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　　利好出盡？

　　受近期煤炭價格上漲影響，煤炭行業三季度業績表現亮眼。

　　據第一財經記者不完全統計，已披露三季報的36家上市公司中，34家凈利潤同比實現增長，其中近半實現翻番，增幅最大的超過62倍。

　　隨著三季報披露，連續多日下跌的煤炭期貨“三兄弟”，終于在11月3日有所反彈，截至發稿，焦煤、焦炭、動力煤期貨主力合約分別上漲11.29%、7.3%、6.83%。A股市場上，已回調多日的煤炭板塊也有所回暖，截至發稿，兗州煤業（600188.SH）觸及漲停，昊華能源（601101.SH）、平煤股份（601666.SH）紛紛跟漲。

　　當前，穩價保供政策持續，煤價逐步回歸至合理區間。動力煤期貨主力合約自10月19日創下歷史新高1982元/噸之后，開啟單邊連續下跌，一度跌至888.8元/噸，區間最達累計跌幅達55.16%，不到一周價格腰斬。

　　在此背景下，煤炭板塊是否利好出盡？四季度業績能否維持？業內人士告訴第一財經記者，煤價可能會實行雙軌制，長協與市場化并存。對于煤炭企業來說，未來很可能類似于水電、火電等公共事業板塊，周期屬性會有所淡化，產量、利潤空間可能相對穩定，板塊估值也會面臨重組。

　　三季度大賺，但喜憂參半

　　三季度，煤炭板塊賺足了關注，煤企三季度盈利也大增。

　　截至目前，煤炭板塊已披露三季報的36家上市公司中，34家歸母凈利潤同比實現增長，其中近50%實現翻番，歸母凈利潤同比增長超62倍的陜西黑貓（601015.SH）居于榜首。

　　據陜西黑貓三季報，公司前三季度實現營收141.16億元，同比增長142.55%；實現歸母凈利潤12.24億元，同比增長6262.04%；昊華能源前三季度實現歸母凈利潤12.87億元，歸母凈利增長1145.99%。

　　其他煤炭企業的業績也表現突出。云南省最大的焦化企業之一，云煤能源（600792.SH）前三季度也實現凈利潤1.25億元，同比增長926.19%；蘭花科創（600123.SH）同期凈利潤為14.07億元，同比增長474.61%。其中三季度凈利潤7.12億元，同比增長623.74%。

　　國家統計局數據也顯示，三季度煤炭行業利潤同比增長2.72倍，增速較二季度明顯加快。1至9月，石油、煤炭及其他燃料加工業利潤總額同比增長9.3倍，煤炭開采和洗選業增長1.72倍。

　　另外，煤炭價格上漲，煤炭企業營收大增的同時，稅金及附也相應大增。這也反映出煤炭價格巨幅波動給公司四季度業績帶來影響。

　　例如昊華能源三季報顯示，報告期末公司應交稅費同比大增146.6%，主要原因是煤價大漲帶來公司營收大增，從而致使報告期末公司待交企業所得稅、增值稅、資源稅較期初增加。另外，預收煤款、應交稅費的增加也導致公司流動負債同比大增284.97%。

　　首末位盈利相差400億，行業分化加大

　　從行業盈利情況來看，排在首、末位的煤企業，凈利相差巨大。

　　其中，排名第一的中國神華報告期內實現歸母凈利潤407.51億元，是第二名（陜西煤業）的2.8倍。具體看來，陜西煤業報告期內實現歸母凈利142.57億元，與中國神華相差265億元。另，除去凈利錄得虧損的安源煤業（600397.SH）、鄭州煤電（600121.SH）、ST平能（000780.SZ），遼寧能源（600758.SH）報告期內實現歸母凈利潤僅0.08億元，與中國神華相差逾400億元。

　　招商睿逸基金經理李崟告訴第一財經記者，有一些企業在海外擁有礦產，業績彈性空間較大，且動力煤和焦煤之間價格也不一樣，不同上市公司成本差異比較大，導致煤企三季度業績分化。

　　盡管中國神華三季度凈利、營收均遠超同行，但利潤增速卻不及同行，其三季度歸母凈利同比增長21.42%，在凈利增長的34家中排名倒數第三。

　　根據公司三季報，公司凈利增速不佳，一方面是涉及電力的業務虧損嚴重，另一方面是長協銷售的比例占83.5%，似乎沒能從煤價大漲中大幅獲利。不過長協價格也有一定的上漲，財報顯示，前三季度中國神華煤炭平均煤炭售價537元/噸，同比增長32.9%。其中，年度長協、月度價格分別為433元/噸、679元/噸，分別同比上漲13.6%、49.9%。

　　冬拓投資基金經理王春秀對記者分析稱，部分煤企沒有賺到與煤價漲幅相匹配的利潤，主要是因為國有煤企承擔著能源穩定的社會責任，很大一部分產品以長協方式，與下游電廠簽訂，而長協價又顯著低于期貨和現貨價格。供需緊平衡格局的長期存在，疊加能耗雙控政策的嚴格執行，決定了煤炭及下游煤化工產品的價格，會在較長時間保持相對高位。因此，對于煤炭企業而言，擴產、增加市場煤比例，或者拓展煤化工產業鏈，也許是增加利潤的主要方式。建議重點關注那些儲量豐富、開采成本低、有新增產能投放或者向下游煤化工拓展的煤炭企業。

　　盈利可持續性存疑

　　“今年高煤價帶來了煤企業績爆發，但極端高價之下，煤炭企業的暴利是不可持續的。”王春秀告訴第一財經記者，三季度業績或許是大多數煤企的“巔峰”，伴隨著煤炭價格的大跌，后期業績下滑不可避免，建議投資者謹慎參與。

　　今年以來，受供需形勢緊張影響，煤炭價格一路高漲，8月下旬至10月19日，5500大卡動力煤現貨一路從810元/噸附近漲至2500元/噸以上，漲幅超200%。10月19日，動力煤期觸及1982元/噸價格高位。

　　但隨著調控開始，煤價應聲回落。其中，動力煤期貨主力合約自10月19日創下歷史新高到腰斬，僅用了十個交易日。前期與動力煤一道瘋狂上漲的“絕代雙焦”，也大幅下挫。焦煤、焦炭近十個交易分別回落近45%、37%。

　　不過李崟認為，影響煤炭行業利潤的關鍵點在于供需基本面，煤炭板塊并非利好盡出。

　　供給方面，增產逐步落地，供應略增，煤炭庫存也向歷史正常水平逐漸靠攏。發改委稱，近期日均供煤連續突破800萬噸，比耗煤多200萬噸，存煤回升至1億噸以上，比9月底增加近2500萬噸。

　　李崟分析，目前，國內每年煤炭需求增長，超過了供給增長，兩者存在約兩億噸的缺口，預計未來整體供將維持緊平衡。煤炭行業的投資關鍵，在于長期價格中樞是否不斷提升。煤炭期貨價格的調控是比較及時的，過高的價格對生產經營不利。目前，煤炭上市公司處在較高的盈利、分紅、現金流水平，經過前期調整，估值已較合理，存在一定的配置機會。

　　據國家發展改革委11月2日消息，近日，內蒙古自治區伊泰集團、蒙泰集團、匯能集團和興隆集團等企業，主動下調5500大卡動力煤坑口售價至1000元/噸以下。從市場監測情況看，近期全國煤炭產量顯著增加，北方港口和全國統調電廠存煤快速提升，煤炭供需形勢持續好轉，煤炭期現貨市場價格均出現明顯下降。下一步隨著供需形勢持續改善，預計煤炭價格將加快向合理水平回歸。

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責任編輯：馮體煒