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對標世界一流企業，哪些行業央國企具有估值提升空間？——中國特色估值體系專題
作者：國聯策略 報告外發日期：2023年3月10日
專題內容摘要
? 政策層面高度重視國有企業價值實現，央國企價值重估進行時
2022年11月21日，易會滿主席在金融街年會論壇上首次提出“中國特色估值體系”，提到上市公司尤其是國有上市公司，一方面要“練好內功”，加強專業化戰略性整合，提升核心競爭力；另一方面，要進一步強化公眾公司意識，主動加強投資者關系管理，讓市場更好地認識企業內在價值。2023年初，國資委的系列會議以及2023年政府工作報告均提到要深化國有企業改革，提高國有企業的核心競爭力，政策層面高度重視國有企業價值。2023年3月3日，國資委啟動國有企業對標世界一流企業價值創造行動，做強做優做大國有企業，低估值國企有望迎來估值提升。
本文梳理了十大行業及24個細分領域，通過比較海內外和央國企龍頭公司市盈率和市盈率水平，尋找具備估值提升的行業。央國企中：
1）市盈率和市凈率均具有估值提升空間的行業：鐵路運輸、建筑與工程、保險、房地產物業；
2）市盈率具有估值提升空間的行業：計算機、電力、醫療保健設備；
3）市凈率具有估值提升空間的行業：石油天然氣、煤炭、航空、酒店、電信服務、生物科技、西藥。
? 投資建議：
建議關注：
3）保險行業：中國人壽、中國人保（港股）、中國財險（港股）；
4）房地產物業：保利物業（港股）、華發物業服務（港股）和金融街物業（港股）。
? 風險提示
政策落地不及預期；經濟超預期波動；美聯儲加息超預期。
正文
政策層面高度重視國有企業價值實現，央國企價值重估進行時。2022年11月21日，易會滿主席在金融街年會論壇上首次提出“中國特色估值體系”，提到上市公司尤其是國有上市公司，一方面要“練好內功”，加強專業化戰略性整合，提升核心競爭力；另一方面，要進一步強化公眾公司意識，主動加強投資者關系管理，讓市場更好地認識企業內在價值。2023年初，國資委的系列會議以及2023年政府工作報告均提到要深化國有企業改革，提高國有企業的核心競爭力，政策層面高度重視國有企業價值。2023年3月3日，國資委啟動國有企業對標世界一流企業價值創造行動，做強做優做大國有企業，低估值國企有望迎來估值提升。
本文梳理了十大行業及24個細分領域，通過比較海內外和央國企龍頭公司市盈率和市盈率水平，尋找具備估值提升的行業。央國企中：
（1）市盈率和市凈率均具有估值提升空間的行業：鐵路運輸、建筑與工程、保險、房地產物業；
（2）市盈率具有估值提升空間的行業：計算機、電力、醫療保健設備；
（3）市凈率具有估值提升空間的行業：石油天然氣、煤炭、航空、酒店、電信服務、生物科技、西藥。
1 能源行業
1.1 石油天然氣
和海外龍頭公司相比，央國企龍頭公司市凈率偏低。市盈率方面，海外龍頭公司市盈率范圍在5.2-11.1倍之間（剔除負值），央國企龍頭公司市盈率在5.2-9.0倍之間，二者差距不大。市凈率方面，海外龍頭公司市凈率在1.5-2.9倍之間，央企三桶油除中國海油外，均處于破凈狀態，估值偏低。
1.2 煤炭
和海外龍頭公司相比，央國企龍頭公司市凈率較低。市盈率方面，海外龍頭公司市盈率在1.9-37.8倍，央國企龍頭公司市盈率在3.2- 8.1倍之間。市凈率方面，海外龍頭公司在2.5-5.2倍之間，央企市凈率在1.0-2.4倍之間，后者估值偏低。
2 材料
2.1 化工
和海外龍頭公司相比，央國企龍頭公司市盈率及市凈率均較高。市盈率方面，海外龍頭公司信越化學工業和巴斯夫的市盈率分別為11.3倍和8.7倍，央國企龍頭公司萬華化學市盈率為20.1倍，后者較高。市凈率方面，海外龍頭公司市凈率在1.1倍和2.5倍之間，萬華化學市凈率為4.6倍，后者估值較高。
