【主力資金】章盟主4.8億爆買1股、機(jī)構(gòu)7億狂買2股 下個千億藍(lán)海在此（附重點(diǎn)關(guān)注這3股）
北京證券交易所成立，三大受益方向梳理，附主題概念策略模型，科創(chuàng)板成立后相關(guān)概念漲幅復(fù)盤
智能制造景氣攀升！市場規(guī)模超400億，“工業(yè)牙齒”迎來國產(chǎn)替代機(jī)遇期！五大細(xì)分龍頭最高獲機(jī)構(gòu)看漲近7成
原標(biāo)題：【安信策略】快速輪動下的對策
來源：陳果A股策略
投資要點(diǎn)
中報(bào)季行情結(jié)束后，前期熱門賽道進(jìn)入休整階段，而隨著穩(wěn)增長預(yù)期的提升，基建鏈、金融地產(chǎn)鏈等低估值板塊近期表現(xiàn)強(qiáng)勢，市場表現(xiàn)為風(fēng)格再平衡和“高低切換”、“大小切換”的狀態(tài)。A股投資從年度角度看，最關(guān)鍵的是高景氣度投資，這是由資金風(fēng)險偏好、預(yù)期收益率、考核期等多方面因素決定，看一個季度到半年左右維度，以寧組合為代表的新能源車產(chǎn)業(yè)鏈尤其是上游、光伏產(chǎn)業(yè)鏈尤其是上游，軍工等依然具備顯著景氣優(yōu)勢。短期在交易層面，可以適度關(guān)注低估值板塊中受益于政策寬松的方向。
1） 高景氣：繼續(xù)看好，逢調(diào)整布局：新能源上游（包括相關(guān)有色、化工等）、軍工、專精特新“小巨人”、新基建。
2） 低位置，關(guān)注的交易性方向：鋼鐵、煤炭、券商、建筑、地產(chǎn)等。
■風(fēng)險提示：
1．部分行業(yè)政策面臨不確定性；2． 疫情超預(yù)期；3． 通脹超預(yù)期。
正文
本周上證指數(shù)，滬深300，創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為1.69%，0.33%，-4.76%。從行業(yè)指數(shù)來看，本周采掘（7.49%）、公用事業(yè)（6.90%）、建筑裝飾（6.60%）、鋼鐵（5.58%）、房地產(chǎn)（5.08%）等行業(yè)表現(xiàn)相對較好，電子（-4.75%）、有色金屬（-3.71%）、綜合（-3.45%）、國防軍工（-3.26%）、汽車（-2.68%）等行業(yè)表現(xiàn)靠后。
中報(bào)季行情結(jié)束后，前期熱門賽道進(jìn)入休整階段，而隨著穩(wěn)增長預(yù)期的提升，基建鏈、金融地產(chǎn)鏈等低估值板塊近期表現(xiàn)強(qiáng)勢，市場表現(xiàn)為風(fēng)格再平衡和“高低切換”、“大小切換”的狀態(tài)。A股投資從年度角度看，最關(guān)鍵的是高景氣度投資，這是由資金風(fēng)險偏好、預(yù)期收益率、考核期等多方面因素決定，看一個季度到半年左右維度，以寧組合為代表的新能源車產(chǎn)業(yè)鏈尤其是上游、光伏產(chǎn)業(yè)鏈尤其是上游，軍工等依然具備顯著景氣優(yōu)勢。短期在交易層面，可以適度關(guān)注低估值板塊中受益于政策寬松的方向。
1）高景氣：繼續(xù)看好，逢調(diào)整布局：新能源上游（包括相關(guān)有色、化工等）、軍工、專精特新“小巨人”、新基建。
2）低位置，關(guān)注的交易性方向：鋼鐵、煤炭、券商、建筑、地產(chǎn)等。
1． 快速輪動下的對策：高景氣配置，低位置交易
? A 股成交額放大的背后：行業(yè)輪動加速，資金存量博弈
本周與機(jī)構(gòu)投資者交流，A股成交金額快速攀升這一現(xiàn)象正引起越來越多投資者的關(guān)注。我們統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)本周全A日均成交金額已超1.55萬億元，全A日成交金額自7月21日以來，已經(jīng)連續(xù)33個交易日超過1萬億元。以流通市值加權(quán)的全A換手率衡量，當(dāng)前市場雖未到極端水平，但也同樣呈現(xiàn)出成交活躍度快速上升的狀態(tài)。
