來源：巨豐金融研究院

　　60S速讀：

　　1、中國的資本市場應(yīng)該是進入了一個長期的牛市。過去的高點并不是高不可攀的，很可能會在未來某個時點被突破。

　　2、四季度經(jīng)濟增長有可能比三季度的4.6%要高，可能接近5%左右，甚至不排除達到6%。

　　3、美國的大選不會影響我國經(jīng)濟基本面。只要我們的經(jīng)濟基本面能夠不斷改善和鞏固，我們就有足夠的韌性和定力來抵御外部風險。 

　　4、預計人民幣將總體上保持穩(wěn)定，但波動可能仍然是常態(tài)。

　　政策有力度 估值在修復 信心漸重塑

　　央行、證監(jiān)會等多部門近期出臺的一系列利好政策，已經(jīng)使得A股市場的估值修復變得非常明顯。同時，國內(nèi)大規(guī)模的設(shè)備更新和消費品的以舊換新政策也在加速推進，這有助于工業(yè)企業(yè)利潤的持續(xù)增長。

　　對于四季度的經(jīng)濟和市場走勢，盡管市場對于行情的持續(xù)性存在分歧，但國家出臺的增量政策對提振市場信心和恢復景氣度起到了積極作用。從九月下旬開始，市場情緒高漲，盡管隨后出現(xiàn)了階段性調(diào)整，但隨著各部門再次發(fā)出積極信號，市場活躍度再次提升。特別是高層領(lǐng)導強調(diào)科技的重要性，進一步提升了市場信心，使得市場出現(xiàn)了由弱轉(zhuǎn)強的顯著變化。

　　中國經(jīng)濟已經(jīng)到了需要采取更大力度的宏觀政策來提振經(jīng)濟景氣度和提高市場微觀主體信心的階段。政府的政策已經(jīng)開始陸續(xù)出臺，預計效果會逐步顯現(xiàn)。因此，從這個意義上來說，資本市場應(yīng)當進入了一個逐步向好向上的高質(zhì)量發(fā)展新階段。當然，任何事物都不可能是直線發(fā)展的，市場在波動中前進，所以在整個向好向上的過程中，也不排除某個時點或階段，市場還會發(fā)生波動。畢竟，目前的國際國內(nèi)大環(huán)境還是存在一些不確定性的因素，市場在與不確定性因素博弈的過程中，一定會發(fā)生一些波動，這是很正常的。希望投資者不要被這些波動所嚇退，還是要堅定信心，跟著市場的節(jié)奏和政府的方向穩(wěn)步前進。同時，作為投資者，防范風險是一個任何時候都不能忽視的基本原則。在看到好的時候要看到潛在的風險，在出現(xiàn)風險的時候也要看到其中的機會。

　　中國的資本市場進入長期的牛市

　　在資本市場方面，新的股民主要是90后和00后，他們是增量的主力軍，但也可能是市場不順的一個群體，因為他們在最高位進入市場，導致出現(xiàn)了一些調(diào)整，可能目前虧損了30%到40%。市場變化太大，前期整體性修復行情過于瘋狂，節(jié)奏太快，導致市場受到影響。輿論和政策都開始受到影響，出現(xiàn)一些變化。輿論的爭吵可能影響到市場信心和預期，政策部門可能也會采取措施來降溫。

　　第一輪行情是由資本市場中國資產(chǎn)價格嚴重縮水造成的修復需求，正好趕上美元降息，為中國資產(chǎn)提供了修復的契機。目前，修復行情大致接近合理水平，但價值還沒有完全到位。如果美元利率能進一步下調(diào)，修復行情將進一步顯現(xiàn)。

　　國家期待的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和走向高質(zhì)量發(fā)展新階段的行情可能還沒有完全表現(xiàn)出來，隨著創(chuàng)新力度的加大和效果的顯現(xiàn)，將掀起一輪創(chuàng)新驅(qū)動的行情。這可能是一個長期的趨勢，值得我們繼續(xù)關(guān)注，可能成為未來中國資本市場的主線。

　　以人民為中心的發(fā)展思想指導下，惠民生、促消費、結(jié)構(gòu)性優(yōu)化、生活品質(zhì)提升等結(jié)構(gòu)性變化帶來的行情可能還在積累和逐步釋放中。這些變化將對市場產(chǎn)生積極影響，促進市場的長期健康發(fā)展。

