中文字幕理伦午夜福利片,亚洲日韩在线中文字幕综合,成人国产一区二区三区

　　海通證券發(fā)布研報稱，理性分析，當(dāng)前A股性價比已高，明年宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推動企業(yè)盈利溫和回升，有望支撐市場溫和修復(fù)。振幅角度看，當(dāng)前已處歷史低位，歷史經(jīng)驗看，明年振幅有可能放大，這意味著市場暗含驚喜的可能性。理性推演，明年白馬成長更優(yōu)，如硬科技和醫(yī)藥。若行情出現(xiàn)驚喜，發(fā)力行業(yè)或來自金融類權(quán)重板塊，關(guān)注政策催化。

　　振幅角度思考24年A股：會有驚喜嗎？

　　歲末年初之際投資者對明年機會的討論較多，多數(shù)投資者認(rèn)為明年基本面復(fù)蘇有望支撐全年指數(shù)溫和修復(fù)，但認(rèn)為明年市場存在大機會的投資者相對較少。我們不妨從振幅角度切入，當(dāng)前A股振幅確實已在歷史低位，借鑒歷史市場振幅往往會出現(xiàn)均值回歸趨勢，如果明年行情有驚喜，可能就孕育在這振幅回歸之中，本文我們將展開詳細(xì)分析。

　　1． 24年基本面或支撐市場抬升

　　我們在年度策略《破曉——2024年A股展望-20231208》中提出，過去一年A股走勢較艱難的背景是疫后基本面曲折式修復(fù)及外圍因素擾動。從理性的基本面視角來看，當(dāng)前市場性價比已高，明年基本面復(fù)蘇有望支撐市場修復(fù)，但幅度可能相對溫和。

　　本次底部區(qū)域較長源于經(jīng)濟(jì)運行較為復(fù)雜，當(dāng)前市場性價比已高。經(jīng)濟(jì)及股市均存在周期性波動的規(guī)律，過去一年經(jīng)濟(jì)和股市的背景較為復(fù)雜，因此A股底部區(qū)域拉的更長。參考?xì)v史上A股的底部，歷次調(diào)整中市場大底多是反復(fù)震蕩筑底，一般順序為：政策底-市場底-業(yè)績底。對于本輪情況而言，22/04開始A股已整體處在政策底的區(qū)間中，盡管期間積極政策多次出臺，但疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是一個波浪式發(fā)展的過程，宏微觀基本面的修復(fù)被顯著拉長，截至23Q3全部A股歸母凈利潤單季度同比僅-0.1%，仍未恢復(fù)到正增長。此外，外圍環(huán)境也對A股形成壓制，內(nèi)外環(huán)境影響下本輪A股底部形態(tài)較為復(fù)雜。

　　從資產(chǎn)比價、估值指標(biāo)來看，當(dāng)前市場性價比已經(jīng)較高。從估值來看，截至2023/12/15（下同），當(dāng)前市場估值水平與歷史大底時已經(jīng)較為接近，全部A股PE（TTM，下同）為16.5倍、處05年以來從高到低25%分位。從大類資產(chǎn)比價指標(biāo)看，當(dāng)前A股風(fēng)險溢價率為3.4%、已經(jīng)高于05年以來均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差（3年滾動）；A股股債收益比為0.84，已達(dá)05年以來均值+2倍標(biāo)準(zhǔn)差（3年滾動）附近，接近去年10月底水平，可見市場的風(fēng)險偏好已處在底部。

　　展望24年，企業(yè)利潤回升有望支撐市場溫和抬升。正如我們在前文中所分析的，從多項估值指標(biāo)看，當(dāng)前市場調(diào)整已經(jīng)較為顯著，A股性價比已經(jīng)凸顯。那么展望明年，基本面修復(fù)或是市場向上的重要驅(qū)動。中央政治局會議定調(diào)積極，政策持續(xù)發(fā)力疊加庫存周期進(jìn)入補庫階段，明年我國宏微觀基本面有望進(jìn)一步向上修復(fù)。12月11日至12日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)積極，提出要“穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破，多出有利于穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)的政策”，穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)明確。往后看，積極的穩(wěn)增長政策有望進(jìn)一步推出：24年財政政策會適度加力，預(yù)計明年赤字率和專項債額度或略微抬升；貨幣政策或進(jìn)一步穩(wěn)健寬松，政策利率仍有一定調(diào)整空間；消費方面，政策或推動培育新型消費，擴大有效益的投資，明年消費修復(fù)潛力有望進(jìn)一步釋放。政策發(fā)力下24年全年經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)一步回暖，根據(jù)海通宏觀預(yù)測，24年國內(nèi)實際GDP同比增速有望達(dá)5%左右。落實到微觀企業(yè)盈利層面，我們預(yù)計24年全部A股歸母凈利同比增速有望達(dá)到5-10%，業(yè)績恢復(fù)程度較為溫和，因此明年市場或也將溫和向上修復(fù)。

