來源：華創證券

　　研究員：周冠南/靳曉航/許洪波/宋琦

　　8 月經濟動能邊際轉弱，政策醞釀發力階段，還需關注后續推進節奏和落地效果。8 月PMI 顯示制造業生產節奏受到需求、天氣因素拖累連續兩個月放緩，主要工業品開工率同比也多有轉弱，“金九銀十”備貨需求不強。韓國、越南實際出口增速繼續走高，預示8 月出口動能或不弱，但自7 月之后基數將逐月上升，出口同比或進入緩慢下行區間。社零方面，可以重點觀察8 月數據對“兩新”政策效果的驗證，特別是汽車、家電和電子產品的消費改善情況。

　　對于債市而言，預計8 月經濟數據落地或仍將利好債市情緒，基本面“弱修復”的一致預期較強，短期市場或更聚焦于儲備政策的指引。9 月中旬落地的經濟數據對于判斷三季度經濟增速以及全年是否完成“5%”增長任務目標較為關鍵，若三季度增長強度不及預期，則不排除年內或追加儲備政策。結合高頻、PMI 看，預計8 月數據或進一步強化市場對經濟“弱現實”的判斷，進而利好債市情緒。后續而言，“金九銀十”是歷年政策加快推出、抓緊落實的窗口期，寬信用擾動仍存，短期政策動向對債市的指引更為關鍵。

　　通脹方面，預計8 月CPI 同比或上行至0.8%附近，PPI 同比或下行至-1.8%附近。CPI 方面，8 月豬肉和蔬菜價格大幅上漲，非食品項處于季節性偏弱狀態，預計8 月CPI 同比上行至0.8%附近；PPI 方面，受全球經濟增速下降預期影響國內外主要大宗品價格大幅下降，預計8 月PPI 環比跌幅走擴，同比增速或下行至-1.8%附近。

　　外貿：出口或在6.5%，進口或在4.0%。8 月韓國、越南實際出口增速較7 月抬升、8 月PMI 新出口訂單上行，外需韌性不弱，出口基數抬升、讀數或小幅回落至6.5%。8 月BDI、CDFI 指數月同比增幅收窄，指向價格對進口的拉動轉弱、增速或下滑至4.0%左右。

　　工業：工業增速或在4.9%。8 月PMI 生產分項下滑至收縮區間，內需不足、下游被動累庫現象增多，對生產的拖累加劇，預計工增或降至4.9%左右。

　　固投：固投增速或降至3.5%。（1）制造業投資累計增速或在9.1%。（2）基建投資（不含電力）累計增速或在4.5%。（3）房地產投資累計同比或在-10.3%。

　　社零：預計社零增速或在2.6%。8 月乘用車零售同比繼續拖累，“兩新”新政疊加季節性因素之下，汽車零售動能略有好轉，但幅度有限。8 月地鐵出行熱度同比升溫、對應餐飲收入增速或有抬升。

　　金融數據：8 月票據利率震蕩下行，信貸融資需求或延續相對偏弱，票據“補位”依舊較為積極，預計新增信貸約9000 億；社融方面，8 月新增社融或為29000 億，政府債券或為最主要支撐項；此外，7 月末政策利率降息后，銀行“存款搬家”的影響或延續，對應8 月M2 同比增速或由6.3%小幅回落至6.2%附近。

　　風險提示：儲備政策力度超預期。

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責任編輯：王若云