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　　中國(guó)分析師大會(huì)直播進(jìn)行時(shí) 戳此鏈接強(qiáng)勢(shì)圍觀

　　今天，2021中國(guó)分析師大會(huì)暨第三屆新浪財(cái)經(jīng)金麒麟最佳分析師頒獎(jiǎng)盛典正在進(jìn)行。華寶基金指數(shù)研發(fā)投資部總經(jīng)理、銀行ETF基金經(jīng)理胡潔對(duì)銀行板塊的投資機(jī)遇發(fā)表觀點(diǎn)。

　　胡潔表示， 2022年我們對(duì)銀行業(yè)的整體經(jīng)營(yíng)形勢(shì)持樂(lè)觀的態(tài)度，銀行板塊具備非常強(qiáng)的配置價(jià)值，短期或?qū)⒂瓉?lái)修復(fù)的行情。

　　首先，銀行板塊具備良好的基本面，足以支撐整個(gè)板塊上行；一方面，上市銀行的估值水平處于歷史底部附近，具備較好的安全邊際；另一方面，上市銀行三季報(bào)業(yè)績(jī)優(yōu)秀，不良資產(chǎn)率降低、平均凈利率提速等。其次，政策端也在持續(xù)發(fā)力，對(duì)銀行板塊形成了一個(gè)向上的催化。最后，在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)方面，目前上市銀行的逾期貸款率已低于不良貸款率，未逾期貸款也已被銀行確認(rèn)為不良貸款，報(bào)表比以往更扎實(shí)。

　　當(dāng)然，各種挑戰(zhàn)之下，分化也必然存在。比如，地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂未完全消散，明年的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍比較復(fù)雜，信貸的增速與前期相比下了臺(tái)階等等。在這么一個(gè)大的環(huán)境背景下，上市銀行如何來(lái)保持較高的規(guī)模增速、合理的息差水平，如何持續(xù)改善資產(chǎn)質(zhì)量，也是對(duì)其經(jīng)營(yíng)能力的考驗(yàn)。

　　以下為演講全文：

　　大家好，我是華寶基金指數(shù)研發(fā)投資部的胡潔，也是銀行ETF基金經(jīng)理，今天很高興受邀參加新浪財(cái)經(jīng)2021中國(guó)分析師大會(huì)，跟大家來(lái)聊一聊我們銀行板塊的投資機(jī)遇。

　　今年以來(lái)實(shí)際上銀行板塊表現(xiàn)整體還是比較平淡的，前期也看到銀行板塊出現(xiàn)了一定幅度的回調(diào)。目前，市場(chǎng)對(duì)銀行板塊的擔(dān)憂體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一方面，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)還是有一定穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力，帶來(lái)銀行業(yè)的貸款增長(zhǎng)、息差水平是否受到拖累的擔(dān)憂；另一方面，近期房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)有發(fā)生，使得整個(gè)銀行在地產(chǎn)、金融領(lǐng)域的信用風(fēng)險(xiǎn)成為了另外一個(gè)擔(dān)憂。這兩點(diǎn)擔(dān)憂導(dǎo)致了7月底以來(lái)整個(gè)銀行板塊的上漲還是比較溫和的，沒(méi)有呈現(xiàn)非常激進(jìn)的上漲態(tài)勢(shì)，而主要是“進(jìn)二退一”波動(dòng)上行的一個(gè)結(jié)構(gòu)震蕩行情。

　　當(dāng)前，A股市場(chǎng)上市銀行的估值水平還處于歷史底部附近，估值具備非常好的安全邊際。從近期披露的三季報(bào)來(lái)看，銀行板塊的業(yè)績(jī)還是非常優(yōu)秀的，上市銀行的平均不良資產(chǎn)率大概是1.39%，環(huán)比下降0.02個(gè)百分點(diǎn)，而且也保持了連續(xù)四個(gè)季度改善的趨勢(shì)。上市銀行的平均凈利潤(rùn)增速是13.64%，在去年基數(shù)較中報(bào)有所抬高的情況下，增速仍然比中報(bào)加快了0.6個(gè)百分點(diǎn)，這也是八年以來(lái)最高的一個(gè)增速水平。所以，我們認(rèn)為銀行具備良好的基本面，可以支撐整個(gè)板塊有一個(gè)向上的空間。

　　同時(shí)，政策端也在持續(xù)發(fā)力，對(duì)銀行形成了一個(gè)向上的催化。7月底的政治局會(huì)議提出了要加強(qiáng)跨周期的調(diào)節(jié)，并在地方債務(wù)發(fā)行、基礎(chǔ)設(shè)施等方面有具體的舉措。9月底，央行的信貸工作會(huì)議當(dāng)中也提出了兩個(gè)“維護(hù)”，第一是維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)的平穩(wěn)健康發(fā)展，第二是維護(hù)住房消費(fèi)者的合法權(quán)益，也使得金融體系對(duì)于房地產(chǎn)的支撐逐步恢復(fù)正常。我們可以看到信貸和社融增速也開(kāi)始企穩(wěn)。所以，自7月底以來(lái)，銀行板塊整體還是呈現(xiàn)一個(gè)波動(dòng)向上的趨勢(shì)。

