來源：國海證券

　　1、2000年以來，2年期美債利率如果出現(xiàn)快速持續(xù)的回落，往往意味著經(jīng)濟(jì)衰退的來臨，分別對應(yīng)著2000年科網(wǎng)泡沫破裂、2007至2008年美國次貸危機(jī)與金融危機(jī)、2020年新冠疫情爆發(fā)這三次。

　　2、在風(fēng)險事件沖擊下，短端利率下行更能反映的是經(jīng)濟(jì)預(yù)期的變化，美債利率下行與黃金價格上漲是趨勢性特征，但在避險情緒急劇升溫的情形下，例如2008年Q3與2020年3月，由于系統(tǒng)性流動性風(fēng)險的上升，美元指數(shù)大幅上漲，黃金價格亦會下跌。

　　3、在危機(jī)前期美國經(jīng)濟(jì)尚未衰退時，海外權(quán)益與商品市場受寬松預(yù)期的支撐短期表現(xiàn)多具有韌性，美股中納斯達(dá)克表現(xiàn)優(yōu)于標(biāo)普500，國際定價商品中銅相對抗跌。但中期表現(xiàn)多將回歸經(jīng)濟(jì)基本面，在美國經(jīng)濟(jì)衰退的情形下，海外權(quán)益與商品市場均面臨下跌風(fēng)險。

　　4、本輪高利率環(huán)境下歐美銀行風(fēng)險的暴露是觸發(fā)危機(jī)預(yù)警的直接因素，近期全球風(fēng)險資產(chǎn)共振調(diào)整，主要是海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期增強(qiáng)，美聯(lián)儲陷入兩難，大概率采取加息+擴(kuò)表的方式平衡通脹和增長。

　　5、對于A股而言，當(dāng)前或已迎來行情的分水嶺，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇的背景之下，大勢上不必?fù)?dān)心深調(diào)，但短期市場風(fēng)格或存在高低切換的可能，估值處于相對低位且盈利穩(wěn)定性較強(qiáng)的核心資產(chǎn)有望獲得階段性超額收益。中期維度，經(jīng)濟(jì)全年“上有頂、下有底”的格局亦有利于成長行情的演繹，維持TMT全年主線的判斷。

　　風(fēng)險提示：全球疫情反復(fù)、海外通脹超預(yù)期、美國流動性危機(jī)升級、地緣政治擾動加劇、產(chǎn)業(yè)政策推進(jìn)速度不及預(yù)期、比較研究的局限性、歷史數(shù)據(jù)僅供參考、重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期風(fēng)險等。

　　1、危機(jī)模式下的大類資產(chǎn)配置

　　經(jīng)歷了美聯(lián)儲過去一年的大幅加息，在高利率環(huán)境下海外流動性風(fēng)險逐漸暴露。繼美國硅谷銀行風(fēng)波后，本周（3月14日）瑞士信貸年度報告顯示其內(nèi)部控制存在“重大缺陷”，進(jìn)一步引發(fā)了市場對于當(dāng)前國際金融環(huán)境穩(wěn)定性的擔(dān)憂。近期全球資本市場避險情緒明顯升溫，3月8日至3月17日，2年期美債利率的回落幅度超120BP，反映了市場對于海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的增強(qiáng)。

　　回顧歷史，2年期美債利率如果出現(xiàn)快速持續(xù)的回落，往往意味著經(jīng)濟(jì)衰退的來臨。2000年以來2年期美債利率在短期的大幅回落出現(xiàn)過三次，分別對應(yīng)著2000年科網(wǎng)泡沫破裂、2007至2008年美國次貸危機(jī)與金融危機(jī)、2020年新冠疫情爆發(fā)這三次全球性危機(jī)的發(fā)生。本篇報告我們將對過往三次危機(jī)模式下的大類資產(chǎn)表現(xiàn)進(jìn)行回顧，以啟示投資者如何把握當(dāng)前大類資產(chǎn)的配置機(jī)會。

　　1.1、2000年至2001年：科網(wǎng)泡沫破裂，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退周期

