招商策略:全球經濟政治錯綜復雜之新局面

招商策略:全球經濟政治錯綜復雜之新局面
2022年02月20日 20:32 新浪財經綜合

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  原標題:【招商策略】全球經濟政治錯綜復雜之新局面——A股投資策略周報(0220)

  來源:招商策略研究

  當前全球經濟政治格局錯綜復雜,不同的演繹方式可能給A股的投資帶來了一些機會,甚至是中長期的大機會,當然也可能會帶來階段性的外溢的新風險。年內全球定價大宗商品的投資機會值得重點關注。

  核心觀點

  【觀策·論市】當前全球經濟政治格局錯綜復雜,首先是俄烏局勢的動向,最好的結果如果俄羅斯和歐盟能夠正確應對,最終能夠達成某種形式的和平協議,粉碎美國的陰謀。美國在俄烏的挑釁失敗,此前在阿富汗的撤軍,在對華貿易摩擦未能討好,都將成為美國在全球的霸主地位逐漸喪失的注腳。全球和平局勢將會延續,歐元在全球結算體系中的地位將會進一步提升。那么這對于中俄歐來說將是三方共贏的局面。如果是這樣,則長期來看美元指數支付結算貨幣的地位將會明顯下降,長期來看美元指數可能將會大跌,人民幣可能會大幅升值,全球資本將會流入中歐俄,A股歐股將會迎來更有力的局面。當然在美國持續的挑釁和教唆之下,也不排除俄烏局勢進一步升級對全球制造新的風險點。而在全球大宗商品方面,2022年全球資本開支可能仍處在上行周期。與此同時2022年是中國穩增長的大年,房地產和基建投資增速將會邊際上行。全球需求和中國需求將會在22年形成共振,而在供給層面,由于過去疫情的爆發對于全球生產和運輸造成的擾動,導致全球大宗商品的庫存仍處在低位,而2020年疫情爆發之后,全球主要企業資本開支受到負面影響,導致今明兩年的產能投放受到遏制,全球大宗商品的供給處在相對偏緊的狀態,因此在需求的推動之下,不排除今年大宗商品的價格可能會上一個臺階。全球定價大宗商品,如油氣工業,金屬,能源金屬等投資機會值得重點關注。

  【復盤·內觀】本周A股市場成長板塊輪動反彈、整體多數上漲,主要原因在于,1)此前公布的國內信貸數據超預期,經濟穩增長預期加強,流動性寬松預期加強;2)成長板塊今年以來跌幅較大,部分高景氣成長板塊在快速下跌有估值已經具備吸引力,短期也具有企穩反彈的動力。3)本周部分大宗商品如原油、鋁等在連續上漲后開始回落,投資者對于通脹擔憂邊際回落。

  【中觀·景氣】12月全球半導體銷售額同比增幅擴大,美洲、歐洲、中國和亞太地區銷量同比增幅擴大。近日臺股電子公布1月營收情況,IC設計、IC制造、存儲器、硅片、PCB、LED等廠商營收均同比繼續上行,部分增幅有所收窄,面板和部分鏡頭廠商營收同比下降。1月份主要企業挖掘機銷量同比降幅收窄,3噸及以上裝載機銷量同比降幅收窄。1月份重卡銷量同比下滑57%,創近六年1月的最低水平。本周鋼坯、螺紋鋼、鐵礦石價格下行,焦炭、焦煤貨價格上漲,動力煤期貨價格下降。

  【資金·眾寡】北上資金小幅流出,基金發行繼續回落。北上資金本周凈流出24.0億元;融資資金前四個交易日合計凈流入57.0億元;新成立偏股類公募基金11.4億份,較前期下降35.6億份;ETF凈贖回,對應凈流出106.1億元。行業偏好上,北上資金凈買入規模較高的為電氣設備、交通運輸、銀行等;融資資金凈買入有色金屬、化工、銀行等;券商ETF申購較多,醫藥ETF贖回較多。重要股東凈減持規模擴大;計劃減持規模下降。

  【主題·風向】本周產業觀察——東數西算全面啟動,關注三大產業鏈投資機會。東數西算工程未來有望帶動年均幾千億投資規模,關注數據中心產業鏈,包括光模塊、交換機、服務器等IT設備,供配電、溫控等非IT設備,及IDC建設與運營。信創產業鏈,包括國產芯片、服務器與操作系統等,以及儲能。

  【數據·估值】本周全部A股估值水平較上周上行,PE(TTM)上行0.2X至15.8X,處于歷史估值水平的47.7%分位數。板塊估值漲跌分化,其中,電力設備板塊估值上漲較多,計算機板塊下跌明顯。

  【風險提示】政策力度不及預期,美元大幅升值。

  01

  觀策·論市——當前全球未有之新局面

  自2018年以來,當美國意識到自己對于全球的掌控地位不再牢固時,便開始了四處出擊。對于全球競爭對手中國和俄羅斯采取了多方位的遏制和打擊策略。而2020年的疫情爆發后全球經濟迎來新的局面,使得全球經濟政治格局變得更為復雜。這其中對A股投資來說帶來了很多風險,當然了也蘊藏了很多機會。

  俄烏局勢的最新進展和未來演繹的局勢

  此前根據美國總統拜登預測,2月16號俄羅斯將會入侵烏克蘭,而俄羅斯以撤軍回應了美國政府的預測,俄烏局勢在經歷了一段時間之后似乎有平靜的跡象,但是這個周末俄烏局勢的一系列變化使得劇情更加的撲朔迷離。根據媒體最新報道。周末期間,俄烏局勢最新進展如下:

