來源：華安證券
主要觀點
市場觀點：超預期降準不改震蕩市格局
本周市場呈現較大震蕩，周期風格整體跌幅較大，TMT因AI商業運用落地領漲。展望后市，盡管降準超預期，但預計市場仍將延續震蕩格局，行業層面結構性快速輪動也將延續。外部風險偏好，雖然美聯儲加息預期大幅弱化，但硅谷銀行破產帶來的風波尚未結束；中俄兩國元首會晤成果也備受市場關注。內部宏觀數據驗證國內弱復蘇態勢，且政策“強刺激”預期落空基本不會出現，超預期降準給流動性寬松松綁加碼但并非當前市場核心矛盾也不會引發流動性泛濫。行業配置上，從景氣改善和漲幅安全的角度出發，關注三條主線：第一條是“數字中國”和AI商業運用驅動景氣驗證的計算機和通信，上游電子中的半導體和光學光電子也將受益；第二條是受地產成交持續修復下有望迎來政策和景氣雙擊的房地產及下游家居家電、輕工制造、裝修裝飾等；第三條主線是隨經濟緩慢復蘇而需求改善的公用事業。
國內經濟弱復蘇，內需修復較慢。1-2月宏觀經濟數據，驗證了國內經濟弱復蘇態勢，與我們判斷基本一致。尤其是社零同比僅3.5%，顯示內需修復較慢，穩增長仍需投資端發力。制造業投資大幅上行對沖地產影響，固定資產投資增速略高于預期。從政府工作報告及總理答記者問釋放的信號看，政策“強刺激”概率較低。
利率下行空間打開，資金邊際寬松，持續時間需關注經濟復蘇節奏及海外流動性風險事件演化。央行近期大規模持續投放源自于一是經濟復蘇節奏慢于預期，二是海外流動性風險事件不斷發酵，三是緩解當前信貸投放中的結構性資金缺口。持續投放流動性短期將有助長端利率打開下行空間，合理充裕狀態持續時間進一步延長。
美聯儲加息預期大幅弱化，風險偏好有所回溫。硅谷銀行破產等美國銀行業風險暴露，可能迫使美聯儲重新考慮高利率影響，從而減弱貨幣政策收緊力度。但考慮到抗通脹仍是其主要政策目標，在通脹“粘性”大背景下，3月FOMC會議大概率仍將加息25BP，后續需關注美聯儲官員對加息路徑的表態。
行業配置：結構性輪動行情延續，從景氣改善和漲幅安全角度進行配置
（1）在國內經濟政策未能超預期和美國銀行業風險繼續蔓延的背景下，A股仍將維持當前結構性的快速輪動行情。因此建議從景氣改善和漲幅安全角度出發，關注三條投資主線：
①微軟集成GPT4.0，國家新型數據中心典型案例名單公示，由“數字中國”和AI商業運用驅動計算機和通信行情迎來景氣驗證信號。同時算力和網絡建設需求增加，上游電子細分領域中半導體和光學光電子亦將從中受益
②地產成交不斷回暖，房地產開發及服務有望在景氣和政策雙擊下迎來持續性行情，并且也將帶動下游家具用品、家用電器、裝修裝飾等行業。年初至今房地產累計超額收益為-8%，在所有行業中排名倒數第三，在行業輪動格局下具有一定補漲機會。
③經濟在緩慢復蘇，將改善能源需求，公用事業獲益。與房地產類似，公用事業年初至今累計超額收益為-3%，處于行業下游，同樣有輪動補漲可能和安全邊際。
風險提示
國內政策收緊超預期；美國加息預期再強化；美國經濟衰退來臨或風險超預期；中美關系超預期惡化等。
責任編輯：吳劍
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