熱點欄目 自選股 數(shù)據(jù)中心 行情中心 資金流向 模擬交易

客戶端

　　來源：國泰君安

當前政策底部已經(jīng)出現(xiàn)，估值底或在2019年一季度

　　數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究

　　2

　　一周關鍵詞

　　10月31日，中央政治局召開會議，分析研究當前經(jīng)濟形勢，部署經(jīng)濟工作。國泰君安宏觀團隊認為中央的政策基調(diào)發(fā)生了顯著的變化：

　　一是承認下行壓力加大；

　　二是不再提及“去杠桿”；

　　三是沒提房地產(chǎn)和房價。

　　（詳見：《三季度政治局會議：政策明顯轉(zhuǎn)向》）

　　11月1日，習近平主席有兩場坦誠的交流會，一場是與民營企業(yè)家面對面的座談會，一場是與美國總統(tǒng)特朗普關于中美經(jīng)貿(mào)等問題的深入交流。國泰君安宏觀團隊認為習近平主席與民營企業(yè)家面對面的座談會是市場的福音，同美國總統(tǒng)特朗普通電話傳遞了重要信號。（詳見：《坦誠的交流、載入史冊的講話：市場的福音》）

　　對于中美領導人的通話，國泰君安固收團隊也在第一時間對于此次釋放積極信號給予了判斷，觀點主要為11月份出現(xiàn)變數(shù)的可能性不大，中美貿(mào)易關系將迎來短暫的“蜜月期”。（詳見：《風險偏好有望提升，賣利率、買信用》）

　　當天，中共中央政治局就人工智能發(fā)展現(xiàn)狀的趨勢舉行第九次集體學習。國泰君安計算機團隊認為此次會議進一步提高了人工智能的戰(zhàn)略地位，預計人工智能會運用到更多產(chǎn)業(yè)和公共事業(yè)，建議關注布局人工智能領域的相關公司。（詳見：《定位提高，人工智能與各平臺深度融合》）

　　政治局會議的同一天，中國政府網(wǎng)發(fā)布了《國務院辦公廳關于保持基礎設施領域補短板力度的指導意見》，要求保持基建補短板力度，并多渠道保障基建資金需求、鼓勵推進PPP模式。

　　國泰君安建筑團隊結(jié)合政治局會議所傳達的經(jīng)濟信號，判斷在政策的大力推動下，第四季度基建投資增速將加速回升，同時對安徽工程設計與咨詢龍頭設計總院進行了首次覆蓋，認為公司省內(nèi)基建總量擴張疊加公司業(yè)務延伸、市占率提升助推2018-2020年業(yè)績持續(xù)向上高彈性，同時上調(diào)了中國建材的盈利預測。

　　國泰君安電新團隊認為此次國辦指導意見將持續(xù)加快投資進度，并提振電網(wǎng)設備公司中期業(yè)績增長信心，建議關注國電南瑞。（詳見：《政治局會議強調(diào)穩(wěn)投資穩(wěn)預期，基建補短板提速》、設計總院（603357）：《區(qū)位優(yōu)勢支撐次新龍頭崛起，業(yè)務延伸高彈性》、中國建材（3323）：《彈性顯現(xiàn)，盈利有望創(chuàng)歷史新高》、國電南瑞（600406）：《用電需求、電網(wǎng)投資、政策刺激三重驅(qū)動》）

　　為便于投資者了解GDR、CDR，及時把握“滬倫通”發(fā)行與交易機遇，國泰君安策略團隊將通過系列報告，對“滬倫通”機制、理論基礎以及市場狀況作以探討。

　　本周重點討論海外存托憑證（GDR）以及英國GDR市場現(xiàn)狀，借鑒國際經(jīng)驗將GDR的特點，總結(jié)為以下五點：

1. 理論上，GDR的發(fā)行可以面向多國市場，并可以任何自由兌換的貨幣計價。

2. GDR由存托機構(gòu)而并非由上市公司發(fā)行。

3. GDR的運作涉及發(fā)行、交易和注銷環(huán)節(jié)。

4. GDR依賴母國基礎證券價格以及當前匯率，因此存在匯率風險。

5. 在一價定律之下，由于存在跨境套利，GDR與基礎證券的價格應基本一致，有時會出現(xiàn)背離。（詳見：《GDR以及英國GDR市場概況》）

　　3

　　經(jīng)濟數(shù)據(jù)

