出品：上市公司研究院

　　作者：君

　　12月23日晚間，旭杰科技正式披露重大資產(chǎn)重組草案，擬以4787.42萬元購買固德威持有的中新旭德47%股權(quán)。截至今年6月末，中新旭德賬面凈資產(chǎn)6507.53萬元，采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評估值為10241.46萬元，評估增值3733.94萬元，評估增率為57.38%。

　　本次交易完成后，旭杰科技將直接持有中新旭德51%股權(quán)，中新旭德變更為上市公司的控股子公司，納入合并報表范圍。

　　草案顯示，今年上半年，中新旭德營業(yè)收入為1.13億元，已超過2023年營收總額，但本期營收大增的背后，關(guān)聯(lián)銷售占比超七成。此外，中新旭德成立至今一直處于虧損狀態(tài)，累計凈虧損達3118.65萬元。

　　更重要的是，光伏產(chǎn)業(yè)目前“內(nèi)卷”嚴重，產(chǎn)能過剩和價格下行已成定局，全行業(yè)都在保現(xiàn)金流“過冬”的大環(huán)境下，旭杰科技卻逆勢加碼的合理性存疑。更何況此次重組標的多年巨虧，業(yè)績又嚴重依賴關(guān)聯(lián)方的情況下，卻未設(shè)置業(yè)績承諾來保障中小投資者的利益。

　　標的連續(xù)三年虧損 關(guān)聯(lián)交易銷售占比超七成

　　中新旭德系旭杰科技、固德威和中新綠發(fā)合資設(shè)立的工商業(yè)分布式光伏電站投資開發(fā)平臺，三者分別持股4%、51%和45%。公司向其提供EPC總承包服務(wù)，固德威供應(yīng)建設(shè)電站所需的逆變器和輕質(zhì)組件，建成并網(wǎng)的分布式光伏電站主要面向中新綠發(fā)子公司中新綠能銷售。

　　中新旭德表示，通過本次交易，公司光伏板塊主營業(yè)務(wù)將從分布式光伏電站EPC業(yè)務(wù)進一步向產(chǎn)業(yè)鏈下游拓展，實現(xiàn)電站開發(fā)、EPC施工、電站運營及銷售等業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，深化與中新綠能等主要客戶的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，完善光伏建筑一體化的產(chǎn)業(yè)鏈布局。

　　然而，中新旭德自成立以來一直處于增收不增利的局面，且已經(jīng)連續(xù)三年虧損。2022年、2023年、2024年1-6月，中新旭德營業(yè)收入分別為41.52萬元、5336.79萬元和11333.24萬元，呈現(xiàn)高增長態(tài)勢；分別凈虧損513.84萬元、1512.34萬元和1092.47萬元，至今累計虧損3118.65萬元。

　　同時，中新旭德業(yè)績嚴重依賴關(guān)聯(lián)方，其電站銷售業(yè)務(wù)主要面向中新綠發(fā)子公司中新綠能。2023年、2024年1-6月，中新旭德向中新綠能轉(zhuǎn)讓光伏電站項目的收入分別為4666.18萬元和8754.66萬元，占各期營業(yè)收入比例分別為87.43%和77.25%。

　　重組完成后，中新綠發(fā)將成為旭杰科技的關(guān)聯(lián)方，中新旭德與中新綠能之間的交易將構(gòu)成上市公司的關(guān)聯(lián)交易。

　　據(jù)《備考審閱報告》，本次交易完成后，公司2024年1-6月的營業(yè)收入將從3.41億元降至2.89億元，主要系公司為中新旭德光伏電站項目提供EPC服務(wù)，中新旭德納入合并范圍后，相關(guān)收入抵消所致。同時，公司關(guān)聯(lián)銷售占營業(yè)收入的比例將從0增至30.29%，關(guān)聯(lián)交易占比較高的風險顯著上升。

