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　　原標題：【華西策略||李立峰】一周A股策略—反彈了，追么？后續市場如何演繹？

　　來源：策略李立峰與行業配置筆記

　　華西證券副所長、首席策略李立峰

　　投資要點

　　一、海外市場：美國通脹預期大幅提升，海外滯漲擔憂加劇。2月美國CPI同比上漲7.9%，能源、食品、住房價格均大幅攀升。而二月末以來的俄烏沖突導致近期源價格上漲也導致近期市場通脹預期飆升，十年期美債盈虧平衡通脹率升已至歷史新高。下周美聯儲將公布3月利率決議，當前市場已定價美聯儲將在3月宣布加息25bp。但鑒于近期俄烏局勢尚不明朗、通脹預期上升，市場對于美聯儲5月的加息預期也有所提升。

　　二、國內本土疫情反彈，消費復蘇仍將受到制約。近期全國本土確診病例、新增本土無癥狀感染數均創年內日增新高，多地出現聚集性疫情。國務院副總理孫春蘭強調，要“從嚴從緊落實疫情防控各項措施，堅決守住不出現疫情規模性反彈底線”。在“動態清零”總方針不變的前提下，本土疫情反彈已導致多地重新實施“集中隔離、居家隔離、封控區、管控區” 等管理措施，預計后續消費復蘇仍將受到一定制約，尤其服務類消費行業面臨較大壓力。

　　三、“寬信用”很難一蹴而就，政策“穩增長”訴求增強。央行公布的2月金融數據低于市場預期，尤其居民端貸款同比大幅少增，反映出居民消費與房地產市場預期仍偏弱。今年政府工作報告將GDP增長目標設定在5.5%左右，從國內疫情、房地產市場銷售及2月金融數據情況來看，要實現5.5%的增速目標，“穩增長”政策仍將持續發力。財政政策需積極作為提升效能（近期央行公布向中央財政上繳結存利潤超過一萬億元），貨幣政策降準降息的可能性也在提升，重點關注3月15日MLF利率和3月21日LPR利率的變動。

　　四、投資策略：慢工出細活，以守待攻。3月以來，在俄烏局勢動蕩、國際油價飆升、美歐貨幣政策轉向等因素的影響下，A股估值快速調整。中長期我們對A股市場不悲觀，但由于海外滯漲擔憂短期難以消解，疊加國內疫情反復影響消費復蘇節奏，因此市場風險偏好的修復也非一蹴而就，預計A股短期內仍將以“反復磨底”為主，建議“以守待攻”。具體到行業上，關注三條投資主線：

　　一是低估值與受益海外通脹品種，如“銀行、地產、貴金屬（黃金）”等；

　　二是疫情防控受益相關，如“醫藥生物”；

　　三是受益于政策（扶持）推動的主題相關，“新能源（光伏，儲能）、半導體、東數西算、三農”等。

　　■風險提示：地緣風險升級；國內外疫情反復；海外市場大幅波動；企業盈利不及預期等。

　　目 / 錄

　　正文

　　01海外市場：美國通脹預期大幅提升，海外滯漲擔憂加劇

　　本周全球股指多數下跌，歐洲股市迎來大跌后的反彈：德國DAX、英國CAC40、英國富時100指數周漲幅分別為：+4.07%、+3.28%、+2.41%；中國、美國、日韓股指均呈現下跌，其中中國股指領跌：恒生指數、深證成指、上證指數本周分別下跌6.17%、4.40%、4.00%；美股方面，納斯達克指數、標普500、道瓊斯工業指數分別下跌3.53%、2.88%、1.99%。商品價格普遍高位回落，倫鎳市場大幅波動：NYMEX輕質原油、ICE布油本周分別下跌5.70%、5.07%；LME鋁、LME銅下跌9.59%、5.37%；倫鎳價格一度飆升至101365美元/噸，目前倫敦金屬交易所（LME）鎳期貨仍暫停交易。

　　美國通脹數據再創新高，市場通脹預期大幅提升。根據美國勞工部公布數據顯示，2月美國CPI同比上漲7.9%，已連續9個月讀數超過5%，能源、食品、住房價格均大幅攀升，扣除食品和能源成本的核心CPI同比上漲6.4%，達1982年8月以來最高水平。而二月末以來的俄烏沖突導致近期源價格飆升，可能加劇美國未來的通脹風險，通脹數據公布后，衡量市場通脹預期的十年期美債盈虧平衡通脹率升至2.94%，創歷史新高。

　　下周美聯儲將公布3月利率決議，當前市場已定價美聯儲將在3月FOMC會議宣布加息25bp，但鑒于近期俄烏局勢尚不明朗、通脹預期飆升，市場對于美聯儲5月加息預期有所提升。CME觀察顯示，當前市場預期5月加息50bp的概率為42.8%，較上周（3月4日）的27.0%有較大提升。此前鮑威爾也強調，“將不惜一切抑制通脹，美聯儲本應更早采取行動抑制通脹。”目前美聯儲的預期是今年通脹將會見頂并回落，若通脹風險持續上升，美聯儲也有可能在未來一次或多次會議中以更激進的方式加息。

　　02國內本土疫情反彈，消費復蘇仍將受到制約

　　近期國內疫情反彈，多地出現聚集性疫情。截至3月12日，全國本土確診病例1807例，新增本土無癥狀感染者1315例，病例新增數創年內日增新高。

　　疫情反復之下，國內防控趨勢從嚴，將堅決守住不出現疫情規模性反彈的底線。3月12日，國務院聯防聯控機制12日召開電視電話會議，中共中央政治局委員、國務院副總理孫春蘭強調，疫情較重地區要從嚴從緊開展防控工作，堅持“外防輸入、內防反彈”總策略、“動態清零”總方針不動搖、不放松，采取果斷措施，盡快控制局部聚集性疫情，鞏固疫情防控成果。

　　在“動態清零”總方針不變的前提下，本土疫情反彈已導致多地重新實施“集中隔離、居家隔離、封控區、管控區” 等管理措施，預計后續消費復蘇仍將受到一定制約，尤其服務類消費行業面臨較大壓力。

　　03“寬信用”很難一蹴而就，政策“穩增長”訴求增強

　　央行公布的2月金融數據低于市場預期，尤其居民端貸款同比大幅少增，反映出居民消費與房地產市場預期仍偏弱。2 月新增人民幣貸款 1.23 萬億元，同比少增 1258 億元，低于WIND一致預期。其中居民短貸-2911 億元，同比多減 220 億元；居民中長貸負增 459 億元，是歷史上首次降為負值。企業端貸款結構仍較差，2月新增中長期貸款5052億元，同比少增5948億元，說明除基建產業鏈以外的社會總需求還是偏弱。

　　房地產市場方面，從2月房企銷售數據看，當前房地產行業銷售仍較弱。根據克而瑞發布的2022年2月中國房地產企業銷售TOP100排行榜，2月百強房企單月累計實現銷售金額4635億元，同比-46.5%；1-2月百強房企累計實現銷售金額10484億元，同比-43.4%，較1月下降2.7pct。2月居民中長貸首次降為負值，也反映出居民預期轉弱的問題需要進一步改善。

　　今年政府工作報告將GDP增長目標設定在5.5%左右，從國內疫情、房地產市場銷售及2月金融數據情況來看，要實現5.5%的增速目標，“穩增長”政策仍將持續發力。財政政策需積極作為提升效能（近期央行公布向中央財政上繳結存利潤超過一萬億元），貨幣政策降準降息的可能性也在提升，重點關注3月15日MLF利率和3月21日LPR利率的變動。