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【國海策略】維持謹慎，繼續防御——10月月報
來源：策略研究
核心觀點
1、我們對10月的市場仍維持謹慎，核心在于類滯脹的環境下經濟有進一步的下行壓力，流動性對市場支持有限，成長和價值風格均存在掣肘，持續性不強，輪動加快，賺錢效應減弱。
2、疫情以來的宏觀經濟運行符合經典美林時鐘的輪動規律，當前處于類滯脹的狀態?！皽痹谟诤笠咔闀r代經濟增長動力不足以及前期政策寬松效果邊際下降，其中經濟下行壓力主要來自于工業部門以及地產產業鏈。結構性通脹主要集中在上游，尚未傳導至全面通脹，后續需要關注傳導，一旦終端價格開始上漲，就要非常小心。
3、流動性短期偏中性，對市場支持一般，在當前類滯脹的背景下，貨幣政策很難發揮明顯作用，降準的可能性在降低。利率難以明顯下降，財政集中發力期，中樞或較三季度小幅上移，流動性環境較前期存在邊際趨緊的壓力。海外方面，美聯儲11月開啟Taper基本已成定局，在此之前美債利率仍是上行趨勢，對全球流動性寬松產生負面影響。
4、政策更多是預調微調，進攻性的政策并不多，總量政策很難有大的變化，結構性政策更多是體現底線思維，保就業，保民生，一方面保供穩價措施密集出臺，自上而下政策糾偏“運動式”減碳；另一方面房地產部分領域與區域政策開始出現微調。風險偏好方面，中美經貿領域溝通有所進展，美國政府債務違約情況有所緩和，但并非主要矛盾，難以系統性抬升風險偏好。
5、10月應從相對收益角度考慮配置機會，絕對收益難度加大，考慮超跌的板塊，主要集中在消費和金融。絕對收益的機會在油氣產業鏈以及公用事業類，石油、天然氣、油服設備等景氣度較高，穩定類的公用事業也是一個選擇，水電氣存在漲價預期的驅動。10月首選行業食品飲料、醫藥生物、汽車。
摘要
1、維持謹慎，繼續防御：我們對10月的市場仍維持謹慎，核心在于類滯脹的環境下經濟有進一步的下行壓力，流動性對市場支持有限，成長和價值風格均存在掣肘，持續性不強，輪動加快，賺錢效應減弱。疫情以來的宏觀經濟運行符合經典美林時鐘的輪動規律，當前處于類滯脹的狀態?！皽痹谟诤笠咔闀r代經濟增長動力不足以及前期政策寬松效果邊際下降，其中經濟下行壓力主要來自于工業部門以及地產產業鏈。結構性通脹主要集中在上游，尚未傳導至全面通脹，后續需要關注傳導，一旦終端價格開始上漲，就要非常小心。流動性短期偏中性，對市場支持一般，在當前類滯脹的背景下，貨幣政策很難發揮明顯作用，降準的可能性在降低。利率難以明顯下降，財政集中發力期，中樞或較三季度小幅上移，流動性環境較前期存在邊際趨緊的壓力。海外方面，美聯儲11月開啟Taper基本已成定局，在此之前美債利率仍是上行趨勢，對全球流動性寬松產生負面影響。政策更多是預調微調，進攻性的政策并不多，總量政策很難有大的變化，結構性政策更多是體現底線思維，保就業，保民生，一方面保供穩價措施密集出臺，自上而下政策糾偏“運動式”減碳；另一方面房地產部分領域與區域政策開始出現微調。風險偏好方面，中美經貿領域溝通有所進展，美國政府債務違約情況有所緩和，但并非主要矛盾，難以系統性抬升風險偏好。
