中金公司發(fā)布研報稱，零食量販渠道于2021-2024快速發(fā)展，預(yù)計中期仍有擴(kuò)容空間。目前國內(nèi)折扣業(yè)態(tài)模型仍在持續(xù)迭代，預(yù)計線下社區(qū)折扣業(yè)態(tài)將從零食垂直品類逐漸擴(kuò)展復(fù)合品類，對標(biāo)海外發(fā)達(dá)市場折扣業(yè)態(tài)滲透率有望達(dá)15%-20%。維持休閑零食行業(yè)覆蓋個股的盈利預(yù)測和評級。

中金公司主要觀點(diǎn)如下：

2021-2022年資本介入后門店快速擴(kuò)張，2023年開始市場整合加速。

零食品類為消費(fèi)頻次較高且客單價偏低的品類，需求較為穩(wěn)健。零食量販渠道因去掉中間經(jīng)銷商環(huán)節(jié)使得終端價格相比傳統(tǒng)線下渠道有明顯優(yōu)勢。2021年資本助推下零食量販行業(yè)加速發(fā)展，2021年底約0.25萬家，2022年底超1萬家，2023年底約2.5萬家，我們預(yù)估2024年底3.5-4萬家，按門店平均年化銷售額約400萬元/年估算對應(yīng)市場零售額近1400億元。

2023-2024年市場整合加速，截至3Q24兩強(qiáng)集團(tuán)均突破萬店。

萬辰集團(tuán)于2022年末-2023年相繼整合好想來、來優(yōu)品等五個行業(yè)頭部品牌；2023年11月“零食很忙”和“趙一鳴”兩家頭部品牌宣布戰(zhàn)略合并；2024年10月底三只松鼠公告擬投資愛零食，4Q24愛零食品牌加速整合部分區(qū)域性品牌。截至3Q24兩強(qiáng)集團(tuán)均突破1萬家門店。我們認(rèn)為頭部品牌具備的優(yōu)勢有資本、采購規(guī)模和物流效率、先發(fā)門店點(diǎn)位等優(yōu)勢。

中期零食量販店有望持續(xù)擴(kuò)容，目前社區(qū)折扣業(yè)態(tài)在持續(xù)迭代，對標(biāo)海外發(fā)達(dá)市場折扣業(yè)態(tài)滲透率有望達(dá)15%-20%。

通過對現(xiàn)有較成熟市場開店密度結(jié)合各區(qū)域購買力系數(shù)估算中期量販零食行業(yè)開店空間約近7萬家。目前國內(nèi)折扣業(yè)態(tài)模型仍在持續(xù)迭代，預(yù)計線下社區(qū)折扣業(yè)態(tài)將從零食垂直品類逐漸擴(kuò)展復(fù)合品類。

目前產(chǎn)業(yè)中具有線下折扣化超市(如綜合折扣商超樂爾樂、傳統(tǒng)商超轉(zhuǎn)型，軟折扣為主或硬+軟折扣結(jié)合的業(yè)態(tài)(如好特賣、嗨特購、愛折扣等)，零食量販店擴(kuò)品類拓展折扣超市業(yè)態(tài)(如零食有鳴、恰貨鋪?zhàn)印⑷f辰旗下來優(yōu)品等)。

盈利預(yù)測與估值：維持休閑零食行業(yè)覆蓋個股的盈利預(yù)測和評級。

建議關(guān)注已在零食量販及社區(qū)折扣超市布局的三只松鼠(300783.SZ)、萬辰集團(tuán)(300972.SZ)，另外建議關(guān)注組織反饋速度快、渠道多元且具備供應(yīng)鏈優(yōu)勢的供應(yīng)鏈+品牌型零食公司，如鹽津鋪?zhàn)?002847.SZ)、衛(wèi)龍美味(09985)、甘源食品(002991.SZ)、勁仔食品(003000.SZ)、洽洽食品(002557.SZ)等。

考慮到春節(jié)前旺季行業(yè)估值提升且鹽津渠道布局完整，上調(diào)鹽津鋪?zhàn)拥哪繕?biāo)價近10%到67元，對應(yīng)25年約23倍P/E，及8.1%的上行空間。

風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，門店盈利情況有所惡化；加盟店管理不善；食品安全。

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