意見領袖 | 李宗光

　　經濟周期動態追蹤系列之?

　　本文原載于“經濟機器”公眾號

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　　今日，8月份PMI數據出爐。制造業PMI錄得49.4%，讀數較上月的49%提升0.4個百分點，好于預期的49.2%。非制造業商務活動指數為52.6%，仍在擴張區間，讀數較上月回落1.2個百分點。

　　分項看，大部分讀數處于50榮枯線以下，表明收縮趨勢仍在；但應看到，大部分指標較上月有不同程度的改善。特別是，各個行業的新訂單、出口訂單均在恢復。這是在8月高溫天氣，部分地區生產受阻以及疫情散點爆發的背景下實現的，表明實體經濟需求緩中趨穩，穩中向好。

　　具體分析如下：

　　1）制造業回暖，生產端韌性依舊。8月制造業PMI為49.4%，較上月提升0.4個百分點，好于預期的49.2%。其中，生產分項為49.8%，與上月持平（圖1）。繼7月制造業回落后，整體開始回暖，呈“W”型走勢。與以往不同，此次生產端恢復相對滯后。不過各種不利條件下，生產端依舊表現出了較強的韌性。

　　圖1、PMI及生產分項

　　受高溫限電以及疫情等影響，生產端的供應鏈明顯受到沖擊。制造業與非制造業配送時間分項指數持續回落，8月分別為49.5%和49.7%，落入收縮區間（圖2）。

　　圖2、制造業和非制造業配送時間指數

　　我們知道，今年夏天，我國部分地區出現區域性高溫天氣，其中多地最高氣溫達到44℃或以上（圖3）。據中國國家氣候中心稱，中國此輪熱浪強度已創下1961年有記錄以來的最強水平。

　　圖3、全國高溫分布圖

　　特別是進入8月以來，川渝等地區出現大面積缺水缺電，對生產造成較為嚴重的影響。8月22日，中國中央氣象臺繼續發布最高級別的高溫紅色預警。部分地區，受高溫用電激增影響陸續開始限電。特別是，位于長江中上游的四川省，當地近八成電力供應原本來自水力發電。由于今年的高溫和干旱，全省水電發電能力下降5成以上。疊加，高溫導致用電量激增，情況較為嚴峻。很多大型制造廠表示因限電生產受到影響。不過值得慶幸的是，當前高溫天氣已經得到緩解，降水也開始回升，高溫這一擾動因素的影響將在未來迅速消退。

　　同時，8月疫情擴散整體較7月有一定的加劇，且有核心城市蔓延的趨勢。8月以來，每日新增病例整體有所抬升，至中旬3500人左右的峰值后逐步回落（圖4）。截至8月31日，高風險地區達1660個，中風險地區達1469個。而在8月初，全國共有高風險區619個，中風險區421個。

　　與7月主要是海南、西藏、內蒙等省份受到波及不同，近期重點城市，如深圳、天津、成都、武漢、大連等也均在其中，對當前以及未來經濟的影響可能要更大一些。深圳首次發現BF.15變異株，隱匿性和傳播力更強，也給防疫帶來更大的難度。面對疫情，各地迅速采取措施，如深圳羅湖、福田最新通告全區暫停堂食，外賣、快遞不進入社區小區；部分地鐵站暫停運營。四川成都三個區、大連全市29日起加強社會面疫情防控措施。因此，預計疫情對經濟的沖擊將在9月份進一步顯現。

　　圖4、全國新增病例情況

　　2）制造業與非制造業訂單量均在回升。相對生產而言，8月需求走在了前面。8月，制造業PMI新訂單指數為49.2%，讀數較上月提升了0.7個百分點，強于季節性。其中，新出口訂單指數也較上月提升0.7個百分點。表明外部需求也相對平穩，訂單將在未來幾月轉化為出口。

　　在PMI新訂單提升的同時，我們也看到PMI庫存指數下降、以及PMI進口指數的回升，這均顯示制造業需求的提升，行業整體處于良性循環中（圖5）。

　　圖5、PMI新訂單與產成品庫存指數

　　非制造業新訂單也在回升，主要受建筑業訂單拉動。8月，非制造業新訂單指數為49.8%，讀數較上月提升了0.1個百分點。其中，建筑業新訂單指數為53.4%，讀數較上月提升2.3個百分點；服務業新訂單指數為49.2%，讀數較上月回落0.3個百分點（圖6）。

　　圖6、建筑業與服務業新訂單指數

　　建筑業新訂單的提升，可能與近期保交樓以及基建項目逐步加速落地相關。7月以來，中央、地方層面不斷推進“保交樓”，相關政策不斷出臺。截至8月20日，36地先后提出“保交樓”相關政策措施，相關資金也在不斷落地（圖7）。

　　圖7、保交樓資金不斷落地

　　基建方面，截至8月，全年新增地方債額度4.37萬億已經基本用完。據報道，6月底下達的，3000億政策性開發工具，8月底也均投放完畢。這均為有利于建筑業訂單的加速積累。

　　3）非制造業中，建筑業、服務業景氣度均回落。盡管訂單大幅提升，但8月建筑業PMI卻有所回落，由7月的59.2%下滑到8月的56.5%。服務業PMI也由于疫情等因素影響，由7月的52.8%下滑到8月的51.9%。

　　圖8、服務業和建筑業PMI

　　建筑業PMI的回落可能與近期房地產銷售趨緩有關。8月，30大中城市房地產銷售面積，受季節性等因素影響，整體較7月下行，整體表現偏弱。

　　4）大型企業重回擴張區間，小企業景氣度回落。8月，大型企業PMI為50.5%，較上月提升0.7個百分點，重回擴張區間；中型企業PMI為48.9%，較上月回升0.4個百分點，改善較大企業偏弱；小型企業PMI為47.6%，較上月回落0.3個百分點（圖9）。

　　圖9、PMI分項（按企業規模）

　　小企業對經濟環境更為敏感，在大中型企業生產恢復的同時，小企業相對滯后也相對正常。但小企業的境況更能反映經濟活躍程度和信心修復進度，需要持續關注。近期，流動性邊際收緊相對大中企業而言，對小企業的影響可能更為劇烈。

　　應一分為二地看待8月份PMI數據，既要看到其環比7月份讀數回升的邊際改善，又要高度關注整體讀數低于50的現實，對于經濟下行保持高度警惕。8月底，政府推出19條新舉措，派出政府督導服務組至各地方，著力穩定宏觀經濟大盤。應謀劃增量政策工具，抓住“房地產”這一關鍵之關鍵，盡早扭轉持續下滑態勢，將經濟增長保持在合理區間。

　　(本文作者介紹：華興資本集團首席經濟學家。)