券商一致看的反彈會走多遠

來源：山石觀市

　　這個周末，券商難得的一致性看反彈。

　　得益于內部政策“組合拳”加碼，大幅改善市場風險偏好：內部，股權質押逐步從政策走向實質落地、證監會優化交易監管、“10·31”經濟會議和民營企業家座談會；外部，人民幣匯率持續升值，中美貿易釋放暖風信號。

　　以10月18日的低點作為反彈起點，主要指數的漲幅如下表。以風格成長為代表的創業板指數，已達到10%級別漲幅，主板指數也接近10%級別。

　　這樣一個狀態的潛在含義是：有部分先知先覺的投資者，已積累了不小的浮盈，兌現的動機會比較強。

　　疊加下一周，大事頻頻，中國進口博覽會（11月5日-10日）、美國中期選舉投票（北京時間11月7日7：00-14：00）、美國全面制裁伊朗啟動（11月5日）。

　　一致性反彈能走多遠，還有多少空間，結構性機會在哪，是個有趣的問題。

　　A股有史以來的三種反彈

　　反彈有三種級別：20%、10%、10%級別以下。對此，弘則策略團隊統計了A股有史以來的數據。

　　1、歷史上20%級別的反彈

　　下圖展示了1997年以來上證綜指20%以上級別的波段。

　　分析此圖，弘則策略提醒注意兩段信息：

　　1）1997-2005年

　　上一輪系統性經濟去杠桿的周期。指數8年沒有趨勢行情，但中間不乏20%級別的波段。

　　這段周期，8年時間經歷了亞洲金融危機、強力去杠桿、科網泡沫的一上一下、五朵金花和鐵本的一放一收、此外還有入市和房地產市場化兩個劃時代事件，算是宏觀波動異常頻繁的周期。因此20%級別波段頻繁出現，并不例外。

　　2）2003-2018年

　　通常做基本面分析會覆蓋的周期。這段周期里面20%級別的底部，大致可以分為以下幾種類型：

　　（1）高點暴跌后的強力反抽，尖底，案例是2009年底、2015年Q4季度。

　　（2）強力政策刺激后的反彈，尖底，案例是2008年底、2010年Q3季度。

　　（3）企業盈利驅動的底部，2003年初和年底、2005年中、2016年初。這幾個案例，底部都是一段周期。2003年震蕩了兩輪，2005年持續了半年，2016年Q2和Q3季度也反復掙扎。

　　（4）2013年的底部非常特殊。市場在2012年到2014Q3季度之間震蕩了很久，最終趨勢性起來也非常特殊。

　　所有以上市場底部，大級別底部只三個：2005年、2008年、2013年。

　　基于以上2003-2018年的分析，20%級別的波段：

　　（1）如果是市場行為，最好是高點暴跌后的第一波，多數市場參與者沒離開，容易形成合力。今年2-3月份的狀態有點像，但最終沒走成這么大的級別。

　　（2）如果不是，那就一定需要有盈利支撐，不管盈利支撐來自于大周期經濟的見底，還是經濟回落過程中的強力刺激。

　　2、歷史上10%級別的反彈

　　2010年以來，以滬深300指數為代表的大盤股10%級別波段如下：

　　兩點總結：

　　（1）在今年之前，任何一年都有至少一輪10%級別的反彈，即所謂的吃飯行情。

　　（2）回顧每個10%級別的波段，要么是暴跌后的反抽、要么是明顯的基本面/政策變化。

　　2010年以來，以中證500指數為代表的中小盤個股10%級別波段如下：

　　（1）2010年以來，最長一段沒有10%級別反彈的下跌，是2012年3月13日到2012年12月3日，一共持續約8個半月。本輪下跌從3月12日至今，一共持續了約7個半月。