  ※ 烏克蘭方面最新行動

  烏克蘭頓巴斯地區再次發生爆炸,俄烏邊境俄羅斯一側有炮彈落入,在俄羅斯16日坦克部隊完成演習后,似乎局勢有所緩和,但是烏克蘭方面某些力量仍然不希望局勢平復。

  澤連斯基聲稱是親俄武裝炮擊一所幼兒園,是“重大挑釁”,他希望“外交官和歐安組織留在這里”。

  ※ 美國方面最新行動

  2月17日,美國國務卿在聯合國安理會就烏克蘭危機發言,聲稱美國不是在“攛掇”戰爭,而是在阻止戰爭。

  2月18日,美國總統拜登在接受采訪時仍然宣稱,“普京已經決定入侵烏克蘭,就在幾天之內”,這是繼拜登“預測”普京16日入侵烏克蘭之后再次做出“預言”。

  ※德國方面最新行動

  德國總理拒絕現在制裁俄羅斯,但是“如果俄羅斯入侵烏克蘭,就迅速制裁俄羅斯”。

  ※ 英國方面的最新表態

  英國首相宣稱,俄羅斯正在策劃1945年以來歐洲最大的戰爭,但后來又說,北約準備向普京承諾不威脅俄羅斯。

  ※ 歐盟方面

  歐盟委員會主席聲稱,如果俄羅斯入侵烏克蘭,對俄羅斯能源制裁仍然是一個選擇,她強調,如果歐洲目前40%的天然氣供應來自于俄羅斯天然氣工業股份公司,這是不可持續的依賴。她說她一直在成功的接觸美國等的替代供應商。

  ※ 俄羅斯方面:

  2月17日,俄羅斯驅逐美國副外交官。

  2月19日,俄羅斯舉行演習,發射了多款巡航導彈和高超音速導彈。

  目前俄烏局勢出現了前所未有的情況,俄羅斯,美國,歐盟和烏克蘭都表示不愿發生戰爭,但是美國和歐洲方面堅稱俄羅斯會入侵烏克蘭。而烏克蘭方面在局勢稍一有緩和,就會進行諸多挑釁的動作。局勢之復雜,讓人難以理解。但是如果僅站在美國的角度,其戰略意圖非常明確。

  ※ 首先從能源的角度來看

  盡管這些年歐洲和俄羅斯的關系每況愈下,但是從進口的角度俄羅斯還是比較依賴歐洲,俄羅斯1/3左右的進出口貿易都是與歐盟發生;而歐盟對于俄羅斯的能源,尤其是天然氣依賴度較高。歐盟的1/3的能源及相關原料來自于俄羅斯的進口,而天然氣的角度方面,歐盟40%的天然氣進口于俄羅斯。

  而美國自頁巖油發現以來已經逐漸從一個能源進口大國,變成了能源出口大國。從2021年的數據來看,美國的石油及石油制品出口已經基本與進口持平。未來美國將會成為一個能源出口大國。2018年美國與中國爆發了貿易摩擦,并與中國簽訂了貿易協定,其中非常重要的一個條件是中國向美國采購大量的商品。2020年2021年,中國自美國進口原油的數量迭創新高。

  在這樣的一個背景之下,美國能源公司最大的競爭對手,從此前的伊朗、委內瑞拉變成了現在的俄羅斯,而伊朗和委內瑞拉的原油出口基本被美國遏制死。通過俄烏事件制裁俄羅斯的能源出口,使得美國原油出口在全球份額進一步提升,從而使得成為美國掌握全球能源話語權, 進而進一步鞏固美元石油的地位。

  如果結合此前的消息,中國和俄羅斯簽訂了兩個價值8000億元人民幣的大單,用歐元結算,也可以看得出,盡快結束美元霸權體系,成為中俄歐的共同利益。而美國一定要阻止這一切的發生,就一定要挑撥中歐、俄歐的關系。

  ※ 從軍事工業的角度來看

  美國軍工復合體是美國資本最重要的組成部分之一,美國的軍工復合體的背后的資本是不可能接受全球保持和平。因此,自1991年蘇聯解體之后,美國在全球不斷發動局部戰爭,以維持全球對于美國軍工產品的需要。在阿富汗戰爭和伊拉克戰爭結束之后,美國迫切的需要一個熱點的區域來維持全球軍事通沖突的存在,從而使得美國的軍工產品得以繼續保持出口的態勢。而這期間如果俄烏局勢保持危機狀態,則北約成員國有可能會加大對于美國軍工產品的采購。同時烏克蘭也不得不加大對于美國軍工產品的采購。而如果俄羅斯為了全球自保加大軍事軍備,則可能將全球拖入軍備競賽之中,對于美國的軍工復合體來說,是最希望看到的局面。

  ※ 從美元霸權的角度來看

  對于美國而言,其國家在遇到危機時,利用美元在全球儲備貨幣和交易貨幣的霸主地位,通過不斷的超發美元和美國國債來向全球收取鑄幣稅,從而轉移自身危機。但是美國國債如果只是由本國居民持有,相當于只是向本國居民征收了鑄幣稅。因此,美國在每一次危機之后都尋求其他國家來購買美國國債,從而向其他國家輸出通脹和鑄幣稅。同時美國希望尋求一切辦法來維持美元的購買力。

  在本次疫情爆發的危機后,美國的美國債余額和美聯儲儲備資產余額再創歷史新高。近期全球大宗商品價格的暴漲,正是體現了美元購買力的削弱。為了維持美元的霸權地位以及其購買力,美國政府有必要在全球制造恐慌,吸引資金回流美國,購買美國國債的同時維持美元強勢地位,從而達到支持美元購買力的作用。在國內,美聯儲威脅鷹派加息;而在海外美國政府必須要制造動蕩,吸引全球資本回流美國。

