天風證券發布研報稱，化債政策落地有望帶動建筑央國企基本面改善及報表修復，且地方國企的化債受益彈性相對較大，建議關注有望充分受益于本輪化債政策落地的基建產業鏈相關標的。關注順周期專業工程的潛在高彈性，未來5年有望迎來煤化工投資高峰，看好圍繞新疆煤化工產業鏈而展開的投資機會。建議關注重點關注東南亞、中東及非洲地區基建景氣度。

天風證券主要觀點如下：

沿基建+化債+破凈價值提升布局板塊機會

自上而下來看，政府主導下的基建投資仍然是完成經濟增長目標的必然要求，預計24Q4基建投資仍有約9000億元左右的增長空間，24-25年基建投資均有望同比+9.7%、8.8%。自下而上來看，若將基建細分行業拆分開來進行預測，預計25年廣義、狹義基建增速分別為7.0%、2.0%，結構性和區域性特征明顯，真實需求主導的水利投資、鐵路和航空等重大交通領域建設、城市綜合管廊的確定性相對較高，經濟發達區域基建仍保持高增長，重視四川、浙江、安徽、江蘇等區域性機會。

此外，化債政策落地有望帶動建筑央國企基本面改善及報表修復，且地方國企的化債受益彈性相對較大，建議關注有望充分受益于本輪化債政策落地的基建產業鏈相關標的，重點推薦區域高景氣的彈性地方國企四川路橋(600039.SH)、山東路橋(000498.SZ)、安徽建工(600502.SH)、陜建股份(600248.SH)等，建筑央企中國交建(601800.SH)、中國中鐵(601390.SH)、中國建筑(601668.SH)、中國鐵建(601186.SH)等，建議關注長賬齡應收賬款占比相對較高的新疆交建(002941.SZ)、北新路橋(002307.SZ)、龍建股份(600853.SH)、浙江建投(002761.SZ)等。

關注順周期專業工程的潛在高彈性

未來5年有望迎來煤化工投資高峰，據不完全統計，全國潛在煤化工項目投資總額達10329億元，其中新疆4916億元，其他省份5413億元。按照5年完成投資進行測算，對應年均投資規模達2065.8億元，較測算的21-23年年均投資644.3億元相比增長了220.6%。其中新疆年均投資額983.3億元，其他省份1082.5億元。從煤化工項目投資構成來看，設備投資占55%，建筑及安裝工程占28%，重點關注工程總承包、后端硫磺回收裝置、以及前端的粉煤氣化裝置的需求擴容。

看好圍繞新疆煤化工產業鏈而展開的投資機會，重點推薦硫磺回收裝置技術實力突出的三維化學(002469.SZ)、粉煤氣化爐市占率領先的航天工程(603698.SH)(與機械聯合覆蓋)，以及在煤化工工程領域綜合優勢凸顯的東華科技(002140.SZ)、中國化學(601117.SH)。此外，鋼結構切割焊接加速滲透，降本增效前景可期，中長期看好鋼結構行業智能化改造帶動噸凈利提升及產能擴張，重點推薦鴻路鋼構(002541.SZ)。

聚焦海外高景氣區域，重點關注高質量出海國際工程板塊

24年M1-10中國新簽對外工程承包合同額為1776.5億美元，同比+15.3%，對外承包工程累計完成額為1243.8億美元，同比+2%。據惠譽解決方案預測，全球基建行業2023年的實際年增長率為2.5%，高于2022年的0.9%，與發達市場0.6%的年同比增長率相比，新興市場的年同比增長率將達到4.6%，建議關注重點關注東南亞、中東及非洲地區基建景氣度。

高質量出海是建筑企業適應當前復雜國際經濟形勢的重要戰略，同時也是企業提升國際競爭力、加強國際合作的關鍵途徑。海外項目整體回款較好，毛利率水平偏高，2023年國際工程板塊境外毛利率同比提升1.54pct，高于境內業務毛利率，常規海外EPC項目預付款比例為合同額10%-15%，2023年國際工程板塊海外業務占比均值提升5pct，墊資杠桿下滑1.3pct，建筑企業出海或有望帶動自身現金流的改善。同時合作海外優質業主有助于提升海外知名度，技術實力和商業模式鞏固核心競爭力。推薦中材國際(600970.SH)、北方國際(000065.SZ)、中鋼國際(000928.SZ)、上海港灣(605598.SH)和利柏特(605167.SH)，建議關注中工國際(002051.SZ)。

風險提示：基建&地產投資超預期下行；國企改革提效進度不及預期；水利投資、重大交通基礎設施進度不及預期；資金落實不到位；國際宏觀環境惡化風險；測算具有一定主觀性，可能會與實際值有所偏差。

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