国语自产偷拍精品视频偷拍,亚洲综合激情另类小说区,在线不卡日本V一区二区

　　來源：海通證券

　　核心結論：①近期硅谷銀行和瑞士信貸風險事件引發全球股市波動，陣雨過后短期或見彩虹，美債利率回落利于風險資產。②美聯儲加息的影響仍需時候消化，雨季未結束，部分新興市場國家等債務風險依然值得警惕。③全年而言，A股震蕩后終將上行，數字經濟望成為年度第一主線，并關注“中特估”的策應線。

　　短期關注海外的雨后彩虹

　　過去兩周海內外市場波動加大，主要源于美國硅谷銀行倒閉和瑞士信貸風險事件對投資者情緒的干擾，部分投資者甚至開始擔憂08年金融危機再次上演。但就當下而言，海外或見雨后彩虹，發生系統性風險的概率較低，不過整個雨季沒有結束，尾部風險仍需警惕，詳見下文的分析。

　　1、陣雨過后或見彩虹

　　硅谷銀行和瑞士信貸風險事件引發海外股市大幅波動。近期海外市場有一些“陣雨”，即部分金融機構發生風險事件，股票市場出現一定程度的恐慌。當地時間3月9日美國硅谷銀行宣布出售210億美元的可銷售債券，并尋求通過出售普通股和優先股融資22.5億美元，引發市場對其流動性的擔憂，硅谷銀行母公司股價大幅下跌60%。股價遭遇重挫使得硅谷銀行的融資意圖難以為繼，同時恐慌情緒導致其負債端存款流失的壓力進一步加大，根據中國日報，當地時間10日美國聯邦存款保險公司FDIC宣布硅谷銀行被加州監管機構關閉。硅谷銀行倒閉的根源在于美聯儲加息導致硅谷銀行資產和負債兩端共同承壓，最終引發破產事件，這也初步反映出美聯儲加息對美國銀行體系的沖擊，2022年底時美聯儲貼現窗口借款激增，達到2020年6月的水平，或意味著部分美國銀行、尤其是小型銀行已經面臨較大的流動性壓力。硅谷銀行倒閉引發美股市場恐慌，當天美股標普500指數下挫1.85%，納斯達克指數下挫2.05%。

　　無獨有偶，瑞士第二大銀行瑞士信貸3月14日公布的財報顯示瑞士信貸連續兩年虧損，2022年虧損近80億美元，為金融危機以來最大年度虧損。并且，瑞士信貸在年報中表示該行在2021年和2022年的財務報告內部控制方面發現“重大缺陷”，審計機構給予否定意見。3月15日瑞士信貸第一大股東沙特國家銀行表示不會向瑞信提供進一步的流動性支持，此舉成為壓垮市場信心的“最后一根稻草”，投資者紛紛擔心其存在違約風險，3月15日瑞士信貸5年期信貸違約掉期（CDS）拉升至金融危機以來的新高，瑞士信貸股價盤中一度下跌30%。盡管瑞士信貸的問題與其自身經營不善和風控不足直接相關，但作為全球系統性重要銀行，該事件也反映出在高利率環境下，全球金融系統中的薄弱環節和潛在風險可能會持續暴露，進而引發了投資者對于瑞士信貸倒閉和金融危機再次爆發的擔憂。歐洲股市隨之大幅震蕩，3月15日英國富時100指數大跌3.83%，法國CAC40指數大跌3.58%，德國DAX指數大跌3.27%。

　　短期海外局部風險仍然可控，美債利率回落刺激全球股市反彈。短期“陣雨”已停，硅谷銀行和瑞士信貸事件發生后各國政府反應迅速，注入流動性以穩定市場預期。當地時間 3 月 12 日美聯儲發布聲明稱將為符合條件的存款機構提供額外的資金支持，美國財政部將從外匯穩定基金中提供規模最高達 250 億美元的資金作為支持。當地時間 3 月 15 日瑞士國家銀行和瑞士金融市場監督管理局就市場不確定性發表聯合聲明稱，如有必要瑞士國家銀行將向瑞信提供流動性支持； 3 月 16 日瑞士信貸表示，計劃向瑞士央行借款至多 500 億瑞郎（約 540 億美元）。

　　雨后彩虹初現，危機受控后全球股市出現反彈。海外硅谷銀行和瑞士信貸事件均為局部風險，目前尚未演變成為系統性危機；相反，由于這些風險事件加大了市場波動，對金融危機和經濟衰退的擔憂也使得美聯儲加息預期放緩。3月21-22日美聯儲將舉行議息會議，根據FedWatch數據，在硅谷銀行倒閉前，市場預期加息50BP的概率為47%，加息25BP的概率為53%，而截至3月17日美聯儲3月加息25BP的概率為62%，停止加息的概率為38%。受此影響，美債利率快速回落，短端的2年期美債利率從5.05%的高點一度下降至3.93%。利率下行推動全球股市反彈，3月16日美股標普500指數大漲1.76%，已經回到硅谷銀行倒閉前的位置，歐股法國CAC40指數漲2.03%，德國DAX指數漲1.57%；3月17日港股恒生指數大漲1.64%，恒生科技大漲4.41%，A股上證指數漲0.73%，科創50指數大漲2.35%。

