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　　【華安策略丨周觀點】跨周期調節發力，成長消費齊開花

　　來源：小霞的策略研究

　　IDEA

　　市場觀點：跨周期調節發力，成長消費齊開花

　　11月第三周市場小幅波動，主板表現略微強于創業板，食品飲料、紡服、醫藥等大消費行業支撐主板占優，或與近期消費數據表現略超市場預期，同時臨近春節消費高峰，市場搶跑消費風格有關。但由于近期疫情仍未完全得到控制，經濟下行壓力依然較大，消費復蘇具備較大不確定性，因此短期反彈力度仍需觀察，行情全面反轉概率低，因此仍然建議維持成長、消費、銀行的均衡配置。

　　增長角度，10月經濟延續放緩，消費表現略超市場預期。在10月房地產銷售繼續放緩、基建并未顯著上行支撐投資端的背景下，盡管消費、出口表現相對亮眼，但經測算10月整體實際經濟增速繼續放緩，總體符合我們此前月報中“10月經濟下行將延續”的判斷。后續來看，受11月初全國疫情再次多點爆發影響，消費、基建近期大幅修復難度較大，同時疊加房地產投資下行趨勢短期難以扭轉，凈出口對于經濟拉動遠小于投資、消費端，因此繼續維持“11月經濟下行壓力依然較大”的觀點。

　　流動性層面，穩增長、穩信貸表述增多，市場流動性中性偏樂觀。①國常會設立2000億元支持煤炭清潔高效利用專項再貸款，但短期對于流動性影響有限。一方面，當前央行對于價格調控的觀測目標仍以DR007為主，未發生改變。另一方面，“先借后貸”操作方式的具體節奏以及落地仍然需要觀察。②央行發布三季度貨幣政策執行報告，較二季度報告刪除了“貨幣總閘門”以及“堅持不搞大水漫灌”等表述，更多篇幅強調結構性工具的使用，同時增加了“穩信貸增長”的表述。預計“穩”在后續政策中會有更多的體現、穩信用傾向增強，但降準、降息等政策期待不高，仍然集中于多種工具靈活運用穩貨幣。③央行等額續作10000億元MLF，政策呵護意味仍在，資金利率近期“無風無浪”。11月15日至19日，央行等額續作10000億元MLF，長端利率在2.9%水平窄幅波動，同時短端利率也基本保持平穩。

　　風險偏好整體穩定，綠色領域偏好明顯提振是亮點。①兩國元首視頻會晤傳遞出積極信號，中美關系大方向上將繼續緩和沖突、加強合作，關稅范圍和稅率降級值得期待。②“雙碳”綠色發展支持政策不斷出臺，相關鏈條風險偏好不斷提振。③房地產調控融資端政策邊際放松，市場對房地產行業的極度悲觀預期有所修復。

　　行業配置：搶跑布局，堅守成長強賽道

　　春季躁動前移，來年搶跑提前，布局上繼續堅守高景氣的強賽道板塊。一是十六年成長復盤顯示在業績支撐過后，成長風格還存在一輪拔估值的泡沫化趨勢性機會，判斷現在正在逐步進入該行情，應該積極把握。二是央行11月15日續作1萬億MLF，雖然帶來四季度降準概率的下降，但考慮到明年一季度將是經濟增長壓力最大的階段，節奏上預計將會相對寬松，流動性層面相對寬松將予以估值上的支撐。當前配置上將繼續向成長強賽道偏移，聚焦綠電概念下的光伏、風電、儲能，以及新能源車產業鏈，并關注科技半導體板塊；消費方面，繼續關注受益于缺芯緩解的汽車；同時繼續配置性價比銀行。主題方面，關注政策支撐的雙碳和長期景氣的軍工。

　　政策糾偏下地產情緒修復反彈，但仍未到反轉時刻，可能長期趨勢仍然向下。一是當前政策的回暖都是為了滿足行業內正常貸款的融資需求所進行的適度糾偏，以緩解房地產商的流動性問題；二是在“房住不炒”的大方向下，央行支持正常的開發貸款并不意味政策的轉向，需求端的限購、限貸、限售等政策大概率不會放松；三是在房地產市場預期轉弱的當下及融資條件仍較為緊張，拿地端難有顯著改善，將帶來房地產投資增速的確定性下行。