值得注意的是，此次市場交易熱度的上升是在各大主要指數(shù)并未創(chuàng)出新高，且增量資金并未顯著增加的背景下出現(xiàn)的。以最主要的增量資金權(quán)益類新基金發(fā)行情況來看，近期新基金發(fā)行速度保持穩(wěn)定，存量基金的贖回規(guī)模自5-6月超預(yù)期后，7月贖回規(guī)模約為1380億份，再次上升。因此，當(dāng)前A股成交金額不斷攀升確實(shí)有些不同尋常。
我們認(rèn)為，這一現(xiàn)象出現(xiàn)的原因，主要源自近期行業(yè)輪動加速，資金存量博弈加劇，另外兩融余額上升、炒房資金流入和量化交易規(guī)模增長可能也是成交額增長的部分原因。由于新能源等熱門賽道股價處于高位，在6-7月機(jī)構(gòu)主動配置比例大幅上升后，從白馬藍(lán)籌股向高成長賽道的配置切換暫告一段落。中報(bào)季行情結(jié)束后，隨著穩(wěn)增長預(yù)期的提升，基建鏈、金融地產(chǎn)鏈等低估值板塊近期表現(xiàn)強(qiáng)勢，市場表現(xiàn)為風(fēng)格再平衡和“高低切換”的狀態(tài)。于此同時，以上證50、創(chuàng)業(yè)板指為代表的大盤股表現(xiàn)低迷，以中證500、中證1000為代表的小盤股持續(xù)強(qiáng)勢并展現(xiàn)出賺錢效應(yīng)，成交金額不斷放大，市場也同時表現(xiàn)出“大小切換”的狀態(tài)。
?交易層面，適度關(guān)注低估值且受益于政策寬松的方向
近期，中字頭指數(shù)快速走強(qiáng)，市場關(guān)心“中字頭”能否重現(xiàn)2014年行情。2014年四季度，A股曾經(jīng)開啟一輪“中字頭”行情，前期表現(xiàn)強(qiáng)勢“中小創(chuàng)”在這段時間明顯跑輸市場，而以“中字頭”為代表的低估值（國企）相關(guān)板塊則迎來一輪估值修復(fù)行情。
我們認(rèn)為，2014年“中字頭”崛起的背后主要有三點(diǎn)因素：
1）行業(yè)估值分化和個股估值分化極端，傳統(tǒng)行業(yè)和大市值公司均處于被嚴(yán)重低估的狀態(tài)。
2）流動性極其寬松，并在這個背景下進(jìn)一步降息對整個“中字頭”行情的爆發(fā)產(chǎn)生了關(guān)鍵作用。
3）國企改革+一帶一路為“中字頭”和“基建鏈”公司帶來基本面的預(yù)期改善邏輯。
那么今年“中字頭”是否也擁有上述條件呢？
1）當(dāng)前A股行業(yè)估值分化指數(shù)與2014年10月基本相當(dāng)，傳統(tǒng)行業(yè)確有估值修復(fù)的需要；而個股估值分化指數(shù)比2014年10月略低，一個很大的不同是2014年是小盤估值高、大盤估值低，今年是大盤估值高、小盤估值低，大盤相對于小盤股估值修復(fù)需求不大。
2）今年以來中國穩(wěn)健的貨幣政策略偏寬松，近期經(jīng)濟(jì)下行壓力上升導(dǎo)致市場寬松預(yù)期加碼。然而，在房地產(chǎn)價格依然處于高位、央行多次表態(tài)堅(jiān)決不搞“大水漫灌”，“貨幣大量超發(fā)必然導(dǎo)致通脹”的背景下，預(yù)計(jì)寬松加碼力度不及2014年。
3）當(dāng)前“中字頭”等低估值板塊，包括部分基建、地產(chǎn)等穩(wěn)增長板塊，政策環(huán)境有所變化，相比2014年也缺乏類似國企改革+一帶一路的增量邏輯。
總的來說，近期“中字頭”的走強(qiáng)反映了傳統(tǒng)行業(yè)估值修復(fù)的需要和貨幣寬松、財(cái)政穩(wěn)增長的預(yù)期，具備一定基礎(chǔ)，但從幅度看仍無法與2014年Q4相比，從交易層面考慮，短期可以適度關(guān)注低估值受益于政策寬松的方向。
?配置層面，A股投資的主線是追逐高景氣，而非均值回歸
