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天風證券發布研報稱，在當前時點展望25年煤電盈利能力，市場的預期差主要在于煤價和月度電價。截至12月17日，秦皇島港動力末煤平倉價Q5500已降至780元/噸，目前中下游煤炭供給和庫存保障仍較為充足，短期煤價走勢或仍將偏弱，火電板塊的機會或在于交易煤炭價格超預期下跌。推薦標的：華電國際(600027.SH)、申能股份(600642.SH)、浙能電力(600023.SH)、皖能電力(000543.SZ)。

天風證券主要觀點如下：

(1)火電：在當前時點展望25年煤電盈利能力，市場的預期差主要在于煤價和月度電價。截至12月17日，秦皇島港動力末煤平倉價Q5500已降至780元/噸，目前中下游煤炭供給和庫存保障仍較為充足，短期煤價走勢或仍將偏弱，火電板塊的機會或在于交易煤炭價格超預期下跌。推薦標的：【華電國際】【申能股份】【浙能電力】【皖能電力】。

(2)水電：雖然市場化電價的波動，對水電公司的業績略有影響，但是考慮到融資貸款利率下行等因素，預期2025年水電公司的業績整體保持平穩。雖然當下水電公司的估值水平處于歷史中高位，但國內的無風險利率的下行速度很快。25年的水電不會有太大的基本面變化，主要看外圍的環境變化，看市場的增量資金的預期收益率水平，25年水電公司的估值或再創新高。推薦標的：【長江電力】【川投能源】【華能水電】【國投電力】。

(3)核電：從整體業績預判來看，中國核電和中國廣核2025年的業績有望表現平穩。但從股價來看，核電股價雖有所回調、但幅度有限。對核電的估值不應過度悲觀：一方面，核電新機組的不斷投產，或將熨平市場化推進帶來的業績波動，同時市場化比例或有上限;另一方面，當利率持續下降，水電估值提升時，核電的估值水平也有望相應跟隨。建議關注：【中廣核電力H】【中國核電】【中國廣核】。

(4)綠電：綠電的估值近幾年一直處于相對低位，主要原因有兩點：可再生能源補貼基金+新能源電價全面入市。在2025年大的“化債”背景下，可再生能源補貼基金的解決或加速。新能源電價全面入市是大勢所趨，但入市不是電價的顯著下滑，綠電的估值處于相對低位，具備較高的投資性價比。建議關注：【龍源電力H】【大唐新能源】【新天綠色能源H】【太陽能】。

(5)燃氣：2024年，天然氣行業面臨著房地產下行帶來接駁業務的增長壓力，同時能源價格高位對天然氣消費需求增長也形成抑制。預計2025年國內天然氣總體供需形勢平穩，隨著下游順價的持續推進，毛差或將持續改善。推薦標的：【新奧股份】【華潤燃氣】【新奧能源】。

風險提示：

宏觀經濟大幅下滑的風險、政策推進不及預期或調整的風險、電價下調的風險、燃料成本大幅上漲的風險、新能源裝機增速不及預期風險、電站造價提高風險、來水不及預期的風險、天然氣上游價格超預期波動的風險、測算存在主觀性(僅供參考)。

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