“最冷”春天期待技術反彈 扭轉預期需外部刺激

　　□日信證券 徐海洋

　　短期急速下跌使投資者感受到了刺骨的“倒春寒”，我們認為，經(jīng)過累計40%和短期30%的調整后，提高準備金率政策可能會促使階段性恐慌情緒的最終釋放，技術性修復反彈可能出現(xiàn)。不過應該承認，通脹環(huán)境下的國內經(jīng)濟走向、限售股解禁造成的定價機制轉變，已經(jīng)使市場環(huán)境逐步走向復雜。沒有外部因素刺激，市場很難憑借自身力量走出中期弱勢格局。

　　技術反彈或可期待

　　今年頭三個月是股市十余年歷史中“最冷”的春天，上證指數(shù)從5200多點一路下跌至3600點，跌幅超過30%。如果從6124點開始算起，大盤5個月的累計跌幅達到40%，這在近13年的歷史中是絕無僅有的。

　　從技術角度看，大盤短期出現(xiàn)修復性反彈的可能性比較大。此輪行情的高低點分別為6124點和998點，其調整幅度的50%在3561點，50%的調整幅度具有較強的支撐力度，而3607點低點距此已不足50點。而春節(jié)之后，大盤連續(xù)調整幅度已經(jīng)超過20%，期間幾乎沒有反彈，指數(shù)距離4555點年線位置的偏離值也高達19.5%。近幾個交易日，場內恐慌盤急速涌出，強勢股連續(xù)巨幅補跌，而前期調整幅度較深的權重指標股則有資金介入跡象，中國中鐵、中國石油、中煤能源等大盤股皆有資金回補跡象。

　　此外，目前場內已有數(shù)只大盤股逼近發(fā)行價，中海集運昨日6.78元收盤價距離6.62元發(fā)行價只有2.4%的空間，建設銀行距發(fā)行價有7.1%、中國太保距離發(fā)行價也只有10%的距離。“破發(fā)”將使市場融資功能再度受到挑戰(zhàn)，適時出臺利好政策挽救頹勢的預期是比較合理的。

　　中期走勢仍不明朗

　　不過市場扭轉頹勢并重新步入牛市卻難以預期，因為決定市場中期走勢的經(jīng)濟運行環(huán)境以及宏觀政策預期已經(jīng)改變，而股改后產(chǎn)業(yè)資本對市場估值模式的影響，也將使個股股價全面重估。

　　近半年市場在復雜的內外部環(huán)境中運行，美國次級債危機給全球金融市場帶來災難，而這一災難仍在進一步深入演繹過程中。從資本市場運行的結果來看，出現(xiàn)了新興市場股市跌幅遠遠大于美國的結果，除了A股外，越南、印度、韓國、中國香港股市都有30%以上的跌幅，而美國道瓊斯、標普500、納斯達克三大指數(shù)跌幅均不超過18%。其間的差異值得我們思考。

　　在金融市場并不發(fā)達、資本流動受到限制的市場里，金融市場相互傳導的影響力是相對有限的，次級債危機對國內市場的直接影響相對有限，股市運行背后的宏觀變化可能才是決定市場趨勢的主導力量。伴隨經(jīng)濟轉型的資源價格改革，以及弱勢美元主導的商品價格暴漲，使中國經(jīng)濟再次出現(xiàn)全面通脹的巨大壓力，且這種壓力很難在短期得到化解，外需回落進一步收縮了政府在控制通脹和保持經(jīng)濟增長之間的騰挪空間。

　　其結果是，市場投資者很難對經(jīng)濟運行和政策調控方向作出準確預期，但“高增長、低通脹”的經(jīng)濟運行環(huán)境不復存在卻是清晰的現(xiàn)實。從各類外部信息中我們可以明確看到，控制通脹將是政府工作的第一要務，支持資產(chǎn)價格上漲的資金供應預期并不樂觀。兩會結束后迅速提高準備金率，是政策偏好的直觀體現(xiàn)。

　　另一個不容忽視的問題是，各類限售股解禁將帶來A股市場定價機制的徹底改變，個股定價權從二級市場金融資本之間的博弈，轉向產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的博弈。對絕大多數(shù)個股來說，產(chǎn)業(yè)資本顯然具有更強大的定價能力。數(shù)量從緊的貨幣政策迫使企業(yè)實際融資成本大幅提升，相對而言，通過股票市場獲取資金的成本依然很低。

　　沒有實質性政策帶給投資者明確預期，市場已經(jīng)很難憑借自身力量走出頹勢。