港股還值不值得投資？出現了什么問題？未來出路在哪里？新浪港股發起“港股還有沒有吸引力”大討論，以理性、建設性的態度，歡迎關注港股、關注資本市場的人士，一起為港股建言獻策，共謀港股市場的明天。來稿請至hkstock_biz@sina.cn 。

　　編者按：8月2日，格隆匯發表一篇文章，一位名叫“老司機”的讀者寫了一篇《致香港證監會的一封公開信：你們會把港股帶向何方？》，香港本土知名財經博主、以“老千股手記”聞名的湯財，對“老司機”文中提出的觀點作出回應《香港本土財經名博為港證監正名：港股很公平》。其后格隆匯發表《香港證監改革咨詢：不可告人的秘密？》，新浪港股遂發起“港股究竟還有沒有吸引力？”大討論，引發港股圈的思考。其中一位網友投稿，發表《香港證監會應該清理老千股而不是指導投資者規避》，表明力挺格隆匯老司機，反對湯財。湯財今日再度發聲，對其進行了回應，并探討港股未來，值得深思。湯財還認為，A股并不是沒有老千股，只是因為人傻錢多，同一個在港股的概念，港股會暴跌，但用在A股就會上升，因為港股的人不相信概念，只相信實實在在的業績。

　　文/新浪港股專欄作家 湯財 微信公眾號（xlgg-sina）

　　作者簡介：湯財，香港知名財經博主，尤以“湯財老千股手記”聞名，從小學起對股票已產生興趣，遍尋香港股票資料，賺錢的目的為找尋生活中美好的東西。

　　筆者在上星期寫出一篇文章引起大家有激烈回響后，這幾天看到老編還有盛意拳拳，搞出一個“討論：港股究竟還有沒有吸引力？”的一個專題，其中格隆匯有一位“小S”說出這一次證監更改上市審批方法陰謀，另外昨天老編提供了一篇“香港證監會應該清理老千股”，前者黑了港股的修改的制度一把，并沒有提供任何改善建議，只認為香港實際是行審批制，是在走倒車，并稱是香港證監會主席是英國派來的特務，破壞香港上市制度漁人得利，后者文章反駁筆者文章的有效性，至此，我開始逐項解釋這兩篇文的問題。

　　改革咨詢確實是朝向審批制改變，但是否行倒車，個人認為未必。

　　老實說，當初是因為老千股遍地，大家認為港交所審核不嚴，故此導致香港股市沒有人敢去投資，現在推出一個審核更嚴的改革，大家卻認為是大倒退，開倒車，其實只是想回復原制，仍然可以炒籌碼，讓老千股橫行，大家照收錢，照做生意，不理好丑，甚么垃圾都照上，打香港股市搞壞，這實際上是一種非常短視的行為。

　　正如黃寶田先生于《香港監管機構不是太寬松 而是太苛刻》一文中指出，“監管機構不是沒有把關，只是要欺騙的人總會想辦法來達到一切的目的。我相信監管機構不是不知道啤殼的事情，但也不能假設企業是有意圖啤殼。”最近港交所其實也推出一種新制“原則為本”測試，已經會令這堆公司不能上市公司，新制可能會強化這一點，因為“上市監管委員會”可能會提出大量新的要求，會可能扼殺很多不合規格，可能懷疑是“啤殼”的上市公司，這就影響了市場人士的財路，這批原本想打擊啤殼行的財經界人士，故反其道而行及群起反對，但是如果減少這些啤殼的公司，卻會對整個股票市場的平衡產生到良好的影響。

　　現時港股公司一般已成變成三大力量，一些是明擺著老千的公司，一種是持續增長的公司一些是死沉沉、但具良好業績的藍籌和中型股。只有第一種和第二種是炒得非常瘋狂，完全脫離基本價值，至于第三種則持續低估，如果把啤殼公司的審批加強把關，可能會使第三類股票重新受到關注，并會獲得重新定價的機會，從而可以建立一個較良好健康的市場。

　　至于是否開倒車，其實筆者近幾天留意香港不少報章談及上市公司改革，其中明報陳景祥先生的文章其實滿有意思的，把其結論在此摘錄一二：

　　“對于上市審批權，正是港交所和證監會爭持了多年的議題；批核公司上市融資是港交所主要業務，也是收入來源，自然不愿把這個審批權拱手 讓給證監會。港交所縱然反對，但事實是監管獨立是國際趨勢，如倫敦在2000年已將上市審批交上市管理局（UKLA），美國上市審批權在證交會 （SEC）；香港未到這一步，但加強證券監管機構的參與是大趨勢。”