　　2000年5月至2001年11月兩年期美債利率持續(xù)破位下探，主要系美聯(lián)儲政策緊縮疊加互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)盈利證偽，美國經(jīng)濟(jì)邁入衰退周期所致。1999年至2000年美聯(lián)儲累計(jì)上調(diào)基準(zhǔn)利率175個基點(diǎn)，流動性持續(xù)收緊導(dǎo)致美國傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)動能逐步趨弱。同時，2000年3月逐步進(jìn)入業(yè)績披露期，大量互聯(lián)網(wǎng)公司呈現(xiàn)虧損狀態(tài)，在新老經(jīng)濟(jì)同步走弱趨勢下，隨著2000年二季度美聯(lián)儲50BP加息落地，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退周期。2000年5月至2001年11月，兩年期美債收益率從6.91%持續(xù)下探至2.32%。

　　整體來看，2000年5月至2001年11月期間美債與美元指數(shù)整體上行，商品表現(xiàn)分化，股市集體下挫。從本階段大類資產(chǎn)的表現(xiàn)來看，本階段10年期美債收益率由5月高點(diǎn)6.56%持續(xù)下行至2001年11月4.2%左右，10年期美債漲幅為16.6%。美元指數(shù)于本階段趨勢性上行，漲幅達(dá)到4.6%。商品表現(xiàn)分化，其中原油和銅分別下跌26.8%及31.1%，黃金則小幅上漲1.6%。股票市場集體下挫，美股三大指數(shù)均取得負(fù)收益，其中納指跌幅達(dá)到47.5%。A股市場來看，萬得全A和上證綜指分別下跌11.7%、7.5%。

　　具體來看，本階段原油、銅價格沖高回落，黃金率先于底部企穩(wěn)，股票市場方面公用事業(yè)、日常消費(fèi)品表現(xiàn)占優(yōu)。商品表現(xiàn)來看，經(jīng)濟(jì)衰退初期原油和銅仍具有一定韌性，2000年9月后原油、銅價格快速回落；黃金價格隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退周期而持續(xù)下行，并于2001年4月率先觸底反彈。美元指數(shù)在2000年5月至10月，2001年1月至7月出現(xiàn)兩輪快速拉升，并于2001年7月5日觸及120.9的高點(diǎn)。股票市場來看，2000年5月至2001年11月美股表現(xiàn)明顯分化，公用事業(yè)、必選消費(fèi)領(lǐng)漲市場，其漲幅分別為21.4%、21%，電信業(yè)務(wù)、信息科技跌幅分別達(dá)到51.3%、20.2%。

　　1.2、2007年至2008年：美國次貸危機(jī)與金融危機(jī)

　　2007年隨著次貸危機(jī)的逐步顯現(xiàn)，美聯(lián)儲開啟緊急降息，2年期美債利率在下半年出現(xiàn)快速下行，并在2008年上半年迎來短暫的反彈后伴隨金融危機(jī)的正式爆發(fā)而再度下行。2007年4月全美第二大次級貸抵押機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金融公司申請破產(chǎn)保護(hù)，暴露了次級抵押債券的風(fēng)險，這一時期美債2年期美債收益率迎來了降息開始前的最后一波上行。同年8月，更多次貸機(jī)構(gòu)倒閉，法國巴黎銀行宣布已停止投資者贖回旗下三只持有美國次級抵押貸款支持證券的基金；同年9月，北巖銀行遭遇擠兌，次貸問題逐漸開始威脅到了更廣泛的全球金融體系，美聯(lián)儲正式開啟降息，分別在2007年9、10、12月將聯(lián)邦基金利率下調(diào)50、25、25BP，兩年期美債收益率迎來“斷崖式”下行。步入2008年初，市場恐慌情緒有所好轉(zhuǎn)，特別是在美聯(lián)儲和財(cái)政部合作安排摩根大通收購貝爾斯登后，經(jīng)濟(jì)和市場在出現(xiàn)改善跡象，但隨著同年9月雷曼兄弟宣布破產(chǎn)，市場恐慌情緒被再度點(diǎn)燃，2年期美債收益率開始第二階段下行。