　　風險提示

　　國內經濟下滑超預期；國內政策收緊超預期；中美關系超預期惡化等。

　　11月第三周市場小幅波動，主板表現略微強于創業板，食品飲料、紡服、醫藥等大消費行業支撐主板占優，或與近期消費數據表現略超市場預期，同時臨近春節消費高峰，市場搶跑消費風格有關。但由于近期疫情仍為完全得到控制，經濟下行壓力依然較大，消費復蘇具備較大不確定性，因此短期反彈力度仍需觀察，行情全面反轉概率低，因此仍然建議維持成長、消費、銀行的均衡配置。

　　增長角度，10月經濟延續放緩，消費表現略超市場預期。在10月房地產銷售繼續放緩、基建未能顯著改善支撐投資端的背景下，盡管消費、出口表現相對亮眼，但經測算10月整體實際經濟增速繼續放緩，總體符合我們此前月報中“10月經濟下行將延續”的判斷。后續來看，受11月初全國疫情再次多點爆發影響，消費、基建近期大幅修復難度較大，同時疊加房地產投資下行趨勢短期難以扭轉，凈出口對于經濟拉動遠小于投資、消費端，因此繼續維持“11月經濟下行壓力依然較大”的觀點。

　　風險偏好整體穩定，綠色領域偏好明顯提振是亮點。①兩國元首視頻會晤傳遞出積極信號，中美關系大方向上將繼續緩和沖突、加強合作，關稅范圍和稅率降級值得期待。②“雙碳”綠色發展支持政策不斷出臺，相關鏈條風險偏好不斷提振。③房地產調控政策未發生轉向，但市場對房地產行業的極度悲觀預期有所修復。

　　增長角度，10月經濟延續放緩，消費表現略超市場預期。在10月房地產銷售繼續放緩、基建未能顯著改善支撐投資端的背景下，盡管消費、出口表現相對亮眼，但經測算10月整體實際經濟增速繼續放緩，符合我們此前月報中“10月經濟下行將延續”的總體判斷。后續來看，受11月初全國疫情再次多點爆發影響，消費、基建近期大幅修復難度較大，同時疊加房地產投資下行趨勢短期難以扭轉，凈出口對于經濟拉動遠小于投資、消費端，因此繼續維持“11月經濟下行壓力依然較大”的觀點。

　　十一假期疊加“雙11”預付款，10月消費有所回暖。10月社會消費品零售總額約4萬億元，同比增長4.9%，增速較上月略微擴張0.5個百分點。兩年平均增速為4.6%，較上月3.9%提升0.7個百分點。社零總體的走勢符合我們10月初月報中“10月消費將有所回暖”的判斷。按消費類型來看，餐飲收入同比增長2%，較上月下滑1.1個百分點，與10月底全國多地疫情再次爆發有關，居民線下消費受到較大抑制；商品零售端收入同比增長5.2%，較上月增長0.7個百分點。從具體商品來看，受iphone13發布、“雙11”預付款提前至10月20日以及國際原油價格高位上行影響，通信類（邊際上漲12%）、化妝品類（3.3%）、日用品類（3%）、石油類（12%）產品邊際增長明顯支撐本月消費，而金銀珠寶類、文化辦公等產品增速邊際下行較大。后續短期消費復蘇具備較大不確定性，需密切觀察疫情進展。一方面，當前消費復蘇掣肘在逐步消退。三季度消費“K型分化”出現收斂，居民儲蓄率逐步回歸正常化，因此在Delta疫情9月下旬得到短暫控制后，十一假期消費數據反彈明顯，一定程度超出市場預期，預示居民消費已經具備了全面復蘇的動能。但另一方面，10月底全國多地再次爆發疫情，各地方均加強了疫情防控，或將再次壓制居民出行、消費意愿。因此綜合來看，在消費具備復蘇條件與疫情再次壓制消費意愿兩股力量相互“掰腕子”的情況下，后續短期消費復蘇仍具備較大不確定性。

　　10月固定資產投資繼續下滑，基建企穩、制造業投資回暖、地產下行趨勢未改。1-10月固定資產投資同比增長6.1%，較上月下降1.2個百分點，但兩年平均增速3.8%與上月持平，表明去年Q4基數明顯拉動同比下行。其中，制造業1-10月投資增速為14.2%，基建投資增速1%，房地產投資增速7.2%，分別較上月下降0.6、0.5和1.6個百分點。雖然本月未公布兩年平均增速，但計算兩年增速幾何平均數后，預計制造業投資兩年平均增速高于上月，基建投資與上月基本持平，房地產跌勢加速未改。展望年末，傳統年末西方圣誕節對出口仍有較強拉動作用，出口高景氣可持續支撐制造業投資，同時PPI開啟下行有望進一步降低企業成本；地方政府新增專項債將按照財政部要求于11月之前發行完畢，年底穩基建投資壓力不大，我們認為風電等可再生能源、數據中心、智能城市等新基建依舊有望發力。