  而此前的美國的國債購買大國,中國和日本都已經受夠了美國的欺壓,在本輪美元超發期間,日本小規模購買美國國債,中國并沒有明顯增持美國國債,而此次購買國債的主體變成了歐洲等其他國家。因此本次美國轉移自身美元超發帶來的貶值壓力的方向指向了歐洲。歐洲越恐慌就會有更多的資本從歐洲流向美國,也就意味著本輪美元超發之后,歐洲成為了美元尋求收割的對象。

  ※ 從遏制中國的角度來看

  從2018年開始,美國發動了對華貿易戰,首先做的是降低美國對中國的貿易依賴,同時試圖通過貿易、人權、主權等問題挑撥中國跟歐盟之間的關系,迫使歐盟降低對中國的依賴。但是從實際的情況來看,無論是貿易議題、還是主權議題,都沒有阻止自2018年以來歐盟對中國的進口占比不斷提升。尤其是本輪疫情發生后,由于防疫物資以及歐盟生產的停滯,歐盟對于中國的進口占比創下了歷史新高。美國一系列挑撥中歐關系的舉措均未發揮作用。前一段時間立陶宛在美國的支持之下,跳出來以臺灣問題作為挑釁歐盟和中國關系,但是歐盟主要國家仍然未有理會。

  在當今多元化的世界,歐洲也看得非常清楚,歐盟的政策不可能對美國亦步亦趨。從歐盟自身的利益最大化角度來講,自俄羅斯進口能源、自中國進口工業品、強化歐元結算體系是最優的選擇。因此在對華關系中,盡管歐盟的成員國中始終有不和諧的聲音,但是歐盟的主要大國德國、英國、法國在對華關系方面未有過實質性的挑釁。

  總的來看,俄烏局勢在不斷惡化的過程當中,烏克蘭為了尋求自身的安全,美國為了尋求在能源軍事工業的發展,以及離間中歐關系,將會不斷的讓烏克蘭挑釁俄羅斯。如果俄羅斯真的入侵,則掉入了美國的如意算盤之下。歐盟被迫將與俄羅斯進行切割。而美國也將會利用中俄關系的友好作為發力點,進一步惡化中歐關系,則全球將會陷入新的冷戰格局,美國將會夢回80年代,這是美國最希望看到的局面。盡管全球能源價格可能因此而大漲,使得美國自身的通脹壓力也較大,但是美國逐漸轉為能源凈出口國,中國和歐盟都是能源進口國,而俄羅斯產品無法出口,最受益的將是美國的油氣公司。與此同時,美國的軍工企業也將會持續受益。全球風險偏好的降低,將會使得資本重新回流美國,買入美國國債,使得美國自身國內債務壓力將減輕,美元購買力得以維持,美元的霸主地位得以維持。此為一石四鳥之計策—一是打擊俄羅斯獲得更多歐洲能源訂單;二是獲得更多軍工訂單;三是間接離間中歐打擊中國。四是維持美元霸主地位。

  而歐盟,俄羅斯,中國將會陷入三輸的局面。從這個角度來看。俄羅斯不會選擇入侵烏克蘭。美國歐盟也不會選擇制裁俄羅斯。美國和烏克蘭只能像跳梁小丑一樣不斷蹦來蹦去。就像當年在中美貿易摩擦期間,美國總統的表演一樣。

  但是如果俄羅斯被認定不會入侵烏克蘭,則烏克蘭政府就會利用這種有利局面去不斷在東烏進行軍事行動,阻止烏克蘭東烏地區被獨立出去,甚至試圖收復克里米亞。如果俄羅斯普京政府持續保持隱忍,在國內就會面臨更大的壓力,與此同時美國一定會聯絡俄羅斯內部親美或反普勢力,在俄羅斯內部制造動蕩,并試圖扳倒普京政府。如果借著俄烏局勢能夠扳倒普京政府,再度削弱俄羅斯,也將會成為美國重要的軍事和政治勝利,同樣達到一石四鳥的目的。

  未來會怎么走?對于歐洲來說,一定努力與俄羅斯達成某種形式的和平協議,但是美國一定會從中阻撓。而俄羅斯既要保持強硬的態度,又不能真的入侵烏克蘭。美國將會繼續攛掇烏克蘭進一步在東烏地區和克里米亞進行軍事行動,進一步挑釁俄羅斯。并且在俄內部扶持親美和反普勢力。這中間烏克蘭是光腳不怕穿鞋,而美國則是完全置身其外,這兩方都將會不斷的升級行動。而對于俄羅斯來說則是如履薄冰,步步艱難,每一個步驟都需要正確應對。對于歐洲來說,既害怕俄羅斯,更害怕美國,只能兩邊討好,盡量避免局勢惡化;但是,一旦由于某種意外因素,最終俄烏戰爭爆發,則全球都將會新陷入動蕩的深淵。

  最終的結果,最好的結果是如果俄羅斯和歐盟能夠正確應對,最終能夠達成某種形式的和平協議,粉碎美國的陰謀。美國在俄烏的挑釁失敗,此前在阿富汗的撤軍,在對華貿易摩擦未能討好,都將成為美國在全球的霸主地位逐漸喪失的注腳。全球和平局勢將會延續,歐元在全球結算體系中的地位將會進一步提升。那么這對于中俄歐來說將是三方共贏的局面。如果是這樣,則中長期來看美元的儲備和支付地位將會弱化,美元指數將會大跌,歐元和人民幣可能會大幅升值,全球資本將會流入中歐俄,A股、歐股將會迎來強勁的走勢。