　　2、綿綿雨季尚未停歇

　　如同雨季一般，雨后偶有彩虹，但烏云仍將很快籠罩天空。盡管硅谷銀行和瑞士信貸風險事件短期可控，但不排除在歐美繼續加息并維持高利率的環境下會出現更多類似的事件，后續仍需密切關注潛在的風險及對市場的擾動。

　　歷史上美聯儲6輪加息周期都爆發了經濟或金融危機。1980年代至今美聯儲共經歷了6輪完整的加息周期，基本上每次都會有國家出現經濟和金融危機，原因在于美債利率是全球金融資產的“錨”，美聯儲加息往往觸發高杠桿國家或機構的危機。具體而言：第1輪加息周期（1983-1984年）爆發了拉美國家債務危機，根源在于這些國家外債杠桿率過高，在高利率環境下不堪重負；第2輪加息周期（1988-1989年）日本出現經濟危機，由于喪失貨幣政策獨立性，跟隨式加息導致日本國內房地產和股市的崩盤；第3輪加息周期（1994-1995年）引發了亞洲金融危機，背后是高利率環境下全球資本回流美國，泰國、印尼、韓國等亞洲新興市場國家匯率承壓，外債負擔加深；第4輪加息周期（1999-2000年）美國互聯網泡沫破滅，納斯達克指數大幅下跌超70%，美國經濟走向衰退；第5輪加息周期（2004-2006年）爆發了美國次貸危機及歐債危機，美聯儲加息刺破房地產泡沫，次貸危機最終升級成全球金融危機，也為歐債危機埋下禍根；第6輪加息周期（2015-2018年）土耳其發生貨幣危機，土耳其存在外債總額高、償債能力弱和短期外債占比高，加息使其貨幣大幅貶值。

　　部分新興市場國家、歐元區部分高杠桿國家以及日本的債務風險值得警惕。當前海外多數國家的利率水平已從底部顯著提升，在全球高利率環境下，海外風險因素或已在悄然間持續積累。目前美國的經濟整體仍展現一定的韌性，而其他海外國家的經濟已明顯走弱，站在當前時點，我們認為還需警惕來自其他海外國家的風險事件沖擊。

　　在美聯儲加息的推動下，部分新興市場國家主權債務風險增加。當新興市場國家外債比例較高、風險敞口較大時，美國加息將給新興市場國家帶來明顯的風險。我們統計了1998年以來各國主權債務違約時對應的外債比例，其外債總額占GDP比重的中位數為78%，外債相對外匯儲備倍數的中位數為6.7倍，而根據最新數據，2021年智利、烏克蘭外債占GDP比重在70%左右，阿根廷、土耳其外債相對外匯儲備的倍數已在7倍左右，對比歷史，這些國家的主權債務風險已相對較高。

　　歐元區部分高杠桿國家的主權債務或存在隱憂。2022年以來歐央行開啟了連續性的加息，使得本就脆弱的歐元區經濟雪上加霜。由于此前疫情沖擊下歐洲各國均推出了力度較大的刺激政策，因此其負債規模也相應明顯增加，當前歐洲部分國家的政府杠桿率或赤字率甚至還高于2011-12年歐債危機時期的水平，例如截至22Q2希臘的政府部門杠桿率達到了194%（2011、12年時為126%、154%），此外負債超過或接近歐債危機時期水平的還有意大利、西班牙、葡萄牙等國家。歐洲弱經濟、高通脹、緊貨幣的宏觀環境可能將誘發上述國家的債務風險。

　　日央行為助力經濟復蘇逆勢選擇政策寬松，日元和日債的風險正在積累。由于日本經濟持續低迷，日央行維持YCC政策。目前，美元兌日元的匯率已處于過去二十年高位，而截止到2022年日本的外債占GDP比重已經達到102%，貨幣貶值或將持續加重日本的外債負擔。此外，在YCC政策的實施下日債在日央行資產中的占比達到了80%，同時2022Q3時日本政府部門的杠桿率已經達到了231%，因此若未來日本迫于通脹壓力放棄YCC政策，利率上升后日本政府的賬面虧損和償債成本將顯著增加，屆時疊加羸弱的經濟基本面，由此引發的日本債務危機存在波及全球的可能。

　　3、23年市場春意盎然

　　短期市場迎來雨后彩虹，全年市場仍將春意盎然。經歷過去一周海外市場的擾動后，目前硅谷銀行已經被美國政府接管并注入流動性，瑞士信貸也已經得到政府的資金援助，短期“陣雨”已過。同時，美聯儲3月加息預期得以緩和，美債利率快速下行，全球貨幣環境有所改善，有利于全球風險資產。就國內而言，經濟復蘇勢頭較為強勁，消費方面，1-2月社會消費品零售總額同比上漲3.5%，考慮到去年的高基數，消費復蘇是較為顯著的；地產方面，1-2月商品房銷售面積和銷售額同比增速分別為-3.6%和-0.1%，較去年12月的-31.5%和-0.1%大幅改善，為2021年6月以來的最高值。同時，穩增長政策仍在持續發力，3月17日央行宣布降低金融機構存款準備金率0.25個百分點，推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長，打好宏觀政策組合拳。在資金面和基本面的支撐下，A股市場有望迎來“雨后彩虹”。需要注意的是，整個“雨季”還沒有結束，由于美聯儲仍在加息，未來一段時間海外市場的擾動因素仍存。