　　房價下行影響市場預期，地產投資呈現加速下跌。1-10月房地產投資兩年平均增速為6.8%，較上月下滑0.4個百分點。10月單月房地產開發投資增速繼續下行，達-5.4%，降幅較上月擴大1.9個百分點。本月地產投資各分項同比均為負值，跌幅最大的為新開工面積（-33.1%）和施工面積（-27.1%），銷售額和銷售面積同比分別下跌22.7%和21.7%。如我們上月所述，地產竣工潮趨于尾聲，本月竣工面積同比增速從上月的1%大幅下行至-21.7%。從房價來看，10月全國70個大中型房屋價格指數中，一手房、二手房房價環比增速均為-0.3%，跌幅較上月繼續擴大。我們認為，全國房價環比進入負區間將持續影響購房者預期并加速地產投資下行。

　　工業限電趨于好轉，10月工業增加值穩中略升。1-10月全國規模以上工業增加值同比增長3.5%，增速較1-9月上行0.4個百分點，為年內首次回升；兩年平均增速5.2%，增速較1-9月略微提升0.2個百分點，為5月以來首次回升。從三大門類來看，采礦業、電氣水生產供應業增長較9月份明顯加快、制造業增速保持評平穩。受益于能源保供政策，近期煤炭產能加速釋放，同時疊加工業限電趨于好轉，采礦業、電力熱力燃氣及水生產和供應業增加值分別增長6.0%、11.1%，較上月分別加快2.8、1.4個百分點；制造業增長2.5%，較上月的略微提升0.1個百分點。主要行業中，高技術、裝備制造業、電熱供應業增長保持強勁，支撐工業增加值增長。計算機、通信和其他電子設備制造業10月工業增加值同比增長14%，其中新能源汽車、太陽能電池、工業機器人等高技術產品產量同比增長127.9%、12.3%、10.6%，繼續保持較高增長；鐵路、船舶、航空航天等裝備制造業同比增長6.5%，其中航空航天器制造增速保持在15%以上；電力、熱力生產和供應業工業增加值同比增長10.7%，較上月提升0.8個百分點。汽車、紡織、黑色金屬加工、非金屬礦物制品業等行業仍然對工業增長值形成拖累。10月工業增加值同比為負的主要行業為汽車、紡織、黑色金屬類、非金屬類，與9月基本保持一致。除汽車負增長有所收窄外，其余行業同比降幅較9月均繼續擴大。其中，汽車工業增加值同比下降7.9%，降幅小幅收窄0.3個百分點，“缺芯”的逐步緩解以及汽車出口需求旺盛是推動汽車產銷量改善是主要原因；紡織工業增加值同比下降5.9%，跌幅較上月略微擴大0.1個百分點，但若考慮基數效應本月紡織品實際環比增長明顯，或與年末西方節假日服飾類需求上升有關；受房地產銷售疲軟疊加“雙碳”壓降鋼材需求影響，黑色金屬冶煉和壓延加工業增加值同比下降12.8%，跌幅擴大3.1個百分點，粗鋼、鋼材10月產量同比分別為下降23.3%和14.9%，均為年內最大跌幅；同樣受制于房地產銷售疲軟，平板玻璃產量同比僅上漲3.7%，為年內新低，因此非金屬類工業增加值同比下降4.1%，跌幅較上月擴大3個百分點。