　　“港交所一身兼三重角色，也是其他交易所罕見的，它的角色包括：公營機構（獨家而沒有其他競爭者的交易所）、監管者（發行人的前線監管者），以及商業 機構（一家上市公司）。事實上，這三重角色互有沖突，因為港交所既要處理商業利益，為股東爭取回報，但也要維護公眾利益，保持香港證券市場的公信力。為了 保證港交所要在商業利益和公眾利益之間維持平衡，政府透過委任港交所董事會成員（包括主席），以及根據《公司條例》賦予的權力，監督港交所的管治，市場運 作方面的監管，則主要由證監會負責。

　　正由于港交所的角色“特殊”，在整個證券市場監管的架構中，證監會必會擔任一種角色，主要作用是制衡港 交所在作出商業決定時，要同時兼顧公眾利益——按照香港法例規定，如果港交所的商業利益與公眾利益有所沖突時，港交所須優先照顧公眾利益（詳見港交所刊物 《交易所》2004年10月的文章〈香港交易所的角色和責任〉）。

　　評論界一直有意見認為，最佳的分工方法是，港交所專注于產品開發、市場拓展等商業活動，涉及監管職責的上市申請和審批證券公開發售等，則由證監會一手包辦，如此分工會更加清晰，避免角色混淆的問題。”

　　黃寶田先生一文亦指出“但是作為監管機構，港交所真的要好好處理一下自身的角色與企業定位。雖說港交所是私人企業，但也是服務香港金融及資本市場的，所以其角色必須清楚。筆者以前也在資訊供應商從事港股資訊服務，看到的是港交所既然發了牌照給供應商，卻又在內地自己從事同一樣的服務。這樣子真的把服務商搞死了。”

　　個人頗為認同兩者的文章的看法，主要因為港交所本身作為一個商業機構，是不應該參與影響上市的決定的，因定位不清，是會導致利益沖突的。正如美國、英國均是在交易所以上設立證監會，負責上市公司監管，至于交易所只是一個商業機構，負責提供上市交易平臺，本次改革使上市審批權移往證監會，個人認為是一個良好的開端，使港交所可以注重在市場開拓上，不會再受社會上的負面抨擊。

　　至于因為國際上行之有效的方式改良在本港上市改革方面，個人亦認為是合適的改革，只是市場人士以減少上市公司數目作為擋箭牌，減少香港市場的吸引力，正如前文所稱，雖然數字上可以減少了，但質量亦提高，從而提高市場人士信心，提高了上市公司的估值，使上市公司集資方便了，這更加吸引更高質的公司以良好估值上市，這是一個良性的循環。至于所謂上市公司下降，可能是和質量提升有影響呢。

　　我不明白，為何這么多人反對一個有效減少老千股的行動，這只是因為殼股市場既得利益者太多，大家不想這么容易放走這塊肥蛋糕，所以不停黑新的上市公司改革，在騙子橫行的金融界中，很少愿講真說話的人了，我愿意做這個先鋒。

　　最后，根據小S一文，美國的監管架構建全，且小股東又有集體訴訟（Class Action）制度對小股東的利益進行保護。交易量，上市公司市值和吸引外國企業數量一直蟬聯冠軍寶座。但是香港監管制度完全不能鼓勵小股東監察上市公司，那只能暫時靠監管當局下重手嚴厲打擊，但現在市場人士竟然反對這一個嚴厲制度，使監管當局變成“無牙老虎”，仍然縱容懷疑是“啤殼”的上市公司，這是否一個使小股東買得安心的制度，大家可以明白。除非香港能像美國一樣引入集體訴訟制度，否則監管當局必需有權使上市公司的不當行為有所制衡，從而減少小股東在市場上本身不公平情況出現。

　　最后，筆者指出小S一文的矛盾之處，因為倫敦改革上市公司制度后，上市公司是減少了，但今次市場監管改革是和英國并軌的，市值嚴重低估，香港也學他們改得一模一樣，但是因為垃圾公司減少了，公司估值提高了，正如A股市場估值高，雖然監管嚴，但是還是有很多國內上在A股上市，所以只要能集資，其實監管還是次要的。雖有滬倫通努力推進中，但筆者自行查找英國上市公司資料仍是不足且分散，且沒有提供國內人士的中文版資料，但香港交易所仍然有這兩個優點，究竟中國流出的資金是仍然會在香港還是英國呢，相信大家都會明白，自然證監會是不是誰的特務自然不攻自破。