　　整體來看，2007年7月至2008年12月期間的大類資產(chǎn)表現(xiàn)中，債市與黃金表現(xiàn)最佳，美元表現(xiàn)偏弱，工業(yè)金屬、能化商品以及美股與A股表現(xiàn)較差。從本階段大類資產(chǎn)的表現(xiàn)來看，10年期美債收益率由2007年7月的高點(diǎn)5.2%一路下行至2008年12月的2.2%左右，CBOT10年美債漲幅超過20%；黃金價格在2007年全年呈現(xiàn)趨勢性上行并在2008年小幅回調(diào)，本輪2007年7月至2008年12月的危機(jī)應(yīng)對階段漲幅達(dá)到34%；美元指數(shù)自2005年12月歐央行加息以來呈現(xiàn)出持續(xù)的單邊下行，并在2008年7月歐央行開始降息后迎來反彈，整體來看本階段跌幅為-0.22%；原油和銅價在本階段滯后于美債收益率以及美股見頂，但在2008年7月之后顯著補(bǔ)跌，本階段分別下跌37%和60%；美股三大指數(shù)頂點(diǎn)皆出現(xiàn)在2007年10月，并在2008年7月后加速下跌，其中道指表現(xiàn)相對較好，納指與標(biāo)普500跌幅分別達(dá)到40%和41%；A股市場中，滬深300領(lǐng)先中證1000見頂，行業(yè)風(fēng)格上，消費(fèi)成長表現(xiàn)相對占優(yōu)。

　　總結(jié)來看，在本輪次貸危機(jī)開始以來，大類資產(chǎn)價格的輪動順序以及結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)與本輪危機(jī)的成因關(guān)系較大。節(jié)奏上，商品價格滯后于股票市場下跌的特征顯著，主要原因在于2007年7月爆發(fā)的次貸危機(jī)對銀行間及全球金融體系的沖擊較大，導(dǎo)致證券類資產(chǎn)價格率先受到?jīng)_擊，而對實(shí)體經(jīng)濟(jì)較大的負(fù)面影響在2008年7月才逐漸增強(qiáng)，體現(xiàn)為各國PMI的“斷崖式”下行，而在2008年7月以前，中國PMI的逆勢加速上行同樣短暫的提高了全球商品需求的韌性。美股風(fēng)格上同樣可以體現(xiàn)出這一特征，這一期間道瓊斯工業(yè)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于納斯達(dá)克指數(shù)。從A股風(fēng)格來看，消費(fèi)和成長風(fēng)格由于前期滯漲在本階段小幅跑贏，而周期和金融則在2008年全球需求大幅回落時顯著補(bǔ)跌。

　　1.3、2020年：新冠疫情全球性爆發(fā)

　　2020年1月17日-4月30日，2年期美債收益率持續(xù)下行，美國經(jīng)濟(jì)在新冠疫情的沖擊下面臨較大的衰退風(fēng)險。2020年1-4月，美國新冠疫情單日新增確診人數(shù)突破至3萬人以上，美國服務(wù)業(yè)和線下經(jīng)濟(jì)部門受到嚴(yán)重沖擊，導(dǎo)致美國制造業(yè)PMI在3-4月快速下降，失業(yè)率激增。2020年1月17日-4月30日，2年期美債收益率從1.58%持續(xù)下降至0.2%。

　　整體來看，2020年1月17日-4月30日，美股、銅和原油大幅下跌，美債收益率短端利率大幅下行，但黃金和美元指數(shù)卻經(jīng)歷V型反轉(zhuǎn)。從本階段大類資產(chǎn)的表現(xiàn)來看，本階段10年期美債收益率先從1.84%下降至0.64%。美元指數(shù)則是走出V型反轉(zhuǎn)，從97.64上升至99.01．商品表現(xiàn)分化，其中原油和銅分別下跌16.61%和61.03%，黃金則上漲8.58%。股票市場集體下挫，美股三大指數(shù)均取得負(fù)收益，其中道瓊斯指數(shù)跌幅達(dá)到16.9%。A股市場來看，萬得全A和上證綜指分別下跌4.85%、6.96%。

