本周，美聯(lián)儲(chǔ)將召開3月議息會(huì)議。由于俄烏事件仍未平息，加上資本市場波動(dòng)加劇，投資者普遍關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走勢。從市場預(yù)期來看，美聯(lián)儲(chǔ)如期宣布加息的確定性較高，這也將是2018年12月以來的首次加息。不確定的是后續(xù)加息的路徑會(huì)是怎樣。另外對(duì)于“縮表”的指引也是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。以下我們總結(jié)了本次會(huì)議的四大看點(diǎn)。

　　1） 看點(diǎn)一：加息決議及投票情況。今年以來，美國勞動(dòng)力市場表現(xiàn)強(qiáng)勁，通脹繼續(xù)嚴(yán)重超標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)面臨貨幣緊縮壓力。但另一方面，俄烏事件帶來不確定性，加劇金融市場波動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)又不得不謹(jǐn)慎行事。綜合考慮，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⑦x擇穩(wěn)妥的做法，在本次會(huì)議上先加25 bp。

　　一個(gè)值得關(guān)注的是，加息決議能否得到所有票委的一致認(rèn)可？眾所周知，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策決議由聯(lián)邦公開市場委員會(huì)（FOMC）票委投票產(chǎn)生，在2022年票委中，數(shù)位官員態(tài)度偏鷹，在近期講話中表達(dá)了希望盡早加息的意愿。比如，圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德（Bullard）[1]和美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒（Waller）[2]就曾表示，如果數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，將支持3月加息50 bp。由于最近公布的2月非農(nóng)就業(yè)和CPI通脹數(shù)據(jù)均表現(xiàn)強(qiáng)勁，布拉德或沃勒可能會(huì)提議加息50 bp[3]，從而對(duì)加息25 bp的決議投下反對(duì)票。如果有1-2票反對(duì)，即便不會(huì)改變本次加息決策，但會(huì)被市場解讀為鷹派信號(hào)。

　　2） 看點(diǎn)二：未來加息路徑指引。美聯(lián)儲(chǔ)指引加息路徑的一個(gè)工具是利率點(diǎn)陣圖。根據(jù)去年12月的點(diǎn)陣圖，2022年預(yù)期的加息次數(shù)為3次，我們預(yù)計(jì)這次的點(diǎn)陣圖將給出更多次數(shù)的加息。不過，考慮到當(dāng)前聯(lián)邦基金利率市場已經(jīng)計(jì)入了5~6次加息，點(diǎn)陣圖變化帶來的影響或有限。

　　比起加息次數(shù)，更為重要的是加息節(jié)奏。我們預(yù)計(jì)鮑威爾將展現(xiàn)“鷹派”的態(tài)度，比如為后續(xù)一次性加息50 bp打開大門，以此表達(dá)抗通脹決心。美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在最關(guān)注的就是通脹走勢，如我們在《面對(duì)通脹，歐美央行或集體緊縮》中指出，在油價(jià)和小麥價(jià)格驅(qū)動(dòng)下，美國3月CPI通脹有望突破8%。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)在未來2個(gè)月內(nèi)還將面臨較大緊縮壓力。對(duì)此，鮑威爾可能會(huì)給出在5月加息50 bp的可能性，以此回應(yīng)市場的關(guān)切。

　　根據(jù)我們的觀察，眼下鮑威爾的壓力比較大，其中不乏來自國會(huì)與白宮的壓力。去年美聯(lián)儲(chǔ)一直宣稱通脹是暫時(shí)的，現(xiàn)在回頭看是嚴(yán)重低估了通脹，這讓美聯(lián)儲(chǔ)在美國民眾面前聲譽(yù)受損。兩周前鮑威爾參加國會(huì)聽證，就遭到了許多國會(huì)議員的質(zhì)疑。與此同時(shí)，美國總統(tǒng)拜登在近期發(fā)表的國情咨文中也數(shù)次談及通脹[4]。目前拜登的民調(diào)支持率較低，下半年國會(huì)又面臨中期選舉，民主黨出于民意考慮，也需要美聯(lián)儲(chǔ)配合打壓通脹。因此，這次會(huì)議上鮑威爾或?qū)⒃诳雇浄矫姹憩F(xiàn)的更積極主動(dòng)。

　　3） 看點(diǎn)三：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測。俄烏事件具有“滯脹”效應(yīng)。一方面，地緣政治因素?cái)_動(dòng)下，全球經(jīng)濟(jì)前景不確定性上升。另一方面，能源與糧食價(jià)格大漲，加大通脹壓力。對(duì)美國而言，由于與俄烏的經(jīng)貿(mào)往來并不緊密，經(jīng)濟(jì)增長受的直接影響相對(duì)有限。間接的看，俄烏事件導(dǎo)致油價(jià)上漲，對(duì)美國經(jīng)濟(jì)有利有弊。利在于美國自身也是能源生產(chǎn)大國，油價(jià)上漲能促進(jìn)油氣企業(yè)資本開支。弊在于油價(jià)上漲將降低消費(fèi)者的實(shí)際購買力，抑制消費(fèi)擴(kuò)張。周五公布的2月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)下降至59.7，為2011年9月以來的最低水平，一年期通脹預(yù)期則進(jìn)一步走高。消費(fèi)者信心受挫表明，通脹上升對(duì)消費(fèi)需求的影響或?qū)⒅鸩斤@現(xiàn)。綜合來看，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將下調(diào)2022年底美國GDP增長預(yù)測至3.8%（此前為4.0%），同時(shí)上調(diào)2022年底PCE通脹預(yù)測至3.4%（此前為2.6%）。