  最壞的結果,如果最終迫于某種壓力和意外,俄羅斯發動了對烏克蘭的戰爭,歐洲被迫制裁俄羅斯,則美元指數會大漲,全球股票市場都會大跌,但是由于大量資本流入美國,最終美國將會很快從下跌中走出,創下新高。而美國打擊和遏制的國家資本市場將會面臨更大的不確定性。由于概率很低,因此這種可能性變成了今年資本市場的黑天鵝。

   大宗商品之未有之新局面

  在過去的大宗商品定價中,中國需求扮演著非常重要的角色,全球很多大宗商品,中國的需求占比達到30%甚至50%。在衡量中國投資需求過程當中,中國新增社融增速扮演著非常重要的一個指標,中國的中長期社融增速往往伴隨著房地產基建的和制造業的投資需求回升,代表了對于大宗商品的需求。因此在過去二十年的經驗里面,當中國的新增中長期社融增速轉正并加速改善意味著中國投資需求邊際改善,則大宗商品價格將會進入到上行周期。反之當中國新增社融增速轉負,則3~6個月之后,全球大宗商品價格見頂回落。

  而在本輪大宗商品的運行過程當中,出現了前所未有的局面。去年3月中國新增中長期社融增速轉負6個月之后,大宗商品價格確實出現了階段性回落。但是本次全球定價大宗商品價格并未出現特別深度的回調,在今年開年以來,隨著中國穩增長的意愿不斷強化,1月新增社融增速邊際改善,大宗商品價格重新回到上行周期,部分品種創下了歷史新高。

  其中關鍵的原因來自于中國和全球經濟的錯位復蘇。在過去的經濟發展規律中,中國經濟確實略微領先全球的經濟,在中國經濟改善之后全球經濟也會隨之而復蘇,反之當中國需求開始收縮,全球經濟中期也將會在隨后下行。因此,中國需求跟全球需求的聯動性時滯較短。而在2020年至2021年受到疫情的影響,中國跟全球經濟出現了較長時間的時滯,中國經濟率先從疫情中復蘇,從2020年二季度開始,進入到復蘇和上行周期,到2021年上半年見頂回落。而此時全球經濟從2021年一季度才開始逐漸復蘇,并且2021年發達國家經濟體普遍出現了資本開支上行。因此在中國需求回落的階段,全球經濟和全球資本開支正處在上行周期抵消了中國需求的回落,導致全球大宗商品價格并未出現明顯回落。

  而造成全球需求大規模擴張的核心原因是疫情后各國都采取了超常規的寬松貨幣政策,進而轉化為真實的商品需求。

  展望2022年,由于企業盈利增速改善,企業手握現金在歷史高位,各國推出的財政刺激計劃仍在支出過程當中。我們根據全球各行業巨頭的資本開支預期來看,2022年預計全球資本開支仍處在上行周期,導致大宗商品的需求處在高位。而與此同時中國穩增長的力度在不斷強化,未來房地產和基建的投資需求有望會迎來邊際改善,在2022年中國和全球的需求將會形成共振。

  而在供給方面,由于此前爆發了全球性的疫情,對于全球工業供應鏈產生了巨大沖擊,因此在全球復蘇的過程當中,盡管大宗商品的價格出現了大幅的提升,但是我們并未看到全球大宗商品的庫存出現明顯改善,其中一個非常重要的原因就是生產和運輸受到疫情的影響;以及2020年受到疫情沖擊,全球資本開支的弱化,無法在2022年形成新的產能投放。目前盡管銅和鋁均創下了歷史新高,但是銅和鋁的庫存卻處在歷史新低的位置附近,其他大宗商品也有同樣類似的情況。

  展望未來,我們發現全球原材料巨頭的資本開支盡管在今年有所復蘇,但是長遠來看,原材料的資本開支的增速遠遠落后于其他行業。在這樣一個供給不足、庫存低位且全球資本開支處在上行周期,中國又迎來穩增長的時間窗口階段,全球定價大宗商品價格有望上一個臺階,我們需關注全球定價大宗商品股票重估的機會——包括油氣、工業金屬、能源金屬。

  而在能源方面,盡管能源巨頭的資本開支尚可,但是由于雙碳在全球盛行,即便是能源巨頭,資本開支也將會傾斜于新能源,而非傳統油氣能源。在這樣的一個背景之下,盡管油氣的價格在高位,但考慮到全球雙碳背景之下,長遠的需求將會萎縮,因此全球能源油氣企業也不愿意做更多的資本開支,即便要做資本開支,它們也更加愿意將資本開支投入到新能源領域,而新能源領域要形成穩定的能源供給,相較傳統能源仍然有一定的距離。

  在這樣的一個背景下,傳統能源和新能源在未來一段時間可能都會存在較大的投資機會,傳統能源來自于需求和價格上漲的超預期,而新能源的投資機會來自于供給總量的超預期。

  總結

  當前全球經濟政治格局錯綜復雜,不同的演繹方式可能給A股的投資帶來了一些機會,甚至是中長期的大機會,當然也可能會帶來階段性的外溢的新風險。

  首先是俄烏局勢的動向。最好的結果如果俄羅斯和歐盟能夠正確應對,最終能夠達成某種形式的和平協議,粉碎美國的陰謀。美國在俄烏的挑釁失敗,此前在阿富汗的撤軍,在對華貿易摩擦未能討好,都將成為美國在全球的霸主地位逐漸喪失的注腳。全球和平局勢將會延續,歐元在全球結算體系中的地位將會進一步提升。那么這對于中俄歐來說將是三方共贏的局面。如果是這樣,則長期來看美元指數支付結算貨幣的地位將會明顯下降,長期來看美元指數可能將會大跌,人民幣可能會大幅升值,全球資本將會流入中歐俄,A股歐股將會迎來更有力的局面。

