文/意見領袖專欄作家 李超

　　摘要

　　我國經濟發展存在結構性問題，貨幣政策助力共同富裕主要依靠結構性貨幣政策工具。可采取的結構性貨幣政策工具主要包括信用再貸款或專項再貸款再貼現、碳減排貨幣政策工具、定向降準、重啟抵押補充等，以及通過宏觀審慎評估體系加強對信貸投向的考核。通過不斷創新運用結構性貨幣政策工具，可實現對經濟的“精準滴灌”。

　　關鍵詞

　　貨幣政策  共同富裕  再貸款再貼現  碳減排

　　共同富裕是社會主義的本質要求和奮斗目標。全面建成小康社會以及脫貧攻堅的全面勝利，為新發展階段推動共同富裕奠定了堅實基礎。黨的十九屆五中全會和“十四五”規劃提出，到2035年基本實現社會主義現代化遠景目標，其中包括“全體人民共同富裕取得更為明顯的實質性進展”，對扎實推動共同富裕作出重大戰略部署。

　　宏觀經濟政策在實現共同富裕過程中，發揮著至關重要的作用。在此過程中，貨幣政策可在金融領域提供充分助力。本文旨在研究貨幣政策在推動共同富裕過程中發揮的作用，并對應分析可用的貨幣政策工具。

　　貨幣政策助力共同富裕的主要方式

　　（一）理論分析

　　從理論上講，貨幣政策對收入分配會產生相反的兩個作用力。一方面，貨幣政策寬松將推動經濟周期性繁榮、降低失業率、縮小收入分配差距；另一方面，從發達國家經驗來看，過度寬松的貨幣政策會推動資產價格上漲，為高收入群體以及緊密參與金融市場的群體帶來更多財富，并降低普通家庭銀行存款的回報，容易加劇貧富分化。

　　因此，從落實共同富裕、優化收入分配的角度看，要求貨幣政策保持適度的流動性投放，同時持續強化結構性調控，引導資金定向支持國民經濟重點領域薄弱環節，如民營經濟、中小企業。

　　（二）現實情況

　　由于信用的二元分化，我國民營企業、小微企業融資受到約束，融資難和融資貴問題始終存在。2008年國際金融危機之后，我國小型企業貸款需求指數持續高于大型企業（見圖1）。總量上的貨幣寬松往往無法順暢傳導至這些實體經濟部門，通過結構性貨幣政策解決結構性問題，可避免資產價格泡沫帶來的財富分配不均。

　　2021年9月7日，國務院政策例行吹風會圍繞“支持中小微企業發展工作有關情況”主題展開，中國人民銀行發言人針對為促進共同富裕的政策措施問題做出回應。發言人指出，中國人民銀行所主導的金融政策和貨幣政策在促進共同富裕方面有很多發揮的空間，比如中國人民銀行負責牽頭金融扶貧，在過去幾年里金融系統在脫貧攻堅中投入了很多資源，發揮了非常大的作用。下一步在金融促進共同富裕方面，還有很多工作需要進一步深入推進。比如，堅持不搞“大水漫灌”，執行好貨幣政策，保持人民幣幣值穩定。具體來看，中國人民銀行提出的相關工作包括：提高金融支持區域發展的平衡性，實施好信貸增長緩慢省份的再貸款政策；加大重點領域和薄弱環節的金融支持，包括支持中小微企業融資的各項舉措，以及部署鞏固脫貧攻堅成果和推進、拓展鄉村振興工作；大力發展普惠金融，繼續深入推進農村信用體系建設，改善農村支付服務環境，加強金融知識宣傳教育和金融消費者權益保護，讓群眾平等、安全地享受現代金融服務；促進房地產市場平穩健康發展，堅持“房住不炒”定位，實施好房地產金融審慎管理制度，加大住房租賃市場的金融支持力度；促進各類資本規范健康發展，堅決防止資本無序擴張等。

　　總體來看，通過金融手段助力共同富裕核心是發揮貨幣政策及信貸政策的收入再分配效應，重點是結構性貨幣政策工具的使用。

　　結構性貨幣政策工具的類型及對共同富裕的推動作用

　　自2008年國際金融危機以來，通過開展定向操作疏通貨幣政策傳導機制已成為主要經濟體央行的新動向。如美聯儲實施“扭轉操作”以打通短期利率向中長期利率的傳導梗阻，歐洲央行推出“定向長期再融資操作”，意在引導資金通過信貸等途徑流向相關實體經濟部門。

　　近年來，中國人民銀行不斷完善結構性貨幣政策工具體系，創新運用結構性貨幣政策工具實現“精準滴灌”，效果明顯。《2020年第二季度中國貨幣政策執行報告》介紹了2020年以來結構性貨幣政策工具的使用情況，包括進一步完善“三檔兩優”存款準備金框架、先后出臺共1.8萬億元再貸款再貼現政策、創新兩個直達實體經濟的貨幣政策工具等。結構性貨幣政策工具在未來也將繼續發揮正向收入再分配作用。

