來(lái)源：華西證券

　　研究員：晏溶

　　貴金屬：美國(guó)就業(yè)放緩，數(shù)據(jù)支持美聯(lián)儲(chǔ)9 月降息本周COMEX 黃金下跌0.36%至2，526.8 美元/盎司，COMEX 白銀下跌3.33%至28.27 美元/盎司。SHFE 黃金下跌0.07%至573.68 元/克，SHFE 白銀下跌3.44%至7，245.00 元/千克。

　　本周金銀比上漲3.07%至89.38。本周SPDR 黃金ETF 持倉(cāng)增加0 金衡盎司，SLV 白銀ETF 持倉(cāng)增加217，195.30 盎司。

　　周二，美國(guó)8 月標(biāo)普全球制造業(yè)PMI 終值47.9，預(yù)期48.1，前值48。美國(guó)8 月ISM 制造業(yè)PMI 終值47.2，預(yù)期47.5，前值46.8。

　　周三，美國(guó)7 月JOLTs 職位空缺767.3 萬(wàn)人，預(yù)期810 萬(wàn)人，前值791 萬(wàn)人（修正后）。

　　周四，美國(guó)8 月ADP 就業(yè)人數(shù)9.9 萬(wàn)人，預(yù)期14.5 萬(wàn)人，前值由12.2 萬(wàn)人修正為11.1 萬(wàn)人，創(chuàng)2021 年1 月以來(lái)最小增幅。美國(guó)至8 月31 日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)22.7 萬(wàn)人，預(yù)期23 萬(wàn)人，前值由23.1 萬(wàn)人修正為23.2 萬(wàn)人。美國(guó)8 月標(biāo)普全球服務(wù)業(yè)PMI 終值55.7，預(yù)期55，前值55.2。美國(guó)8 月ISM 非制造業(yè)PMI 為51.5，預(yù)期51.1，前值51.4。

　　周五，美國(guó)8 月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口14.2 萬(wàn)人，預(yù)期16萬(wàn)人，前值由11.4 萬(wàn)人修正為8.9 萬(wàn)人。美國(guó)8 月平均每小時(shí)工資年率3.8%，預(yù)期3.7%，前值3.6%。美國(guó)8 月失業(yè)率4.2%，預(yù)期4.2%，前值4.3%。

　　本周公布的美國(guó)8 月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示就業(yè)不及預(yù)期，6 月和7 月新增就業(yè)人數(shù)合計(jì)較修正前低8.6 萬(wàn)人，勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫，但整體在有序減速，而非已經(jīng)或即將陷入衰退甚至崩潰。

　　PMI 也表明經(jīng)濟(jì)正在降溫，各項(xiàng)數(shù)據(jù)均將支持市場(chǎng)今年9 月美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期，據(jù)CME 數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)9 月降息25 個(gè)基點(diǎn)的概率為57%，降息50 個(gè)基點(diǎn)的概率為43%。金價(jià)自8 月16 日至今一直在2470-2530 美元/盎司之間窄幅震蕩，9 月降息或已經(jīng)計(jì)價(jià)，降息之后的金價(jià)表現(xiàn)才值得關(guān)注，可以關(guān)注降息1 次乃至2 次后金價(jià)的表現(xiàn)。

　　基本金屬：多空預(yù)期交織，基本金屬承壓

　　本周LME 市場(chǎng)，銅較上周下跌3.22%至8，954.0 美元/噸，鋁較上周下跌4.27%至2，341.5 美元/噸，鋅較上周下跌6.71%至2，705.0 美元/噸，鉛較上周下跌4.72%至1，970.0 美元/噸。

　　本周SHFE 市場(chǎng)，銅較上周下跌1.58%至73，050.0 元/噸，鋁較上周下跌2.72%至19，310.0 元/噸，鋅較上周下跌4.99%至22，850.0 元/噸，鉛較上周下跌2.48%至16，915.0 元/噸。

　　銅：宏觀情緒復(fù)雜，銅價(jià)承壓

　　宏觀方面，美國(guó)8 月標(biāo)普全球制造業(yè)PMI 終值47.9，預(yù)期48.1，前值48。美國(guó)8 月ISM 制造業(yè)PMI 終值47.2，預(yù)期47.5，前值46.8。美國(guó)8 月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口14.2 萬(wàn)人，預(yù)期16 萬(wàn)人，前值由11.4 萬(wàn)人修正為8.9 萬(wàn)人。美國(guó)8 月平均每小時(shí)工資年率3.8%，預(yù)期3.7%，前值3.6%。美國(guó)8 月失業(yè)率4.2%，預(yù)期4.2%，前值4.3%。