　　具體來看，本階段線下消費(fèi)和生產(chǎn)緊密較高的品種受到疫情的沖擊影響較大，美股信息科技和醫(yī)療占優(yōu)。商品表現(xiàn)來看，由于銅、原油與實(shí)體線下經(jīng)濟(jì)緊密程度較高，而原油更是和出行旅游密切相關(guān)，因此原油跌幅最大，銅次之；黃金價格隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退周期而持續(xù)下行，但是在3月中下旬美國失業(yè)率快速回升的催化下大幅上漲；美元指數(shù)在2020年2月17日至2月26日疫情在中國爆發(fā)后因避險而上升，后在美國疫情爆發(fā)后快速下降，最后3月中旬以后因疫情在全球蔓延而大幅回升。股票市場來看，美股和A股的表現(xiàn)是疫情對線下經(jīng)濟(jì)的沖擊大于線上經(jīng)濟(jì)的體現(xiàn)，因此美股醫(yī)療、信息科技、納斯達(dá)克指數(shù)相對抗跌；A股則是在2020年4月疫情被有效控制后消費(fèi)占優(yōu)，成長則是因受疫情沖擊較小而占優(yōu)。

　　1.4、本輪大類資產(chǎn)的配置展望

　　高利率環(huán)境下歐美銀行風(fēng)險的暴露是觸發(fā)本輪危機(jī)預(yù)警的直接因素，近期全球風(fēng)險資產(chǎn)共振調(diào)整，主要是海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期增強(qiáng)，美聯(lián)儲陷入兩難。本次美國部分銀行流動性風(fēng)險事件的發(fā)生，本質(zhì)上是美聯(lián)儲大幅加息副作用的顯現(xiàn)，雖然本次危機(jī)的導(dǎo)火索——美國硅谷銀行（SVB），其作為專注于服務(wù)PE/VC和初創(chuàng)企業(yè)融資需求的銀行，自身具有特殊性，但其流動性風(fēng)險的暴露，讓市場開始警惕美聯(lián)儲持續(xù)加息是否會誘發(fā)美國金融機(jī)構(gòu)更大范圍流動性風(fēng)險的隱患。隨后，美國第一共和銀行擠兌風(fēng)險的上升以及瑞士信貸財(cái)務(wù)問題的披露，進(jìn)一步加劇了市場對于危機(jī)升級的擔(dān)憂。本輪歐美銀行風(fēng)險的暴露短期對市場預(yù)期的影響主要在于兩方面，一是美聯(lián)儲緊縮預(yù)期降溫，二是海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期增強(qiáng)。根據(jù)CME FedWatch數(shù)據(jù)，截至3月18日，市場預(yù)期3月美聯(lián)儲將執(zhí)行本輪最后一次加息，3月加息25BP的概率為62%，本輪利率終值為5%，相較于一個月前5.75%的預(yù)期大幅回落。與此同時，自3月8日以來，美國2年期國債利率下行幅度超120BP，3月美國密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)回落至63.4%，抹去年初漲幅，美國經(jīng)濟(jì)軟著陸愿景逐漸黯淡。本周（3月15日）美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表明顯擴(kuò)張，主要源于對美國銀行貸款的驟增，后續(xù)美聯(lián)儲或采取加息+擴(kuò)表的方式平衡通脹和增長。