　　2．振幅角度看明年或暗藏驚喜

　　如果我們從振幅的角度看，似乎我們需要思考一種情境：當(dāng)前A股振幅已達(dá)歷史低位，從歷史振幅運行規(guī)律看未來振幅或能走向均值回歸。因此，從振幅角度出發(fā)，明年市場機會的幅度可能不小。

　　歷史規(guī)律顯示股市鐘擺停留在中心點的時間很短。我們在《策略專題-股市是個超級鐘擺-20191023》中提出，如果對比股市歷年漲跌幅和股指長期年化漲幅，就會發(fā)現(xiàn)二者之間很少重合。如上證綜指1991以來長期年化漲幅為10%，而實際上從1991年以來的33年中上證綜指年漲跌幅在7%-13%之間的年份也只有2年，占比約6%。恒生指數(shù)從1964年以來長期年化漲幅為9%，過去年漲跌幅在6%-12%之間的年度僅有3年，占比5%。正如霍華德馬克思在《周期》中寫過：“證券市場中的情緒波動，就像一個鐘擺的運動一樣。鐘擺不是在擺向極端點，就是在擺脫極端點，而待在這個弧線中心點的時間極短，一晃而過。”

　　事實上，股市振幅的走勢也猶如鐘擺，存在均值回歸的運行規(guī)律。我們用過去12個月區(qū)間內(nèi)最高價相對最低價的漲幅來量化指數(shù)的振幅，考慮到存在單邊極大值的情況，實際的振幅中樞可能較歷史全部數(shù)據(jù)樣本的均值更低，因此我們認(rèn)為更宜采用剔除極值后的歷史均值或中位數(shù)來衡量振幅的中樞水平。以上證綜指來衡量，01年以來上證綜指滾動一年振幅中位數(shù)為34.7%，剔除掉50%以上的極值后歷史均值為30.6%，上證綜指振幅圍繞著中樞呈現(xiàn)來回波動態(tài)勢。若以滬深300來衡量，05年以來滬深300滾動一年振幅中位數(shù)為40.5%，剔除掉50%以上的極值后歷史均值為34.4%。

　　當(dāng)前市場振幅或類似于14年中，政策催化下未來振幅有望擴大。當(dāng)股市振幅走低到一定程度后，政策或事件的出現(xiàn)往往會打破市場低波的狀態(tài)，推動振幅再次擴大，較為典型的是14年。14年前三季度市場滾動一年振幅逐漸降至中樞以下，上證綜指滾動一年振幅由年初的32.2%最低降至14/09的15.0%，滬深300由14/01的38.0%最低降至14/10的19.7%。伴隨著14年底政策催化，14年底市場振幅重新擴大。宏觀層面上，14/11央行意外宣布降息，標(biāo)志著貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤桑晃⒂^上，政策鼓勵下融資融券業(yè)務(wù)快速發(fā)展，在此背景下大金融板塊迎來向上，帶動上證綜指大幅上漲42%，A股向上彈性加大的背景下市場振幅擴大，14/12時上證綜指振幅上升為37.8%，滬深300振幅為37.4%。

　　當(dāng)前A股振幅或已類似于14年中，市場整體已呈現(xiàn)明顯的低波動，上證綜指滾動一年振幅為16.9%，接近于14年低點15.0%；滬深300振幅為23.7%，同樣接近14年低點19.7%。借鑒歷史經(jīng)驗來看，低波動并非是股市常態(tài)，未來股市振幅有望向中樞回歸，催化或來自于政策，應(yīng)密切關(guān)注明年政策的規(guī)模和力度，如化債措施和“三大工程”。若明年行情振幅加大，即指數(shù)可能放大上漲或下跌的幅度。結(jié)合我們在前文中所討論的，當(dāng)前A股的性價比已經(jīng)凸顯，即市場底部區(qū)域已經(jīng)較為扎實，因此明年市場向上彈性或?qū)⒓哟螅星榛蛴畜@喜出現(xiàn)的可能。

　　3．驚喜或源自大金融

　　前文我們分析了從振幅角度看，明年行情有望出現(xiàn)驚喜，假設(shè)出現(xiàn)這種情景，那行業(yè)結(jié)構(gòu)上驅(qū)動力來自于哪？我們認(rèn)為大金融作為權(quán)重板塊，若未來有政策催化，可能迎來階段性表現(xiàn)，從而加大市場振幅，這才是孕育著驚喜的源頭。