　　供給方面， 7 月智利銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)約2%， 總量為443，633 噸，環(huán)比略有下降2%。智利銅礦罷工風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)已基本消除。中國(guó)7 月電解銅產(chǎn)量為102.82 萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)2.31%，同比增長(zhǎng)11.05%。1 至7 月累計(jì)產(chǎn)量達(dá)694.65 萬(wàn)噸，同比增加7.11%。

　　需求方面，中國(guó)家電出口強(qiáng)勁，前7 月家電出口總額為4091.9 億元，同比增長(zhǎng)18.1%，汽車領(lǐng)域政策支持力度進(jìn)一步加大，鼓勵(lì)報(bào)廢老舊燃油車及新能源車并購(gòu)買新車，新能源市場(chǎng)繁榮同時(shí)進(jìn)一步刺激充電樁需求增長(zhǎng)，家電端以舊換新政策依舊持續(xù)。目前處于金九銀十初期，下游消費(fèi)略有起色，去庫(kù)速度加快。

　　庫(kù)存方面， 本周上期所庫(kù)存較上周減少26，371 噸或10.91%至21.54 萬(wàn)噸。LME 庫(kù)存較上周減少3，350 噸或1.04%至31.76 萬(wàn)噸。

　　鋁：宏觀轉(zhuǎn)弱，關(guān)注后續(xù)實(shí)際需求表現(xiàn)

　　供給方面，本周國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能整體正常運(yùn)行，整體維持高位，部分地區(qū)限電并未影響實(shí)際產(chǎn)量。國(guó)內(nèi)外制造業(yè)數(shù)據(jù)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂。

　　需求方面，“金九銀十”旺季來(lái)臨，本周社會(huì)庫(kù)存減少2.1 萬(wàn)噸，下游補(bǔ)庫(kù)行為增加，關(guān)注后期實(shí)際需求變化情況。

　　本周氧化鋁價(jià)格較為穩(wěn)定，氧化鋁平均價(jià)格較上周上漲0.33%至3，953 元/噸，氧化鋁利潤(rùn)較上周增加13.31 元/噸至1，053.44 元/噸；電解鋁價(jià)格下行，價(jià)格環(huán)比上周下跌1.95%至19，194 元/噸，電解鋁利潤(rùn)較上周減少447.77 元/噸至1276.08元/噸。

　　庫(kù)存方面，本周上期所庫(kù)存較上周減少3，973 噸或1.37%至28.59 萬(wàn)噸。LME 庫(kù)存較上周減少18，725 噸或2.20%至83.34 萬(wàn)噸。

　　鉛：供需雙弱，鉛價(jià)承壓

　　鉛礦繼續(xù)保持緊張格局，鉛精礦進(jìn)口利潤(rùn)下降，整體進(jìn)口量平穩(wěn)，8 月鉛冶煉廠庫(kù)存累積，檢修意愿較強(qiáng)，預(yù)計(jì)9 月加工費(fèi)或有所回升。終端需求偏弱，同時(shí)鉛價(jià)波動(dòng)較大，多數(shù)企業(yè)以銷定產(chǎn)，并無(wú)太大備貨意愿。

　　庫(kù)存方面，本周上期所庫(kù)存較上周增加4，674 噸或18.08%至30，525 噸。LME 庫(kù)存較上周減少3，700 噸或2.04%至177，525 噸。

　　鋅：礦端緊缺態(tài)勢(shì)并未緩解

　　鋅礦緊張局面還在持續(xù)，海外礦山增幅有限，同時(shí)海外冶煉廠陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，精礦進(jìn)口量有限。鋅精礦進(jìn)口TC 降至-45 美元/干噸，國(guó)產(chǎn)鋅礦TC 降至1180 元/金屬噸，冶煉廠利潤(rùn)被壓縮，復(fù)產(chǎn)困難，同時(shí)減產(chǎn)預(yù)期增加，預(yù)計(jì)產(chǎn)量繼續(xù)維持低位。

　　下游開(kāi)工難有大起色，整體以剛需補(bǔ)庫(kù)為主。

　　庫(kù)存方面，本周上期所庫(kù)存較上周減少78 噸或0.09%至84，488 噸。LME 庫(kù)存較上周減少6，400 噸或2.61%至238，375 噸。

