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來源：聰明投資者

　　1、中國經濟周期往上走的趨勢還是非常確定的，雖然今年增速低一點，但是下半年GDP的增速明顯會不一樣。

　　2、這一輪白酒的龍頭公司特點是估值的平均水平要比前面要高，而且很難再恢復到以前那種低水平狀態了。

　　3、一個成熟的行業，至少幾個龍頭能夠占到2/3，甚至更高的市場份額，才算進入成熟期，也就是說白酒行業的低速增長時期還在。

　　4、在這一波新的流量消費風口過去之后，這些流量型消費實際上在退出，有不少傳統行業的競爭格局在重新改善，尤其是在疫情之后，進一步加劇了這些流量型消費的退出。

　　5、把眼光放的長遠一點，去分辨哪些是能笑到最后的，這樣我們就能在他們不夠好的時候去介入它，去投資它，從而獲得更好的生活回報。

　　以上，是華創證券總裁助理兼研究所所長，大消費組組長董廣陽8月2日在一場線上交流中，分享的最新觀點。

　　董廣陽被業內稱為最牛食品飲料分析師，連續多年獲得新財富最佳分析師第一名。

　　今年的食品飲料在各行業表現中處于中流水平，截至8月4日，中信食品飲料指數今年以來的下跌幅度在12.09%。

　　但是白酒依然受到眾多投資人的喜愛，尤其是從近期結束披露的基金二季報來看，貴州茅臺更是重回公募重倉股榜首。

　　在本次路演中，董廣陽詳解了白酒仍具有投資價值的原因，獨特的商業模式與渠道足夠的安全鏈，保證了企業受到的影響最小。

　　并且，董廣陽認為白酒行業并沒有完全結束成長期，挑中優質的公司每年都是有機會的。

　　除此之外，董廣陽還認為優質生活是永不落幕的投資主題，中國市場之大，還有很多消費場景值得探索優化。

　　以下是本次交流的內容，聰明投資者分享給大家。

　　消費周期往上回升的確定性是非常強的

　　從行業視角出發和大家聊一聊你如何看待下半年的整體情況？

　　首先是百年未有之變局，這種折磨和折騰的過程肯定無法避免的。

　　主要有兩個問題，一個是地緣政治的變化，一個是抗擊疫情的變化，對消費產生了很大的影響。

　　雖然這兩年有很多折騰，但是真正的消費回落，或者白馬的回落，從2021年初就已經開始了。

　　經歷了這么久的持續調整，該磨掉的短期因素，或者說該出清的問題，已經在逐步出清了。

　　所以消費行業的泡沫是非常少的，重要的是怎么樣把底部夯實。

　　目前來看，中國經濟周期往上走的趨勢還是非常確定的，雖然今年增速低一點，但是下半年GDP的增速明顯會不一樣。

　　所以消費周期往上回升的確定性是非常強的。

　　希望大家能夠理性的看待調整，從困境走向重生的確定性是很明顯的，曙光就在前面。

　　未來一兩年消費從困境到反轉的過程還是比較樂觀的

　　公募和外資都在積極布局高景氣的新能源，以及疫后修復的出行與消費兩條主線，你是如何看待這個現象的？

　　新能源是國家建設的主線，是能夠支撐著經濟的骨干力量，消費也是。

　　消費從去年年初開始，就已經進入了調整時期，隨著報表的變差、現金流的變差、到資產負債表的變差，這個過程已經基本經歷過了。

　　我們去年底到今年初的報告都寫過，2022年可能是從困境走向重生的過程，我們最近寫的一個重點的深度報告是，從困境到重生已經開始驗證。

　　這個節奏投資者也是非常認同的，這就形成了一個共同的力量。

　　在二季度消費板塊受疫情打擊比較大的情況下，大家認為底部已經基本出現，逐步開始往上修復的趨勢已經出來了。

　　所以，二季度的極端考驗已經完成了，雖然往上的過程不會那么快。

　　修復的過程總還有一些歷史遺留問題，或者說前面那些庫存出清、報表等等的問題，還會影響行情的走勢。

　　但是，前面一波三折，后面會越來越順，再到后面主升浪就來了。

　　更到后面，隨著經濟周期回升之后，很多行業進一步分化，優秀的公司進一步勝出獲得更大的市場份額，獲得更高的利潤率水平，從而重新獲市值的新高，這是我們所期待的。

　　未來會走三步。第一步預期驅動的行情，從4月份開始到最近，已經走完了。

　　最近那波回調過去之后是一個業績修復和利潤率修復的過程。這步走到后期才是一個真正進入新高的過程，也就是優質的公司能獲得更大的市場份額，更大的市盈率或者更高的利用率。