當(dāng)前A股市場行業(yè)間的“高低切換”，可以分為大行業(yè)間的切換：如半導(dǎo)體、軍工等熱門賽道的回調(diào)和“中字頭”、基建鏈和金融地產(chǎn)的估值修復(fù)；以及熱門賽道內(nèi)的切換：如新能源行業(yè)內(nèi)的鋰電、光伏、儲能回調(diào)，風(fēng)電、能源運(yùn)營、電網(wǎng)設(shè)備板塊的估值修復(fù)。其背后的驅(qū)動力主要來自前期估值差距過大導(dǎo)致的階段性均值回歸；以及部分低估值板塊基本面預(yù)期的變化。
那么這兩種“高低切換”能否持續(xù)？我們認(rèn)為這取決于上述兩種驅(qū)動力的持續(xù)性。事實(shí)上， A股投資從年度角度看，最關(guān)鍵的是高景氣度投資，這是由資金風(fēng)險偏好、預(yù)期收益率、考核期等多方面因素決定。
歷史數(shù)據(jù)顯示，A股行業(yè)每年獲得的超額收益與其當(dāng)年景氣度呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系。我們將2005-2020年334個申萬三級細(xì)分行業(yè)（2021）每年按歸母凈利潤同比增速排序分為數(shù)量相當(dāng)?shù)?0大組，并計(jì)算各大組所含細(xì)分行業(yè)相對滬深300而言的平均年超額收益（其中從第1大組到第10大組的歸母凈利潤同比增速依次降低）。可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)年景氣度居前、業(yè)績同比靠前的細(xì)分行業(yè)明顯具有相對更優(yōu)的收益表現(xiàn)，即中期來看行業(yè)景氣度與超額收益存在顯著的正相關(guān)關(guān)系（經(jīng)濟(jì)負(fù)增長、利率極低的年份可能略有不同）。
因此，均值回歸只是階段性行情特征，從中期來看景氣差異帶來的行業(yè)分化才是主線。從2001-2010年和2011-2020年這兩個十年中A股各行業(yè)指數(shù)的漲跌幅差異很清晰的反映出這一特點(diǎn)。
?從中觀看，高端制造寧組合方向依然是年內(nèi)景氣主線
從2021H1中報(bào)業(yè)績來看，高端制造業(yè)依然是明確的景氣主線。軍工行業(yè)連續(xù)四個季度實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長，高景氣獲得持續(xù)驗(yàn)證，開始由真景氣賽道轉(zhuǎn)向白馬賽道。同時，工控自動化領(lǐng)域及高端精密設(shè)備（數(shù)控機(jī)床等）產(chǎn)業(yè)趨勢明確，均值得重點(diǎn)關(guān)注。
具體而言，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈和光伏產(chǎn)業(yè)鏈2021H1的業(yè)績同比分別高達(dá)101.8%、107.0%、33.3%。其中，又以新能源車產(chǎn)業(yè)鏈中的鋰電池（2021H1業(yè)績增速177.6%）、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中的設(shè)備（138.3%）和封測（143.4%），以及光伏產(chǎn)業(yè)鏈中的硅料（55.2%）和光伏設(shè)備（126.7%）表現(xiàn)最為亮眼。熱門賽道上游材料及設(shè)備業(yè)績高增的背后，反映出的不僅是下游需求的高景氣，更是景氣帶動下產(chǎn)能高度緊缺帶來的產(chǎn)能擴(kuò)張以及上游的量價齊升，從這個角度而言，下半年熱門賽道訂單仍有較高保障、高端制造業(yè)景氣大概率居高難下。從最新的工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)來看，7月份高技術(shù)制造業(yè)利潤同比增長37.9%，兩年平均增長37.2%，比6月份加快5.7pct，比規(guī)模以上工業(yè)平均水平高19.2pct。