  當然在美國持續的挑釁和教唆之下,也不排除俄烏局勢進一步升級對全球制造新的風險點。

  而在全球大宗商品方面,2022年全球資本開支可能仍處在上行周期。與此同時2022年是中國穩增長的大年,房地產和基建投資增速將會邊際上行。全球需求和中國需求將會在22年形成共振,而在供給層面,由于過去疫情的爆發對于全球生產和運輸造成的擾動,導致全球大宗商品的庫存仍處在低位,而2020年疫情爆發之后,全球主要企業資本開支受到負面影響,導致今明兩年的產能投放受到遏制,全球大宗商品的供給處在相對偏緊的狀態,因此在需求的推動之下,不排除今年大宗商品的價格可能會上一個臺階。全球定價大宗商品,如油氣工業,金屬,能源金屬等投資機會值得重點關注。

  02

  復盤·內觀——成長板塊輪動反彈

  本周A股主要市場多數上漲,中證1000、大盤成長、創業板指漲幅居前,大盤價值明顯下跌,小盤價值、上證50、消費龍頭漲幅落后,本周A股市場主要偏向成長風格,例如大盤成長、創業板指等成長風格指數漲幅居前,而大盤價值跌幅居前。從成交上來看,本周日均成交8440.5億元,日均成交與前一周相比有所縮量。南向資金本周凈流出港股75.23億港幣,北向資金本周凈流出A股23.99億人民幣。

  本周A股市場成長板塊輪動反彈、整體多數上漲的主要原因在于,1)此前公布的國內信貸數據超預期,經濟穩增長預期加強,流動性寬松預期加強;2)成長板塊2022年以來跌幅較大,部分高景氣成長板塊在快速下跌有估值已經具備吸引力,疊加國內流動性寬松預期,短期也具有企穩反彈的動力。3)本周部分大宗商品如原油、鋁等價格在連續上漲后開始回落,投資者對于通脹擔憂邊際回落。

  從行業上來看,行業指數中電力設備、有色、醫藥生物漲幅居前,跌幅居前的行業分別有非銀、公用事業、銀行。從漲跌原因來看,本周漲幅居前的多為成長板塊如電力設備、醫藥生物等,跌幅居前的多為穩增長板塊如公用事業、銀行等,成長板塊和穩增長板塊體現出明顯的蹺蹺板效應,成長板塊本周上漲一方面由于2022年以來整體跌幅較多,新能源、醫藥等部分細分領域或相關個股在下跌后已經具備較明顯的估值性價比,另一方面,近期國內信貸數據超預期,國內流動性寬松預期加強,流動性寬松預期對成長板塊也有支撐,此外,近期“東數西算”等政策對成長板塊帶來明顯催化,而穩增長板塊本周下跌主要為輪動調整,在上周信貸超預期后,穩增長預期階段性交易兌現。

  03

  中觀·景氣——12月全球半導體銷售額同比增幅擴大,1月份主要企業挖掘機銷量同比降幅收窄

  12月全球半導體銷售額同比增幅擴大,美洲、歐洲、中國和亞太地區銷量同比增幅擴大,日本銷量同比增幅收窄。根據美國半導體產業協會統計數據,12月全球半導體當月銷售額為508.5億美元,同比上行28.3%,較11月份漲幅擴大4.8個百分點,處于較高增速。從細分地區來看,美洲半導體銷售額為121.4億美元,同比增長38.4%,較11月漲幅擴大9.7個百分點;歐洲地區半導體銷售額為43億美元,同比增長27%,漲幅較上月擴大0.7個百分點;日本半導體銷售額為39.4億美元,同比增長18.9%,漲幅較上月縮小0.6個百分點;中國地區半導體銷售額為171.6億美元,同比增長29.2%,漲幅較上月擴大7.8個百分點;亞太地區半導體銷售額為304.8億美元,同比增長26.2%,漲幅較上月擴大2.9個百分點。

  近日臺股電子公布1月營收情況,IC設計、IC制造、存儲器、硅片、PCB、LED等廠商營收均同比繼續上行,部分增幅有所收窄,面板和部分鏡頭廠商營收同比下降。IC設計領域部分廠商營收同比增幅收窄,聯發科1月份營收當月同比增長23.12%,增幅較12月收窄19.35個百分點;聯詠1月份營收當月同比增長51.65%,增幅較12月份收窄11.01個百分點;IC制造領域臺積電、聯電、世界、穩懋1月份營收當月同比分別增長35.84%、31.83%、50.33%和-8.56%,其中臺積電增幅擴大3.45個百分點,聯電增幅收窄0.82個百分點,世界增幅收窄3.19個百分點,穩懋同比由正轉負,降幅擴大10.42個百分點;存儲器廠商南科營收同比漲幅收窄14.2個百分點至22.42%,華邦電同比漲幅收窄0.53個百分點至25.89%,旺宏營收同比增幅收窄0.1個百分點至23.67%;硅片廠商臺勝科當月營收同比漲幅擴大13.17個百分點至22.59%,封裝廠商日月光當月營收同比18.91%,增幅較12月擴大0.29個百分點;PCB廠商景碩電子營收同比增長33.69%,增幅較12月擴大8.02個百分點;被動元件廠商國巨1月份營收當月同比增長28.01%;鏡頭廠商大力光營收同比下跌18.93%,玉晶光當月營收同比增長至15.89%,亞洲光學營收同比上漲3.27%;面板、LED廠商中,友達同比增幅收窄,晶電同比增幅擴大,群創、億光同比降幅擴大。

