國信證券

　　●2007 年實現EPS 0.32元，符合預期

　　2007 年天壇生物主營收入5.3 億元，同比增長27％；營業利潤1.8億元，同比增長43％；歸屬于母公司凈利潤1.05 億元，同比增長2.5%；EPS 0.31 元，扣除非經常性損益后EPS 0.32 元，與我們EPS 0.33元的預期基本相符。每股經營凈現金流0.47 元，ROE 16.5%。分配方案為10 派2 元轉增5 股。

　　●子公司長春有限是拉動07 年業績增長的主要動力

　　06 年9月底完成收購51％股權的子公司長春有限，是目前國產水痘疫苗的兩家主力生產商之一（另一家是中生集團旗下的上海所），盈利能力十分突出，在07年母公司遭遇短期波折時其合并報表成為天壇生物最大的業績增長亮點。06年長春天壇處于收購磨合期，加之所得稅率提高至15％，業績有所滑坡。07年該公司業績強勁彈升，全年收入1.76 億元，增長67％；凈利潤約9105萬元，增長200％，凈利潤率高達52％。該子公司貢獻的利潤占天壇生物凈利潤44％，是拉動07 年業績增長的主要動力。

　　●2008 年母公司將恢復性增長

　　2007年，主導產品乙肝疫苗受突發事件影響一度停產，主導產品麻腮風系列也因生產不穩定產銷量大幅減少，致母公司07 年業績大幅下滑：收入3.5億元，下滑8％，其中疫苗銷售額2.6 億元，下滑15％；主營利潤下滑20％，營業利潤大幅下滑36％。2008 年，母公司的業績有望大幅恢復性增長，成為拉動08年業績增長的主要動力。我們預計08 年母公司收入3.98 億元，增長13％，主營利潤增長22％，營業利潤增長39％。其中的關鍵假設是：在08年全國麻疹類疫苗供不應求的形式下，假設公司麻疹疫苗的工藝穩定性問題能得以完善解決。

　　●不考慮資產重組和新產品上市，預計08、09 年EPS 分別約0.45、0.56 元

　　08～09年，預計長春有限的水痘疫苗仍將保持穩定增長和優異盈利能力，分別貢獻EPS 約0.16、0.18 元。母公司快速增長。暫不考慮資產注入，以及09年新產品上市，預計08、09 年歸屬于母公司凈利潤約1.47、1.81 億元，同比分別增長41％、22％，EPS 分別約0.45 元、0.56 元。08年的業績增長將主要從2 季度開始體現。

　　●07年中生集團業績大幅增長，長期看好中國疫苗行業發展潛力及中生集團整合前景

　　2007年，在國家重點整治疫苗行業和血液制品行業、以及中生集團各所均面臨產能瓶頸以及GMP再認證的情況下，中生集團整體經營取得良好業績，并超出市場普遍預期：粗略估計08 年中生集團取得收入約39 億元，實現利潤總額約5.3億元，利潤總額同比增長達40％，其中蘭州所等取得利潤翻倍增長。

　　我們認為，在創建和諧社會、關注民生，政府日益重視衛生防疫的大前提下，中國疫苗行業潛力巨大；我們預計，繼中國政府在07 年底將納入政府計劃采購的疫苗從5種擴大至15 種，以及中生集團整體產能能夠滿足政府采購需求之后，政府采購金額將繼續大幅度攀升。

　　在國家推動央企整體上市的大趨勢下，08年中生集團對各所的整合有可能逐步進入實質，整合后的中生集團有望充分分享中國疫苗產業的大發展機遇。從某種視角，我們認為中生集團是目前醫藥行業中唯一具有巨大改善和效益釋放空間的國有資源型醫藥企業

　　天壇生物目前存在產能瓶頸，以至于一些面臨轉產的疫苗新產品無法正常中試生產和及時產業化。未來，不僅現有產品產銷放量推動業績，新產品方面，水痘、流腦A+C結合苗、Hib、狂犬疫苗等有望陸續完成轉產，形成09年后新增長點。更長期的產品儲備方面：北生所的治療性乙肝疫苗（乙克）、β干擾素、四價流腦、滅活脊灰等目前處于臨床階段的重磅產品，為未來發展奠定了堅實基礎。08年公司在大興的新生產基地將開始建設。

　　●長線戰略性品種，維持“推薦”評級

　　基于對天壇生物08年業績大幅恢復性增長的預期，以及對中生集團終將完成整合的預期，繼續維持“推薦”評級。建議作為醫藥行業的戰略性配置品種并長線持有。

　　●風險因素

　　08年麻疹疫苗的生產工藝問題若不能完善解決，將影響公司業績；中生集團為大型國企，改革速度緩慢，投資者需承擔一定的時間成本。