2、行業配置的主要思路：絕對收益難度加大，從相對收益角度考慮配置機會。今年市場輪動非?？?，年初的核心資產、4-7月份的成長、8-9月份的周期，都有非常不錯的絕對收益。四季度的組合是類滯脹，經濟的內生增長動力不足且下游通脹壓力在加大，貨幣政策很難發揮較明顯的積極作用，流動性寬松對經濟和市場的刺激效果一般。在此背景下，四季度A股難以有明顯的絕對收益機會，需要更多從相對收益的角度去考慮行業配置，建議圍繞具有防御屬性的價值板塊進行布局，具體包括，1）關注之前超跌的板塊，主要集中在消費和金融風格，白酒、食品、醫藥等行業跌幅較大，且行業景氣程度有望迎來拐點；金融中的保險和銀行也是跌幅較多，估值分位數處于低位，均有較好的防御價值。2）絕對收益的機會主要集中在油氣產業鏈以及公用事業類，石油、天然氣、油服設備等細分行業景氣度較高，穩定類的公用事業里，水電氣等細分領域存在漲價預期的驅動。10月8日的國常會宣布將市場交易電價的浮動范圍提升至20%，疊加海外石油、天然氣供需關系依舊失衡，后續可以適當關注。10月首選行業食品飲料、醫藥生物、汽車。
風險提示：流動性收緊超預期，經濟失速下行，中美摩擦加劇，疫情超預期惡化等。
正文如下
1 經濟處于類滯脹狀態
疫情以來的宏觀經濟運行符合經典美林時鐘的輪動規律，當前處于類滯脹的狀態。去年疫情以來，宏觀經濟運行經歷了2020Q2-2020Q4的復蘇，2021Q1-2021Q2的過熱，從今年三季度開始經濟出現類滯脹的狀態，體現為經濟增速顯著放緩的同時，結構性通脹持續演繹，PPI超預期走高但CPI處于底部區域。類滯脹的環境對于股票市場風格的影響體現在兩個維度，即價值股受制于“滯”而成長股受制于“脹”，主流的風格很難有持續性的行情，因此市場輪動加快，賺錢效應減弱。
經濟下行壓力主要來自于工業部門以及地產產業鏈。從供需兩端來看，今年5月以來工業增加值處于緩慢回落的狀態，參照9月各行業開工率的情況，工業增加值大概率將繼續下滑，工業部門受制于能耗雙控以及能源緊缺引發的成本大幅抬升，今年能耗強度指標不降反升，9個省能耗指標一級預警，拉閘限電引發工業產出增速回落，從后續演繹來看，保供穩價的背景下工業部門產出將會有修復，但仍受到上游漲價的掣肘。需求下行的核心部門是地產產業鏈，領先指標地產銷售進一步下行，金九銀十成色不足，9月30大中城市商品房成交面積兩年平均增速降至-12%，土地市場明顯降溫，地產投資兩年平均增速由4月最高的10.3%下行至8月的5.9%。在恒大事件的影響下，地產部門的下行態勢目前尚未看到拐點。從外需來看，出口景氣度當前處于高位，后續出口增速是下行方向但幅度可能較為有限，核心在于三點，一是海外領先指標高位鈍化，發達國家PMI開始震蕩下行；二是9月初開始美國新冠紓困法案結束，疫情失業補助逐漸退出；三是美國消費支出結構從商品轉向服務，耐用品支出下滑。
結構性通脹主要集中在上游，尚未傳導至全面通脹，核心在于貨幣并未注入消費端。當前PPI同CPI的剪刀差持續走闊，已接近歷史最高點，從PPI的分項來看，PPI上行的主要驅動因素來自生產資料，生活資料在底部并未出現顯著抬升，因此，通脹的壓力主要體現在上游，而下游終端消費品并不明顯，原油煤炭天然氣等最上游的能源價格壓力較大，供需缺口短期難以有效緩解。歷史上結構性的通脹，如2017年上半年黑色系上漲帶來的PPI抬升、2019年下半年豬周期帶來的CPI抬升，均較難引發政策階段性轉向，而典型的全面通脹，如1993-1994年、2004年上半年、2007年下半年、2010年四季度均是由需求拉動的，需要具備極其寬松的貨幣條件和大幅增加的固定資產投資，而從居民部門獲得的信貸與企業部門獲得的信貸增速來看，目前仍處于下行階段，表明貨幣并未實質注入消費端進而引發通脹。