　　全年而言，“雨季”終將過去，美聯儲加息周期終究會結束，國內因素是A股市場的主導變量，23年A股春意依舊凈利潤同比增速有望達到10-15%。資金面角度看，居民資產配置力量推動公募資金入市。過去三年疫情擾動導致我國居民積累了一定的超額儲蓄，往后看，我們認為隨著疫情擾動漸去，疊加居民資產配置向權益遷移的大趨勢，A股市場有望成為居民超額儲蓄流動的重要方向，因此公募基金有望成為推動未來內資增量入場的主要來源，我們預計23年公募資金凈流入A股市場規模或突破1萬億元。

　　全年來看，數字經濟代表的TMT依然是第一主線。過去幾個月市場行業輪動較快，關鍵是找到未來可以持續的主線。我們從去年底年度策略《旭日初升——2023年中國資本市場展望-20221203》就一直把數字經濟作為第一主線，邏輯在于政策和技術的雙輪驅動。政策方面，國務院機構改革重組科學技術部、設立國家數據局，將推動科技自主創新和數字經濟發展。3月16日中共中央、國務院印發了《黨和國家機構改革方案》，宣布組建中央科技委員會，加強黨中央對科技工作的集中統一領導。我們認為未來國家將自上而下統籌科技產業的發展，提供更多的資源支持。技術方面，3月15日OpenAI發布GPT-4，可以接受圖像輸入并理解圖像內容，并且在許多專業和學術基準測試中已做到人類水平的表現。3月16日百度發布新一代大語言模型、生成式AI產品文心一言，對標ChatGPT.3月17日微軟推出融入GPT-4技術的Office產品，能自動生成文檔、電子郵件、PPT．數字經濟輻射硬件、軟件、服務商等TMT領域，有望提振行業基本面，我們預計TMT板塊23年歸母凈利潤同比增速有望達到25%左右，在大類行業中增速最快且環比改善幅度最明顯。22/23年計算機歸母凈利潤增速達-30%/30%、電子歸母凈利增速達-10%/20%、通信歸母凈利增速達10%/15%。當前TMT板塊整體仍是低估低配，政策支持下數字經濟發展提速，將催化低估低配的TMT行情展開。

　　“中特估值體系”需要重視，新能源和消費有結構性機會。近期“中特估值體系”的市場關注度較高，部分央國企股價表現也較為亮眼，例如今年以來中國聯通漲幅超過37%，中國建筑漲幅近15%，而萬得全A漲幅僅為4%。我們認為“中特估值”值得重視，有望成為今年投資的次主線。政策是本輪央國企行情的重要驅動力，3月3日國務院國資委以視頻形式召開會議，對國有企業對標世界一流企業價值創造行動進行動員部署，今年政府工作報告指出“深化國資國企改革，提高國企核心競爭力”。目前A股央國企的估值依然不高，目前（截至2023/3/17，下同）中證民企指數PE（TTM，下同）為39倍，中證國企指數PE僅為12倍。未來隨著政策持續發力以及評估體系更加完善，A股央國企依然有較大的投資機會。

　　除了上述兩條主線之外，新能源和消費領域也有結構性機會。新能源產業同樣是我國建設現代化產業體系的重要一環，政府工作報告提出要“加快建設新型能源體系。完善支持綠色發展的政策”。當前新能源板塊整體估值相較高點已明顯回落，PE（TTM）處于19年來4%歷史分位，23年可關注板塊中景氣度有望維持高位的細分領域，如儲能、新能源車智能化等。此外，關注消費供給側機會。未來疫情擾動漸去疊加政策支持有望推動消費基本面改善，但從市場面維度看22年10月底以來消費板塊股價已有修復，未來需關注消費板塊業績彈性更大的領域。消費行業中前期供給收縮明顯的行業業績彈性將更大，結合市場面數據來看，業績修復預期下，當前估值相對合理的啤酒、酒店、黃金珠寶行業或相對較優。

　　關注黃金的階段性投資機會。此外，海外風險事件頻發引發市場大幅波動，投資者避險情緒濃厚，加之美債利率回落，近期黃金漲幅較為顯著，3月9日硅谷銀行事件發生以來倫敦現貨黃金快速上漲8%。我們在《總量對話有色：黃金走強的邏輯-20230314》分析過，黃金具有三種投資屬性，分別是商品屬性，金融屬性和避險屬性，宏觀視角下美債利率下行和避險需求有望推動黃金價格，行業視角下黃金供給長期較為穩定而短期需求有望釋放。A股黃金企業將充分受益于金價上行，在業績彈性的助推下，公司利潤上漲幅度會大于金價上漲幅度，關注山東黃金、赤峰黃金和銀泰黃金。