　　（一）再貸款、再貼現

　　1．再貸款

　　再貸款即中央銀行對金融機構的貸款，是中央銀行調控基礎貨幣的渠道之一。自1984年中國人民銀行專門行使中央銀行職能以來，再貸款一直是重要的貨幣政策工具。

　　再貸款一般分為三類：信用再貸款，如支農、支小、扶貧再貸款；流動性再貸款；金融穩定再貸款。此外還有特殊時期的專項再貸款，如2020年投放的抗疫專項再貸款。其中，信用再貸款和專項再貸款是重要的結構性貨幣政策工具，有助于引導金融機構定向增加對相關薄弱領域的信貸投放和資金支持，優化收入分配結構，促進共同富裕。

　　信用再貸款和專項再貸款往往采取優惠利率，相當于定向降息。例如2014年8月，中國人民銀行在增加支農再貸款額度時明確表示，貧困地區符合條件的農村金融機構的支農再貸款利率可在優惠利率基礎上再降1個百分點。又如2020年疫情后首批投放的3000億元抗疫專項再貸款，其發放利率為上月1年期貸款市場報價利率（LPR）減250BP，實際為1.35%，并要求金融機構運用專項再貸款資金發放貸款的利率不能超過最近一次公布的1年期LPR減100BP，即2.85%，加上50%的財政貼息，確保企業實際融資成本降至1.6%以下。定向降息有助于引導商業銀行繼續用好再貸款額度，通過降低資金成本，提高銀行對小微企業信貸發放的意愿，發揮信貸結構性調節作用。

　　《2021年第二季度中國貨幣政策執行報告》顯示，為促進區域經濟金融協調發展，對10個信貸增長緩慢省份增加再貸款額度2000億元，截至2021年6月末已發放1600億元，帶動相關地區地方法人金融機構新增貸款同比明顯多增。通過區域性再貸款進行信貸區域定向調節有助于推動中國區域協調發展，進一步改善經濟發展結構性不平衡問題，促進共同富裕。

　　2．再貼現

　　再貼現是中央銀行對金融機構持有的未到期已貼現商業匯票予以貼現的行為。自2008年以來，中國人民銀行逐步完善再貼現管理，以有效發揮再貼現促進結構調整、引導資金流向的作用。如通過票據選擇明確再貼現支持的重點，對涉農票據、縣域企業和金融機構及中小金融機構簽發、承兌、持有的票據優先辦理再貼現等。

　　在共同富裕推進過程中，中國人民銀行很可能繼續頻繁使用信用再貸款或專項再貸款及再貼現工具，加強信貸的結構性引導。由于這些貨幣政策工具指向清晰，且一般采用優惠利率，銀行使用再貸款、再貼現資金支持實體經濟相關領域的積極性較高，可有效起到結構性調節作用。

　　（二）碳減排貨幣政策工具

　　在碳達峰碳中和推進的大背景下，綠色金融領域的定向支持力度將不斷加強，中國人民銀行曾表示強化對綠色發展的金融支持，繼續落實和發揮好結構性貨幣政策工具的牽引帶動作用，運用好碳減排支持工具推動綠色低碳發展。

　　2021年11月，中國人民銀行推出碳減排支持工具，通過向符合條件的金融機構提供低成本資金，支持金融機構為具有碳減排重點領域的各類企業一視同仁地提供減排貸款。這是直達實體經濟的結構性貨幣政策工具，以精準直達方式支持清潔能源、節能環保、碳減排技術的發展，并撬動更多社會資金促進碳減排。

　　碳減排貨幣政策工具從短期來看將發揮 “定向降息”作用，從長期來看是有效的寬信用工具。繼日本央行之后，中國人民銀行成為全球范圍內第二家“官宣”“綠色再貸款”的大國央行。應當用碳減排貨幣政策工具支持具有顯著減排效應的重點領域，包括助力傳統產能過剩行業進行環保技改，能夠推動其加速轉型升級。

　　我國中西部的清潔能源潛力相對較大，如風電、光伏發電和水電等。目前東部相關的高耗能重工業轉移到中西部地區的趨勢逐漸明顯，能源產業項目投資會逐漸增多，中西部地區項目有望成為碳減排貸款投放的重要。這將有助于中西部清潔能源資源豐富地區的經濟發展，有利于協調區域發展、促進共同富裕。

　　（三）定向降準

　　自2014年起，中國人民銀行頻繁使用定向降準進行結構性調節。定向降準充分發揮信號和結構引導作用，通過建立促進信貸結構優化的正向激勵，加大銀行對相關領域的支持力度。