2 流動性短期偏中性，對市場支持一般
在當前類滯脹的背景下，貨幣政策很難發揮明顯作用，降準的可能性在降低。三季度我國貨幣政策邊際轉松，標志性事件是7月央行的全面降準，自此市場對下半年流動性環境的判斷出現方向性的改變，且一致預期四季度央行會再次降準。但站在當前時點來看，在當下類滯脹的背景下，貨幣政策很難發揮明顯作用。一方面，PPI持續的高位運行限制了貨幣政策寬松的空間，如果貿然寬松加碼，將會通過刺激需求的方式加劇當前的通脹壓力，并加快PPI向CPI的傳導進程。所以在PPI出現明顯回落之前，流動性的進一步放松將受到物價水平的約束。另一方面，美聯儲11月開始Taper已成市場共識，當前美債利率與美元指數已經提前反映收緊預期，二者的同時抬升對流動性產生負面影響，在此背景下央行需關注潛在的外部失衡風險，進一步寬松的可能性不大。總的來看，四季度PPI仍將高位運行、美聯儲將啟動Taper，通貨膨脹和外部平衡兩個目標制約了貨幣環境進一步寬松的空間，央行更多會從流動性管理角度以及全社會綜合成本角度去評估降準，降準的概率有所下降。
利率難以明顯下降，中樞或較三季度小幅上移，流動性環境較前期存在邊際趨緊的壓力。從利率的角度來看，今年4-7月是十年期國債收益率下行最快的時候，主要原因是財政發力不及預期疊加7月的全面降準，十債利率最低下行至2.8%的低位，之后基本保持在2.8%-2.9%的區間內窄幅波動。展望四季度，10-11月利率易升難降，中樞或較三季度小幅上移，流動性環境整體較前期存在邊際趨緊的壓力。具體來看，一方面財政端要求地方政府專項債發行在11月底之前全部完成，截止9月底，專項債發行工作已完成全年要求的65%，初步預估10-11月單月仍有約6400億的發債需求，發債高峰的來臨對利率下行存在自然掣肘。另一方面，四季度寬信用的政策力度將不斷加碼，央行8月召開貨幣信貸形勢分析座談會、9月新增3000億元低成本專項再貸款均是寬信用的信號標志。但從歷史經驗來看，從寬信用信號的發出到政策效果的顯現往往有3個月左右的滯后，后續寬信用對流動性環境造成的擾動將逐步出現。此外，需關注美債收益率上行對國債收益率的拉動作用。2009年以來，美債收益率和國債收益率走勢基本保持同步，美債利率快速攀升的背景下，國債利率很難出現方向上的背離。
美聯儲11月開啟Taper基本已成定局，在此之前美債利率仍是上行趨勢，對全球流動性寬松產生負面影響。在9月下旬的FOMC會議上宣布Taper可能很快到來后，市場對美聯儲11月開始減量的預期不斷加強，美債收益率與美元指數同時走高，即使9月大幅不及預期的非農數據也并未影響到市場判斷。截止到10月8日，10年期美債收益率已經攀升至1.61%，較8月初的低點已經上行超過40BP；美元指數也來到了94.3的高位，創下去年10月以來的新高。從2013年美聯儲Taper與2015年加息周期開啟的經驗來看，美債利率往往是在收緊信號釋放后的1-2個月內上行斜率最快，預期先行特征顯著，在政策實際執行后開始筑頂回落，實際利率上行為主要驅動力。所以當前美債利率的快速攀升符合歷史規律，且在11月正式開啟Taper之前很難出現方向性的改變。此外，拜登政府財政刺激方案的推進以及債務上限問題同樣對后續的利率上行起到一定支撐作用。在實際利率主導本輪利率上行的背景下，十年期美債收益率短期內有望快速回升至1.8%左右的水平，對全球流動性寬松產生負面影響。
