日信證券研發部

　　在權重股帶動的急速殺跌中，我們發覺中短期市場存在修復反彈需求，市場繼續大幅殺跌的理由很難成立，最壞的時刻或許已經過去。外圍市場走穩帶領權重股反彈，甚至有可能使市場出現力度較大的上漲行情。不過，經濟下滑趨勢對業績的影響和股票供求失衡局面對估值的長期壓力，決定了市場很難重新恢復到原有的牛市軌道之中，反彈對多數投資者的價值在于降低成本，減少虧損。

　　年初以來的重挫已經使越來越多的投資者意識到，行情演繹的基本環境已經發生了變化，牛市步伐漸行漸遠。在宏觀面上，工業增加值增幅連續回落和消費實際增幅下滑，表明始于去年下半年的經濟降溫趨勢仍在延續。當這一趨勢與嚴峻的物價形勢疊加在一起的時候，貨幣緊縮成了合理的必然選擇。但兩者的結合基本扭轉了牛市賴以延續的基礎環境。

　　更重要的是，在未來1-2年時間里，各類限售股解禁和大盤股再融資造成的股票供給擴張，使市場供求格局嚴重失衡。掌握更多股票份額的場外產業資本將逐步成為決定股價定位的核心力量，產業資金的融資成本會對股票市場估值形成巨大牽制作用。2004年之后國內經濟進入景氣周期，目前企業盈利能力(ROE)和股票估值(PE)都處于歷史高位，控股股東再融資或套現的利益驅動難以改變。市場中長期演變趨勢并不明朗。

　　不過我們認為，短期40%的下跌幅度已經在很大程度上反映了市場絕大部分的悲觀預期。雖然我們很難從市場基本面上找到支撐上漲的有力依據，但期望市場繼續大跌的理由也不成立。從外圍市場環境來看，美國住房銷售數據回升和次債危機緩解，激活了美國股市。受其影響，復活節后的港股重現活力，中石油、中石化、招商銀行帶動國企指數實現了8.22%的漲幅。兩地的差異表現，使中國平安A-H股倒掛，中國鐵建、中國中鐵、海螺水泥等股價基本接軌。

　　除了40%連續下跌帶來的技術性超跌特征，市場內部出現的一些變化也值得關注。經過本輪下跌，鋼鐵、金融股靜態市盈率已經回到05年行情啟動時的水平，房地產、采掘等藍籌行業估值降幅也都明顯大于指數跌幅。表現在盤面上，近一周鋼鐵、房地產、航空等板塊已經越來越明顯地表現出了聯動上漲的整體特征，這有可能是做多資金躍躍欲試的信號之一。藍籌板塊止跌企穩，將對短期人氣恢復起到明顯作用。

　　此外，雖然近期市場恐慌氣氛蔓延，但場內依舊有少數個股頑強走高。根據WIND資訊提供的統計數據，在最近5個交易日里，有安泰科技、新和成、華帝股份、廈門空港、江蘇陽光等19只個股突破歷史新高，有102只個股突破近30個交易日的新高。創新高個股代表不同的行業板塊或主題屬性，但都表明了資金對相關線索的追逐熱情。

　　在外圍市場回暖，恐慌情緒短期集聚釋放后的階段，市場延續反彈的可能性是比較高的。雖然市場可能面臨巨大的長期估值壓力，但在缺乏有效做空機制的情況下，很難期望價值回歸的道路能夠一步到位。市場情緒的過激波動往往會帶來一些中短期投資機會。

　　建議投資者適當關注超跌股的短線機會，業績預期明朗的藍籌股和人氣號召力較高的主題投資，都有一定獲利機會。當然，預期的模糊仍會在很大程度上制約行情力度，投資者情緒并不穩定，基金贖回和止損拋盤都會成為巨大的反彈壓力，目前尚不宜對反彈抱有過高期望。