　　關(guān)于大消費和民生相關(guān)的行情，以及政策性的行情，我們可以看到這一輪市場是由多個因素推動的，包括財政政策、貨幣政策以及監(jiān)管部門的政策優(yōu)化，這些因素都還沒有完全顯現(xiàn)出來。綜合多個因素來判斷，中國的資本市場已經(jīng)進入了一個不斷向穩(wěn)、向上、向好發(fā)展的高質(zhì)量發(fā)展新階段。

　　如果沒有太意外的國際黑天鵝事件或國內(nèi)自然災害，個人認為中國的資本市場應(yīng)該是進入了一個長期的牛市。過去的高點并不是高不可攀的，很可能會在未來某個時點被突破。但目前的階段可能還是一個逐步向上的行情，不會是一個快速跨入大臺階的行情。未來的終點我們可以看得很高，但這個過程不要太快，因為太快容易導致消化不良，最終受影響的還是普通投資者。

　　在政策面，我們看到了支持性的貨幣政策、積極的財政政策、積極的消費政策和穩(wěn)定的投資政策。因此，政策面也是更樂觀的，而不是悲觀的。

　　市場角度來看，市場的變化比人們預期的要快，隨著一系列增量政策的出臺，資本市場已經(jīng)經(jīng)歷了第一輪的活躍期，整體性資產(chǎn)價格的修復行情已經(jīng)出現(xiàn)。現(xiàn)在，隨著估值的修復基本到位，市場可能開始轉(zhuǎn)向以結(jié)構(gòu)性為主，更多偏向于價值和成長的行情，分化可能開始加快，個股選擇變得尤為重要。

　　如果市場能夠在當前水平上再上一個臺階，比如達到3400點或3500點，那么可能會進入第三個階段，出現(xiàn)整體性向上的行情，甚至可能達到3600點或3800點，甚至4000點。目前關(guān)鍵在于市場能否在當前水平上再上一個臺階。

　　四季度的經(jīng)濟表現(xiàn)會比三季度更好 可能接近5%左右

　　在分析九月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)時，我們可以看到一些積極的變化。例如，CPI同比上漲0.4%，PPI同比下降2.8%，PMI比上月上升了0.7個百分點。前三季度的GDP同比增長4.8%，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.8%。這些數(shù)據(jù)顯示，盡管三季度的GDP增長不如前兩季度，但從動態(tài)角度看，一些指標已經(jīng)開始回升，顯示出積極的變化。

　　新政的實施帶來了市場信心和景氣度的提升，PMI的提升是一個重要的指標。然而，新政的效果尚未完全顯現(xiàn)，預計在未來幾個月內(nèi)，隨著政策的逐步落地，經(jīng)濟數(shù)據(jù)將進一步改善。

　　在金融指標方面，M2有所改善，但M1的降幅仍然較大，顯示出經(jīng)濟修復尚未到位。因此，我們需要繼續(xù)加大政策的實施力度，同時從制度改革上尋求突破。

　　總的來說，雖然短期內(nèi)我們看到了經(jīng)濟邊際改善的趨勢，但總體上還未達到政策預期的目標，還需要繼續(xù)努力。同時，我們也要警惕新出現(xiàn)的情況和問題，不能大意。對于未來，我們期待政策的持續(xù)發(fā)力能夠帶來更多積極的變化。

　　我們有理由相信，四季度的經(jīng)濟表現(xiàn)會比三季度更好。首先，需求不足的問題在國家政策的作用下將得到改善，尤其是投資力度的加大將帶來投資增速的企穩(wěn)回升，消費趨勢也在穩(wěn)步向上。出口方面，雖然十月份的情況可能比九月要好，但是否能在十一月和十二月進一步改善還有待觀察。總體來看，四季度出口相對平穩(wěn)的趨勢是有可能實現(xiàn)的。

　　從生產(chǎn)角度來看，盡管下半年遭遇了異常氣候的影響，但農(nóng)業(yè)基本上大局已定，又是一個相對好的年景。農(nóng)業(yè)作為經(jīng)濟的基礎(chǔ)，如果主要農(nóng)產(chǎn)品、畜牧業(yè)產(chǎn)量和農(nóng)民收入都能保持穩(wěn)定，將為整個經(jīng)濟的穩(wěn)定奠定良好基礎(chǔ)。