　　危機(jī)模式下，美債利率下行與黃金價格上漲是趨勢性特征，美股與商品市場或先揚(yáng)后抑，短期寬松預(yù)期或成為支撐因素，但中期將回歸經(jīng)濟(jì)基本面。回顧過往三次危機(jī)時期的大類資產(chǎn)表現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)預(yù)期走弱與政策寬松預(yù)期提升的背景下，均存在美債利率下行與黃金價格上漲的特征，但在避險情緒急劇升溫的情形下，例如2008年Q3雷曼兄弟破產(chǎn)，以及2020年3月新冠疫情的全球性爆發(fā)，由于系統(tǒng)性流動性風(fēng)險的發(fā)生，美元指數(shù)大幅上漲，黃金價格亦會下跌。在美股與商品市場方面，在美國經(jīng)濟(jì)尚未陷入衰退時，受寬松預(yù)期的支撐短期表現(xiàn)多具有韌性，美股中納斯達(dá)克表現(xiàn)優(yōu)于標(biāo)普500，國際定價商品中銅強(qiáng)于原油。但從中期來看，在美國經(jīng)濟(jì)衰退的情形下，美股與商品價格多將回落，回歸經(jīng)濟(jì)基本面。

　　對于A股而言，近期海外流動性風(fēng)險的暴露以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢的逐漸明朗，或成為本輪行情的分水嶺，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇的背景之下，大勢上不必?fù)?dān)心深調(diào)，但短期市場風(fēng)格或存在高低切換的可能，建議關(guān)注估值處于相對低位的板塊，盈利穩(wěn)定性較強(qiáng)的核心資產(chǎn)有望獲得階段性超額收益。近期海外流動性風(fēng)險的暴露與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布或成為年初以來A股行情的分水嶺。一方面，在歐美銀行風(fēng)險暴露前，我們認(rèn)為A股價格在內(nèi)資看來并不貴，但對于外資而言性價比仍不高，在歐美銀行風(fēng)險暴露后，美債利率的回落以及海外系統(tǒng)性風(fēng)險的上升或使得A股對于外資的性價比提升。另一方面，當(dāng)前國內(nèi)弱復(fù)蘇的形勢逐漸明朗，“春季躁動”行情正落下帷幕，短期內(nèi)A股市場缺乏風(fēng)險偏好整體抬升的動能，疊加即將到來的業(yè)績驗(yàn)證期，市場或迎來高低切換，短期大小盤風(fēng)格或趨于均衡。

　　配置方面：建議關(guān)注估值處于相對低位的板塊，受外資青睞且盈利穩(wěn)定性較強(qiáng)的核心資產(chǎn)有望獲得階段性超額收益。中期維度而言，經(jīng)濟(jì)全年“上有頂、下有底”的局勢亦有助于成長與主題行情的演繹，持續(xù)看好產(chǎn)業(yè)與政策共振的TMT板塊，安全資產(chǎn)大概率為全年主線。

　　2、三因素關(guān)鍵變化跟蹤及首選行業(yè)

　　2.1、經(jīng)濟(jì)、流動性、風(fēng)險偏好三因素跟蹤的關(guān)鍵變化

　　從最新的經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)來看，生產(chǎn)端開工率延續(xù)抬升，需求端地產(chǎn)恢復(fù)形勢較好，汽車消費(fèi)較為疲弱，外需方面的領(lǐng)先指標(biāo)韓國出口仍具有較大下行壓力。從生產(chǎn)端來看，各項(xiàng)開工率重新提升，3月第3周唐山高爐開工率和產(chǎn)能利用率在短暫回落后繼續(xù)提升，輪胎開工率環(huán)比小幅分化。需求端方面，由于2022年3-4月受到上海疫情的影響，2023年3月1日-3月16日30大中城市商品房成交面積同比上升26.06%。從汽車銷售來看，3月1-12日，乘用車市場零售41.4萬輛，同比去年下降17%，較上月同期下降11%。從出行的情況來看，四大一線城市地鐵客運(yùn)量維持在正常水平。從外需來看，韓國3月前10出口額同比下降16.2%，降幅較2月有所擴(kuò)大，外需方面的領(lǐng)先指標(biāo)韓國出口仍具有較大下行壓力。

