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圖源：圖蟲創(chuàng)意時隔5個月后，“機場茅”——上海機場的重大重組方案終于定了下來：擬以191億元的價格，收購控股股東持有的虹橋機場等三大資產(chǎn)。
11月30日晚間，上海機場發(fā)布公告稱，公司擬通過發(fā)行股份的方式，購買控股股東機場集團持有的上海虹橋國際機場有限責任公司（簡稱“虹橋公司”）100%股權、上海機場集團物流發(fā)展有限公司（簡稱“物流公司”）100%股權和浦東第四跑道。
值得注意的是，今年2月以來，上海機場股價持續(xù)下挫，至今跌幅超過45%，最新市值為832億元。隨著重組方案的落地，上海機場的股價能否迎來轉機？
上海機場擬191億收購虹橋機場等三大資產(chǎn)
11月30日晚間，上海機場披露重大資產(chǎn)重組報告書（草案），公司擬通過發(fā)行股份的方式，購買控股股東機場集團持有的虹橋公司100%股權、物流公司100%股權和浦東第四跑道。
上述標的資產(chǎn)合計交易作價為191.32億元，發(fā)行股份的數(shù)量為4.34億股，發(fā)行價格為44.09元/股。其中，虹橋公司100%股權交易作價145.16億元、物流公司100%股權交易作價31.19億元、浦東機場第四跑道的交易作價為14.97億元。
財務數(shù)據(jù)顯示，截至2021上半年，虹橋機場總資產(chǎn)為131.14億元，實現(xiàn)營收13.63億元，凈利潤為6374萬元。物流公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.43億元，凈利潤為2.74億元。浦東第四跑道則于2015年投入使用，2019、2020年度和2021年1-6月，浦東第四跑道單跑道執(zhí)行航班架次數(shù)約占浦東機場四條跑道合計執(zhí)行航班架次數(shù)四分之一。
此外，為提高此次交易整合績效，上海機場擬向機場集團非公開發(fā)行股票募集配套資金不超過50億元，發(fā)行價格為39.19元/股，發(fā)行數(shù)量不超過1.28億股。募集的配套資金擬用于四型機場建設項目、智能貨站項目、智慧物流園區(qū)綜合提升項目及補充上市公司和標的公司流動資金。
業(yè)績承諾方面，機場集團向上海機場就盈利預測資產(chǎn)在承諾期間內(nèi)實現(xiàn)的凈利潤承諾：物流板塊資產(chǎn)在2022年度、2023年度以及2024年度實現(xiàn)的扣非凈利將分別不低于1.87億元、2.19億元以及2.43億元；廣告板塊資產(chǎn)在2022年度、2023年度以及2024年度實現(xiàn)的扣非凈利將分別不低于4.17億元、4.35億元和4.497億元。
鞏固機場龍頭地位
上海機場運營管理浦東機場，后者是我國最大的國際樞紐機場，以運營國際航線為主，2020年以來，全球航空業(yè)因新冠肺炎疫情爆發(fā)面臨嚴峻挑戰(zhàn)，各國相繼頒布針對外國公民的旅行限制，導致國際旅客吞吐量斷崖式下滑，上海機場面臨著經(jīng)濟效益受挫的經(jīng)營壓力。
2020年7月起，隨著國內(nèi)疫情逐漸得到控制，國內(nèi)航線業(yè)務量逐漸好轉，但受限于全球疫情狀況，國際航線業(yè)務量仍受較大影響，上海機場的經(jīng)營壓力持續(xù)加大，營業(yè)收入大幅下降。
數(shù)據(jù)顯示，2020年，上海機場營收同比下降60.68%至43億元，凈利虧損12.67億元，而2019年盈利超50億元；2021年前三季度，上海機場營收同比下降20%至27.47億元，凈利再度虧損12.51億元。
相較之下，以境內(nèi)航班為主的虹橋機場已隨著國內(nèi)疫情的有效控制逐漸恢復正常運營，運營效益實現(xiàn)率先反彈，航空貨運業(yè)務在疫情影響下仍舊保持了增長，對于上市公司業(yè)務拓展具有重要意義。
上海機場表示，本次交易擬通過注入機場集團所持虹橋機場相關機場業(yè)務核心經(jīng)營性資產(chǎn)及配套盈利能力較好的航空延伸業(yè)務，通過上市平臺整合航空主營業(yè)務及資產(chǎn)，實現(xiàn)做優(yōu)做強上市公司的目的。
重組完成后，上海機場將成為浦東機場、虹橋機場運營的唯一主體，實現(xiàn)兩場統(tǒng)一規(guī)劃管理，兼顧國際與國內(nèi)流量，從而進一步鞏固作為國內(nèi)體量最大的上市機場公司的地位。
