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　　第一創業證券 陳靖

　　大盤在3500點附近獲得支撐，地產股顯有大資金流入，如大盤醞釀較強反彈，同樣受益于人民幣快速升值的銀行股，作為多頭旗幟不可或缺。周二尾市工商銀行放量拉升，基本收復了昨日大幅下跌形成的中陰線。銀行股中，可關注招商銀行(600036)是國內銀行業翹楚,其風險控制,資產質量及成長速度在行業中均處于領先地位, 卓有成效的金融創新服務正是其保持強大競爭力，提升盈利能力的關鍵。招商銀行目前已經成為規模最大的股份制銀行,其規模增長超過行業平均速度,屬于高成長性質銀行, 但是從增長路徑看,又屬于高質量型銀行。銀行股中同時擁有高成長與高質量的稀缺品種。周二，招行H股漲幅高達12%以上，AH比值為0.84，是兩市AH比價最小的公司之一，H股已經封閉了A股的下跌空間。公司25.3 億股限售股已于2 月27 日解禁上市流通,上市當日大漲4.87%，顯示有大資金趁解禁吸納。二級市場上，該股始終作為銀行板塊的龍頭出現。3月20日該股放出近期相對天量，后縮量回調，周二成交量再次放大，有望展開反彈行情。

　　截至2007 年末,公司資產總額為1.31 萬億元,同比增長40.3%;客戶存款總額為人民幣9435.3 億元,同比增長21.9%;貸款余額為人民幣6731.7 億元,同比增長19.0%.隨著低消耗資本金的資產業務快速擴張, 資產擴張速度已逐步穩定地高于風險加權資產的擴張速度.且兩者距離有加大趨勢.全年實現凈利潤152.4 億元,同比增長124.4%, 高于前期業績預增公告所稱110%左右的增幅,實現每股收益1.04 元.盈利驅動因素主要來自:規模擴張貢獻32.9%,撥備壓力下降貢獻29.6%,利差擴大貢獻16.5%,稅率下降貢獻12.4%,中間業務貢獻15.6%.整體看,盈利驅動因素較為均衡.

　　零售貸款占比例26.00%,比年初提高7.97 個百分點.信用卡新增發卡1034 萬張,累計發卡突破2000 萬張.中間業務實現高速增長.全年凈手續費及傭金收入增長156.1%, 占營業凈收入的比重達15.72%,同比提高5.57個百分點.即使剔除代理基金和代理證券手續費,其余手續費收入同比增幅也達到了93.7%.此外,公司中小企業業務呈現較大增長.中小企業一般貸款總額比上年增長35%.中小企業貸款占比28.2%, 同比提高3.3 個百分點.

　　2007 年公司實現了不良貸款大幅雙降.年末不良貸款余額103.94 億元,比上年下降16.12 億元;不良貸款率1.54%,比上年下降0.58個百分點.關注類貸款占比2.13%, 較年初小幅上升0.1 個百分點,次級,可疑和損失類貸款占比較年初均有所下降.期末撥備覆蓋率180.4%,較年初大幅提高了44.8 個百分點.分行業看,除了占比較低的信用卡應收賬款不良率略有上升,其他各行業貸款的不良率均呈下降趨勢.

　　步入良性循環和富有含金量的高增長,維持強烈推薦評級.公司基本面的改善步入了良性循環,均衡合理的貸款分布帶來了資產質量的全面好轉,定位清晰的客戶結構和業務重點帶來盈利模式的持續優化, 盈利也獲得了具有含金量的持續超預期增長。招商證券預計公司08-09 年每股收益預期至1.59/2.03 元，經過本輪大幅下跌,目前08 年動態PE 和PB 只有17.9 和4.8 倍,估值已經非常安全,PE 和PB, 尤其是PE,已經遠低于印度市場的HDFC 銀行。

　　周二，招行H股漲幅高達12%以上，AH比值為0.84，是兩市AH比價最小的公司之一，H股已經封閉了A股的下跌空間。公司25.3 億股限售股已于2 月27 日解禁上市流通,上市當日大漲4.87%，顯示有大資金趁解禁吸納。二級市場上，該股始終作為銀行板塊的龍頭出現。3月20日該股放出近期相對天量，后縮量回調，周二成交量再次放大，有望展開反彈行情。