　　國內(nèi)市場利率窄幅波動，美債利率和美元指數(shù)繼續(xù)下行，外資持續(xù)流入。從國內(nèi)市場利率來看，近期國內(nèi)十債利率在2.85%上方窄幅波動，國內(nèi)流動性整體維持較為充裕的狀態(tài)，短端利率圍繞2%的逆回購政策利率震蕩。海外方面，十年期美債收益率繼續(xù)下降至3.56%，實(shí)際利率和通脹預(yù)期均有下降。匯率方面，美元指數(shù)小幅下行，人民幣匯率升值至6.9下方。從市場流動性來看，外資在本周持續(xù)小幅流入。

　　本周市場分化，穩(wěn)定漲幅最大，成長和消費(fèi)小幅下跌，周期跌幅最大，風(fēng)險偏好整體不高。過去一周A股呈現(xiàn)分化的態(tài)勢，各類風(fēng)格中，穩(wěn)定漲幅最大，成長和消費(fèi)小幅下跌，周期跌幅最大，風(fēng)險偏好整體不高，日度成交金額維持在8000-10000億元區(qū)間。

　　2.2、3 月行業(yè)配置：計(jì)算機(jī)、化工、家用電器

　　行業(yè)配置的主要思路：3月進(jìn)入確立全年主線的窗口期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇+寬信用組合下成長與順周期皆有機(jī)會，風(fēng)格或偏向價值。宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)趨勢不改，2月制造業(yè)PMI超預(yù)期疊加“兩會”召開，價值板塊或迎來階段性機(jī)會，配置上看好大概率為全年主線的安全資產(chǎn)，以及階段性存在機(jī)會的順周期和地產(chǎn)竣工鏈，包括1）安全資產(chǎn)領(lǐng)域，在二十大報告利好政策和ChatGPT引發(fā)新一輪技術(shù)革命的雙核驅(qū)動下，軟件開發(fā)、計(jì)算機(jī)等TMT行業(yè)有望成為全年主線；2）順周期的高端制造鏈條，2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5%，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張趨勢明確，順周期中高景氣的高端制造鏈條如機(jī)械、化工、有色金屬等領(lǐng)域受益明顯；3）地產(chǎn)竣工鏈條，隨著地產(chǎn)周期邊際改善預(yù)期不斷增強(qiáng)，地產(chǎn)后周期板塊股價向上彈性有望提升，看好建材、家居、家電產(chǎn)業(yè)鏈。3月首選行業(yè)為計(jì)算機(jī)、化工、家電。

• 計(jì)算機(jī)

　　支撐因素之一：政務(wù)信息化建設(shè)推動國產(chǎn)化軟硬件產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展。2022年10月28日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)全國一體化政務(wù)大數(shù)據(jù)體系建設(shè)指南。目標(biāo)在2023年底前，初步形成全國一體化政務(wù)大數(shù)據(jù)體系，數(shù)據(jù)共享和開放能力顯著增強(qiáng)，政務(wù)數(shù)據(jù)管理服務(wù)水平明顯提升。政策驅(qū)動刺激國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫、中間件產(chǎn)品需求，為信創(chuàng)行業(yè)贏得新的發(fā)展空間，長期來看技術(shù)迭代創(chuàng)新前景廣闊。

　　支撐因素之二：中國電子信創(chuàng)體系產(chǎn)業(yè)鏈完整，替換空間廣闊，生態(tài)建設(shè)加速。國產(chǎn)信創(chuàng)產(chǎn)品已初步具備大規(guī)模應(yīng)用基礎(chǔ)，從CPU、操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫、中間件，到PC終端、服務(wù)器、存儲、外設(shè)等都呈現(xiàn)出技術(shù)、產(chǎn)品、市場緊密銜接的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，從重構(gòu)、融合，正在邁向逐漸成熟發(fā)展的進(jìn)程。麒麟軟件等國產(chǎn)操作系統(tǒng)廠商，擁有從芯片到系統(tǒng)集成的全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)，國產(chǎn)替代優(yōu)勢明顯。