　　小金屬

　　鎂：下游采購(gòu)增加，鎂價(jià)反彈

　　鎂錠價(jià)格較上周上漲0.61%至19，660 元/噸。目前廠商挺價(jià)意愿較強(qiáng)，市場(chǎng)貨源減少。下游實(shí)際需求未有明顯改善，新增訂單量稍有增加，下游部分用戶以剛需補(bǔ)貨為主，對(duì)高價(jià)鎂接受程度有限，上下游持續(xù)博弈，預(yù)計(jì)后市鎂價(jià)波動(dòng)較小。

　　鉬、釩：鋼招跟進(jìn)，市場(chǎng)情緒謹(jǐn)慎

　　鉬鐵價(jià)格較上周上漲1.88%至24.45 萬(wàn)元/噸，鉬精礦價(jià)格較上周上漲1.90%至3，750 元/噸。目前鋼廠陸續(xù)進(jìn)場(chǎng)，招標(biāo)價(jià)格緩慢跟進(jìn)，貨商挺價(jià)意愿增強(qiáng)，但下游接受度較低，冶煉工廠倒掛及虧損壓力加劇，市場(chǎng)正值傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，下游采購(gòu)態(tài)度謹(jǐn)慎，持續(xù)上漲動(dòng)力不足。后期仍需關(guān)注鋼招量?jī)r(jià)表現(xiàn)。

　　五氧化二釩價(jià)格較上周持平至7.65 萬(wàn)元/噸，釩鐵價(jià)格較上周下跌0.57%至8.75 萬(wàn)元/噸。主流鋼廠鋼招陸續(xù)啟動(dòng)，持貨商低價(jià)出貨意愿不強(qiáng)，成交單數(shù)較少，釩市場(chǎng)波動(dòng)較小。

　　高碳鉻鐵價(jià)格較上周下跌0.57%至8，762.5 元/噸，金屬鉻價(jià)格較上周持平至67，440 元/噸。精銦價(jià)格較上周持平至2875元/噸。海綿鈦價(jià)格較上周持平至43 元/千克。精鉍價(jià)格較上周下跌3.23%至90，000 元/噸。二氧化鍺價(jià)格較上周上漲3.86%至13，450 元/千克，鍺錠價(jià)格較上周上漲2.88%至17，850 元/千克。

　　投資建議

　　本周公布的美國(guó)8 月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示就業(yè)不及預(yù)期，6 月和7 月新增就業(yè)人數(shù)合計(jì)較修正前低8.6 萬(wàn)人，勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫，但整體在有序減速，而非已經(jīng)或即將陷入衰退甚至崩潰。PMI 也表明經(jīng)濟(jì)正在降溫，各項(xiàng)數(shù)據(jù)均將支持市場(chǎng)今年9 月美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期，據(jù)CME 數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)9 月降息25 個(gè)基點(diǎn)的概率為57%，降息50 個(gè)基點(diǎn)的概率為43%。金價(jià)自8 月16 日至今一直在2470-2530 美元/盎司之間窄幅震蕩，9 月降息或已經(jīng)計(jì)價(jià)，降息之后的金價(jià)表現(xiàn)才值得關(guān)注，可以關(guān)注降息1 次乃至2 次后金價(jià)的表現(xiàn)。受益標(biāo)的：【玉龍股份】、【赤峰黃金】、【山金國(guó)際】、【山東黃金】、【中金黃金】、【招金礦業(yè)】、【靈寶黃金】、【華鈺礦業(yè)（維權(quán)）】。

　　白銀本周價(jià)格下跌，由于白銀兼具工業(yè)與投機(jī)屬性，關(guān)注降息后銀價(jià)表現(xiàn)。受益標(biāo)的：【盛達(dá)資源】。

　　目前礦端緊缺已傳導(dǎo)至冶煉端，在此背景下TC 目前處于歷史低位，關(guān)注后續(xù)下游需求回暖驅(qū)動(dòng)的銅行情。受益標(biāo)的：

　　【紫金礦業(yè)】、【洛陽(yáng)鉬業(yè)】、【西部礦業(yè)】。

　　云南電解鋁復(fù)產(chǎn)落地，其余地區(qū)產(chǎn)能持穩(wěn)，氧化鋁供應(yīng)短缺持續(xù)，關(guān)注一體化布局公司。受益標(biāo)的：【中國(guó)鋁業(yè)】、【天山鋁業(yè)】、【云鋁股份】、【神火股份】、【南山鋁業(yè)】。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1）美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)；

　　2）俄烏沖突及巴以沖突持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)；

　　3）國(guó)內(nèi)消費(fèi)力度不及預(yù)期；

　　4）海外能源問(wèn)題再度嚴(yán)峻。

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責(zé)任編輯：王若云