　　10月31日，統(tǒng)計局公布10月PMI為50.2，預期50.6，前值50.8。非制造業(yè)PMI53.9，預期54.6，前值54.9。早前，能源局公布9月全社會用電量5742億千瓦時，同比增長8%，煤價周環(huán)比跌幅顯著。

　　國泰君安宏觀團隊在對10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)進行預測時認為，10月生產(chǎn)部分好轉(zhuǎn)，但發(fā)電耗煤量增速放緩顯著，預計工業(yè)增加值小幅回升至5.9%，CPI和PPI將雙雙小幅回落。（詳見：《10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)預測》）

　　國君宏觀10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)預測

資料來源：Wind，國泰君安證券研究

　　宏觀數(shù)據(jù)與行業(yè)發(fā)展息息相關，2018Q3 GDP增速6.7%，CPI持續(xù)走高，7-9月均超過2%，國泰君安零售團隊認為必需消費韌性強勁，CPI上行帶動超市業(yè)績改善，而避險情緒推動黃金終端消費需求回暖，頭部品牌受益。同時，中檔消費崛起，國貨化妝品通過線上渠道和品類擴充實現(xiàn)持續(xù)高增長；電商高增長不斷被驗證，旺季來臨，值得期待。

　　國泰君安社會服務團隊認為PMI在10月持續(xù)向下調(diào)整，但綜合考慮10月統(tǒng)計錯位等因素，預計10月數(shù)據(jù)有所回暖，目前酒店行業(yè)超跌，或存反彈機會。（詳見：《必需消費韌性十足，黃金珠寶需求回暖》、《中檔依然景氣，商旅消費受經(jīng)濟影響消費降級》）

　　4

　　三季度基金持倉

　　截至10月26日，兩市基金公司三季報基本披露完畢，國泰君安研究團隊在第一時間對各自領域的基金持倉變化進行了分析：

　　傳媒：重倉占比持續(xù)下降

　　截至2018年Q3，在149家互聯(lián)網(wǎng)傳媒公司中合計有60家公司有基金重倉，重倉市值為188.8億元，占上述基金股票持倉市值的1.18%，創(chuàng)2016年以來第三低，僅略高于2016Q3和2017Q1。國泰君安傳媒團隊認為重倉個股多為垂直細分行業(yè)龍頭個股，且重倉集中度維持高位，抱團現(xiàn)象顯著，持續(xù)關注具備高增長確定性的細分板塊龍頭。（詳見：《整體持續(xù)低配，聚焦細分行業(yè)龍頭》）

　　2016年以來基金重倉傳媒板塊市值占比持續(xù)下降

數(shù)據(jù)來源：wind，國泰君安證券研究

　　軍工：持倉回升但仍處低配

　　2018Q3基金重倉軍工市值占比回升0.5個百分點，但依然處于低配狀態(tài)。國泰君安軍工團隊分析2018Q3基金對軍工板塊持倉回升，但依然處于低配狀態(tài)，微觀結(jié)構(gòu)較好，首選飛行器產(chǎn)業(yè)鏈。高端連接器龍頭企業(yè)中航光電本周總共發(fā)行不超過13.00億元可轉(zhuǎn)債，國泰君安軍工團隊考慮到公司近年來保持了較強的盈利能力，建議可參與一級市場申購，二級市場逢低配置。（詳見：《持倉回升但仍處低配，首選飛行器產(chǎn)業(yè)鏈》、《資質(zhì)優(yōu)良的軍工電子核心標的》）

　　建材：龍頭持倉大比例降至新低

　　建材板塊進入基金前十大重倉股的數(shù)量由2018Q2的20支下降至Q3的16支，國泰君安建材團隊從個股配置上分析認為龍頭建材股三季度公募機構(gòu)繼續(xù)減持。

　　（詳見：《建材龍頭持倉大比例降至新低》）

　　建筑：基建央企關注度提升

　　基金2018Q3建筑持倉大幅下滑至0.51%為近五年新低，國泰君安建筑團隊從持倉比例/持股數(shù)量/持股市值進行層層分析，認為業(yè)績韌性好/綜合實力強/估值低的細分龍頭更受青睞、基建央企關注度提升。（詳見：《建筑持倉繼續(xù)下滑，基建央企關注度提升》）