　　國常會設立2000億元支持煤炭清潔高效利用專項再貸款，推動清潔能源發展再加碼。在11月8日央行設立了碳減排金融支持工具后，11月17日，國常會決定，再設立2000億元支持煤炭清潔高效利用專項再貸款，形成政策規模，推動綠色低碳發展。此次再貸款主要關注以下幾個方面：①投放煤炭清潔開采、加工、利用領域方向。會議指出，新設立的專項再貸款，按照聚焦重點、更可操作的要求和市場化原則，專項支持煤炭安全高效綠色智能開采、煤炭清潔高效加工、煤電清潔高效利用、工業清潔燃燒和清潔供熱、民用清潔采暖、煤炭資源綜合利用和大力推進煤層氣開發利用。②先貸后借，央行1：1的比例給予基礎貨幣支持，額度限制2000億元。此次與碳減排支持工具一樣也是面向全國性銀行，采取“先貸后借”，不同的是央行此次按1：1的比例給銀行基礎貨幣支持（碳減排支持工具為60%），銀行所投放貸款利率需與同期限檔次貸款市場報價利率（LPR）大致持平，額度方面限制在2000億元，與此前支小微再貸款3000億元水平近似，屬于常規的單次新增的再貸款再貼現額度，同時 2020年央行四季度貨幣政策執行報告曾披露，2020年下發的8000億元再貸款再貼現額度，支持了銀行機構發放人民幣貸款7817億元，撬動比例大約是1：1。此次2000億元的再貸款額度預計釋放結構性基礎貨幣的規模幅度不大。不過本次提供的基礎貨幣成本并未披露。③與碳減排支持工具共同支撐結構性基礎貨幣投放。此次煤炭清潔高效利用的專項再貸款在碳減排支持工具后設立，結構性基礎貨幣投放力度再加強，推動清潔能源發展，是在推動新型能源發展的基礎上繼續對原有傳統能源的利用效率作進一步提升。但從影響效果和節奏上來看，預計將和碳減排支持工具相似，這一結構性工具對于流動性短期影響依舊有限，主要源自于目前央行對于價格調控的觀測目標并未改變，仍以DR007為主；同時先借后貸的操作方式具體節奏仍然需要關注落地情況，預計將是長維度的寬信用，短期影響尚不明顯。

　　Q3貨幣政策執行報告：貨幣政策以穩為主，注重結構。本次報告關注了全球經濟復蘇邊際放緩與供應鏈摩擦加劇相疊加、表述更謹慎，強調了需要關注主要經濟體的貨幣政策轉向對我國的影響。國內方面長期有信心，短期仍然存在階段性、結構性、周期性因素制約。值得注意的是，本次報告中刪除掉了“貨幣總閘門”以及“堅持不搞大水漫灌”的表述，總體表述用更多篇幅講明結構性工具的使用，支持碳減排、綠色清潔能源方向，同時也增加了穩信貸增長，預計“穩”在后續政策中會有更多的體現、穩信用傾向增強，但降準、降息等政策期待不高，仍然集中于多種工具靈活運用穩貨幣。

　　央行續作10000億元MLF，政策呵護，但本月后續降準概率較小。11月15日央行開展10000億元MLF操作，利率與此前持平為2.95%。在此前周報中，我們提出預計央行MLF投放不會超額續作、節奏會在月中將兩次到期量一次續作，對資金利率造成的影響預計將是月中相對充裕，月末出現趨緊狀態。11月15日至19日，央行公開市場逆回購到期共計5000億，但央行在MLF等額續作的情況下，仍未全部回籠并投放了2100億元，政策呵護意味明顯。但同時，因本月MLF的大額投放，后續來看預計降準概率較小。

　　資金利率近期“無風無浪”，后續波動以逆回購熨平。近期長端利率在2.9%水平窄幅波動，在11月15日央行投放一萬億元MLF后10年期國債到期收益率有所下行，卻仍未下探至2.9%水平以下。短端方面進入穩定期，與此前情況一致，仍然處于平穩中。但后續月末資金的常規波動仍然存在，預計月底央行將使用公開市場操作來熨平2000億元MLF到期時以及跨越產生的資金波動。

　　地方債發行速率維持，發行規模壓力仍在。地方政府債發行方面， 11月15日至19日，地方發行1925億元，其中再融資債券451.29億元，新增債券1474.69億元：一般債93.68億元，專項債1381.01億元。11月22日至26日，地方將發行1885.22億元，其中再融資債券114.3億元，新增債券1170.92億元：一般債57.20億元，專項債1808.71億元。總體來看，目前11月份全部發行完成仍有壓力。

　　市場后續微觀流動性有利。近期成交額回到連續破萬億狀態，滬深兩市成交額已連續21個交易日破萬億；同時融資融券交易金額企穩。市場情緒有所穩定，疊加貨幣政策執行報告穩增長、穩信貸的表述增多，市場面臨的流動性環境有利，微觀流動性后續預計延續回暖狀態。