　　香港證監會應該清理老千股理據薄弱

　　對于“香港證監會應該清理老千股”要點，筆者有需要澄清一下，我是指老千股存在合理，但不代表我不恨老千股，我本身就對老千股非常討厭，不然我要弄一個老千股名單干甚么呢。但現在沒有客觀制度指出誰是老千股，老千股也為港交所收入帶來貢獻，作為一家上市公司，港交所沒可能擋自己財路，市場人士也有不少靠老千股維生，所以根本難以杜絕。

　　如果該文作者指出，2015年平均每日成交量1，000億是不客觀的數字，也包括了牛熊證，根據港交2016年上半的數字，現時僅主版的交投量是約420億，仍是較2005年100億來得多。正如前文所說，筆者不認為成交量少于吸引不了投資者，反而因為成交量少，正如該文作者稱，大量的股票每天零成交，這才是機會所在，很多股票就因流通量少，就因此低估不少了，你不用解釋我聽，我正是買賣這堆沒有成交的股票發家的，因為實在太便宜了。

　　該文作者指出，“專家以偏蓋全混淆視聽，試問哪個市場會長期沒有上漲的股票呢？就算大熊市，也一定會有大牛股。指數其實就具備足夠的代表性了，而且某些公司一旦業績差就被剔出指數股了，這種情況下指數居然還十年未漲，這不是死市是什么？”，筆者指出，我4認同每個市場都有長期上升的股票，但是請細看文章，我在文章已指出，2009年至上一篇文章至今的在1，258只在當年有的股票，大約900多只也升了，占股票的75%，請問如果虧錢了，這是誰的問題呢？ 近年，香港指數其實已不是焦點所在了，很少人會看指數買賣，財經周刊的焦點都是在中型股和小型股上面，不信你隨便買本香港主流的財經雜志看看吧。所以該文作者實在對香港股市理解不深，也沒有看清楚筆者在本文的論點。

　　該文筆者指出，“首先，建議股民（散戶）都不要去碰的股票，它存在于股市的意義何在？莫非是建議專門用來給莊家交易嗎？請專家解釋一下。”

　　這堆股票其實有很多商業模式，確實可以騙倒不少喜歡交易的股票，因為成交大，股價波動亦大，正如筆者在香港報章am730的指出方法，他們可以如下方法，壯大自己的炒股集團：

　　（1）莊家以低價買入一家證券行A，之后問相熟朋友借錢，購入一間垃圾上市公司甲股權，進入董事會，并炒起股價。

　　（2）甲發行票據，由證券行A配售。買方是莊家的朋友，他們只尋求穩定回報，且港交所（388）對票據發售數量并無限制，只需作簡略披露即可，這就成他們的印鈔機。

　　（3）甲開財務公司、同時以低價購入證券行A，A接受上市公司乙的控股權抵押，委任莊家們的人馬進入乙董事會。

　　（4）乙發行新債券，由證券行A配售，后買入證券行B，然后莊家利用甲的股權向證券行B抵押，取得資金還給朋友，手上的小量資金購入上市公司丙發行的可換股債券，之后照辦煮碗。

　　（5）甲和乙供股集資，由丙控制的證券行包銷大部分。甲和乙取得資金后，開始貸款給旗下人頭購入剛上市的創業板公司丁，大手把流通盤買光，在幾個月后接洽 丁控股股東，丁控股股東把股權抵押予系內證券行，以取得融資變相賣盤。把丁股權全面控制后，開始炒起股權，最后成為百億元計的上市公司。這套操盤方法還可有不少變種，把上面的票據包裝為理財產品或保本高息投資都可成新印鈔機。”

　　這位作者指出“就算有這（老千股）通知，那么券商也就算是做得比較好的，但是，誰又能保證說哪一只港股絕對不會出老千？就是因為港股市場有這制度，而且形成了風氣，所以才處處是雷。”筆者自問定期更新老千股數據庫，如果不明白，可以隨時在雪球找到我來詢問，我不明白這位先生用意何在，你投很多錢進去炒股，只要花一點時間找出一個數據庫，難道真是這么辛苦嗎？