　　2018Q3建筑細分基金持股比例普遍下降

數(shù)據(jù)來源：wind，國泰君安證券研究

　　食品飲料：白酒持倉依然較高

　　2018Q3基金重倉食品飲料7.1%，環(huán)比持平，其中白酒4.9%、環(huán)比降0.3pct，大眾品2.2%、環(huán)比升0.2pct。國泰君安食品飲料團隊認為當前市場對白酒業(yè)績預期高企，而未來經(jīng)濟不明朗大環(huán)境下，白酒需求面臨的不確定性將明顯增強，廠家、經(jīng)銷商、投資者信心正在邊際走弱，來年業(yè)績預期可能繼續(xù)下修；但白酒持倉依然較高，謹慎看待交易結(jié)構(gòu)風險。（詳見：《食品重倉提高，白酒依然抱團，交易結(jié)構(gòu)仍有待改善》）

　　家電：環(huán)比回落但仍高于歷史均值

　　2018Q3基金重倉家電板塊比例環(huán)比下降3.49pct至5.43%，基金超配家電板塊比例環(huán)比下降2.49pct至3.41%，國泰君安家電團隊認為基金重倉家電板塊水平有所回落但仍高于歷史平均水平。（詳見：《18Q3基金重倉家電板塊環(huán)比回落》）

　　偏債基金：大金融類轉(zhuǎn)債增倉明顯

　　2018年三季度公募基金轉(zhuǎn)債持倉市值為441億元，環(huán)比提升9.64，國泰君安固收團隊分析為大金融類轉(zhuǎn)債增倉明顯。季度債基規(guī)模環(huán)比增長5.25%，較二季度10%以上的增速有所回落，而貨幣基金規(guī)模環(huán)比增速5.91%，凈值較二季度小幅上漲，但增速仍處于2017年二季度以來的較低水平。（詳見：《大金融類轉(zhuǎn)債增倉明顯》、《債基是如何提高三季度業(yè)績的》）

　　打新基金：收益跑贏指數(shù)

　　2018年前三季度打新基金個數(shù)超300只，收益遠遠跑贏指數(shù)，根據(jù)國泰君安中小盤團隊的測算，前三季度的打新基金增強收益在1~2%（剔除工業(yè)富聯(lián)），即便考慮底倉虧損，由于股票倉位占比不高，打新基金的中位數(shù)收益仍有-2.68%，遠遠跑贏上證50和滬深300指數(shù)，在行情低迷的市場中已成收益亮點。從重倉行業(yè)來看，銀行、醫(yī)藥生物板塊的增持金額最明顯；從行業(yè)板塊來看，銀行、醫(yī)藥生物、食品飲料和非銀金融、電子仍是打新基金持倉最多的四個板塊。（詳見：《打新基金三季度贖回速度放緩，持股依舊集中于金融和消費板塊》）

　　2018年Q3打新基金規(guī)模變化不大

　　贖回情況已經(jīng)明顯放緩

數(shù)據(jù)來源：Wind、國泰君安證券研究

　　5

　　個股點評

　　本周迎來三季報發(fā)布的尾聲，國泰君安研究團隊本周共覆蓋230只個股，其中首次覆蓋報告3篇，共發(fā)布三季報點評196篇。由于市場整體調(diào)整，多數(shù)板塊估值中樞下移，出于謹慎考慮，國泰君安研究團隊對其中85家進行了目標價下調(diào)，對安徽水利、上海建工和中天能源同時進行了評級的下調(diào)，對業(yè)績符合預期，抵御了行業(yè)周期的天邦股份給予了目標價上調(diào)。

　　首次覆蓋

　　除了前文提及的設計總院，本周國泰君安研究團隊對國家專用汽車定點生產(chǎn)企業(yè)龍馬環(huán)衛(wèi)和新疆境內(nèi)最大民營燃氣分銷商新天然氣也進行了首次覆蓋。

　　國泰君安環(huán)保團隊認為龍馬環(huán)衛(wèi)短期低于預期不改長期發(fā)展邏輯，我國環(huán)衛(wèi)行業(yè)市場化、機械化趨勢明確，公司環(huán)衛(wèi)裝備市占率行業(yè)前三，環(huán)衛(wèi)服務快速發(fā)展，在手訂單充足，未來可期。（詳見：《龍馬環(huán)衛(wèi)（603686）2018Q3業(yè)績低于預期，不改長期發(fā)展邏輯》）