　　通過梳理，除每年初開展的定向降準動態考核之外，中國人民銀行還頻繁對多個領域，如縣域金融、支持“三農”和小微等開展定向降準，領域較為廣泛，主要面向國民經濟結構性失衡中的薄弱環節（見表1）。

　　在推進共同富裕的政策基調下，后續中國人民銀行有望面向“三農”、小微企業、民營企業、縣域金融機構等進行定向降準操作。定向降準的優勢在于，可在不大幅增加貸款總量的同時，使薄弱領域獲得更多信貸支持。

　　（四）抵押補充貸款（PSL）

　　PSL作為結構性貨幣工具，此前主要為棚改提供期限較長的大額融資支持。為支持國家開發銀行加大對“棚戶區改造”重點項目的信貸支持力度，2014年4月，中國人民銀行創設PSL為開發性金融支持棚改提供長期穩定、成本適當的資金來源。PSL采取抵押方式發放，合格抵押品包括高等級債券資產和優質信貸資產，規模取決于政策導向。隨著棚改貨幣化率的降低，近兩年PSL使用頻率降低，其存量規模逐漸回落。

　　“住有所居”是踐行共同富裕、推進公共服務均等化的重要方向，保障房的建設將是重要抓手。我國保障性安居工程包括四大類。一是保障性住房建設，包括公共租賃住房、經濟適用房、兩限房等；二是棚戶區改造；三是農村危房改造和游牧民定居工程；四是其他項目支出。城鎮老舊小區改造工程于2019年起被納入保障性安居工程的統計口徑并單獨統計。總體來看，保障房建設仍將持續發力，不排除恢復PSL投放為保障房建設提供定向中長期穩定資金支持的可能性。實際上，PSL資金的使用范圍也可擴展至支持“三農”、小微企業等多領域。

　　（五）宏觀審慎評估體系（MPA）考核

　　中國人民銀行從2016年起將現有的差別準備金動態調整和合意貸款管理機制升級為宏觀審慎評估體系（MPA），MPA考核目前是調控銀行信貸的主要方式。

　　中國人民銀行可通過調整MPA考核的相關口徑、增加結構性參數等方式進行結構性調控。例如，2019年一季度，增設民營企業融資、小微企業融資、制造業中長期貸款和信用貸款專項指標，加大MPA對小微企業、民營企業等領域的鼓勵引導；2020年一季度，提高了小微企業、民營企業融資和制造業融資的考核權重；2021年一季度，動態調整優化相關考核指標，引導金融機構繼續加大對普惠小微企業和制造業中長期融資的支持力度。這三次MPA考核口徑的調整強化了銀行信貸對相應領域的定向支持。由于銀行MPA考核一旦得到懲罰性結果，除會被降低超額存款準備金利率外，還可能面臨取消一級交易商資格等力度較強的懲罰措施，因此MPA考核的結構性引導效果往往較好。

　　未來，在MPA考核中繼續強調對民營企業、小微企業、制造業企業的信貸考核，或增加“三農”、服務縣域或經濟薄弱地區、保障房建設等領域的考核指標，均是有助于推動共同富裕的有效舉措。

　　（六）其他結構性貨幣政策工具

　　2020年6月1日，中國人民銀行創設兩個直達實體經濟的貨幣政策工具，一是普惠小微企業貸款延期支持工具，二是普惠小微企業信用貸款支持計劃，都屬于典型的結構性貨幣政策工具。

　　普惠小微企業貸款延期支持工具旨在鼓勵地方法人銀行對普惠小微企業貸款“應延盡延”，中國人民銀行提供400億元再貸款資金，通過特定目的工具（SPV）與地方法人銀行簽訂利率互換協議的方式，向地方法人銀行提供激勵，激勵資金約為地方法人銀行延期貸款本金的1%，預計可以支持地方法人銀行延期貸款本金約3.7萬億元，可切實緩解小微企業還本付息壓力。

　　普惠小微企業信用貸款支持計劃是為了緩解小微企業缺乏抵押擔保的痛點，提高小微企業信用貸款比重，中國人民銀行提供4000億元再貸款資金，通過特定目的工具（SPV）與地方法人銀行簽訂信用貸款支持計劃合同的方式，向地方法人銀行提供優惠資金支持。

　　與再貸款再貼現等直達實體經濟的貨幣政策工具相比，2020年的兩項直達工具具有更顯著的市場化、普惠性和直達性等特點，因此未來中國人民銀行也可能繼續針對經濟局部領域創設直達貨幣政策工具，定點支持、精準滴灌。

　　本文原發于《債券》2021年11月刊

　　(本文作者介紹：浙商證券首席經濟學家。多所知名大學校外導師。曾長期供職于中國人民銀行。)