　　至于這位作者指出“再請專家解釋一下，哪個股才絕對不是老千股？打個簡單的比方：1259中國兒童護理會是老千股嗎？散戶能投資嗎？”我只能告訴他，我在上市時已看到招股書。指出內中非常多產品上、造帳上的問題，已指出這股是老千，如果他能在香港看到我們的網站，相信他會明白，況且證據我已經給編輯看過，歡迎他向編輯索取。

　　這個作者又指出，“老千股的本質就是上市公司勾結莊家吃散戶，為什么證監會不嚴厲打擊？或者是證監會認為本地莊家跟上市公司都撈到了外地散戶的錢，對本地有好處？但你們可曾想過，外地的投資者為什么都在排斥香港市場？”老實說，證監會和聯交所已經做了很多工作打擊這類公司的行為，部分文件亦已公開，可以在港交所的網站找找。

　　其后他又指出“老千股莊家都是賺最黑心的錢，證監會為什么不管？一個公司經營不善，沒人買它的股票，在香港市場先來個合股，這勉強也還可以理解，畢竟合股后增加了公司收益，合完股后股價再下跌，則股價更趨于合理。但罪惡的根源在于它跟莊家勾結好，大比例供股來掠奪散戶，或者是超低價增發給莊家，這種行為難道證監會不該控制嗎？正常人都看得出這是典型的坑蒙拐騙，為何還讓這行為延續？如果某些人還認為這種行為是合理的，那只能說他們對老千股的了解還不夠，不知道莊家的向下殺法”。老實說，港交所近年已增加這些老千了披露的方式，看到他們真實的集資用途，并且開始大力打壓部分大比例供股，超低價增發雖未能杜絕，但是正如上一篇文章所說，已經利用一些“現金公司”的漏洞把門鎖上，詳細請自己看看以上港交所的連結，已經解釋了不少你覺得老千股的亂象了。還有合股只是“數字”上增加每股收益，并無實際上你應份的收益，以這樣的功夫來炒股票，真的很易買到老千股。

　　“再請問專家：你真的從來沒買到過老千股嗎？投資港股市場的，好像沒有一個躲得掉的。”我真是只是買了一只老千股，就是筆者的人門之作，詳細可以找我的雪球訪問看看。至于為何收益豐厚，我只是購買一些業績爆發，派息穩定的股票，加上一些市值低的殼股，拼湊成這個生存。H股我買得非常少。

　　A股并不是沒有老千股，只是因為人傻錢多，同一個在港股的概念，港股會暴跌，但用在A股就會上升，因為港股的人不相信概念，只相信實實在在的業績。利用甚么保護可能是好事，但處處保護在海外市場是壞事，會吃到很多他意料不到的虧。

　　該文作者完全不懂港交所在市場上付出的巨大努力，可能他是不懂香港交易所最新的措施，所以建議他還是多看看港交所的決策，才好下定論。現在的上市制度措施，正為這個改革而設，所以炒了20年股，完全是白費了，因為根本不了解制度，如果玩得好股票呢？

　　正如在文中前面所述，老千股當然有其技巧存在，他養活了香港證券從業人員約20%，也影響香港交易所的收益，既得利益者龐大。正如上文所稱，請上網找找2002年的退市制度失敗的原因，港交所及證監會不是沒有做過，只是市場反響太大，根本不能動這塊大手術，正如今次上市公司審批改革一樣，可以少老千股，但利益所在。

　　所以問題在于制度是否能引渡這些殼股至較具效率之角度，并不是要一刀清除，因為這制度已深根種植了，拔除已很困難，所以只能慢慢誘導。至于判斷甚么是老千股，筆者會更期更新數據庫，歡迎各位有興趣者跟筆者索取，謝謝。

　　筆者認為，香港市場的改革應該往以下方式進行：

　　1． 減少不明確的規則，使上市方式易于理解明白

　　2． 要因應近期市場變化盡快修補上市方式漏洞，例如近年的“啤殼”現象

　　3． 增加小股東的制衡權力，而非監管機構，把監管權力由機構下移至小股權

　　4． 使股票定價有效化，沽空制度及方式要完善

　　5． 使資源能夠善用，不會落在財技人士魚肉的地步。

　　6． 避免內幕及虛假消息出現。

　　如果改革能夠做到以上多點，相信改革會使更多人支持。另外，筆者寫這文，今天睡覺時間已沒，但看到國內人士的文章質素和對港股理解程度實令人感到好失望，所以把這文寫就，貢獻大家，希望大家看完后能夠有一些反響，作者已很滿足，謝謝。