　　兩國元首視頻會晤傳遞出積極信號，中美關系大方向上將繼續緩和沖突、加強合作，關稅范圍和稅率降級值得期待。11月16日上午中美兩國元首舉行了拜登政府執政以來首次視頻會晤，本次視頻會晤期間兩國元首進行了充分、深入的溝通和交流，也傳達出諸多積極的信號。習近平主席在中美經貿關系恢復與發展、中國發展道路與戰略意圖、對外開放國策、臺灣問題與臺海形勢、國際體系與國際秩序、能源安全與氣候變化問題、全球公共衛生安全合作等多個中美之間關鍵領域進行了中方訴求和關切闡述，置腹清晰的闡述有利于消除美方對中國的認知矛盾，更清晰展現了中國發展的前景。拜登對涉及多個領域的中美關系回復同樣積極：中美經貿關系方面，拜登認為應通過開誠布公的坦率對話，增進彼此意圖了解，確保兩國競爭公平健康，管控分歧，而非演變成沖突。美方也不尋求改變中國體制，不尋求通過強化同盟關系反對中國，無意發生沖突；臺海問題方面，美國政府重申致力奉行一個中國政策，不支持“臺獨”；在新冠肺炎、氣候變化等中美兩國利益一致的領域加強合作、加強交流等。整體上，中美元首視頻會晤取得了實質性和富有成效的積極效果，為中美關系重回健康穩定發展的道路導向護航，我們預計后續中美關系將繼續沿著緩和的方向穩步前進，未來關稅范圍和稅率降級值得期待。

　　“雙碳”綠色發展支持政策不斷出臺，相關鏈條風險偏好不斷提振。支持雙碳綠色清潔發展的政策不斷出臺，先是《2030年碳排放峰值行動計劃》為2030年完成碳達峰行動目標制定了計劃；再有人民銀行設立了碳減排支持工具提供1.75%低成本資金，支持清潔能源、節能環保和碳減排技術等領域的發展；再有11月17日國常會決定再設立2000億元支持煤炭清潔高效利用專項再貸款，推動綠色低碳發展。近日圍繞“1+N”政策體系，各部門加緊制定出臺碳達峰行動計劃具體配套措施，涉及能源、工業、城鄉建設、交通運輸、農業農村、鋼鐵、石油化工、有色金屬、建材、電力、石油天然氣等重點行業，根據國家發改委發言人透露，工業、交通運輸、城鄉建設等領域的實施方案已經編制完畢，預計將很快出臺。

　　房地產調控政策融資端邊際改善，市場對房地產行業的極度悲觀預期有所修復。整體來看，房地產行業仍然維持高壓嚴控監管態勢，但資本市場對房地產行業的極度悲觀情緒有所修復。修復的核心原因我們認為在于部分環節恢復正常化，其中較為重要的在于，一方面合法合規的銀行按揭貸審批有所加快，這對房企正常經營的銷售回款壓力有所緩解；另一方面，個別房企在銀行間市場發債獲得了通過，房企融資端制約預期好轉。但我們認為這種預期緩和的修復力度將是非常短暫和小幅的，核心仍在在于房地產行業目前仍然面臨嚴峻的形勢，一方面房地產行業的景氣下行周期仍在持續、二方面房地產行業的監管政策仍然嚴厲、三方面不排除后續繼續出現房企融資違約的風險沖擊等。

　　春季躁動前移，來年搶跑提前，布局上繼續堅守高景氣的強賽道板塊。11月第三周，市場仍然體現輪動加速的特征，整周來看，食品飲料為代表的消費領漲，同時以鋼鐵、采掘、有色為代表的周期板塊迎來小幅補漲。但我們認為，當前四季度布局的節點，更多體現的是春季躁動出現前移的特征，短期輪動并不影響繼續積極配置成長強賽道。在明年盈利增速確定性下移，政策大幅度寬松概率有限，疊加下半年美聯儲收緊流動性，因此更多的機會傾向于前置，首先需要繼續重點關注新能源和科技的成長賽道。同時，流動性層面，央行11月15日續作1萬億MLF，雖然帶來四季度降準概率的下降，但考慮到明年一季度將是經濟增長壓力最大的階段，節奏上預計將會相對寬松，流動性層面相對寬松將予以估值上的支撐。因此，當前配置將繼續向成長強賽道偏移，一是聚焦綠電概念下的光伏、風電、儲能，以及新能源車產業鏈；二是開始關注科技半導體板塊；消費方面，繼續關注受益于缺芯緩解的汽車；同時防御方面繼續配置低估值的銀行。