　　新天然氣由于今年成功收購亞美能源布局上游煤層氣開采引起了國泰君安公用事業(yè)團隊的關注，考慮到亞美能源并表有望增厚業(yè)績，首次覆蓋給予增持評級。（詳見：《新天然氣（603393）：成功收購亞美能源，延伸上游煤層氣開采》）

　　上調(diào)目標價

　　18年前三季度生豬價格表現(xiàn)低迷，作為飼料供應商的天邦股份由于公司全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢顯著，有效抵御了養(yǎng)殖周期波動，公司三季度業(yè)績符合市場預期，國泰君安農(nóng)業(yè)團隊認為公司憑借領先技術優(yōu)勢和科學養(yǎng)殖管理，預計未來養(yǎng)殖成本仍有進一步下行空間，上調(diào)了公司目標價。（詳見：《天邦股份（002124）：業(yè)績符合預期，擴張趨勢延續(xù)》）

　　下調(diào)評級

　　與設計總院同屬建筑行業(yè)的安徽水利和上海建工由于1-9月營收和凈利低于預期，國泰君安建筑團隊考慮建筑板塊估值中樞下移且參考可比公司，下調(diào)了公司目標價，并將評級下調(diào)為謹慎增持。（詳見：《安徽水利（600502）：基建訂單高增長，區(qū)域龍頭成長穩(wěn)健》、《上海建工（600170）訂單增長穩(wěn)健，全產(chǎn)業(yè)鏈布局堅實推進》）

　　國泰君安公用事業(yè)團隊對中天能源同樣下調(diào)了目標價，并將評級下調(diào)為謹慎增持，原因一方面是由于公司1-9月業(yè)績不及預期，更主要的原因是公司目前的經(jīng)營遇到了資金問題，影響了公司的建設進度和布局，預計四季度公司業(yè)績改善較小，但是19年有望取得突破。（詳見：《中天能源（600856）：業(yè)績下滑，國資入股有望解決資金困境》）

　　下調(diào)目標價

　　今年，市場整體回調(diào)，倉位較高的消費類行業(yè)估值中樞下調(diào)明顯，食品飲料、醫(yī)藥生物、紡織服裝、汽車和家電行業(yè)影響較為直接。

　　國泰君安食品飲料團隊認為當前市場對白酒業(yè)績預期高企，白酒持倉依然較高，而未來經(jīng)濟不明朗大環(huán)境下，白酒需求面臨的不確定性將明顯增強，基于對公司的細致分析和謹慎考慮，對預期較高的龍頭白酒企業(yè)貴州茅臺、瀘州老窖和古井貢酒均下調(diào)了目標價。食品類的西王食品食用油穩(wěn)健增長，保健品成本紅利可期，同樣由于估值原因下調(diào)了目標價。（詳見：《貴州茅臺（600519）：發(fā)貨量低于預期，高位控貨穩(wěn)價謀長遠》、《瀘州老窖（000568）：中高端延續(xù)快速增長，現(xiàn)金流表現(xiàn)良好》、《古井貢酒（000596）：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移延續(xù)，Q4以渠道良性為先》、《西王食品（000639）：食用油穩(wěn)健增長，保健品營收拐點初現(xiàn)》）

　　醫(yī)藥生物方面，受宏觀經(jīng)濟和行業(yè)本身事件，多數(shù)醫(yī)藥生物公司三季度業(yè)績符合預期，但是由于行業(yè)估值中樞下行，國泰君安醫(yī)藥生物團隊據(jù)此將部門公司目標價進行了下調(diào)，如云南白藥、益豐藥房、信立泰、上海醫(yī)藥、柳藥股份、國藥一致、恩華藥業(yè)、大參林、安圖生物。（詳見：《云南白藥（000538）：收入增速持續(xù)環(huán)比提升，業(yè)績符合預期》、《益豐藥房（603939）：業(yè)績符合預期，門店擴張加速》、《信立泰（002294）：營收增長平穩(wěn)，費用支出較大》、《上海醫(yī)藥（601607）：工業(yè)繼續(xù)高速增長》、《柳藥股份（603368）：業(yè)績符合預期，各項業(yè)務快速增長》、《國藥一致（000028）：業(yè)績符合預期，盈利能力提升》、《恩華藥業(yè)（002262）：業(yè)績符合預期，研發(fā)投入不斷加大》、《大參林（603233）：門店拓展節(jié)奏影響短期利潤增速》、《安圖生物603658：增速環(huán)比提升，業(yè)績符合預期》）

