作為一家金融技術(shù)公司，美版“花唄”Affirm Holdings（AFRM.US）的主要業(yè)務(wù)是通過與商戶合作為用戶提供“先用后付”的支付手段。得益于疫情期間更多的購物行為由線下轉(zhuǎn)移到線上，該公司在疫情期間一直頗受投資者歡迎。

　　除此之外，Affirm本身也是一家貸款機(jī)構(gòu)。數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，其賬面上持有價值25億美元的貸款，較一年前的規(guī)模增加了25%。因此，在最近結(jié)束的2022財年，5.28億美元的利息收入占該公司13.5億美元總收入的近40%。換句話說，Affirm的貸款活動對其財務(wù)狀況的意義與交易費用的意義不相上下。

　　然而，這是一個潛在的問題。隨著Affirm貸款產(chǎn)品組合的擴(kuò)大，其貸款質(zhì)量正在惡化。事實上，由于經(jīng)濟(jì)疲軟下消費增長無力，貸款拖欠問題上升，該公司貸款的30天拖欠率幾乎是公司成立以來最高的，包括2020年初美國疫情爆發(fā)之后的時期。這種趨勢持續(xù)下去的風(fēng)險太大了，Affirm的投資者都不能忽視它，尤其是在宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)動蕩的威脅越來越大的情況下。

　　1、令人擔(dān)憂的趨勢

　　人們（尤其是美國人）傾向于花比他們應(yīng)該花的更多的錢。在當(dāng)前的糟糕情況下，他們似乎對自己的債務(wù)更加無憂無慮。紐約聯(lián)儲報告稱，截至今年第二季度，美國的非住房債務(wù)達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的4.45萬億美元，這還是在經(jīng)濟(jì)尚未完全從疫情的影響中復(fù)蘇、且衰退的可能性正越來越大的情況下。

　　問題在于，Affirm的貸款拖欠率在過去一年里一直在上升，且延續(xù)到了從7月1日開始的2023財年的頭兩個月。更重要的是，該公司的貸款拖欠率似乎正在加速上升。

　　然而，考慮到其他相關(guān)數(shù)據(jù)，貸款拖欠率的上升本來是可以預(yù)料到的。隨著越來越多表現(xiàn)不佳或不良貸款的出現(xiàn)，Affirm借款人的平均信用也在下降。

　　Affirm使用自己專有的ITACS信用評級系統(tǒng)來決定是否發(fā)放貸款。一個人的ITACS分?jǐn)?shù)越高，其信譽(yù)越好；分?jǐn)?shù)越低，個人貸款的風(fēng)險越大。在Affirm的評分標(biāo)準(zhǔn)中，96-100分代表信用最好的借款人。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年底，該公司的貸款中約有四分之三屬于這一類風(fēng)險最低的借款人。但截至上季度末，該公司的貸款中只有略高于一半的貸款屬于風(fēng)險最低的借款人，而風(fēng)險較高的借款人的比例明顯上升。

　　降低放貸標(biāo)準(zhǔn)需要付出明顯的代價。在剛剛結(jié)束的2022財年中，Affirm的貸款沖銷金額達(dá)到6950萬美元，這看起來可能不多，但幾乎是2021財年1030萬美元的近7倍，同樣遠(yuǎn)超2020財年的210萬美元。

　　更重要的是，Affirm的資產(chǎn)減計比起貸款組合本身的增長速度要快得多，該公司目前賬面上25億美元的貸款僅比兩年前的10億多美元高出約150%。

　　2、Affirm需要小心行事

　　對Affirm來說，這并不一定是世界末日。對于尋求快速增長并贏得市場份額的新型貸款初創(chuàng)企業(yè)來說，貸款表現(xiàn)疲軟和拖欠率上升是可以預(yù)期的。

　　然而，借款人信用惡化和貸款拖欠率上升的趨勢仍然引發(fā)了太多問題，因為即使是處理少數(shù)不良貸款的成本也可能遠(yuǎn)高于按期償還貸款所能獲得的服務(wù)收益，在某些情況下二者之間的差距可能是十倍之多。這些不斷增長的拖欠貸款和相應(yīng)的沖銷成本幾乎是不可能預(yù)測的，而這種不確定性本身就會嚴(yán)重?fù)p害股票的價值。

　　今年迄今為止，Affirm股價已經(jīng)跌近77%，這其中固然有市場擔(dān)心其提供短期貸款的商業(yè)模式在因利率上升和通脹上升引發(fā)的經(jīng)濟(jì)疲軟中無法維持的原因，也有對該公司貸款拖欠率上升和相應(yīng)信用風(fēng)險的憂慮。

　　摩根士丹利分析師曾表示：“盡管我們認(rèn)為目前的水平是可控的，但我們將繼續(xù)密切監(jiān)控信貸表現(xiàn)，以評估對該公司毛利率的影響。”Affirm的首席執(zhí)行官則更為樂觀，他對當(dāng)前信用狀況處于滿意程度，稱信用風(fēng)險離公司設(shè)定的“圍欄”還較遠(yuǎn)。不過，Affirm或需要幾個季度的時間來管理其信用風(fēng)險，以重獲投資者對該股的信心。

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責(zé)任編輯：郭明煜