　　工業(yè)方面，今年以來一直是經(jīng)濟的亮點。在國家政策的支持下，工業(yè)領(lǐng)域經(jīng)歷了積極的變化。整體工業(yè)增速保持相對平穩(wěn)，接近常態(tài)水平。因此，我們預計四季度工業(yè)不會逆轉(zhuǎn)，而是繼續(xù)向好。服務(wù)業(yè)從國慶的視角來看，也是利多大于利空，整體上呈現(xiàn)平穩(wěn)向上的趨勢。

　　綜上所述，農(nóng)業(yè)穩(wěn)定、工業(yè)向好、服務(wù)業(yè)穩(wěn)中向上，從供求兩個角度來看，四季度經(jīng)濟增長有可能比三季度的4.6%要高，可能接近5%左右，甚至不排除達到6%，總體上肯定比4.6%要高。

　　未來增量政策會有哪些？

　　央行宣布了新的消息，包括股票回購、增持再貸款，以及計劃繼續(xù)降準降息，這些措施旨在為市場提供更多的流動性支持。這些政策的出臺，雖然具體的實施力度和節(jié)奏尚未明確，但已經(jīng)表明了國家對經(jīng)濟穩(wěn)定和市場信心提振的積極態(tài)度。

　　央行的這一輪降準降息尚未結(jié)束，我們可以預期未來還會有更多的政策出臺。財政政策方面，雖然方向已經(jīng)明確，但具體的實施力度和節(jié)奏還在等待法定程序的完成。這包括地方政府的債務(wù)增量、六大商業(yè)銀行的核心資本注資，以及對地方專項債使用方向的調(diào)整等，都是可能的增量政策領(lǐng)域。

　　盡管政策的方向已經(jīng)明確，但具體的落地時間和實施節(jié)奏還不完全明確。我們可以繼續(xù)期待和跟蹤這些政策的發(fā)展。央行兩個創(chuàng)新工具和其他貨幣政策工具的運用，有利于穩(wěn)定資本市場和房地產(chǎn)市場。

　　在這樣的背景下，投資者應(yīng)該關(guān)注國家宏觀政策的一攬子措施，包括存量和增量政策，以及這些政策如何共同作用于股市、樓市、消費和經(jīng)濟增長。政策的合力和一致性將帶來新的動力，但這也取決于各部門之間是否能夠形成有效的協(xié)同。

　　同時，作為一個開放型經(jīng)濟體，中國也受到外部因素的影響。美聯(lián)儲的降息政策、地緣政治的動蕩，以及其他大國的經(jīng)濟政策調(diào)整，都可能對中國產(chǎn)生影響。因此，我們需要關(guān)注國內(nèi)外政策的協(xié)同性，以及外部環(huán)境的不確定性。

　　美國的大選不會影響我國經(jīng)濟基本面

　　在即將到來的十一月，美國的大選將成為全球關(guān)注的焦點。無論哪位候選人當選，兩黨在對華政策上的態(tài)度和立場是一致的，不會有太大變化。因此，我們不應(yīng)抱有任何僥幸心理，期待美國對華政策會有實質(zhì)性的改變。特朗普政府期間實施的一些對華不利政策，在拜登上臺后并未放棄，因此可以預見，無論誰執(zhí)政，美國對中國的態(tài)度仍將以競爭和遏制為主。

　　在當前的國際關(guān)系中，盡管存在一些合作的領(lǐng)域，比如全球氣候變化、地緣政治問題以及核武器管控等方面，美國可能會尋求與中國的合作。但在高新技術(shù)、國家安全以及意識形態(tài)和價值觀方面，美國對中國的態(tài)度仍然是敵視和不友好的。因此，我們需要保持警惕，不能掉以輕心，要繼續(xù)做好自己的工作，這是根本。

　　不管外部環(huán)境如何變化，我們都要堅定不移地實施穩(wěn)定增長、振興市場、穩(wěn)定樓市和保障就業(yè)的政策。只要我們的經(jīng)濟基本面能夠不斷改善和鞏固，我們就有足夠的韌性和定力來抵御外部風險。

