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　　原標(biāo)題 苦等三年，紅星美羚無(wú)緣“國(guó)產(chǎn)羊乳第一股”！

　　來(lái)源 食品觀察家

　　一直被市場(chǎng)寄予厚望的陜西紅星美羚乳業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“紅星美羚”），無(wú)緣A股“羊乳第一股”。

　　5月6日，創(chuàng)業(yè)板審核時(shí)間最長(zhǎng)的企業(yè)紅星美羚將要上會(huì)接受考核。公開(kāi)資料顯示，紅星美羚業(yè)績(jī)真實(shí)性難以考證，會(huì)計(jì)處理規(guī)范性及內(nèi)控有效性存在瑕疵，持續(xù)盈利能力也有待時(shí)間檢驗(yàn)。

　　關(guān)于財(cái)務(wù)真實(shí)性的質(zhì)疑主要體現(xiàn)在：紅星美羚2017-2018年的第一大客戶(hù)離奇注銷(xiāo)；2019年第一大客戶(hù)和第二大客戶(hù)報(bào)告期內(nèi)銷(xiāo)售金額波動(dòng)幅度較大；存在年末沖業(yè)績(jī)的嫌疑等。財(cái)務(wù)規(guī)范性及內(nèi)控有效性問(wèn)題主要體現(xiàn)在：存在金額較大的資金體外循環(huán)；第三方回款金額較高等。持續(xù)盈利能力待檢主要表現(xiàn)在：公司業(yè)績(jī)規(guī)模小，凈利潤(rùn)下降，連續(xù)減員等。

　　第三方回款認(rèn)定不符規(guī)定

　　招股書(shū)顯示，紅星美羚的主營(yíng)業(yè)務(wù)是以羊乳粉為主的羊乳制品研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。2018-2021年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.14億元、3.42億元、3.63億元、3.78億元， 同比分別增長(zhǎng)20.26%、8.66%、 6.36%、4.08%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.41億元、0.45億元、0.55億元、0.53億元，同比分別增長(zhǎng)3.36%、8.41%、22.73%、-3.65%。

　　盡管公司營(yíng)收規(guī)模小、增速越來(lái)越緩慢，凈利潤(rùn)還出現(xiàn)下降的趨勢(shì)，但紅星美羚的業(yè)績(jī)真實(shí)性仍被監(jiān)管部門(mén)和投資者質(zhì)疑。在眾多質(zhì)疑之中，紅星美羚的第三方回款金額較高但卻按照不甚合理的口徑披露，會(huì)給投資者帶來(lái)較大的誤導(dǎo)性。

　　2019-2021年，紅星美羚“自認(rèn)為”的第三方回款金額分別為664.9萬(wàn)元、393.73萬(wàn)元、167.97萬(wàn)元， 占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為1.95%、1.08%、0.44%。

　　來(lái)源：招股書(shū)

　　這個(gè)金額和比例看似不高，實(shí)則因紅星美羚將客戶(hù)的實(shí)控人或經(jīng)營(yíng)者及其近親屬、客戶(hù)的其他股東及近親屬、客戶(hù)的董監(jiān)高、與客戶(hù)受同一控制下的企業(yè)、客戶(hù)的下游客戶(hù)代客戶(hù)支付的貨款都未列入第三方回款（詳見(jiàn)下圖）。換言之，紅星美羚只將“其他第三方回款”視作第三方回款。

　　來(lái)源：招股書(shū)

　　但紅星美羚這樣的披露口徑與法規(guī)不符、與事實(shí)不符、與其他擬IPO公司披露的口徑也不符。

　　《首發(fā)業(yè)務(wù)若干問(wèn)題解答》問(wèn)題43規(guī)定：第三方回款通常是指發(fā)行人收到的銷(xiāo)售回款的支付方與簽訂經(jīng)濟(jì)合同的往來(lái)客戶(hù)（或?qū)嶋H交易對(duì)手）不一致的情況。該條還規(guī)定，客戶(hù)為個(gè)體工商戶(hù)或自然人，其通過(guò)家庭約定由直系親屬代為支付貨款；或客戶(hù)為自然人控制的企業(yè)，該企業(yè)的法定代表人、實(shí)際控制人代為支付貨款，經(jīng)中介機(jī)構(gòu)核查無(wú)異常等情形，是具備商業(yè)合理性的第三方回款。