　　支撐因素之三：人工智能應(yīng)用領(lǐng)域打開新局面。近期ChatGPT的火爆出圈，其背后反映了人工智能大模型正在加速技術(shù)落地，AI應(yīng)用商業(yè)化潛能逐步彰顯。近期百度、阿里、字節(jié)、騰訊等國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭相繼宣布涉足類似ChatGPT的AIGC項(xiàng)目，國內(nèi)AIGC產(chǎn)業(yè)生態(tài)迎來新浪潮，未來信創(chuàng)、芯片、人工智能、消費(fèi)電子等細(xì)分賽道仍將持續(xù)發(fā)展，TMT板塊景氣趨勢向好。

　　標(biāo)的：納思達(dá)、中科曙光、金山辦公、中國軟件等。

• 化工

　　支撐因素之一：2023年傳統(tǒng)化工行業(yè)有望觸底反彈。展望2023年，化工行業(yè)面臨需求復(fù)蘇、成本壓力緩解，國內(nèi)供給擴(kuò)張加速、國外擴(kuò)張放緩的局面，傳統(tǒng)行業(yè)，我們優(yōu)選盈利已見底、新增產(chǎn)能較少、需求有復(fù)蘇的行業(yè)，重點(diǎn)選擇有超額利潤的龍頭。

　　支撐因素之二：隨著政策支持，國內(nèi)化工新材料行業(yè)有望迎來加速成長期。我們推薦處于核心供應(yīng)鏈、研發(fā)能力較強(qiáng)、管理優(yōu)異的化工新材料優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，主要包括電子化學(xué)品（半導(dǎo)體材料、顯示材料、5G材料等）、新能源材料、醫(yī)藥中間體等領(lǐng)域。

　　支撐因素之三：關(guān)注POE膠膜領(lǐng)域供給約束。當(dāng)前我國POE粒子尚未實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化，產(chǎn)能主要來源于進(jìn)口，2023年供給端海外新增產(chǎn)能較少，截至2022年12月，國內(nèi)已規(guī)劃POE粒子產(chǎn)能約為210萬噸，同時POE粒子項(xiàng)目土建施工大約需要2年左右，中交后調(diào)試出合格產(chǎn)品需要0.5-1年，擴(kuò)產(chǎn)周期一般需要3-3.5年。

　　標(biāo)的：萬化化學(xué)、玲瓏輪胎、賽輪輪胎、恒力石化等。

• 家用電器

　　支撐因素之一：三月將開啟新一輪消費(fèi)券發(fā)放潮。近期全國將有數(shù)十個省、市、區(qū)密集發(fā)放消費(fèi)券，三月有望期待更多地方消費(fèi)券落地。例如，北京發(fā)放的“京彩·綠色”消費(fèi)券適用商品共計(jì)55類，包含手機(jī)、筆記本電腦等消費(fèi)電子電器類以及空氣凈化器、智能沙發(fā)、智能床等傳統(tǒng)及新興家電。

　　支撐因素之二：保交付政策帶動房屋裝修需求。2022年下半年以來，多部門出臺措施推進(jìn)“保交樓，穩(wěn)民生”工作。房屋的裝修預(yù)計(jì)在房屋交付之后半年左右，在“保交樓”政策的帶動下，裝修需求有望持續(xù)提升，帶動家電購買力復(fù)蘇。

　　支撐因素之三：年輕人消費(fèi)觀念轉(zhuǎn)變促進(jìn)小家電發(fā)展。近幾年隨著消費(fèi)趨勢的變化和年輕人思想觀念的轉(zhuǎn)變，家電的消費(fèi)需求也開始由家庭化轉(zhuǎn)變?yōu)閭€人化，一人用的家電產(chǎn)品越來越流行，小家電的發(fā)展更加迅速。

　　標(biāo)的：海爾智家、美的集團(tuán)、海信家電、小熊電器等。

　　3、風(fēng)險提示

　　全球疫情反復(fù)、海外通脹超預(yù)期、美國流動性危機(jī)升級、地緣政治擾動加劇、產(chǎn)業(yè)政策推進(jìn)速度不及預(yù)期、比較研究的局限性、歷史數(shù)據(jù)僅供參考、重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期風(fēng)險等。

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責(zé)任編輯：吳劍