　　美聯(lián)儲降息的密度可能會有所微調(diào) 但方向不會變

　　從美國目前的經(jīng)濟、政治、社會情況來看，美聯(lián)儲的政策走向是比較明朗的。美國經(jīng)濟基本面開始顯現(xiàn)疲態(tài)，需要對緊縮性為主的宏觀政策做一些調(diào)整，特別是貨幣政策。由于高債務(wù)和經(jīng)濟基本面的考慮，美聯(lián)儲可能會繼續(xù)實施降息政策，只是降息的密度可能會有所微調(diào)，但方向不會由降息轉(zhuǎn)為加息。

　　對中國來說，如果美聯(lián)儲的降息政策持續(xù)，將為中國提供更大的政策空間。如果降息力度減弱，當然就會對中國的政策空間造成一定的約束。因此，我們需要做好兩手準備，一是做好美聯(lián)儲不降息或降息不積極的準備，二是做好美聯(lián)儲降息，我們?nèi)绾芜M一步拓展政策空間的準備。

　　在貨幣政策方面，央行行長已經(jīng)明確表示，降準降息是大概率事件。如果美聯(lián)儲在十一月降息，中國可能會再次降準。如果美聯(lián)儲不降息，中國的政策會不會落地，就會產(chǎn)生一些不確定性。因此，觀察貨幣政策時確實要結(jié)合美聯(lián)儲的政策走向來看。

　　此外，央行在貨幣政策調(diào)整時，會考慮價格因素，既要看資產(chǎn)價格，也要看商品價格。因此，CPI和PPI的變化可能也會影響降準降息的決策。如果價格水平依然較低，降準降息的概率就會進一步上升。反之，如果價格水平出現(xiàn)較大的上升，央行可能會觀望一下，或者減小力度。

　　最后，相關(guān)政策還在等待法定程序的完成。在此之前，市場可能還會有一些調(diào)侃和質(zhì)疑，但這些都是正常的現(xiàn)象。重要的是，我們需要關(guān)注政策的最終落地和實施效果。

　　中國的財政政策受到預算法的嚴格約束，任何預算調(diào)整都需要經(jīng)過法定程序，包括全國人大或其常委會的審議和批準。因此，盡管市場對財政部可能的舉措有諸多猜測，但具體政策的宣布還需等待法律程序的完成。原定的人大常委會會議可能在10月25日左右舉行，但具體日期尚未公布，市場對此有多種預期，包括是否會在美國大選之后召開。

　　人民幣將總體上保持穩(wěn)定，但波動可能仍然是常態(tài)

　　從匯率市場來看，人民幣在美聯(lián)儲第一輪降息后出現(xiàn)了強勁反彈。但隨著市場和外部環(huán)境的變化，人民幣市場又出現(xiàn)了一些新的變化，本周人民幣對美元的匯率貶值了約0.8%，回到了7.1以上的水平。未來人民幣的走勢將主要取決于中國經(jīng)濟基本面的變化和政策的實施情況，預計人民幣將總體上保持穩(wěn)定，但波動可能仍然是常態(tài)。

　　如果我們的基本面表現(xiàn)良好，就像我們預期的四季度經(jīng)濟增長在4.8%以上，那么人民幣沒有理由出現(xiàn)大幅度的貶值。相反，如果基本面不是這樣，人民幣可能會走向疲軟。外部因素也很重要，如果美聯(lián)儲未來能如期進行兩次降息，無論是0.2還是0.3個百分點，甚至是更大，那么人民幣匯率的穩(wěn)定將更有保障。如果美聯(lián)儲不降息，可能會對人民幣的穩(wěn)定造成一定的沖擊。

　　地緣政治風險、美元利率等因素將對黃金價格造成較大波動

　　黃金價格的波動受到多種因素的影響，包括地緣政治風險、美元利率以及投機資本的流動。黃金作為具有商品屬性、金融屬性和政治屬性的貴金屬，其價格受多種力量的影響。目前，黃金的商品屬性相對平穩(wěn)，而金融屬性和政治屬性則存在較大的不確定性。地緣政治的不穩(wěn)定可能會增加對黃金的需求，從而影響其價格。投資者需要關(guān)注這些因素，以及它們?nèi)绾斡绊扅S金市場的供需平衡。

　　在國際政治方面，俄烏沖突對市場的影響可能已經(jīng)基本被消化，市場可能認為沖突不太可能失控，更可能是僵持或時好時壞。除非西方國家加大對烏克蘭的殺傷性武器支持，否則沖突相對有限，不足以完全擾亂市場。當前，關(guān)注中東地區(qū)的沖突可能對黃金價格產(chǎn)生較大影響。