3 風險偏好有所下降，結構性政策凸顯底線思維
保供穩價措施密集出臺，自上而下政策糾偏“運動式”減碳。9月16日，發改委印發《完善能源消費強度和總量雙控制度方案》，提出嚴格制定各省能源雙控指標。為了在短期內達到能耗指標目標，廣東、浙江、陜西等多個省份開展限電控能耗舉措，疊加今年以來煤炭供應緊缺，“限電”已不再局限于高能耗產業，甚至波及到居民用電。在此背景下，近期“保供穩價”被多次提及，政策底線思維凸顯。9月29日，國家發改委表示將多措并舉加強供需調節，從六個方面入手確保今冬明春能源穩定供應，解決部分地區能源供需短缺問題。9月30日，中國煤炭工業協會發布《中國煤炭工業協會、中國煤炭運銷協會關于進一步做好電煤保供工作的通知》，通知明確要求各企業要有限確保發電供熱用戶的長協合同資源，原則上四季度要按照不少于全年合同量的1/4進行兌現，已簽訂的電煤長協合同履約率四季度要達到或超過100%。10月5日，銀保監會進一步印發《關于服務媒電行業正常生產和商品市場有序流通保障經濟平穩運行有關事項的通知》，其中指出銀行保險機構積極配合地方政府，支持山西、陜西、內蒙古、新疆等煤炭主產區和重點煤炭企業增加電煤供應，同時嚴禁對符合支持條件的煤電、煤炭等企業和項目違規抽貸、斷貸，防止運動式“減碳”和信貸“一刀切”?？偟膩砜?，雙碳目標下能耗雙控將成為長期政策方針，調結構也需兼顧短期增長問題，在經濟下行壓力增大的背景下，四季度政策對“一刀切”式的限電限產政策或有所調整。
貨政例會提及地產“兩維護”，信用風險擔憂有望下降。9月以來恒大債務違約風險攀升，地產風險有所加碼，高層發聲緩和市場情緒。具體來看，9月24日央行三季度貨政例會首次提出“維護房地產市場的健康發展，維護住房消費者的合法權益”。隨后，29日人民銀行、保監會聯合召開房地產金融工作座談會，會議再次強調金融機構要按照法治化、市場化原則，配合相關部門和地方政府共同維護房地產市場的平穩健康發展，維護住房消費者合法權益。在高層接連發聲下，盡管全國房貸利率仍然呈現上升趨勢，但在局部地區，銀行同市場博弈的反轉信號已出現。9月廣州地區，中國銀行、農業銀行、招商銀行等房貸利率較過往已有所下降，其中光大銀行首套房利率下降40BP至5.60%。整體來看，在此前多次強調“堅決守住不發生系統性風險的底線”，以及下半年地產銷售持續降溫的背景下，地產行業政策或迎來柔性化處理，信用風險擔憂有望下降。
中美經貿領域溝通有所進展，美國政府債務違約概率不大，外部環境趨向緩和。中美關系方面，自6月國務院副總理劉鶴同美國貿易代表戴琪及美國財長耶倫通話后，中美經貿領域重回正常溝通局面。10月4日，美國貿易代表戴琪表示，美方計劃與中方就中美第一階段經貿協議落實情況、產業政策等問題展開坦率對話。美方將啟動針對性的關稅豁免程序，允許美國企業申請豁免某些中國輸美商品的加征關稅，并提出美中兩國“長久共存”的概念。10月6日，中央外事工作委員會辦公室主任楊潔篪同美國總統國家安全事務助理沙利文在蘇黎世舉行會晤，同日白宮發表聲明稱，沙利文提出了美國和中國“有興趣合作應對重大跨國挑戰的領域，以及如何管控雙方關系中的風險”。整體來看，8月以來中美在經貿領域溝通有所加強，兩國關系同上半年相比趨向緩和。此外，近期美國聯邦政府債務危機同樣引發投資者擔憂。