　　24年白馬成長占優(yōu)，關(guān)注電子相關(guān)硬科技以及醫(yī)藥。展望24年，宏微觀基本面有望持續(xù)修復(fù)，白馬成長或?qū)⒄純?yōu)。借鑒歷史，以基金重倉股為代表的白馬成長板塊在A股盈利上行周期內(nèi)業(yè)績表現(xiàn)更優(yōu)。因此24年業(yè)績上行期白馬成長有望在業(yè)績表現(xiàn)上更為占優(yōu)，未來或?qū)⒂瓉砉乐抵貥?gòu)的機會。

　　白馬成長中重視以電子為代表的硬科技制造。習(xí)總書記強調(diào)要通過積極培育高科技含量的戰(zhàn)略新興行業(yè)來加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力，我們認(rèn)為，信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)有望成為引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的領(lǐng)域，重視以下三個領(lǐng)域：一是周期回升的電子，預(yù)計24年電子行業(yè)歸母凈利增速將達(dá)30%。二是或受益于財政發(fā)力的數(shù)字基建，預(yù)計“十四五”期間我國數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)規(guī)模復(fù)合增速將達(dá)到25%。三是政策支持和技術(shù)突破下AI應(yīng)用將提速，根據(jù)華經(jīng)情報網(wǎng)的數(shù)據(jù)，預(yù)計22-25年間我國智能網(wǎng)聯(lián)汽車市場CAGR為23.2%。白馬成長中還應(yīng)重視醫(yī)藥。目前醫(yī)藥生物板塊的估值和基金配置仍處于較低水平。往后看，醫(yī)療反腐對行業(yè)的影響逐漸過去，并且中期來看我國人口老齡化正在加深，醫(yī)療需求將持續(xù)增加，未來一段時間醫(yī)藥的估值及公募基金等機構(gòu)的持倉有望趨于均衡，結(jié)合行業(yè)分析師預(yù)測，24年醫(yī)藥歸母凈利增速有望達(dá)15%，細(xì)分子領(lǐng)域中可以關(guān)注創(chuàng)新藥/血制品/高值耗材，24年歸母凈利有望分別達(dá)到30%/15%/15%。

　　關(guān)注銀行和券商等權(quán)重板塊的階段性表現(xiàn)。如果出現(xiàn)指數(shù)振幅加大的情景，這需要指數(shù)權(quán)重大的行業(yè)有明顯表現(xiàn)。而大金融一直是A股的權(quán)重板塊，截至2023年12月15日，滬深300中大金融板塊權(quán)重為21.7%，總市值占比為29.9%，全A中為11.7%、 17.7%。正如我們第一部分所分析，24年宏觀經(jīng)濟(jì)是溫和復(fù)蘇，大金融很難出現(xiàn)基本面驅(qū)動的持續(xù)性機會，因此要密切關(guān)注政策推動下的階段性表現(xiàn)。

　　今年以來市場對宏觀環(huán)境的預(yù)期走弱使得大金融板塊的估值承壓，截至2023/12/14，銀行PB（LF，下同）為0.42倍、處13年以來0.0%分位，證券為1.19倍、處6.6%分位。銀行方面，中央金融工作會議提出“優(yōu)化中央和地方債券債務(wù)結(jié)構(gòu)”，近期特殊再融資債券發(fā)行逐漸落地，未來除了債務(wù)置換外的其他化債舉措或?qū)⒅饾u出臺，這或?qū)⑼苿拥凸赖你y行權(quán)重板塊估值修復(fù)。此外，近期召開得中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)積極，未來更多積極宏觀政策有望出臺。會議還提出要“先立后破”，或意味著對傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域要有“托底”，尤其是債務(wù)問題，守住底線。在地產(chǎn)方面，會議指出積極穩(wěn)妥化解房地產(chǎn)問題，12月14日一線城市中北京、上海對購房政策進(jìn)行優(yōu)化，若未來穩(wěn)地產(chǎn)相關(guān)政策持續(xù)落地，這也將有助于銀行板塊的修復(fù)。券商方面，中央金融工作會議提出“活躍資本市場”、“培育一流投資銀行和投資機構(gòu)”，未來若會議提及的相關(guān)領(lǐng)域政策逐漸出臺落地推動股市交投回暖，券商業(yè)績和未來發(fā)展均有望受益，相關(guān)行業(yè)也有望迎來階段性機會。