　　按照上述規(guī)定，紅星美羚應(yīng)將除自身對(duì)公賬戶(hù)外的所有回款都計(jì)入第三方回款。即便除去自然人控制的客戶(hù)或個(gè)體戶(hù)的實(shí)控人代客戶(hù)付款等有合理性回款的金額，紅星美羚也應(yīng)將客戶(hù)其他股東及近親屬、客戶(hù)的董監(jiān)高、客戶(hù)的下游客戶(hù)代客戶(hù)支付的貨款列入第三方回款，2019-2021年應(yīng)列入的金額分別為4190.22萬(wàn)元、8529.5萬(wàn)元、4907.94萬(wàn)元，占當(dāng)期總營(yíng)收的比例分別為12.27%、23.48%、12.98%。

　　如果按照監(jiān)管規(guī)定及實(shí)際情況來(lái)歸類(lèi)第三方回款，紅星美羚每年至少有三、四千萬(wàn)元以上的回款來(lái)自第三方。那么，公司銷(xiāo)售回款的真實(shí)性將受到更大質(zhì)疑。并且，“錯(cuò)誤地”歸類(lèi)第三方回款，對(duì)投資者也是一種誤導(dǎo)。

　　許多擬IPO企業(yè)也或多或少存在第三方回款，但這些企業(yè)是按照監(jiān)管規(guī)定合理地歸類(lèi)第三方回款。如已經(jīng)過(guò)會(huì)的易點(diǎn)天下，其將客戶(hù)關(guān)聯(lián)自然人或其直系親屬回款、集團(tuán)統(tǒng)一付款、通過(guò)專(zhuān)業(yè)支付服務(wù)平臺(tái)等其他第三方付款都?xì)w類(lèi)為第三方回款（詳見(jiàn)下圖）。

　　注：易點(diǎn)天下招股書(shū)披露的第三方回款金額

　　再如以經(jīng)銷(xiāo)為主的調(diào)味食品企業(yè)幺麻子，不一致的第三方回款情形占銷(xiāo)售回款總額的比例分別為32.75%、0.18%和0.00%。公司將個(gè)體工商戶(hù)經(jīng)營(yíng)者本人或直系親屬、公司制客戶(hù)法人代表或?qū)嵖厝吮救恕⑼粚?shí)際控制人控制的其他企業(yè)代客戶(hù)的付款視為可接受的第三方回款情形，歸類(lèi)與監(jiān)管規(guī)則不違背。

　　幺麻子將個(gè)體工商戶(hù)非直系親屬、公司制客戶(hù)直系親屬或非直系親屬、客戶(hù)其他股東、 董監(jiān)高及員工、二級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商及下游客戶(hù)等其他類(lèi)型的代客戶(hù)支付貨款的行為都視為“實(shí)質(zhì)的”第三方回款（見(jiàn)下圖），歸類(lèi)符合實(shí)質(zhì)重于形式的原則。

　　來(lái)源：幺麻子招股書(shū)

　　無(wú)論從法理上，還是從實(shí)質(zhì)重于形式的角度來(lái)分析， 紅星美羚的第三方回款歸類(lèi)都缺乏合理性。如客戶(hù)的董監(jiān)高代客戶(hù)支付貨款，顯然是第三方回款，因?yàn)楣径O(jiān)高與公司是截然不同的法律主體及會(huì)計(jì)主體，而紅星美羚卻不以為然。

　　借錢(qián)給經(jīng)銷(xiāo)商為年末沖業(yè)績(jī)？

　　公告顯示，紅星美羚最近兩年的第四季度或11、12月份，銷(xiāo)售額急速增長(zhǎng)。如2020年第四季度的銷(xiāo)售收入占比為46.92%，高于報(bào)告期內(nèi)其他年份四季度占比，遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司四季度收入占比。

　　2020年11、12月及2021年11、12月，紅星美羚銷(xiāo)售收入分別為1.53億元、1.34億元，分別占當(dāng)年?duì)I收的42.33%、35.72%。公司最后兩個(gè)月的收入占全年總營(yíng)收的三分之一或四成以上，是經(jīng)銷(xiāo)商喜歡年末“囤積居奇”，還是終端消費(fèi)者喜歡過(guò)年送羊奶粉或喝羊奶？

　　紅星美羚解釋稱(chēng)，經(jīng)銷(xiāo)商年末大批備貨，這既是補(bǔ)庫(kù)存的需要，也是為了未來(lái)幾個(gè)月的旺盛消費(fèi)進(jìn)貨，特別是在公司年初兩節(jié)檢修放假不生產(chǎn)的背景下的合理安排。

　　紅星美羚還借款給經(jīng)銷(xiāo)商備貨。公司稱(chēng)，四季度進(jìn)貨旺季來(lái)臨，而部分經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)貨意愿強(qiáng)烈但自有資金量有限，同時(shí)公司施行“先款后貨”的主要結(jié)算政策，故借款給經(jīng)銷(xiāo)商。

