天風(fēng)證券發(fā)布研報(bào)稱，隨著下游光刻膠國產(chǎn)化0-1的突破及部分1-N的放量，上游的關(guān)鍵原材料的國產(chǎn)化也正在進(jìn)行時(shí)。同時(shí)，不同于早期的純政策推動(dòng)，在外部環(huán)境的壓力下，下游對(duì)材料國產(chǎn)化的需求愈發(fā)迫切，也將促使上下游企業(yè)的緊密協(xié)同，加速測(cè)試和認(rèn)證步伐。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

光刻膠行業(yè)特點(diǎn)：種類多，驗(yàn)證周期長

光刻膠按下游應(yīng)用主要分為PCB、顯示、半導(dǎo)體三類。光刻膠產(chǎn)品的技術(shù)壁壘較高且其功能性和產(chǎn)品質(zhì)量直接影響電子元器件、部件的功能和穩(wěn)定性，因此下游對(duì)光刻膠專用化學(xué)品供應(yīng)商認(rèn)證所需時(shí)間周期較長。一般來說，面板光刻膠的驗(yàn)證周期為1-2年，半導(dǎo)體光刻膠的驗(yàn)證周期為2-3年，一旦通過驗(yàn)證，客戶粘性相對(duì)較高。

上游材料的國產(chǎn)化進(jìn)度如何?

主要分析不同應(yīng)用領(lǐng)域的材料國產(chǎn)化情況，在PCB領(lǐng)域，多數(shù)材料已經(jīng)實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化，但高端干膜過程化程度仍較低。半導(dǎo)體領(lǐng)域，由于高端半導(dǎo)體光刻膠還處在國產(chǎn)化的進(jìn)程當(dāng)中，對(duì)應(yīng)的關(guān)鍵材料樹脂、感光劑等也處于國外壟斷的狀態(tài)。

此外，最具備預(yù)期差的是顯示光刻膠上游的主要材料色漿，雖然下游看顯示級(jí)別光刻膠已經(jīng)具備一定的國產(chǎn)化能力，材料端溶劑、引發(fā)劑基本上實(shí)現(xiàn)了國產(chǎn)化，但是在整個(gè)彩色光刻膠里面，成本占比最高的顏料液還未實(shí)現(xiàn)本地配套。終端面板廠的產(chǎn)能已經(jīng)占據(jù)全球領(lǐng)先地位情況下，產(chǎn)業(yè)鏈完全國產(chǎn)化以確保供應(yīng)鏈安全顯的更為重要。

提供以下3條投資思路

1、“0-1的材料”，彩色光刻膠色漿：已有量產(chǎn)項(xiàng)目計(jì)劃的世名科技，有望率先實(shí)現(xiàn)行業(yè)0-1的國產(chǎn)化。同時(shí)，由于彩色光刻膠色漿應(yīng)用于顯示領(lǐng)域，市場(chǎng)對(duì)此二階材料的國產(chǎn)化率沒有深刻了解，將成為預(yù)期差最大之處。

2、“1-N”的材料：徐州博康(華懋科技參股)，公司為國內(nèi)主要的產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)中高端光刻膠單體企業(yè)，隨著整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化率的提升，業(yè)績彈性可期。KrF國產(chǎn)樹脂的放量，建議關(guān)注彤程新材(603650.SH)、強(qiáng)力新材(300429.SZ)。高端干膜的產(chǎn)業(yè)化，主要關(guān)注容大感光(300576.SZ)的項(xiàng)目進(jìn)程。

3、材料平臺(tái)型企業(yè)：長期視角看，平臺(tái)型企業(yè)的研發(fā)能力及抗風(fēng)險(xiǎn)能力均占優(yōu)。如雅克科技(002409.SZ)、彤程新材。

4、產(chǎn)業(yè)鏈一體化：華懋科技(全產(chǎn)業(yè)鏈布局)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

市場(chǎng)競(jìng)爭加劇、產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期、行業(yè)景氣度不及預(yù)期、環(huán)保監(jiān)管政策變化風(fēng)險(xiǎn)。

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