　　國泰君安紡織服裝團隊對歌力思、太平鳥和海瀾之家的目標價進行了下調(diào)主要考慮的是高端消費需求放緩和行業(yè)自身渠道門店擴張成本的增加。（詳見：《太平鳥（603877）： Q3門店擴張加速，品牌增長趨勢向好》、《歌力思（603808）：弱市下增長穩(wěn)定，新品推廣順利》、《海瀾之家（600398）：收入增長承壓，毛利率大幅改善》）

　　汽車銷量從三季度開始，增速放緩趨勢明顯，國泰君安汽車團隊對上汽集團和長城汽車三季報時認為行業(yè)增速放緩疊加競爭加劇，行業(yè)仍面臨較大壓力，對目標價進行了下調(diào)；考慮合資股比開放后壓制行業(yè)整體估值，對港股公司廣汽集團同樣下調(diào)了目標價；客車龍頭宇通客車業(yè)績符合市場預期，但考慮行業(yè)下行壓力及貿(mào)易戰(zhàn)對公司海外出口的影響，也下調(diào)了盈利預期和目標價。（詳見：《廣汽集團（2238）：合資確保增長》、《長城汽車（601633）：尚處調(diào)整，蓄力待發(fā)》、《宇通客車（600066）：盈利能力環(huán)比改善》、《上汽集團（600104）：高速增長腳步有所放緩》）

　　家電企業(yè)一方面由于其消費屬性三季度短期業(yè)績承壓，另一方面受房地產(chǎn)行業(yè)周期性影響，國泰君安家電團隊在點評家電龍頭企業(yè)小天鵝A、飛科電器、美的集團三季度業(yè)績時，考慮到消費需求承壓和地產(chǎn)周期的影響，對目標價均進行了下調(diào)。（詳見：《小天鵝A（000418）：短期增長放緩，再次騰飛可期》、《飛科電器（603868）：渠道調(diào)整初步完成，三季度收入平穩(wěn)增長》、《美的集團（000333）：地產(chǎn)下行周期，產(chǎn)品與效率護航》）

　　房地產(chǎn)行業(yè)下游行業(yè)除了家電，還有更加直接相關的建筑行業(yè)，國泰君安建筑團隊對第四季度基建投資增速預期樂觀，但由于行業(yè)整體訂單量放緩，行業(yè)估值中樞下調(diào)，于是對蘇交科、龍元建設、金螳螂、中國建筑也均下調(diào)了目標價。山東路橋在考慮估值原因之外，還由于毛利率或因地材漲價而下滑給予目標價下調(diào)。（詳見：《蘇交科（300284）：業(yè)績增長穩(wěn)健，民營基建設計龍頭受益基建反彈》、《龍元建設（600491）：業(yè)績增速較快，專業(yè)團隊保駕護航更穩(wěn)健》、《金螳螂（002081）新簽訂單增速較快，C端家裝穩(wěn)步擴張前景可期》、《中國建筑（601668）：費用率走高拖累業(yè)績，股權(quán)激勵動力足》、《山東路橋（000498）地材價格上漲拖累業(yè)績，區(qū)域路橋龍頭優(yōu)勢明顯》）

　　券商行業(yè)估值中樞同樣由于市場原因整體下調(diào)，國泰君安非銀團隊在對券商龍頭中信證券、華泰證券、海通證券目標價下調(diào)時，仍然強調(diào)政策組合拳下股票質(zhì)押風險有望紓解，龍頭券商強者更強趨勢將延續(xù)，公司后續(xù)估值修復可期。（詳見：《中信證券（600030）：新會計準則下投資收入增速縮窄，龍頭領跑Alpha依舊》、《華泰證券（601688）：投資收入平穩(wěn)增長是亮點，后續(xù)轉(zhuǎn)型發(fā)展有望超預期》、《海通證券（600837）：新準則下投資波動加大，信用減值計提大增拖累業(yè)績》）

免責聲明：自媒體綜合提供的內(nèi)容均源自自媒體，版權(quán)歸原作者所有，轉(zhuǎn)載請聯(lián)系原作者并獲許可。文章觀點僅代表作者本人，不代表新浪立場。若內(nèi)容涉及投資建議，僅供參考勿作為投資依據(jù)。投資有風險，入市需謹慎。

責任編輯：陳靖