　　（2）存在一些10%級別的反彈，很難用基本面來解釋，例如2011年下半年的反彈。

　　3、10%級別以下的反彈

　　今年中證500指數5%級別的反彈，不算2-3月那次10%級別反彈，也出現過3次。

　　滬深300今年2月份開始沒有出現過10%級別的波動，但5%級別波段非常多。今年流動性決定溢價，大股票的活躍度比小股票明顯高。

　　這種波動，考驗的是交易能力，吃到飯的就有行情，沒吃到的就成為飯。

　　這一輪反彈為何屬于10%級別

　　當前是否可以走成20%級別的波段？

　　（1） 經濟自然見底了嗎？或者說，可預期的未來有類似入市、房地產市場化這種級別的事件來改變經濟運行方向嗎？當前所做的事情，所有制中性化的改革，如果嚴格執行，是否具備這種潛力？

　　這其中，企業盈利，何時觸底回升是市場較為關注的問題。

　　興業策略團隊回顧過去幾輪盈利周期，每一輪盈利周期時間大致12-14個季度，如06Q1-09Q1，09Q2-12Q3，12Q4-15Q4。

　　本輪盈利周期，大概率在19年二季度或者三季度見底回升。當然企業減稅改革、中美貿易摩擦等因素的擾動可能會加長或縮短本輪盈利周期見底時間。

　　海通策略團隊同樣預計經濟見底在2019年二、三季度，但經濟低點有多深，市場有分歧，海通預計A股18、19年凈利同比9.5%、5%，這需等待19年4月年報和一季報確認。

　　（2）當前有強力的政策刺激出臺嗎？強刺激，一定需要某個體量不小的經濟部門加杠桿。當前出臺的政策導向，基建肯定不是，民企債券融資支持工具有這種體量嗎？

　　所有制中性關聯的政策/改革、民企債券融資支持工具，都是對去杠桿過程中出現問題的針對性回應。強刺激，加杠桿的部門一定要能直接帶來需求（2014年之前直接調地產需求，2015-16年政府帶動居民加杠桿）。

　　換言之，需要去杠桿拐點帶來資金供求改善。

　　去杠桿的核心是解決地方融資平臺等隱性債務，這些債務的解決方案落實才是去杠桿的拐點，屆時銀行信用擴張有望回歸正常，M2增速回到名義GDP之上，資金面將迎來轉折，明年兩會前后進一步跟蹤關于地方政府融資問題的政策。

　　基于現有信息，大致結論是：不認為當前具備20%級別反彈的可能性。當前時點，不管指數還是權重，出現10%級別的反彈，是可能的。

　　反彈能走多遠并預測機構操作

　　基于以上探討，弘則策略假定這次反彈是一次10%級別的反彈行情。

　　2010年-2014年，滬深300指數10%級別的反彈，最短的持續時間是2011Q1和2013Q3，各自持續2個月以上。

　　2010年-2014年，中證500指數10%級別的反彈，最短的持續時間是2011年6-7月和10-11月，各自持續約3個星期（自然日）。

　　總結以上特征，10%級別的反彈，如果沒有任何顯著基本面變化，持續時間可能低于1個月（中證500的案例）。如果有基本面的量變配合，則可能持續兩個月以上（滬深300的案例）。也就是說，10%級別的反彈，持續時間1個月-1個季度，都是合理的狀態。

　　因此，除非市場存在持續的催化因素，否則轉入震蕩或者調整幾個交易日，再重新反彈，會是比較自然的走勢。

　　同樣以10月18日作為低點，累計持續時間為2周。離歷史10%級別反彈的最短時間，至少還有一周的時間。

　　這樣一個狀態的潛在含義：不少投資者要么踏空，要么賬面浮盈有限，也就是說考慮潛在入場的投資者仍然不少。因此除非市場出現顯著負面沖擊，否則立刻轉入下跌的可能性也比較小。

　　一句話，反彈尚未結束。拉指數的反彈（普漲）或許已經差不多了，后續可能在經歷一段震蕩之后，轉入結構性反彈的狀態。也就是說，往后看，買對股票會比較重要。

　　那么，如果個股浮盈20%，組合浮盈10%，一定是可以先兌現一部分。

　　如果前期踏空，現在考慮入場的，機構建議先等等看。找機會買彈性板塊龍頭，包括計算機、5G、人工智能、芯片、軍工、小金屬等。誰給機會買誰，不追高。

　　風險提示：這一次不一樣——過往歷史數據失效。

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責任編輯：史考