文/意見領(lǐng)袖專欄作家 蔣飛

　　要點(diǎn)

　　8月份，制造業(yè)PMI為49.4%，前值49%。其中生產(chǎn)指數(shù)為49.8%，前值49.8%，新訂單指數(shù)為49.2%，前值48.5%，新出口訂單指數(shù)為48.1%，前值47.4%。

　　8月份非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為52.6 %，前值53.8%。其中建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為56.5%，前值59.2%；服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為51.9%，前值52.8%。

　　8月份制造業(yè)產(chǎn)需仍在榮枯線以下，顯示出復(fù)蘇基礎(chǔ)并不穩(wěn)固。

　　生產(chǎn)端看，制造業(yè)行業(yè)發(fā)生新分化，下游需求受益于消費(fèi)刺激而回升，而中上游仍在回落。需求端看，商品房成交面積增速仍未有起色，這是促使8月央行降息的主要原因。庫存端和價格端看，制造業(yè)加快去庫存，需求缺口反而擴(kuò)大。

　　8月份非制造業(yè)景氣度修復(fù)速度變慢，疫情多點(diǎn)散發(fā)但整體可控，疊加穩(wěn)增長促消費(fèi)政策措施帶動，服務(wù)業(yè)和基建均較弱，只有基建訂單指數(shù)仍然快速增長。房地產(chǎn)相關(guān)服務(wù)業(yè)的信心仍在下降，需要警惕。

　　就業(yè)端看，制造業(yè)與非制造業(yè)用工景氣度有所分化，整體力度仍不強(qiáng)。下半年宏觀政策應(yīng)持續(xù)支持中小企業(yè)，切實(shí)確保租金稅收減免、普惠金融貸款到位、補(bǔ)貼足額發(fā)放，才能鞏固市場主體信心，緩解就業(yè)難題。

　　當(dāng)前我們依然維持《7月份PMI點(diǎn)評》的判斷，預(yù)計下半年P(guān)MI會保持平穩(wěn)回升態(tài)勢。主要是因?yàn)槲覀冋J(rèn)為下半年貨幣政策上還會有一定的放松空間，并通過刺激商品房市場的回暖來支撐制造業(yè)需求。

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　　制造業(yè)弱復(fù)蘇

　　8月份PMI為49.4%，比上個月小幅回升了0.4個百分點(diǎn)，仍然處于榮枯線以下，延續(xù)了復(fù)蘇基礎(chǔ)不穩(wěn)固的形勢。我們在《7月份PMI點(diǎn)評》預(yù)計下半年制造業(yè)PMI指數(shù)仍將保持平穩(wěn)回升態(tài)勢，目前來看仍需要更多政策支持。

　　8月份經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)，PMI生產(chǎn)指數(shù)49.8%，與上個月持平。與歷史同期相比，8月份PMI指數(shù)再次跌破去年水平，6月的復(fù)蘇勢頭沒有得到延續(xù)。

　　分行業(yè)來看，8月有所新變化。統(tǒng)計局指出，在調(diào)查的21個行業(yè)中，有12個行業(yè)PMI較上月上升，多數(shù)行業(yè)景氣水平有所改善，隨著各項(xiàng)促消費(fèi)政策措施落地生效，消費(fèi)品行業(yè)PMI升至52.3%，高于上月0.9個百分點(diǎn)。裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)PMI分別為50.9%和50.6%，低于上月0.3和0.9個百分點(diǎn)，仍高于臨界點(diǎn)，行業(yè)保持?jǐn)U張，但步伐有所放緩。紡織、化學(xué)原料及化學(xué)制品、非金屬礦物制品等行業(yè)兩個指數(shù)均低于45.0%，企業(yè)產(chǎn)需回落明顯。這反映出疫情受控之后消費(fèi)有所回暖，但制造業(yè)相關(guān)的中上游受困形勢仍較重。

　　分企業(yè)看，小型企業(yè)回落幅度較大。大型企業(yè)PMI指數(shù)再次回升，雖然PMI指數(shù)還未回升至擴(kuò)張區(qū)間，大型企業(yè)已經(jīng)回至50%以上。中型企業(yè)PMI雖然并未回至50%以上，但也出現(xiàn)了小幅回升，只有小型企業(yè)PMI指數(shù)繼續(xù)下滑，反映出小企業(yè)的經(jīng)營壓力加大。

　　疫情影響再次顯現(xiàn)，供應(yīng)商配送時間有所下降。制造業(yè)供應(yīng)商配送時間指數(shù)為49.5%，再次處于榮枯線以下。整體來看，全國物流保通保暢有序進(jìn)行，但修復(fù)較慢。交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)顯示，截至29日，8月份全國高速公路貨車日均通行量平均維持在701.5萬輛的高位，僅比7月份上漲0.08%。

　　8月份PMI新訂單指數(shù)回升0.7個百分點(diǎn)至49.2%，顯示需求在艱難回升。

　　新出口訂單指數(shù)回升0.7個百分點(diǎn)至48.1%，這可能與8月份樞紐港口吞吐量回落互為印證。8月份前二十日，沿海主要樞紐港口集裝箱外貿(mào)吞吐量當(dāng)旬同比分別錄得-0.1%和4.8%，雖然比7月最后一周要低，但高于7月前半月，整體趨勢還是顯示回升態(tài)勢。