9月27日，美國參議院否定了此前眾議院通過的旨在為聯邦政府提供資金至2021年12月3日，并將債務上限推遲至2022年12月16日的臨時撥款法案。9月28日美國財長耶倫稱，除非國會采取行動暫停或提高聯邦債務上限，否則財政部將在10月18日前后耗盡現金。盡管當前兩黨就債務上限問題有所分歧，但回顧美國2011年及2013年兩次上調聯邦政府債務上限事件，過程雖有波折，但最終美國政府都順利上調了法定債務上限，預計本次兩黨也將最終達成一致，屆時全球股市風險偏好均有所修復。
市場交投情緒有所降溫，市場風險偏好易下難上。股權風險溢價方面，9月以來股權風險溢價圍繞2.3%左右高位震蕩，相較于8月有所抬升。換手率方面，9月中旬以來上證指數、滬深300及創業板指數換手率持續回落。成交量來看，盡管除節前最后一天，9月每個交易日均實現萬億成交量，但9月中旬后市場成交規模持續下行，交投情緒有所降溫。整體來看，市場風險偏好易下難上，近期行業表現以超跌反彈為主，前期下跌幅度較大的保險股及消費股有所反彈，但熱門賽道整體表現一般。
4 大類資產配置：權益市場進入防御期，債市震蕩，謹慎看好商品
1）當前的宏觀背景是類滯脹，后續需關注上游價格向終端價格的傳導。“滯”在于后疫情時代經濟增長動力不足以及前期政策寬松效果的邊際下降。具體從宏觀部門來看，地產下行周期仍位于初期，地產銷售自8月開始明顯下行，金九銀十的成色不足，土地市場降溫明顯，后續地產投資易被需求降溫壓制；工業部門受制于能耗雙控以及能源緊缺引發的成本大幅抬升，今年能耗強度指標不降反升，9個省能耗指標出現一級預警，同時拉閘限電引發了工業產出增速回落；出口指標仍處于高位，但四季度增速將回落，一是海外領先指標高位鈍化，國內PMI新出口訂單在三季度逐月回落，9月回落至46.2，二是海外疫情補貼等政策逐漸退出，三是海外消費支出結構正從商品轉向服務，8月美國耐用品個人消費支出環比轉負?！懊洝蹦壳爸饕w現在上游資源品價格維持高位，下游終端消費品并不明顯，大宗商品價格呈現出結構性通脹的特征，原油煤炭天然氣等最上游的能源價格壓力較大，供需缺口短期難以有效緩解，后續需要關注上游價格向終端價格的傳導。
2）貨幣政策受制于類滯脹環境，流動性短期偏中性。在類滯脹背景下，貨幣政策很難發揮作用，進一步放松受到物價的約束，且當前結構性通脹形勢拐點尚不明確，政策層面采取多項針對上游資源品的保供穩價措施，但供給又受到能耗雙控約束，PPI-CPI剪刀差在三季度持續走闊。央行四季度將更多從流動性管理角度以及全社會綜合成本角度去評估降準，在9、10月份PPI維持高位的背景下，央行降準概率有所下降。從利率角度來看，考慮財政因素，4-7月份是利率下行最快的事情，8-11月份利率大概率維持底部震蕩，專項債發行要求11月底前全部發行完畢，不再為12月預留額度，因此預計10、11月份發債數量偏多，利率難以明顯下降。同時，美債收益率處于上行階段，一是債務上限問題解決后美債供給規模增加推升美債利率，二是鮑威爾近期表述加大了對通脹的擔憂，通脹預期大概率會上行，同時帶動美債利率提升。總的來看，后續流動性環境整體較前期邊際趨緊。
