策略專題研究：美國大選組合下的配置思路

　　來源：華泰證券

　　研究員：王以

　　大選進入白熱化區間，關注不同組合下的配置思路本次美國總統大選首輪辯論于6月28日舉行（當地時間27 日晚9點）。美國大選或從兩個維度影響大中華權益市場：一是政策不確定性帶來的“大選效應”，A/港股中資股及中概股在大選白熱化期間或階段性受擾動、塵埃落定后有望企穩回升，高端制造/TMT 等板塊較敏感。二是候選人的政策立場帶來的“政策效應”，影響或更為深遠：1）若特朗普勝選+統一國會（當前領先組合），則或從貿易關稅/能源獨立/減稅強美元三大維度指引配置思路；2）若拜登連任+統一國會，則或從弱美元/高科技精準管控角度提供配置線索。分裂國會下政策路徑受阻，或為大選提供“緩沖墊”。

　　本次大選突顯“非典型性”，特朗普+統一國會為暫時領先組合2024 年美國總統大選首輪辯論于北京時間6 月28 日早上9 點舉行（當地時間27 日晚9 點），相比往屆選舉，時點前移的總統首辯也加深了本次大選周期的“非典型性”：1）隨法案的完善/計票規則的優化，本次選舉的程序性風險或大幅下降；2）公眾對聯邦政府的信任度降至歷史低點、兩黨政治極化→本次大選的政治背景或更為復雜；3）兩大候選人均直接/間接面臨法律風險。最新民調數據顯示，截至06.19，總統選舉中，特朗普以微弱優勢領先拜登，選情仍然焦灼；第119 屆國會選舉中，共和黨在參眾兩院均具有領先優勢，“特朗普+統一國會”或為暫時領先組合。

　　經濟政策不確定性為中國權益資產帶來“大選效應”隨歷屆大選的候選人及其背后政黨、國會更迭帶來的不可預知性，大選年美國自身及對外政策的不確定性均升高，從而影響中國權益市場的風險偏好，即為“大選效應”。復盤發現：1）美國大選對A 股、港股中資股及中概股均存在階段性影響，且主要集中在年中（美國兩黨全國代表大會和候選人辯論期間），大選塵埃落定后權益市場或企穩回升。2）或需提早關注美國大選對A 股的擾動、大選后A 股短期彈性或更高。3）分結構，高端制造、TMT 等板塊對于美國大選或更為敏感，基本面對美國貿易政策不敏感的行業（食飲/公用/環保/社服）“抗干擾性”或更強。

　　若特朗普勝選，或從三大維度指引配置思路

　　若特朗普勝選，或從三大維度指引配置思路：1）全面貿易保護主義擾動出口鏈。特朗普主張全面加征關稅，或增強我國外需不確定性。2）“輕新重舊”的能源政策或引發新/舊能源的再配置。特朗普重申上任后退出《巴黎氣候協定》，終止風能補貼，并強調“能源獨立”，擴大國內能源資源的生產。3）“加征關稅+減稅寬財政”的組合拳或推高美元，更為強硬的移民政策或擾動就業供需平衡，導致通脹再度抬頭，全球流動性可能再度面臨強美元背景下的分配問題。分裂國會下，兩黨斗爭延續，“跛腳”政府或導致政策路徑受阻，一定程度上或降低沖擊力度。

　　若拜登勝選，或從兩大維度提供配置線索

　　若拜登成功扭轉局勢而連任，或從兩大維度提供配置線索：1）寬財政、弱美元下海外流動性或迎來系統性減壓。若拜登勝選且國會達成統一，則稅收收緊及其他財政政策有望加速推出，從而壓制美元表現，疊加聯儲降息預期的“鐘擺式回歸”，海外流動性高敏感板塊或迎來利好。2）中美高科技競爭穩中有升。相比特朗普，拜登更主張在高科技領域“精準”加強對華管控，連任后大概率遵循現有的對華框架。此外亦需注意：美國大選（11.05）后，總統連任情形下A 股TMT、金融地產的表現優于非連任情形，或得益于穩定且延續的產業/貿易政策。

　　風險提示：往期數據的指示性生效，美國大選選情變化超預期。

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責任編輯：王若云