  1月份主要企業挖掘機銷量同比降幅收窄。根據中國工程機械工業協會統計,2021年1月納入統計的26家挖掘機制造企業共銷售各類挖掘機共15607臺,同比下降20.4%(前值-23.8%);其中國內8282臺,同比下降48.3%;出口7325臺,同比增長105%

  1月份3噸及以上裝載機銷量同比降幅收窄。2022年1月份各類裝載機銷量共7598臺,同比下降14.8%,其中3噸及以上裝載機銷售6765臺,同比下降17.8%(前值-26.1%)。其中國內4117臺,同比下降38%;出口3481臺,同比增長52.2%

  1月份重卡銷量同比下滑57%,創近六年1月的最低水平。據第一商用車網數據,2022年1月國內重卡預計銷售約7.8萬輛(開票口徑數),同比下降57%,環比上漲36%,也是最近六年1月份的歷史最低點。

  細分企業來看,各家主流企業的1月銷量都呈現同比下滑的態勢,最低降幅也有5%。有3家企業銷量破萬輛,銷量前九企業1月份合計份額達到96.60%,前九強中實現市場份額增長的企業主要有重汽、東風、大運和徐工。

  本周鋼坯、螺紋鋼、鐵礦石價格下行。截至2月18日,鋼坯價格指數周環比下行1.98%至4658.0元/噸;全國HRB400 20mm螺紋鋼價格周環比下行2.15%至4924.0元/噸;鐵礦石價格指數周環比下行10.11%至475.58。

  焦炭、焦煤貨價格上漲,動力煤期貨價格下降。截至2月18日,焦炭期貨價格周環比上行3.74%至3272.5元/噸;焦煤價格周環比上行4.76%至2519.5元/噸;動力煤期貨價格周環比下行5.73%至792.6元/噸。

  04

  資金·眾寡——北上資金小幅流出,基金發行繼續回落

  從全周資金流動的情況來看,本周北上資金呈現凈流出態勢,融資資金凈流入,新成立偏股類公募基金下降,ETF凈贖回。具體來看,北上資金本周凈流出24.0億元;融資資金前四個交易日合計凈流入57.0億元;新成立偏股類公募基金11.4億份,較前期下降35.6億份;ETF凈贖回,對應凈流出106.1億元。

  從ETF凈申購來看,ETF凈贖回,寬指ETF均為凈贖回,其中創業板(含創業板50)ETF贖回最多;行業ETF申贖參半,其中券商ETF申購較多,醫藥ETF贖回較多。具體來看,股票型ETF總體凈贖回81.8億份。其中,滬深300、創業板ETF、中證500ETF、上證50ETF和雙創50ETF分別凈贖回13.2億份、凈贖回16.0億份、凈贖回0.7億份、凈贖回0.4億份、凈贖回10.8億份。行業方面,信息技術ETF凈贖回3.7億份;消費ETF凈贖回6.1億份;醫藥ETF凈贖回27.3億份;券商ETF凈申購34.5億份;金融地產ETF凈申購0.2億份;軍工ETF凈申購7.4億份;原材料ETF凈贖回0.7億份;新能源&智能汽車ETF凈贖回16.6億份。

  本周新成立偏股類公募基金規模較前期回落,新成立偏股類基金11.4億份。

  本周(2月13日-2月17日)北上資金凈流出24.0億元,從前期凈流入轉凈流出。行業偏好上,北上資金凈買入規模較高的為電氣設備、交通運輸、銀行等,分別凈買入22.6億元、18.8億元、14.6億元;集中賣出非銀金融、電子、醫藥生物等,凈賣出規模達-22.0億元、-16.2億元、-12.8億元。

  個股方面,北上資金凈買入規模較高的為匯川技術比亞迪中國中免等;凈賣出規模較高的包括邁瑞醫療合盛硅業億緯鋰能等。

  兩融方面,融資資金前四個交易日凈流入57.0億元。從行業偏好來看,本周融資資金集中買入有色金屬,凈買入額達25.6億元,其他凈買入規模最高的行業主要包括化工、銀行、房地產等;凈賣出的主要是電氣設備、電子、食品飲料等。從個股來看,融資凈買入較高個股包括寧德時代、比亞迪、牧原股份等,凈賣出較多的主要包括貴州茅臺、永太科技招商銀行等。

  從資金需求來看,重要股東凈減持規模擴大;計劃減持規模下降。本周重要股東二級市場增持9.7億元,減持92.5億元,凈減持82.9億元,凈減持規模擴大。其中,凈增持行業僅交通運輸;凈減持規模較高的行業包括有色金屬、非銀金融、計算機等。本周公告的計劃減持規模為54.5億元,較前期下降。

  05

  主題·風向——東數西算全面啟動,關注三大產業鏈投資機會

  本周市場上漲,Wind全A指數周度上漲1.70%,創業板指上漲2.93%,滬深300上漲1.08%。本周漲幅居前的主要為鋰資源、裝飾園林、CRO等相關主題。

  本周和下周值得關注的主題事件有:

  1、大數據——“東數西算”工程正式全面啟動 利于提升國家整體算力水平

  2月17日,國家發展改革委等部門聯合印發文件,同意京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝、內蒙古、貴州、甘肅、寧夏啟動建設國家算力樞紐節點并規劃了10個國家數據中心集群,至此,全國一體化大數據中心體系完成總體布局設計,“東數西算”工程正式全面啟動?!皷|數西算”工程覆蓋了多條產業鏈,包括信息通信、基礎軟件、IT設備制造、綠色能源供給等。此前,我國已經陸續出臺多項政策,統籌規劃數據中心集約化、規模化、綠色化發展。