　　此外，2024上半年，公司將由盈轉(zhuǎn)虧，凈利潤從747.61萬元降至-1776.48萬元，歸母凈利潤從1070.14萬元降至-741.45萬元。

　　更重要的是，高溢價收購這樣一家連年虧損且關(guān)聯(lián)交易風險極高的公司，旭杰科技卻未要求交易對方做出業(yè)績承諾。

　　逆勢加碼光伏 三季度營收凈利大降

　　2020年7月，旭杰科技于北京證券交易所上市，原主營業(yè)務(wù)為建筑裝配化的研發(fā)與設(shè)計咨詢、相關(guān)預(yù)制部品的生產(chǎn)與銷售、施工安裝以及工程總承包。

　　2022年起，旭杰科技在既有建筑裝配化全過程服務(wù)主營業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，積極布局分布式光伏發(fā)電和光伏建筑一體化領(lǐng)域。2022年3月，旭杰科技與中新綠能、固德威合資設(shè)立中新旭德，并為其提供分布式光伏電站EPC服務(wù)；2023年12月，公司設(shè)立全資子公司蘇州旭杰新能源科技有限公司，旨在進一步延伸分布式光伏業(yè)務(wù)，嘗試分布式光伏電站的投資運營。

　　2022年、2023年和2024年1-6月，旭杰科技分布式光伏領(lǐng)域收入分別為1608.33萬元、32954.90萬元和16574.52萬元，毛利分別為55.93萬元、2473.77萬元和2696.72萬元，增長迅速，占主營業(yè)務(wù)收入和毛利總額的比例已達40%以上。

　　然而，隨著光伏業(yè)務(wù)的推進，旭杰科技盈利能力承壓。2022年、2023年和2024年1-9月，凈利潤分別為-3905.04萬元、1241.76萬元和-42.00萬元，扣非后歸母凈利潤分別為-2685.04萬元、572.78萬元和240.70萬元。

　　同時，旭杰科技“失血”嚴重。2021年、2022年、2023年和2024年1-9月，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額分別為-7038.30萬元、977.89萬元、-3239.82萬元和33.13萬元，合計凈流出9267.1萬元。

　　截至今年9月底，公司賬面資金8487.81萬元，而短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負債分別為22042.54萬元和2561.86萬元，直接的資金缺口高達1.61億元；資產(chǎn)負債率為74.82%，流動比率及速動比率分別為1.2和1.13。今年1-9月，公司的利息支出為1116.02萬元，占扣非后歸母凈利潤的比重為463.66%，短期償債風險攀升。

　　更關(guān)鍵的是，產(chǎn)能過剩和利潤空間的壓縮已成為光伏產(chǎn)業(yè)的主要挑戰(zhàn)。

　　在過去數(shù)年中國光伏產(chǎn)業(yè)“踩滿油門”全速規(guī)模化發(fā)展的大背景下，今年光伏制造端產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高，1—11月，我國光伏新增裝機達206.30GW，已經(jīng)接近2023年全年數(shù)據(jù)。而根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會的預(yù)測，今年我國光伏新增裝機量有望達到230GW至260GW。

　　然而隨著高速擴產(chǎn)“競賽”，產(chǎn)能過剩的問題逐漸顯現(xiàn)。2024年全球新增裝機容量約400GW，而我國產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能已經(jīng)維持在900-1200GW左右的水平，即我國光伏產(chǎn)業(yè)供應(yīng)遠超全球裝機需求。拋開特定技術(shù)類型與應(yīng)用場景的較高需求而言，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能過剩和價格下行已成定局。

　　在供需失衡的大背景下，光伏主產(chǎn)業(yè)鏈價格遭遇“腰斬”，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)生存環(huán)境惡劣。2023年全年組件價格跌幅超40%，硅料價格跌幅超80%，其他環(huán)節(jié)價格的跌幅也十分顯著。產(chǎn)業(yè)鏈價格的快速下降最終傳導(dǎo)至終端EPC價格，EPC報價逐步逼近組件價格底線。

　　其次，旭杰科技所處的下游EPC環(huán)節(jié)，尤其是分布式EPC，因其市場松散的競爭格局且技術(shù)壁壘相對較低，成為光伏企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈拓展進程中的主要切入點。

　　因此，隨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈一體化浪潮的加速，公司若執(zhí)意加碼光伏將面臨更嚴峻的挑戰(zhàn)。

責任編輯：公司觀察

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經(jīng)APP