除此之外，軍工行業(yè)已連續(xù)四個季度實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長，高景氣持續(xù)獲得驗(yàn)證，將成為除新能源和半導(dǎo)體外又一兼具高確定性和高景氣的優(yōu)質(zhì)高端制造賽道。從申萬2021年行業(yè)分類三級細(xì)分板塊來看，2021H1航天裝備（2021H1業(yè)績增速69.6%）、航空裝備（45.1%）以及軍工電子（44.5%）等板塊業(yè)績增速表現(xiàn)均十分亮眼。當(dāng)前軍工企業(yè)在手訂單飽滿，尤其上中游企業(yè)。其中，主機(jī)廠標(biāo)的受益“十四五”航空航天裝備景氣度上行；國企零部件板塊業(yè)績增速預(yù)計(jì)將維持在20%以上；新材料標(biāo)的中以高溫合金、鈦合金、碳纖維復(fù)材標(biāo)的為主，典型公司未來3年或維持約30%以上增長；而信息化板塊自2018年以來則持續(xù)超越行業(yè)增長，軍工半導(dǎo)體、電子元器件、雷達(dá)及電子對抗、通信導(dǎo)航遙感等方向是為重點(diǎn)關(guān)注方向，預(yù)計(jì)部分公司2021年增速有望達(dá)40-50%。
工控自動化領(lǐng)域及高端精密設(shè)備（數(shù)控機(jī)床等）產(chǎn)業(yè)趨勢明確，高景氣亦獲業(yè)績支撐驗(yàn)證。以申萬三級行業(yè)分類作評估，2021H1機(jī)械細(xì)分板塊中，工控設(shè)備、機(jī)器人及機(jī)床工具業(yè)績表現(xiàn)最為亮眼，同比分別高增83.8%、46.4%、252.2%，相比2019年同比復(fù)合增速分別達(dá)59%、67%、80%，相比其余傳統(tǒng)機(jī)械設(shè)備板塊而言高景氣優(yōu)勢明顯。這點(diǎn)也與工業(yè)企業(yè)產(chǎn)量數(shù)據(jù)相一致：7月工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量累計(jì)同比高增64.6%、6月機(jī)床數(shù)控裝置產(chǎn)量累計(jì)同比達(dá)53.4%，大幅優(yōu)于普通泵、壓縮機(jī)、閥門等基礎(chǔ)設(shè)備部件。無論是從自身技術(shù)周期發(fā)展，抑或是政策堅(jiān)定支持的角度來看，高端精密制造產(chǎn)業(yè)趨勢明確，國產(chǎn)替代邏輯順暢，全球比較優(yōu)勢有望進(jìn)一步加強(qiáng)。
（關(guān)于A股中報(bào)的詳細(xì)解讀，詳見專題報(bào)告：《相比Q1，中報(bào)A股基本面的“變”與“不變”》）
2． 市場內(nèi)部特征觀察：主板交易熱度回升
本周主板交易熱度明顯回升，創(chuàng)業(yè)板指小幅縮量。本周上證綜指，中小100，創(chuàng)業(yè)板指，上證50，滬深300，中證500，萬得全A的流通市值換手率分別為1.82%，1.81%，5.87%，0.91%，1.30%，2.71%，2.20%，分別較前一周變動+0.36，+0.39，+0.04，+0.18， +0.24，+0.69，+0.35個百分點(diǎn)，分別處在93%，79%，58%，93%，92%，91%，92%分位數(shù)水平。
本周市場分化明顯，周期、紅利風(fēng)格延續(xù)反彈。當(dāng)前市場強(qiáng)勢個股數(shù)量占比48.7%，較前一周回升1.5個百點(diǎn)；超買個股與超賣個股之差占比6.6%，較前周小幅上升0.8個百分點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)板來看，強(qiáng)勢個股數(shù)量占比47.6%，較前一周下降1.9個百分點(diǎn)；超買個股與超賣個股之差占比3.5%，較前周回落1.9個百分點(diǎn)。
責(zé)任編輯：馮體煒
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