　　美國大選的結(jié)果也將對市場產(chǎn)生影響，盡管目前特朗普和哈里斯的支持率接近，但選舉結(jié)果可能會在短期內(nèi)影響黃金價格。從中期角度來看，美國與中國的關(guān)系可能需要關(guān)注，尤其是臺海和南海的潛在沖突，這些因素可能會對黃金價格造成較大波動。

　　投資機會：關(guān)注科技板塊、大消費領(lǐng)域等

　　總體來說，我們對四季度的經(jīng)濟和資本市場持謹慎樂觀態(tài)度，在政策的支持下，市場有望繼續(xù)企穩(wěn)向好，并建議投資者保持信心，關(guān)注政策動向，并尋找結(jié)構(gòu)性投資機會。

　　國家政策在追求經(jīng)濟穩(wěn)定和市場健康發(fā)展的同時，也在努力平衡不同利益相關(guān)者的需求。這些政策調(diào)整預計將成為常態(tài)，以適應(yīng)不斷變化的經(jīng)濟環(huán)境和市場需求。對于投資者而言，關(guān)注結(jié)構(gòu)性行情、價值成長以及創(chuàng)新板塊可能是未來投資的重點。同時，投資者需要有耐心和定力，做好長期應(yīng)對的準備，因為市場和經(jīng)濟的發(fā)展是一個長期而復雜的過程。

　　在投資機會方面，建議關(guān)注科技板塊，以及可能受益于政策發(fā)力的大消費領(lǐng)域，如食品飲料、汽車、家電和醫(yī)藥等。同時，優(yōu)質(zhì)成長股如智能駕駛和人工智能等領(lǐng)域也值得關(guān)注。此外，重組并購主題也可能成為市場的一個重要方向。

　　后續(xù)跟蹤三個政策增量機會領(lǐng)域

　　建議投資者關(guān)注三個值得跟蹤和關(guān)注的領(lǐng)域。首先是財政政策，尤其是增量政策的指向和發(fā)力程度，這將對整體經(jīng)濟穩(wěn)定、資本市場支持、民生投資等領(lǐng)域產(chǎn)生積極作用。盡管財政政策的增量部分還在走法定程序，但一旦明確，將帶來顯而易見的正面影響。前期的政策指向，如“兩重兩新”，已經(jīng)在逐步累積和顯現(xiàn)效果，為投資者指明方向并帶來機會。

　　其次是證監(jiān)會反復強調(diào)的上市公司重組和兼并領(lǐng)域。為了穩(wěn)定資本市場和提高上市公司質(zhì)量，國家對新的IPO政策更加科學、嚴格和透明，門檻提高，希望通過兼并重組優(yōu)化上市公司和未上市資產(chǎn)。目前已有一些重組案例在路上，未來這一領(lǐng)域會越來越多，因為上市公司總體質(zhì)量不高、結(jié)構(gòu)不優(yōu)的問題還未完全解決。

　　第三是市值管理問題，國資委和證監(jiān)會都提出了將市值管理納入考核領(lǐng)域。對于上市公司市值異常波動或跌破凈值等情況，國家可能會出臺一系列政策要求。央行最近明確提出的兩個工具，一個是五千億的，一個是三千億的，一個是所謂的替代工具，一個是所謂的回購工具，這些政策將在未來市值管理中發(fā)揮作用，為投資者提供新的機會。

　　從國家發(fā)展階段的轉(zhuǎn)變來看，由高速度轉(zhuǎn)向高質(zhì)量、由投資驅(qū)動向創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)變，創(chuàng)新是永恒的主題。無論是技術(shù)創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新、體制機制創(chuàng)新還是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化創(chuàng)新，都會為投資者提供新的投資機會。這些是投資者應(yīng)當重點關(guān)注的方面。

　　最后，最近市場上對財政政策有一些預期，包括對認為是利好的政策的期待，但也有保守的觀點認為沒有具體額度的承諾。投資者期待接下來有更多相關(guān)政策的推出。

　　（以上摘編自2024年10月18日“巨豐邱曉華經(jīng)濟數(shù)據(jù)解讀”閉門會 ）

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責任編輯：尉旖涵