  2、超高清視頻——“百城千屏”超高清視音頻首批五項技術標準發布

  2月16日,由中央廣播電視總臺超高清視音頻制播呈現國家重點實驗室牽頭、世界超高清視頻產業聯盟(UWA)制定的首批“百城千屏”超高清視音頻傳播系統技術標準正式對外發布。本次發布的系列標準共涉及5項,分別為《“百城千屏”超高清視音頻傳播系統節目播出技術要求》《“百城千屏”超高清視音頻傳播系統視音頻編碼:系統》《“百城千屏”超高清視音頻傳播系統視音頻編碼:視頻》《“百城千屏”超高清視音頻傳播系統專業解碼器技術要求》和《“百城千屏”超高清視音頻傳播系統公共顯示屏系統(戶外)技術要求》。“百城千屏”標準專題組由中央廣播電視總臺超高清視音頻制播呈現國家重點實驗室擔任組長,中國電子標準化研究院、廣播電視規劃院為副組長,聯盟72家會員單位共同組成,239名技術專家積極參與了標準起草工作。目前,上述標準已率先應用于中央廣播電視總臺的“百城千屏”推廣活動中,在全國35個城市100多塊超高清大屏播出中央廣播電視總臺8K超高清電視頻道,展播央視春晚及北京冬奧賽事。

  3、電化學儲能——全球最大100MW級全釩液流電池儲能調峰電站進入單體模塊調試階段

  2月17日,全球最大100MW/400MWh級全釩液流電池儲能電站完成主體工程建設,并進入單體模塊調試階段。該電站為“200MW/800MWh大連液流電池儲能調峰電站國家示范項目”的一期項目,是國家能源局批復的首個100MW級大型電化學儲能國家示范項目,采用大連化物所自主研發的全釩液流電池儲能技術。

  4、元宇宙——YouTube宣布進軍區塊鏈和元宇宙

  2月15日,流媒體視頻平臺YouTube公布了2022年進軍區塊鏈和元宇宙的計劃,將致力于減少數字藝術市場中的欺詐行為,豐富觀看游戲類內容時的社交體驗。在未來,用戶或能通過可驗證的方式“擁有”喜愛的視頻內容。YouTube首席產品官尼爾·莫漢發表文章稱新興的Web3技術將在創作者和粉絲之間建立更深層次的關系,他們能夠在一些新項目上進行合作,并且“以前所未有的方式賺錢”。Web3技術提供了一種“可驗證”的區塊鏈加密方式,如借助“不可替代的代幣”(NFT),有望使粉絲“擁有”他們最喜歡的創作者的內容。

  5、動力電池——2022年1月動力電池月度數據

  2月16日,中國汽車動力電池產業創新聯盟發布2022年1月動力電池月度數據。產量方面,2022年1月,我國動力電池產量共計29.7GWh,同比上升146.2%,環比下降6.2%。其中三元電池產量10.8GWh,占總產量36.5%,同比上升57.9%,環比下降5.4%;磷酸 鐵鋰電池產量18.8GWh,占總產量63.3%,同比上升261.8%,環比下降6.3%。裝車量方面:2022年1月,我國動力電池裝車量共計16.2GWh,同比上升86.9%,環比下降38.3%,實現同比大幅增長。三元電池、磷酸鐵鋰電池裝車量分別為7.3GWh和8.9GWh,同比分別上升 35.2%和172.7%,環比分別下降34.0%和41.0%。2022年1月,我國新能源汽車市場共計35家動力電池企業實現裝車配套,較去年同期減少1家。排名前3家、前5家、前10家動力電池企業裝車量分別為12.7GWh、14.1 GWh和15.3GWh,占總裝車量比分別為78.6%、87.1%和94.8%。

  6、自動駕駛——英特爾加快汽車領域布局 將于2024年在美國推出自動駕駛電動班車

  2月14日,英特爾旗下自動駕駛部門Mobileye宣布,計劃與合作伙伴在2024年在美國推出自動駕駛電動班車。Mobileye與吉利旗下的智能純電品牌極氪共同宣布,雙方將合作開發具備L4自動駕駛能力的新款消費級純電動汽車,預計最早2024年在中國率先推出。據悉,Mobileye、本特勒電動汽車系統和Beep將按需推出自動駕駛電動班車,班車預計配備12至14個座位,并且沒有方向盤和踏板。

  7、云計算——教育部:將實施基礎教育數字化戰略行動

  2月15日,在教育部舉行的新聞發布會上,教育部基礎教育司司長呂玉剛表示,將實施基礎教育數字化戰略行動,整合建設基礎教育綜合管理服務平臺,提升基礎教育宏觀管理和科學決策水平;進一步升級國家中小學網絡云平臺,大力推進優質教育資源共建共享,強化信息技術與教育教學深度融合應用。云平臺資源全部免費使用,各地要以需求為導向,充分利用“云平臺”資源在教育教學中的重要作用。各地各校要高度重視,將“云平臺”資源常態化應用納入學校教學管理基本要求和辦學質量評價重要內容,將云平臺資源的有效使用納入各級教師培訓,作為全國中小學教師信息技術應用能力培訓的重要內容。

  8、全真互聯網——騰訊推出全新業務XR布局全真互聯網

  2月15日,騰訊推出了一項全新業務——XR(擴展現實,Extended Reality)業務,并于日前在內部開啟活水招聘(即在內部跨部門調崗)。騰訊稱XR業務是公司為應對全真互聯網而大力建設的全新業務,目標是在行業領軍人物的帶領下打造世界一流的硬科技團隊,爭奪硬科技時代的下一張門票。所述業務重在布局全鏈路的XR生態,包括硬件端的XR設備、軟件端的感知交互技術以及內容與行業端的內容與開發者生態。XR被多家互聯網公司作為元宇宙布局的切入點,但在騰訊內部,XR業務被看成是騰訊“全真互聯網”概念的載體之一。