　　4） 看點(diǎn)四：“縮表”指引。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)抗通脹的另一手段是“縮表”。在兩周前的國會(huì)聽證會(huì)上，鮑威爾暗示將加快推進(jìn)“縮表”進(jìn)程[5]。我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在本次會(huì)議上就“縮表”給出更多細(xì)節(jié)，在態(tài)度上會(huì)表現(xiàn)得更加積極。投資者需要關(guān)注兩點(diǎn)：1）“縮表”開始的時(shí)點(diǎn)。我們此前的基準(zhǔn)情形是三季度開啟“縮表”，需關(guān)注是否有提前至二季度末的暗示。2）“縮表”的方式。在上一輪“縮表”中（2017-19年），美聯(lián)儲(chǔ)采取的是被動(dòng)到期不續(xù)作的方式，這次因?yàn)榻?jīng)濟(jì)表現(xiàn)過于強(qiáng)勁，不排除聯(lián)儲(chǔ)會(huì)主動(dòng)賣債，比如賣出MBS。

　　總體上，我們預(yù)計(jì)3月FOMC會(huì)議的基調(diào)“偏鷹”。在“滯”與“脹”的雙重風(fēng)險(xiǎn)下，美聯(lián)儲(chǔ)容錯(cuò)空間較小，貨幣政策將險(xiǎn)灘行舟。我們傾向于認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將趁經(jīng)濟(jì)增長仍有“慣性”盡早收緊貨幣，既向市場展現(xiàn)抗通脹決心，也為抵御后期風(fēng)險(xiǎn)提前留出“緩沖帶”。

　　上周回顧：宏觀數(shù)據(jù)與經(jīng)濟(jì)事件

　　宏觀數(shù)據(jù)：美國1月貿(mào)易帳赤字為897億美元，高于預(yù)期值871億美元；1月批發(fā)銷售環(huán)比增長4%，高于預(yù)期值1%；2月未季調(diào)CPI同比增長7.9%，與預(yù)期值一致；2月季調(diào)后CPI環(huán)比增長0.8%，與預(yù)期值一致；2月NFIB小型企業(yè)信心指數(shù)為95.7，低于預(yù)期值97.3；3月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值為59.7，低于預(yù)期值61.4；至3月5日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)為22.7萬人，高于預(yù)期值21.6萬人。

　　歐元區(qū)第四季度GDP同比增長終值為4.6%，與預(yù)期值一致；第四季度季調(diào)后就業(yè)人數(shù)環(huán)比增長0.5%，與預(yù)期值一致；3月Sentix投資者信心指數(shù)為-7，低于預(yù)期值5.3；至3月10日歐洲央行主要再融資利率為0%，與預(yù)期值一致。英國1月三個(gè)月GDP環(huán)比增長1.1%，高于預(yù)期值0.8%；1月季調(diào)后商品貿(mào)易帳赤字為264.99億英鎊，高于預(yù)期值126億英鎊；1月制造業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增長0.8%，高于預(yù)期值0.2%；1月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增長0.7%，高于預(yù)期值0.1%。

　　經(jīng)濟(jì)事件：3月10日，歐洲央行公布利率決議，決議表明，主要再融資利率、邊際貸款利率和存款利率分別維持在0%、0.25%和-0.50%不變[6]；歐洲央行行長拉加德召開貨幣政策新聞發(fā)布會(huì)，重申政策決議中的觀點(diǎn)，“如果未來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)支持中期通脹前景即使在凈資產(chǎn)購買結(jié)束后也不會(huì)減弱的預(yù)期，歐央行將在第三季度結(jié)束APP下的凈資產(chǎn)購買。” [7]

　　本周關(guān)注：宏觀數(shù)據(jù)與經(jīng)濟(jì)事件

　　宏觀數(shù)據(jù)：周二公布美國2月PPI環(huán)比增速，3月紐約聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)；歐元區(qū)1月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增速，3月ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)。周三公布美國1月商業(yè)庫存環(huán)比增速，2月零售銷售環(huán)比增速，2月進(jìn)口物價(jià)指數(shù)環(huán)比增速，3月NAHB房產(chǎn)市場指數(shù)。周四公布美國至3月16日美聯(lián)儲(chǔ)利率決定（上限），2月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增速，2月年化新屋開工總數(shù)，2月營建許可總數(shù)，3月費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)，至3月12日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)。周五公布美國2月諮商會(huì)領(lǐng)先指標(biāo)環(huán)比增速，2月年化成屋銷售總數(shù)；歐元區(qū)1月季調(diào)后貿(mào)易帳。

　　經(jīng)濟(jì)事件：周四美聯(lián)儲(chǔ)公布利率決議，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾召開貨幣政策新聞發(fā)布會(huì)；歐洲央行行長拉加德發(fā)表講話；英國央行公布利率決議和會(huì)議紀(jì)要。周五日本央行公布利率決議，日本央行行長召開貨幣政策新聞發(fā)布會(huì)。

　　本文選編自微信公眾號(hào)“ 中金宏觀”作者：劉政寧、張文朗等 ；智通財(cái)經(jīng)編輯：徐文強(qiáng)。

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責(zé)任編輯：戚琦琦