　　所以未來一兩年消費從困境到反轉的過程還是比較樂觀的。

　　挑中優質的公司仍然每年都是有機會的

　　如何看待關于白酒板塊今年的投資機會？

　　白酒確實是消費板塊里一個特立獨行的存在，或者說整個資本市場一個特立獨行的存在。

　　它是擁有獨特的商業模式，高價值的同時又能快速消費掉，這樣兩個特點結合起來是很難的，一般的生意不是賺利潤率，就是賺周轉率，但是白酒結合了利潤率和周轉率兩個特點。

　　放眼全世界，能夠結合這兩個點很好的商業模式，幾乎是絕無僅有的，所以白酒行業在長期都是非常好的投資標的。

　　白酒受疫情的影響也是有的，尤其是今年二季度，因為疫情，線下消費的場景消失了，消費確實受了影響，當時的股價也有所調整，但有韌性的一點是，酒是居民的精神消費品。

　　第二，酒這個產品在渠道上廠家具備極高的話語權，整個渠道的安全鏈非常足。

　　在市場受到沖擊的時候，或者說消費端受到沖擊的時候，首先是在渠道端產生反應，但它不會很快傳導到企業端，所以使得企業的業績穩定性比絕大部分的消費品制造業要好很多，這就是它的高價值所在。

　　所以白酒在疫情期間受的影響也相對小一點，同時在疫情后的修復仍然是非常迅猛的，從二季度的形勢來講，它的業績仍然表現不錯。

　　相對其他很多行業來講，它的增長速度仍然是兩位數的正增長，這樣一個表現是很多機構投資者比較喜歡的。而且個人投資者對這個行業是能夠切身理解和領會的，擁有非常大的人氣，這是一個基本的情況。

　　后面怎么看？

　　第一，白酒這個行業不太再出現這種類似于2012-2014年大幅度波動。

　　那個時候主要是因為行業10年的價格泡沫，庫存泡沫以及政策帶來的外部沖擊，包括有塑化劑這樣的導火索。

　　這一輪這樣的條件并不存在，調整的少，也代表彈性會相對不如上一輪那樣猛烈，也是一個現實的情況。

　　整個白酒行業越來越成熟理性，龍頭公司的管理能力水平越來越突出，使得他們的品牌價值得到了更大的發揚。

　　在這個情況下，使得白酒中優秀公司市值的穩定性和市值成長的確定性變得更強，所以這一輪白酒的龍頭公司特點是估值的平均水平要比前面要高，而且很難再恢復到以前那種低水平狀態了。