  9、充電樁——浙江:加快充(換)電、港口岸電等基礎設施建設 推進綜合供能服務站和加氫站建設

  2月16日,中共浙江省委、浙江省人民政府發布關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的實施意見。意見提出,加快低碳交通基礎設施建設。把綠色低碳理念貫穿到交通基礎設施規劃、設計、建設、運營和養護全過程,加快美麗公路、美麗航道、城鄉綠道網建設。推進公路和水上服務區、公交換乘中心、港口等低碳交通樞紐建設。加快充(換)電、港口岸電等基礎設施建設,搭建充電基礎設施信息智能服務平臺。推進綜合供能服務站和加氫站建設。

  本周產業觀察——東數西算全面啟動,關注三大產業鏈投資機會

  2月17日,國家發展改革委等部門聯合印發文件,同意京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝、內蒙古、貴州、甘肅、寧夏啟動建設國家算力樞紐節點并規劃了10個國家數據中心集群,至此,全國一體化大數據中心體系完成總體布局設計,“東數西算”工程正式全面啟動。

  根據國家發改委,東數西算中的“數”指數據,“算”是算力,即對數據的處理能力,“東數西算”是通過構建數據中心、云計算、大數據一體化的新型算力網絡體系,將東部算力需求有序引導到西部,優化數據中心建設布局,促進東西部協同聯動。在這樣的布局之下,東部主要處理工業互聯網、金融證券、災害預警、遠程醫療、視頻通話、人工智能推理等對網絡要求較高的業務,西部則處理后臺加工、離線分析、儲存備份等對網絡要求較低的數據。

  目前,東數西算工程共包含八大算力樞紐與十大數據中心集群。八大算力樞紐是指京津冀、長三角、粵港澳、貴州、成渝、甘肅、寧夏、內蒙古,在這些樞紐內又規劃了和林格爾、貴安、慶陽、中衛、張家口、長三角生態綠色一體化發展示范區、蕪湖、韶關、天府、重慶十大數據中心集群。

  根據國家發改委的介紹,東數西算工程接下來的工作重心主要有四點:一是加強網絡設施聯通。加快打通東西部間數據直連通道,打造一批“東數西算”示范線路。二是強化能源布局聯動。加強數據中心和電力網一體化設計,推動可再生能源發電企業向數據中心供電。三是支持技術創新融合。鼓勵數據中心節能降碳、可再生能源供電、異構算力融合、云網融合、多云調度、數據安全流通等技術創新和模式創新,加強對關鍵技術產品的研發支持和規?;瘧?。四是推進產業壯大生態。支持完善數據中心產業生態體系,加強數據中心上游設備制造業和下游數據要素流通、數據創新型應用和新型消費產業等集聚落地。支持西部算力樞紐圍繞數據中心就地發展數據加工、數據清洗、數據內容服務等偏勞動密集型產業。

  權威機構和專家估算,“東數西算”工程每年投資體量會達到幾千億元,對相關產業拉動作用會達到1:8。我們認為,隨著東數西算工程的逐步落地,計算機、通信、電子、電新等相關板塊將迎來投資機會,建議關注三大產業鏈:

  (1)數據中心產業鏈,包括光模塊、交換機、服務器等IT設備,供配電、溫控等非IT設備,以及數據中心的建設與運營。

  (2)以國產芯片為代表的信創

  據快手表示,烏蘭察布大數據中心是快手第一個自建超大規?;ヂ摼W數據中心,將大量采用國產芯片,兼具高性能與低功耗,將最大限度應用自然冷源、風能、太陽能、低能耗設備。該數據中心整體規模在業內僅次于騰訊、阿里巴巴。

  由此可見,本輪東數西算工程很可能是國產芯片(主要是計算芯片與儲存芯片)、服務器、操作系統等相關軟硬件大規模引進的契機,建議關注信創產業鏈投資機會。

  (3)綠色能源與儲能

  東數西算工程將算力集中在西部的原因就是要充分利用西部豐富的可再生能源、土地資源。由于IDC對電力的穩定性供應要求比較高,綠電+儲能的配套是必需的。因此新能源消納與儲能迎來投資機會。

  整體而言,東數西算工程正式全面開啟,未來有望帶動年均幾千億投資規模,是數字經濟的基石。建議關注數據中心產業鏈,包括光模塊、交換機、服務器等IT設備,供配電、溫控等非IT設備,以及數據中心的建設與運營。信創產業鏈,包括國產芯片、服務器與操作系統等,以及新能源消納與儲能。

  06

  數據·估值——整體A股估值上行

  本周全部A股估值水平上行。截至2月18日收盤,全部A股PE(TTM)上行0.2X至15.8X,處于歷史估值水平的47.7%分位數。創業板本周上行,PE(TTM)上行1.5X至44.2X,處于歷史估值水平的33.2%分位數。代表大盤股的滬深300指數PE(TTM)本周上行0.1X至12.8X,處于歷史估值水平的66.9%分位數。代表中小盤股的中證500指數PE(TTM)本周上行0.2X至17.2X,處于歷史估值水平的3.7%分位數。

  在行業估值方面,本周板塊估值漲跌分化,其中,電力設備板塊估值上漲較多,漲幅超過2.5X,計算機板塊下跌較明顯,跌幅超過1.0X。其中,電力設備板塊上漲2.5X至48.0X,處于83.6%歷史分位;計算機板塊估值下跌1.3X至48.5X,處于26.9%歷史分位。截至2月18日收盤,一級行業估值排名前五的行業分別是社會服務、國防軍工、綜合、農林牧漁、美容護理。

  -  END  -

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責任編輯:張書瑗

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