　　作為銀行ETF的基金管理人，我跟大家分享一下銀行ETF的規(guī)模變化。我們知道通常ETF的資金流向也能在一定程度上反映我們市場(chǎng)投資者的選擇和情緒面。從9月份以來(lái)，我們的銀行ETF規(guī)模從69億增長(zhǎng)到近期近百億，增幅超過(guò)20%，反映了當(dāng)前投資者對(duì)于低估值的銀行板塊左側(cè)的投資需求不斷增加。因此，從估值水平、上市銀行的業(yè)績(jī)、政策方向以及歷年來(lái)年底都會(huì)有的藍(lán)籌行情來(lái)看，我們認(rèn)為短期銀行板塊可能會(huì)迎來(lái)一個(gè)估值修復(fù)的行情。

　　另外，銀行板塊實(shí)際上也是一個(gè)非常好的長(zhǎng)期投資選擇。我們統(tǒng)計(jì)了2011年到2021年11年間，中證銀行全收益指數(shù)和中信一級(jí)的30個(gè)子板塊當(dāng)中的年度收益率，從二者比較結(jié)果來(lái)看，銀行在不同的行業(yè)間始終具備非常好的一個(gè)相對(duì)收益。過(guò)去11年當(dāng)中，有6年銀行的收益率排名都是高居前六的。如果再拿銀行指數(shù)和我們的滬深300指數(shù)分年收益率來(lái)做比較的話，我們可以看到，在過(guò)去的11年當(dāng)中，銀行指數(shù)有7年是戰(zhàn)勝了滬深300的，僅僅只有4年是跑輸?shù)摹？梢钥吹姐y行行業(yè)實(shí)際上也具備穩(wěn)定的戰(zhàn)勝寬基的特點(diǎn)。

　　展望2022年，我們認(rèn)為商業(yè)銀行的凈利潤(rùn)增速會(huì)比今年略低一點(diǎn)，今年的高增速主要是源于2020年的低基數(shù)。與往年相比，這個(gè)增速水平在明年會(huì)更高一些。政策上依然是比較向好的，中央財(cái)經(jīng)委在第十次會(huì)議中也定下了“金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，關(guān)系發(fā)展和安全”的基調(diào)。因此，金融行業(yè)有望保持一個(gè)恢復(fù)性的高增速。

　　在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)方面，目前上市銀行的逾期貸款率已低于不良貸款率，未逾期貸款也已被銀行確認(rèn)為不良貸款，報(bào)表比以往更扎實(shí)。后續(xù)，若地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)未進(jìn)一步擴(kuò)大，銀行的不良貸款率有望保持下降的態(tài)勢(shì)，加上目前還處于較低的估值水平。所以，我們認(rèn)為2022年的銀行板塊具備一個(gè)非常強(qiáng)的配置價(jià)值。當(dāng)然，2022年對(duì)于上市銀行來(lái)說(shuō)，也不會(huì)是一個(gè)躺平的年份。因此，我們對(duì)于2022年的銀行業(yè)的整體的經(jīng)營(yíng)整個(gè)形勢(shì)是持樂(lè)觀的態(tài)度，當(dāng)然在各種挑戰(zhàn)之下，分化也必然存在。目前地產(chǎn)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂并沒(méi)有完全消除，明年的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍然還是比較復(fù)雜的，信貸的增速與前期相比下了臺(tái)階。在這么一個(gè)大的環(huán)境背景下，上市銀行如何來(lái)保持較高的規(guī)模增速、合理的息差水平，如何持續(xù)改善資產(chǎn)質(zhì)量，也是對(duì)上市銀行經(jīng)營(yíng)能力的一個(gè)考驗(yàn)。

　　對(duì)于分析師來(lái)說(shuō)，在2022年可能需要回答以下三個(gè)二級(jí)市場(chǎng)廣大機(jī)構(gòu)投資者所關(guān)心的問(wèn)題。

　　第一個(gè)問(wèn)題，都說(shuō)金融、地產(chǎn)不分家，2022年地產(chǎn)領(lǐng)域的信用風(fēng)險(xiǎn)該如何來(lái)演變？

　　第二個(gè)問(wèn)題，在后疫情時(shí)代，當(dāng)我們行業(yè)的利潤(rùn)增速在異常地?cái)_動(dòng)之后，正常的利潤(rùn)增速的中樞大概會(huì)在什么水平上面？

　　第三個(gè)問(wèn)題，經(jīng)歷過(guò)疫情和地產(chǎn)事件的考驗(yàn)之后，“大浪淘沙始見(jiàn)金”，到底有哪些銀行能完美地通關(guān)，顯示出優(yōu)質(zhì)上市銀行的特質(zhì)？