3）9月以來市場指數偏弱，風格迎來再平衡，后續市場風險偏好易下難上。9月以來上證指數沖高回落，市場風格在指數見頂后迎來再平衡，前期滯漲的消費風格在指數見頂后有所起色，前期領漲的周期風格跌幅顯著。近期市場主線以超跌反彈為主，前期跌的較多的保險股以及消費股有所反彈，但熱門賽道整體表現一般。從股權風險溢價以及換手率指標來看，市場風險偏好易下難上，股權風險溢價9月以來圍繞2.3%左右高位震蕩，上證指數、滬深300及創業板指數換手率持續回落。從政策層面來看，更多是以保供穩價、降低中小企業成本等政策的微調為主，總量政策很難有大的變化，結構性政策更多是體現底線思維，保就業、保民生是主要目標。從風險事件來看，國內方面需關注恒大信用風險暴露的后續影響及應對，海外方面需關注美國兩黨在債務上限問題上的博弈以及全球央行政策基調的變化，近期部分發達國家及新興經濟體的加息預期已經開始升溫。
股市方面，展望10月，我們認為市場絕對收益難度加大，應從相對收益角度考慮配置機會，增配具有防御價值和高景氣的板塊。四季度以來類滯脹的宏觀環境下經濟的內生增長動力不足且下游通脹壓力在加大，貨幣政策很難發揮較明顯的積極作用，該環境對上市公司難以提供基本面的支撐，盈利下行期漸至。以史為鑒，盈利下行期通常難以有明顯的絕對收益機會，應更多從相對收益角度去配置行業，建議圍繞具有防御價值板塊和高景氣板塊布局，具體包括，1）前期超跌板塊，主要集中在消費和金融，消費風格中白酒、食品、醫藥等跌幅較大，金融風格中保險和銀行跌幅較大，估值分位較低，具有配置價值；2）高景氣的油氣產業鏈以及公用事業類行業，油氣產業鏈受歐洲能源危機和歐佩克拒絕加速推進增產原油的計劃等影響景氣度提升，其中石油、天然氣、油服設備等景氣度較高，公用事業中水電氣存在漲價預期，10月8日的國常會宣布將市場交易電價的浮動范圍提升至20%，帶來景氣度階段性提升。
債市方面，利率較難存在趨勢性方向，我們預計十年國債收益率圍繞2.8%-3.0%區間震蕩。在類滯脹背景下，貨幣政策進一步放松受到物價的約束，在9、10月份PPI維持高位的背景下，央行降準概率有所下降。同時，四季度財政政策加碼提振實體需求，地方債發行提速，寬信用過程或逐漸對利率形成上行壓力。此外，美債利率的快速上行和全球央行的陸續轉鷹進一步制約國內貨幣政策寬松空間，形成十債利率易上難下格局。
商品方面，能源類商品仍存在上行動力，海外定價的油氣鏈條優于國內定價品。油氣產業鏈受歐洲能源危機和歐佩克拒絕美聯儲提出的加速推進增產原油計劃等影響價格加速上行，此外，疊加海外航空煤油需求修復以及“拉尼娜冷冬”現象，未來全球能源需求仍有望持續提升。國內定價產品方面，當前能耗雙控政策已經出現邊際調整，保供政策密集落地，10月8日國常會提出糾正地方一刀切停產限產或運動式減碳，推動有潛力的煤礦釋放產能，預計能源供應形勢將出現階段性好轉，當前國內能源價格行至高位，預計后續波動加大。
5 10月行業配置：首選食品飲料、醫藥生物、汽車
行業配置的主要思路：從相對收益角度考慮配置機會，絕對收益難度加大。今年市場輪動非?？?，年初的核心資產、4-7月份的成長、8-9月份的周期，都有非常不錯的絕對收益。四季度的組合是類滯脹，經濟的內生增長動力不足且下游通脹壓力在加大，貨幣政策很難發揮較明顯的積極作用，流動性寬松對經濟和市場的刺激效果一般。在此背景下，四季度A股難以有明顯的絕對收益機會，需要更多從相對收益的角度去考慮行業配置，建議圍繞具有防御屬性的價值板塊進行布局，具體包括，1）關注之前超跌的板塊，主要集中在消費和金融風格，白酒、食品、醫藥等行業跌幅較大，且行業景氣程度有望迎來拐點；金融中的保險和銀行也是跌幅較多，估值分位數處于低位，均有較好的防御價值。2）絕對收益的機會主要集中在油氣產業鏈以及公用事業類，石油、天然氣、油服設備等細分行業景氣度較高，穩定類的公用事業里，水電氣等細分領域存在漲價預期的驅動。10月8日的國常會宣布將市場交易電價的浮動范圍提升至20%，疊加海外石油、天然氣供需關系依舊失衡，后續可以適當關注。10月首選行業食品飲料、醫藥生物、汽車。