　　政策糾偏下地產情緒修復反彈，但仍未到反轉時刻，長期趨勢仍然向下。自11月9日，地產板塊已經連續兩周反彈，漲幅達到7.69%。前一周銀行對地產貸款投放力度的進一步加大，以及本周的地產開發貸放松預期，是推動地產情緒修復的核心推動力，顯示出政策正在進行糾偏。但我們認為當前地產還未來到反轉的時刻，一是無論是地產貸款投放力度的加大，亦或是開發貸的放松，都是為了滿足行業內正常貸款的融資需求所進行的適度糾偏，以緩解房地產商的流動性問題；二是在當前“房住不炒”的大方向下，央行支持正常的開放貸款并不意味政策的轉向，需求端的限購、限貸、限售等政策大概率不會放松；三是在房地產市場預期轉弱的當下，地產公司拿地熱情較低，也將帶來明年房地產投資增速的下行。因此，對于當前地產板塊，更多是前期超跌后的反彈，并不影響長期向下趨勢。

　　主題方面，關注政策支撐的雙碳和長期景氣的軍工。雙碳方面，隨著“1+N”方案的落地，后續有關重點行業的政策體系將會逐步落地。可以重點關注，包括鋼鐵、有色、電力、石油天然氣、建材等在內的高耗能行業的實施方案。軍工方面，在軍費提升疊加新型武器裝備升級的推動下，將維持長期景氣。

　　主線一：成長聚焦綠色電力，關注儲能、風電、光伏、新能源汽車以及半導體

　　新能源需求強勁疊加政策支撐，將繼續維持超高景氣。11月第三周，新能源概念及相關產業鏈延續上漲，其中鋰電池指數收漲1.59%，光伏指數收漲1.02%；新能源指數收漲1.47%，風力發電指數收漲4.30%，鋰收漲3.62%。新能源車產業鏈方面，在超高需求的支撐下，繼續支撐上游原材料價格的上漲。其中，碳酸鋰價格已經達到近20萬元/噸，較9月底上漲11%，顯示出供需緊張仍然存在。政策方面，綠色減排除11月8日宣布的碳減排支持工具外，財政部近期還發布了有關提前下達2022年可再生能源補助資金的通知，補貼合計38.7億元，補貼重點在光伏和風電，其中光伏補貼22.8億元，風電補貼15.5億元。

　　半導體下游需求旺盛，疊加國產替代，景氣延續。盡管缺芯有一定緩解，但在下游包括汽車產量抬升的推動下，可以預見訂單將延續飽滿，帶來中上游材料和設備的景氣改善；同時長期來看，國產替代趨勢將會延續；共同推動景氣延續。

　　估值維度，鋰電池、光伏和風電等新能源，以及半導體估值均保持穩定。截止11月19日，鋰電池估值分位數位76.4%，光伏指數估值分位數86.9%，風力發電估值分位數49.1%，半導體估值分位數20.1%，整體較前一周保持穩定；

　　主線二：消費關注結構性機會，缺芯影響緩解的汽車

　　消費關注缺芯影響緩解的汽車結構性機會。11月第三周汽車板塊表現略有波動，整周小幅下跌0.9%。汽車板塊來看，隨著MCU芯片的逐步緩解，汽車產量前期受到抑制的因素減弱，帶來銷量的回暖。根據乘聯會周度數據，受到10月生產改善支撐，11月第二周的狹義乘用車市場零售日均4.6萬輛，表現平穩，且有一定程度的回升。同時，生產端的壓制緩解，也將帶來提車周期的縮短，帶動銷量的回升。估值維度，汽車估值延續穩定。截止11月19日，汽車估值分位數位95.5%。

　　主線三：防御配置低估值銀行

　　銀行低估值，疊加地產融資政策糾偏，帶來銀行資產質量回升預期。11月第三周，銀行板塊小幅收跌0.36%，整體表現依然穩健。繼續配置銀行的核心思路，除了當前銀行估值仍然處于絕對低位，截止11月19日估值分位數0.2%之外，另一個值得關注的邊際變化是地產融資政策的糾偏，隨著正常地產融資需求的滿足，將會一定程度上緩解當前地產現金流緊張的情況，并帶來資產質量好轉的預期。