2.2 水泥
央國企龍頭公司和海外龍頭公司的市盈率和市凈率差距不大。除海外龍頭公司詹姆斯哈迪市盈率和市凈率處于較高水平外，市盈率方面，央國企和海外龍頭上市公司的市盈率在6.2-11.2倍之間，市凈率在0.7-1.1倍之間。
2.3 黃金
和海外龍頭公司相比，央國企龍頭公司市凈率水平較高。市盈率方面，海外龍頭公司與央國企的不同個體之間差距較大，如巴里克黃金的市盈率為66.2倍，AGNICO EAGLE MINESDE的市盈率為20.5倍，招金礦業的市盈率為98.3倍。市凈率方面，海外龍頭公司市凈率在1.7-2.0倍之間，央國企市凈率在1.9-3.7倍之間，后者估值略高。
2.4 鋁
和海外龍頭公司相比，央國企龍頭公司市凈率略高。市盈率方面，海外龍頭公司和央國企龍頭公司市盈率在不同個體之間差異較大，如俄鋁的市盈率僅為2.7倍，但ALUMINA的市盈率為23.6倍，中國鋁業的市盈率為22.5倍，云鋁股份的市盈率在12.1倍。市凈率方面，海外龍頭公司美國鋁業和俄鋁的市凈率分別為1.9倍和0.7倍，央國企市凈率在1.0-2.5倍之間，云鋁股份市凈率相對較高。
2.5 鋼鐵
央國企和海外龍頭公司市盈率和市凈率水平個體之間差距較大。如海外龍頭公司塔塔鋼鐵市盈率為29倍，市凈率為10.3倍，處于較高水平；日本制鐵的市盈率和市凈率分別為4.7倍和0.9倍。央國企龍頭公司，寶鋼股份市盈率水平相對較高，為1.7倍。
2.6 造紙
和海外龍頭公司相比，央國企龍頭公司市盈率較高。市盈率方面，海外龍頭公司市盈率不超過10倍，而央國企龍頭公司中，岳陽林紙市盈率為32.8倍，晨鳴紙業市盈率則高達130.3倍，均遠高海外龍頭公司。
3 工業
3.1 航空航天與國防
和海外龍頭公司相比，央國企龍頭公司市盈率較高，市凈率個體之間差異較大。海外龍頭公司市盈率在18.8-21.4倍之間（剔除負值），央國企龍頭公司市盈率偏高，在58.6-110.4倍之間。市凈率方面，海外龍頭公司洛克希德馬丁市凈率較高，為11.2倍，通用動力和塞峰市凈率較低，為3.5倍和4.5倍；央國企龍頭公司中航沈飛市凈率為10.1倍，航發動力和中航西飛為4.8倍。
3.2 航空
和海外龍頭公司相比，央國企龍頭公司市凈率相對較低。海外龍頭公司達美航空和瑞安航空市凈率分別為6.4倍和3.5倍，高于央國企龍頭公司2-3倍的市凈率。
3.3 航運
和海外龍頭公司相比，市凈率總體接近。海外龍頭公司市凈率在1.1-3.2倍之間，央國企龍頭公司市凈率在1.3-2.3倍之間，相對接近。
3.4 鐵路運輸
和海外龍頭公司相比，央國企龍頭公司市盈率和市凈率相對較低。市盈率方面，海外龍頭公司市盈率在15.5-35.5倍之間，央國企龍頭公司大秦鐵路市盈率僅為8.3倍。市凈率方面，海外龍頭公司市凈率在2.6-4.4倍之間，央國企市凈率在0.9-1.3倍之間，具有較大的估值提升空間。
3.5 建筑與工程
海外龍頭公司相比，央國企龍頭公司市盈率和市凈率較低，存在估值提升的空間。市盈率方面，海外龍頭公司市盈率在16.9-47.9倍之間，央國企市盈率在4.4-9.2倍之間，估值水平較低；市凈率方面，海外龍頭公司市凈率在2.8-4.7倍之間，而央國企公司市凈率在0.7-0.8倍之間，均處于破凈狀態。
4 消費
4.1 消費者服務——酒店
剔除負值，和海外龍頭公司相比，央國企市盈率水平較高，市凈率水平較低。市盈率方面，海外龍頭公司市盈率在22.9-32.3倍之間，央國企龍頭華天酒店市盈率為43.2倍；市凈率方面，海外龍頭公司萬豪國際市凈率為37.8倍，而央國企龍頭首旅酒店和華天酒店市凈率分別為2.5倍和2.6倍，處于較低水平。
4.2 飲料——啤酒