食品飲料
支撐因素之一：白酒業績彈性和確定性較強，估值回落至具備性價比區間，中長期配置價值凸顯。當前白酒板塊景氣度已經逐步回升，白酒板塊業績的確定性和高彈性決定其在滯漲環境下具備了較強的防御屬性。隨著前期的高估值已回落至合理區間，持續看好高端和次高端白酒中的優質標的。
支撐因素之二：中秋、國慶雙節白酒動銷良好，隨著秋糖會臨近白酒有望迎來行情催化。從中秋、國慶的消費情況來看，雙節期間白酒動銷穩中向好，略好于之前偏悲觀的預期。隨著10月下旬秋季糖酒會將在天津召開，以及年底往往是酒企宣布產品漲價的時間節點，白酒板塊有望迎來行情催化。
支撐因素之三：白酒公司消息持續落地，市場情緒維持高位。前期由于政策的強監管，市場對白酒板塊的負面預期較重。當前負面情緒已逐步消退，疊加國慶節前貴州茅臺新董事長上任、瀘州老窖出臺股權激勵措施等利好消息持續落地，市場情緒已經逐步回暖。
醫藥生物
支撐因素之一：全球第一款新冠口服藥問世，有望連同疫苗等健全疫情防治體系，提振市場對醫藥板塊的關注度。10月1日美國生物制藥巨頭默沙東宣布其在研的口服抗新冠病毒試驗性藥物（Molnupiravir）取得突破性進展，全球首個新冠口服藥或將誕生，在此背景下市場對醫藥生物板塊的關注度在提升，交投情緒逐步回暖。
支撐因素之二：CRO/CDMO、醫療服務、醫美等細分賽道行業空間廣闊，需求持續旺盛，前期調整后配置價值凸顯。醫藥板塊經歷了前期政策面、資金面等因素帶來的調整，CRO/CDMO、醫療服務、醫美等細分高景氣賽道估值與業績的匹配程度逐步進入合意區間，疊加三季報即將披露，板塊具備雙擊機會。
支撐因素之三：中國原料藥產業作為中國醫藥新制造的核心方向之一，成長性顯著。中國原料藥產業具有自身升級與承接全球產業鏈轉移的雙重成長性，向更高端化創新藥CDMO迭代發展的邏輯清晰，護城河不斷提高，從周期性行業向成長性行業過渡趨勢確定，看好2021年原料藥行業迎來戴維斯雙擊。
汽車
支撐因素之一：新能源汽車銷量增速維持高位，行業依舊保持高景氣。特斯拉3季度交付24萬輛，超出市場預期；9月比亞迪新能源車銷量達到7.11萬輛，同比大增276.4%，創下單月歷史新高；9月造車新勢力銷量超預期，蔚來交付量首次破萬?？傮w來看當前新能源汽車滲透率持續提升，行業依舊保持高景氣。
支撐因素之二：四季度汽車傳統銷售旺季來臨，需求端有望進一步釋放。三季度由于芯片供給不足、原材料價格和運費上漲等因素導致部分車企業績承壓。隨著四季度汽車傳統銷售旺季的來臨，下游需求持續向好，板塊基本面將逐季改善，四季度產銷兩旺可期。
支撐因素之三：缺芯壓力趨緩，四季度有望迎來芯片供應瓶頸的突破。自8月31日馬來西亞疫情達到頂峰后，單日新增病例持續回落。預計芯片短缺問題將在10月起逐步緩解，生產情況觸底回升，馬來西亞芯片供應將呈環比改善態勢。
責任編輯：彭佳兵
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