　　而拿到借款的經(jīng)銷(xiāo)商也很“給力”。2018-2021年，借款經(jīng)銷(xiāo)商11-12 月的進(jìn)貨額占借款經(jīng)銷(xiāo)商全年進(jìn)貨金額的42.62%、40.5%、45.38%、49.09%。尤其是2021年最后兩個(gè)月，借款經(jīng)銷(xiāo)商的采購(gòu)力度遠(yuǎn)大于所有經(jīng)銷(xiāo)商平均占比35.72%

　　值得一提的是，公司借錢(qián)給經(jīng)銷(xiāo)商備還引發(fā)了資金體外循環(huán)的問(wèn)題。現(xiàn)場(chǎng)檢查發(fā)現(xiàn)，2018年12月末，公司實(shí)際控制人王寶印以個(gè)人名義向公司鮮奶供應(yīng)商黃忠元等七人借款1400萬(wàn)元后（其中向非供應(yīng)商王文龍借款400萬(wàn)元），轉(zhuǎn)借公司經(jīng)銷(xiāo)商殷書(shū)義等八人，經(jīng)銷(xiāo)商借入后用于向公司采購(gòu)商品，形成資金閉環(huán)。

　　資金體外循環(huán)很容易被質(zhì)疑財(cái)務(wù)造假，也說(shuō)明公司財(cái)務(wù)內(nèi)控的規(guī)范性和有效性還有待提升。

　　此外，紅星美羚存在眾多大客戶(hù)離奇注銷(xiāo)、收入突增等情形。如公司2017-2018年第一大客戶(hù)舍得生物，2019年與公司終止合作后便于2020年注銷(xiāo)。有投資者質(zhì)疑，難道是紅星美羚在IPO審核期為避免發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)造假，讓大客戶(hù)注銷(xiāo)？

　　再如2019年成為公司第一大客戶(hù)的南寧澳麗源，2018-2021年的收入分別為1448.3萬(wàn)元、2255.39萬(wàn)元、2091.11萬(wàn)元和2581.83萬(wàn)元，整體上實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，2019年激增55.73%。

　　此外，2018年還未進(jìn)入公司前五大客戶(hù)的河北萌寶，2019年便成為第二大客戶(hù)，當(dāng)年為紅星美羚貢獻(xiàn)1794.84萬(wàn)元。

　　無(wú)緣“羊乳第一股”

　　實(shí)際上，自2019年起，羊奶企業(yè)陸續(xù)開(kāi)始向A股市場(chǎng)發(fā)起沖擊，而紅星美羚也被視為“羊乳第一股”有力的競(jìng)爭(zhēng)者。

　　資料顯示，紅星美羚主營(yíng)業(yè)務(wù)是以羊乳粉為主的羊乳制品研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品包括嬰幼兒配方乳粉、兒童及成人乳粉等。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年，紅星美羚實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別約為3.42億元、3.63億元、3.78億元；對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)分別約為4488.77萬(wàn)元、5509.15萬(wàn)元、5308.02萬(wàn)元。

　　從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成情況來(lái)看，嬰幼兒配方乳粉為紅星美羚貢獻(xiàn)營(yíng)收占比較高，2019-2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別約為2.02億元、2.32億元、2.27億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為60.12%、64.15%、60.19%。

　　羊奶未來(lái)發(fā)展?jié)摿Σ恍　Ｕ泄蓵?shū)中指出，中國(guó)人口基數(shù)大，隨著中國(guó)“二孩政策”的出臺(tái)，我國(guó)的嬰幼兒配方羊乳粉市場(chǎng)將在近年來(lái)迎來(lái)大幅增長(zhǎng)，根據(jù)中國(guó)社會(huì)科學(xué)院食品藥品產(chǎn)業(yè)發(fā)展與監(jiān)管研究中心發(fā)布的《中國(guó)羊奶粉產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究》報(bào)告預(yù)測(cè)，我國(guó) 2020 年嬰幼兒配方羊乳粉市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)100億元。

　　紅星美羚表示，為進(jìn)一步提高產(chǎn)品質(zhì)量以及擴(kuò)大公司的現(xiàn)有銷(xiāo)售規(guī)模，提升市場(chǎng)占有率，此次IPO，擬募集資金3.14億元，計(jì)劃用于奶山羊產(chǎn)業(yè)化二期建設(shè)項(xiàng)目、永慶奶山羊養(yǎng)殖園區(qū)建設(shè)項(xiàng)目、網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)和補(bǔ)充流動(dòng)資金。募投項(xiàng)目全部建成后，公司將新增羊乳粉產(chǎn)能1萬(wàn)噸/年。

　　如今伴隨著IPO被否，紅星美羚上述募資愿景也化為泡影。

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責(zé)任編輯：王涵