和海外龍頭公司相比，央國企龍頭市凈率水平較高。市凈率方面，海外龍頭公司在1.0-4.1倍之間，而央國企公司市凈率在2.8-6.5倍之間，估值水平較高。
5 金融：保險
綜合考慮市盈率和市凈率，和海外龍頭公司相比，中國人壽（2628.HK）和中國財險（2328.HK）估值水平較低。海外龍頭公司安聯保險和丘博保險的市盈率分別為13.8倍和16.2倍，市凈率均大于1倍；央國企龍頭公司中國人壽（2628.HK）和中國財險（2328.HK）市凈率分別為10.6倍和5.8倍，市凈率均為0.7倍，估值水平較低。
6 信息技術
6.1 半導體
市盈率和市凈率維度，央國企龍頭和海外龍頭單個公司差距較大。市盈率方面，海外龍頭公司中英偉達PE高達133.2倍，而臺積電、博通和阿斯麥的PE則在14-40.9倍之間，央國企龍頭公司市盈率在12.5-64.0倍之間；市凈率方面，海外龍頭公司英偉達和阿斯麥市凈率均超過20倍，但臺積電市凈率僅為5.9倍；央國企龍頭公司中，華潤微市凈率為29.6倍，華虹半導體市凈率僅為1.9倍。
6.2 計算機
和海外龍頭公司相比，央國企龍頭市盈率較低。海外龍頭公司為惠普和戴爾科技，市盈率分別為10.8倍和11.5倍，央國企龍頭聯想集團市盈率為6.1倍，處于較低水平，存在估值提升的空間。
7 電信業務
和海外龍頭公司相比，央國企龍頭公司市凈率較低。市盈率方面，海外龍頭公司市盈率個體之間差距較大，T-MOBILE US的市盈率為67.7倍，央國企龍頭市盈率在9.7-25.8倍之間；市凈率方面，海外龍頭公司市凈率在0.8-2.5倍之間，央國企龍頭公司市凈率在0.5-1.6倍之間，處于較低的水平。
8 公用事業：電力
和海外龍頭公司相比，央國企龍頭公司市盈率水平較低。海外龍頭公司市值排名前二的上市公司為新紀元能源和杜克能源，市盈率均超過30倍，而央國企龍頭公司長江電力和三峽能源的市盈率分別為23.5倍和22.9倍，具有較大的估值提升空間。
9 醫療保健
9.1 醫療保健設備
無論是市盈率還是市凈率，央國企和海外龍頭公司個體之間差距較大。海外龍頭公司美敦力、史賽克和碧迪的市盈率分別為26.8倍、43.0倍和44.1倍，央國企龍頭新華醫療和中金輻照的市凈率分別為25.4倍和49.9倍。市凈率方面，央國企和海外龍頭公司個股之間也出現較大的差異。
9.2 生物科技
和海外龍頭公司相比，央國企市盈率水平較高，市凈率水平偏低。市盈率方面，海外龍頭公司市盈率在19.2-44.7倍之間，央國企龍頭公司市盈率在19.1-134.7倍之間；市凈率方面，海外龍頭公司中，安進和CSL的市凈率分別為18.2倍和12.8倍，央國企龍頭公司均低于7.0倍，存在估值提升的空間。
9.3 西藥
央國企龍頭公司和海外龍頭公司相比，市盈率差距不大，但央國企市凈率偏低。海外龍頭公司有禮來、默克和艾伯維，市盈率水平在19.4倍至48.5倍之間，央國企龍頭公司的市盈率均低于20倍；市凈率方面，央國企龍頭公司中，太極集團的估值水平最高，為7.3倍，但仍低于海外龍頭公司默克的7.4倍，遠低于禮來和艾伯維的32.9倍和17.6倍，具有較大的估值提升空間。
10 房地產：物業
央國企龍頭公司市盈率和市凈率均低于海外龍頭公司。海外龍頭公司FirstService市盈率和市凈率為50.1和7.6倍，高于保利物業24.4倍的市盈率和3.1倍的市凈率，遠高于保發物業服務和金融街物業的市盈率和市凈率水平。央國企龍頭公司存在估值提升的空間。
11 投資建議
建議關注市盈率和市凈率均具有估值提升空間的行業：鐵路運輸、建筑與工程、保險和房地產物業及相關個股。
12 風險提示
政策落地不及預期；經濟超預期波動；美聯儲加息超預期。
責任編輯：常福強
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