平安證券 付云峰

　　隨著我國汽車工業和機械工業的迅猛發展帶來了對輪胎的巨大需求，從而拉動了整個輪胎行業的迅速發展。

　　預計2010年我國輪胎總產量將達到為6.3億條，子午胎的總產量將達到5.3億條，子午化率達到85%。

　　輪胎可以劃分為斜交線輪胎和子午線輪胎兩大類，子午胎相比斜交胎具有較多的優勢，子午胎取代斜交胎將成為一種趨勢。在我國，目前的子午化率接近70%，但與發達國家比仍有較大的差距，這將給國內子午胎的發展帶來了很大的替代空間。

　　中國道路狀況比較差、載重車載重時有超載的習慣，再加上跨國企業對只占全球市場約15%份額的全鋼載重子午胎市場并不重視，導致了中國輪胎廠商在全鋼子午胎的研究及生產比較超前，目前已經走到了世界的前列。跨國企業即使要生產出適應中國市場的全鋼子午胎產品也需對設備進行大規模改造才行，而這種改造存在一定的技術壁壘。另外，由于中國的人力資源及水電氣等能源價格較低，輪胎的生產成本較低，從而可以較低的價格銷售，中國全鋼載重子午胎的價格性能比優勢更為突出。國內企業利用自身的全鋼子午胎優勢，把握產品結構調整機會，將從中產生規模優勢和成本優勢兼備的行業龍頭。

　　由于原材料、能源和運輸成本增加，世界各大輪胎公司都計劃提高輪胎產品價格，我們預計全球輪胎廠商提價能力日益提高，國內企業也將跟隨著提高輪胎產品價格，特別是供不應求的載重全鋼子午胎價格。

　　輪胎生產所需的主要原材料為天然橡膠、合成橡膠、簾子布、炭黑、鋼絲、助劑等，其中天然橡膠、合成橡膠占產品成本的比重在45%左右，橡膠價格波動將影響輪胎公司的經營利潤。我們預計在隨后的三到四年時間里，泰國(全球最大的天膠生產國)天膠將步入一個新的高產周期；而與供給快速增加形成對比的是，天膠的消費增長出現了放緩的趨勢。因此，不考慮天氣因素，僅從供求基本面判斷，未來2~3年，天膠的價格將出現相對平穩，甚至穩中有降的趨勢。盡管合成橡膠加工一定程度上受國際原油價格波動影響，但供求關系仍占主導地位。在未來天膠供應不斷增加的情況下，合成橡膠將不會出現大幅上漲的情況。

　　輪胎簾子布用差別化滌綸工業長絲、炭黑及輪胎專用設備行業將受益于輪胎行業的發展，請投資者重點關注相關上市公司：海利得、黑貓股份、巨輪股份、青島軟控。

　　我們認為：青島雙星主業突出、經營穩健，首次給予“強烈推薦”評級；風神股份，依托央企背景，發展拳頭產品：全鋼子午胎和工程子午胎，維持“強烈推薦”評級；黔輪胎立足國內市場，重點發展全鋼子午胎，首次給予“強烈推薦”評級。巨輪股份產品升級，正在進入國際主流輪胎制造商采購體系，成長潛力巨大，維持“強烈推薦”評級；青島軟控正向一站式服務輪胎設備提供商轉型，首次給予“推薦”評級。

　　風險提示：輪胎行業可能面臨橡膠價格波動及反傾銷的影響。

　　一、輪胎行業概況

　　1.1輪胎簡介