　　內(nèi)需訂單指標(biāo)與7月幾乎持平。8月份，雖然乘用車市場銷售依然比較火熱，預(yù)計8月狹義乘用車零售銷量預(yù)計188.0萬輛同比增長29.6%；但商品房市場增速保持平穩(wěn)：8月22日，央行下調(diào)5年期LPR下調(diào)15bp至4.3%，在降息的政策刺激下，預(yù)計9月份商品房銷售面積增速有所回升。

　　8月政府債發(fā)行緩升，財政支出增速放緩，可能也是內(nèi)需偏弱的原因之一。同花順數(shù)據(jù)顯示，截至31日，地方政府債總發(fā)行額僅3909.4億元，扣除總償還額2717.7億元，8月份政府債凈融資額為1191.8億元，雖較7月份有所抬升，但遠(yuǎn)低于去年同期水平。

　　8月份，PMI產(chǎn)成品庫存指數(shù)大幅下降2.8個百分點(diǎn)至45.2%，去庫存在加速。這與工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存同比增速的下滑趨勢一致。相對于較低的新訂單指數(shù)，產(chǎn)成品庫存指數(shù)下滑速度更快，PMI需求缺口反而有所擴(kuò)大，這或許意味著后續(xù)去庫存壓力緩解。

　　我們在《7月份PMI點(diǎn)評》中認(rèn)為貨幣政策會繼續(xù)放松，需求會恢復(fù)。目前來看汽車銷售的強(qiáng)勁反彈并沒帶動整個制造業(yè)的復(fù)蘇，需求復(fù)蘇較慢，企業(yè)仍處于被動去庫存階段。社融增速的回升并沒有傳導(dǎo)至制造業(yè)復(fù)蘇上，后續(xù)還需要通過改革的方式降低低效率部門和銀行，提升信用產(chǎn)生效率。

　　7月份PMI出廠價格指數(shù)回升4.4個百分點(diǎn)至44.5%，小幅反彈。8月以來由于俄羅斯對歐洲的經(jīng)濟(jì)制裁還在延續(xù)，美國因金融環(huán)境改善需求反彈，共同造成能源價格出現(xiàn)了反彈，導(dǎo)致國內(nèi)工業(yè)品價格環(huán)比出現(xiàn)回升。

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　　非制造業(yè)景氣度走弱

　　8月份服務(wù)業(yè)PMI回落至51.9%，比上個月回落0.9個百分點(diǎn)。8月份疫情多點(diǎn)散發(fā)但整體可控，疊加穩(wěn)增長促消費(fèi)政策措施帶動，服務(wù)業(yè)保持?jǐn)U張態(tài)勢；但由于信心不足，PMI有所回落。統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，住宿、餐飲、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、貨幣金融服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均高于55.0%，相關(guān)行業(yè)業(yè)務(wù)總量保持較快增長。同時，房地產(chǎn)、租賃及商務(wù)服務(wù)、居民服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)繼續(xù)位于收縮區(qū)間，行業(yè)市場活躍度下降。非制造業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為57.6%，低于上月1.2個百分點(diǎn)，進(jìn)一步下降。

　　8月份建筑業(yè)PMI下降2.7個百分點(diǎn)至56.5%，幾乎回到6月份水平，建筑業(yè)新訂單指數(shù)繼續(xù)升至53.4%。這與基建投資增速持續(xù)回升相一致，隨著專項(xiàng)債的發(fā)行完畢和形成實(shí)物量，基建的需求依舊旺盛。但同時也一個看到，生產(chǎn)量可能是受制于疫情的影響，反而出現(xiàn)了一定的下降，低于往年水平。

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　　就業(yè)景氣度略有回升

　　8月份制造業(yè)與非制造業(yè)企業(yè)用工景氣度有所分化。制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)回升0.3個百分點(diǎn)至48.9%，服務(wù)業(yè)從業(yè)人員指數(shù)回升0.1個百分點(diǎn)至46.8%，建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)基本持平。人力資源和社會保障部就業(yè)促進(jìn)司司長張瑩8月25日在發(fā)布會上表示，人社部堅決抓好貫徹落實(shí)，堅持把高校畢業(yè)生等青年就業(yè)作為重中之重，以就業(yè)服務(wù)攻堅行動為抓手，加大政策支持、服務(wù)保障、困難幫扶、權(quán)益維護(hù)，多渠道促進(jìn)他們就業(yè)創(chuàng)業(yè)。

　　8月24日國常會則在要求在落實(shí)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策同時，再實(shí)施19項(xiàng)接續(xù)政策，形成組合效應(yīng)，推動經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好、保持運(yùn)行在合理區(qū)間，努力爭取最好結(jié)果。我們認(rèn)為好的政策和制度環(huán)境，有利于激發(fā)多種所有制下的企業(yè)家的積極性和能動性。

　　(本文作者介紹：長城證券首席宏觀分析師，專注大類資產(chǎn)配置)