A股估值的國際比較(中篇) 弱市掘金 優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

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　　杜麗虹

　　盡管A股市場系統(tǒng)性高估依然嚴重，但部分行業(yè)和公司已經(jīng)開始遵循國際化的估值標(biāo)準，并表現(xiàn)出了明顯的投資價值

　　要 點

　　★經(jīng)驗顯示，新興市場國家開放前的2-3年，股市整體收益呈下降趨勢；但開放當(dāng)年由于境外資金大量流入而導(dǎo)致收益暴漲，此后收益率逐漸回復(fù)正常水平

　　★國際投資者青睞的新興市場行業(yè)具有一個共同特點：當(dāng)本國或本地區(qū)居民的收入水平達到一個臨界值后，該國的上述產(chǎn)業(yè)就被觸發(fā)了，并在未來的一段時期內(nèi)呈現(xiàn)爆發(fā)性增長

　　★中國股市大盤股平均折價30%左右，未來藍籌股溢價將是中國股市的發(fā)展趨勢

　　★未來中國股市上最有價值的富礦是：規(guī)模低估與行業(yè)低估交集里的企業(yè)！

　　價格重心下降乃大勢所趨

　　無論同相對成熟的美國市場比，還是同具有相似經(jīng)濟結(jié)構(gòu)或處于相近發(fā)展階段的新興市場比，無論是從市盈率還是從市凈率的角度看，A股市場的定價偏高都是不容置疑的事實。

　　未來，隨著市場的開放，一方面，融入全球定價體系后的中國資產(chǎn)將面對國際投資人的定價，在與其他區(qū)域資產(chǎn)的競爭性定價中，A股資產(chǎn)的價格泡沫將被進一步壓縮；另一方面，資本流通下，政府機構(gòu)對本國市場風(fēng)險的承擔(dān)和對境外風(fēng)險的屏蔽作用都將被削弱，股市的系統(tǒng)和非系統(tǒng)性風(fēng)險將得到更加充分的釋放，從而導(dǎo)致市場的波動率加大，境內(nèi)投資人自身要求的風(fēng)險補償也會加大。在上述雙重力量的作用下，境內(nèi)資產(chǎn)整體價格重心的下移已是不可阻擋的趨勢。

　　圖12和13分別是新興市場國家(地區(qū))資本賬戶全面開放和有限開放前后股市收益率的變動趨勢。由圖可見，在開放前的2~3年，股市整體收益呈下降趨勢，甚至?xí)�出現(xiàn)負收益，但開放當(dāng)年由于境外資金的大量流入，而導(dǎo)致收益暴漲，此后收益率逐漸回復(fù)到正常水平。

　　圖12 新興市場國家(地區(qū))資本市場開放前后的股市收益率

　　圖13 新興市場國家(地區(qū))資本市場限制性開放前后的股市收益率

　　(數(shù)據(jù)來源：“Global Growth Opportunity and Market Integration”，Greek Bekaert, Campbell R. Harvey, Christian Lundblad, Stephen Siegel, Nov. 2003)

　　盡管國際接軌的趨勢下，A股市場整體價格重心的下移是不可阻擋的，但這并不意味著對當(dāng)前A股市場投資價值的全面否定，畢竟QFII幾百億的資金還在不斷涌入這一市場——弱市中優(yōu)勢資產(chǎn)潛力的再發(fā)掘是未來A股市場的投資價值所在。

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A股估值的國際比較

A股估值的國際比較(上篇) 系統(tǒng)性高估：A股真相

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