同時，此次交易有利于根據(jù)國家、民航行業(yè)和上海市戰(zhàn)略規(guī)劃優(yōu)化上海兩場航線航班的統(tǒng)一資源配置，結合市場需求統(tǒng)籌調整航線結構，激發(fā)潛在國際航運量，帶動長三角機場群乃至城市群的建設發(fā)展，更好地輻射長三角等區(qū)域經(jīng)濟帶，強化上海國際航空樞紐的市場地位，從而有利于提升上市公司盈利能力和核心競爭力。
2月以來股價累計下跌45%
上海機場是A股機場板塊的龍頭股，2017年初至2019年8月底，上海機場股票曾迎來大牛行情，區(qū)間漲幅超過226%，市值最高觸及1700億元。隨后，上海機場股價在高位震蕩1年多后，于2021年2月1日開啟漫長的下跌之旅，至今跌幅超過45%。
2月1日、2月2日，上海機場連續(xù)兩日跌停，2月3日再跌7%。上海機場1月底與中國中免簽署的免稅補充協(xié)議，是引發(fā)公司股價暴跌的導火索。上海機場在1月30日發(fā)布《上海機場關于簽訂免稅店項目經(jīng)營權轉讓合同之補充協(xié)議的公告》，補充協(xié)議顯示，上海機場與中國中免旗下的日上免稅行（上海）有限公司就免稅業(yè)務經(jīng)營權轉讓的銷售提成、業(yè)務收費等細則進行了修訂。
補充協(xié)議執(zhí)行期間，上海機場免稅收入主要與國際旅客量掛鉤。與原有的“保底與銷售分成二者取高”相比，新模式下，當國際客流≤2019年流量的80%時，取銷售分成；當國際客流>2019年80%時，取保底。這意味著，原協(xié)議下的收入下限變?yōu)樾聟f(xié)議下的收入上限，上海機場由原本“上不封頂，下有保底”的旱澇保收狀態(tài)，轉變?yōu)榱恕吧嫌蟹忭敚虏槐５住钡暮献魅鮿莸匚唬瑢е率袌鰧τ谖磥頇C場免稅業(yè)務彈性較為悲觀。
在機場國際客流處于底部時，上海機場做出犧牲，基于雙方的合作態(tài)度，浙商證券分析師李丹認為，當國際客流有所恢復時，重談是可能性事件。若重新談判，機場免稅業(yè)務彈性將有所提升，比如，可以在當前租金計算模式基礎上，根據(jù)銷售額收取一定比例的超額提成。
機構：看好上海機場長期發(fā)展空間
針對上海機場收購虹橋機場一事，浙商證券分析師李丹表示，收購虹橋將能解決同業(yè)競爭問題，從而兌現(xiàn)對股東的承諾，恢復公開融資功能，屆時為T3擴建公開籌集資金做準備。疫情下國際航班尚未恢復，當前是虹橋機場、物流公司盈利能力反超浦東機場的罕見時機，是解決歷史遺留問題的較佳時間點。
李丹指出，海外逐步放開國門，隨著疫苗接種率持續(xù)提升，明年我國出入境政策邊際放松概率大。上海浦東國際機場是我國最大的國際樞紐機場，國際及地區(qū)旅客吞吐量占比過半，國際恢復階段將顯現(xiàn)較大業(yè)績彈性。公司當前仍處底部，待國際客流開始恢復，上海機場在免稅業(yè)務中的話語權將逐步恢復，業(yè)績、估值將同步修復。考慮到本輪免稅合同有望重談，下一輪免稅合同大概率仍然采用保底與提成孰高的模式，免稅收入彈性有望大幅改善當前的悲觀預期，堅定看好上海機場長期發(fā)展空間。
西部證券分析師許光輝認為，疫情常態(tài)化與本土病例反復下，上海機場業(yè)務仍有承壓。第三季度公司免稅店租金收入為1.49億元，僅為2019年同期的16%，但增長潛力仍在。截至11月27日衛(wèi)健委統(tǒng)計，我國新冠疫苗完成兩劑接種率已達76.8%，年底有望超過80%，若疫情穩(wěn)定，國門開放，國際客流復蘇順利，可推動免稅業(yè)務重回成長，從而帶動業(yè)績增長，維持公司“增持”評級。
中信證券近期發(fā)布的研究報告指出，上海機場資產(chǎn)整合持續(xù)推進，若年內(nèi)落地，有望顯著收窄2021年公司虧損額度。虹橋機場公商務旅客占比居國內(nèi)樞紐機場前列，奢侈品品牌入駐有望開辟流量變現(xiàn)第二成長曲線，目前經(jīng)營面積超過200平米，未來有望持續(xù)擴大。公司免稅邏輯未變，長三角出境客流壟斷地位決定變現(xiàn)邏輯仍在，國際客流復蘇將推動議價能力恢復。公司與日上上海深度綁定，2025年有望實現(xiàn)500億免稅銷售額，為下一輪談判獲取溢價提供基礎。
責編：戰(zhàn)術恒
責任編輯：陳悠然
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