　　這是我們要接受的，白酒會在相對高估值的狀態下運行，龍頭公司不斷往上走，這是一個重大的特點。

　　第二，白酒行業并沒有完全結束成長期，或者說相對中高速的成長期。

　　從1989年價格放開開始，從市場化的驅動，渠道化的驅動到品牌化的驅動這幾個過程過來。

　　品牌化的驅動過程是整個行業總量下降，開始持續分化，這個過程還有伴隨著白酒價格帶的不斷升級。

　　白酒行業有沒有結束，可以從幾個指標去看。

　　第一，白酒行業龍頭公司市場的份額以及其他公司的市場占比。

　　這個指標占比仍然不成熟，因為從上市公司的幾個指標來講，一半都沒到，這是一個很重要的點。

　　也就是說一個成熟的行業，至少幾個龍頭能夠占到2/3，甚至更高的市場份額才算進入成熟期，也就是說白酒行業的低速增長時期還在。

　　第二，去看價格帶，剛剛起步時候，高端白酒茅臺、五糧液就兩三百塊錢，現在是兩三千塊錢。

　　在這個過程中，一輪一輪的價格再往上拉。中檔價格的白酒起來是在2009、2010年，真正的高端酒的價格帶是在2016、2017年到現在起來了，并且放大了。

　　但是1000塊錢這個價格帶，過去還是只有五糧液和老窖，這個價在這兩年又做了一次沖刺。

　　這個市場雖然最近也有所回調，但是長遠來看，在市場走向成熟的過程中，千元價格帶還會放再放量，這里還蘊藏了機會。

　　所以白酒板塊總體來講，挑中優質的公司仍然每年都是有機會的，包括最近的回調也會有部分公司重新呈現出機會，值得持續關注。

　　優質生活是永不落幕的投資主題

　　除了疫后修復這一類的消費主線，還有哪些主線可能有比較亮眼的發展？

　　消費就是核心兩個問題，你要解決兩個問題才能夠達成消費的交易，一個是需求，一個是場景。

　　從需求角度來講，就是衣食住行游購娛，可能還有一個美。

　　要把這些落實到每個消費場景，進行優質化，這就是我們所要關注的標的，就像智能的洗滌機、拖地機、掃地機，包括新能源車。

　　如果對照日本、韓國或其他國家的發展比例來看，我們國內很多場景的滲透率還很低，因為中國市場實在太大了。

　　按照日本的所謂的消費時代來講，我們有些部分已經到第四時代，但第一時代，第二時代，第三時代的都還很多。

　　而且中國有市場的規模效應特別明顯，所以優質生活是一個永不落幕的投資主題，每一輪就會有新的東西出來。

　　而且從中國現在的消費水平來講，可升級的空間實在太多了。

　　泡沫快速的出清，消費在未來往上的過程才會更加的扎實可靠

　　結合外部環境、政策面、基本面等多方角度來看，你認為消費行業的復蘇節奏或者周期大概會是怎么樣的？

　　從宏觀面來講，中國的GDP上半年只有二點幾的增長速度，但是之后會進入一個相對更高增長速度的過程，具體的我們也還不確定，但很明顯的是，增長速度往回升的節奏，提供了一個很好的宏觀環境。

　　政策面大家也都知道，我們的政策還是非常支持經濟的發展，以及消費的復蘇，所以政策面也是非常友好的。

　　第三個就是從行業自身來講。

　　第一，需求層面受到疫情的壓制，大家都有體會，尤其在一二線城市影響更深刻一點，三四線城市相對來說人流量較少，人員密度較低，受的影響小一點，但需求層面確實受到了打擊。

　　第二在成本方面，尤其俄烏沖突以來，很多消費品的成本出現了急劇上漲，損害了行業的利潤率水平，毛利率也掉下來了。

　　第三個方面就是競爭格局，大家都知道，前兩年是非常火熱的新消費投資時期，很多新消費實際上是流量型的消費，沒有帶來多少可持續本質改善的東西。

　　在這一波新的流量消費風口過去之后，這些流量型消費實際上在退出，有不少傳統行業的競爭格局在重新改善，尤其是在疫情之后，進一步加劇了這些流量型消費的退出。

　　經過這三個因素的影響，從去年到今年，消費確實受到了比較大的影響，但正是因為這些調整，把泡沫快速的出清，所以消費在未來往上的過程中才會更加的扎實可靠。

　　從周期節奏上來講，我還是堅持原來的節奏。

　　第一波在4月份到7月份已經有所體現，在最近的一波回調過程之后，扎扎實實的從財報上面會反映出收入端、利潤端的改善和復蘇。

　　再到后面，會帶來利潤率規模效應的進一步改善，市場份額進一步提高，也就是說可能創出新高的機會進一步來臨，這是我們認為的預期節奏。

　　用長遠的眼光來做短的事情

　　給投資者朋友們一點投資的小貼士。

　　我覺得投資就是不免有風險，有波動，所以投資用長遠的眼光來做短的事情。

　　把眼光放的長遠一點，去分辨哪些是能笑到最后的，這樣我們就能在他們不夠好的時候去介入它，去投資它，從而獲得更好的生活回報。

　　優質生活都是這么奮斗出來的，所以投資優質生活和投資自己的生活是一樣的，希望跟大家一起在投資優質生活上一起同行。

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責任編輯：常福強