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王涵：保供穩價效果顯現，PMI重回擴張區間

2021年11月30日19:44 作者:王涵

　　文/意見領袖專欄作家王涵

　　投資要點

　　2021年11月制造業PMI為50.1，比上月上升0.9個百分點，重回擴張區間；非制造業PMI為52.3，比上月略降0.1個百分點。

　　“保供穩價”效果顯現，制造業生產量增價降，PMI重回擴張區間。11月，制造業PMI在連續2個月處于臨界值以下后，反彈重回擴張區間。五大分項中，生產指數較上月大幅回升3.6個百分點，原材料庫存和新訂單指數分別回升0.7、0.6個百分點，從業人員指數小幅回升0.1個百分點，供應商配送時間指數回升1.5個百分點。整體來看，11月生產大幅回升，是制造業PMI回升的最大動力來源，企業產成品、原材料庫存回升，且產成品庫存回升更大，購進和出廠價格雙雙大幅下降，反映近期出臺的一系列“保供穩價”政策措施成效顯現，制造業生產端出現明顯改善，呈現量增價降趨勢。

　　供需方面：生產大幅改善，需求回升但仍較弱，外需改善程度大于內需。9-10月，在“能耗雙控”背景下，生產指數連續兩個月處于收縮區間，11月生產指數大幅改善3.6個百分點，重回擴張區間，支撐PMI指數明顯改善。11月，新訂單指數回升0.7個百分點，新出口訂單指數回升1.9個百分點，但兩大訂單指數仍處于收縮區間，且外需改善幅度要大于內需，因此需求端雖有改善，但仍然偏弱。整體來看，11月生產改善幅度大于需求，供需缺口或在收斂。

　　價格方面：購進和出廠價格指數雙雙大幅下降，價格壓力有所緩解。11月，“保供穩價”政策舉措出臺對價格有兩個層面的影響，一是保供舉措下生產回升使得供需缺口收斂，對價格形成下拉力量；二是穩價舉措加碼，以煤炭為代表的商品價格出現明顯回調。受以上影響，11月購進、出廠價格指數分別下降19.2、12.2個百分點，購進價格指數下降幅度更大，購進和出廠價格缺口收斂，企業面臨的價格擠壓改善。

　　庫存層面：產成品庫存改善幅度大于原材料庫存，也反映生產改善邏輯。11月，產成品、原材料庫存雙雙改善，且產成品改善幅度更大。一方面是在生產改善、購進價格下降影響下，企業補充原材料，使得原材料庫存出現改善；另外一方面，在生產大幅改善之際，需求改善幅度要弱于生產改善幅度，使得產成品庫存回補幅度更大。

　　外需層面：新出口訂單在收縮區間回升，外需訂單改善程度好于內需訂單。11月，新出口訂單較上月大幅回升1.9個百分點，自10月以來連續兩個月回升，但仍處于50臨界值以下。從出口來看，9月以來連續兩個月價格因素對出口支撐較強，11月，出廠價格指數下降，新出口訂單出現改善，高于整體新訂單改善程度，或也意味著后續價格因素對出口的支撐可能會有弱化。

　　“保供穩價”背景下，供給、價格壓力緩解，但需關注內需制約持續。當前PMI指數反映“保供穩價”影響顯現，生產壓力緩解，供給有所恢復，價格壓力下降。但需注意新訂單指數雖有改善但仍處于臨界值以下，且主要受新出口訂單改善支撐，加之非制造業商務活動指數也比上月略降，反映內需恢復趨勢依舊不強。疊加近期局部疫情反復，或仍制約居民收入預期和消費意愿回升，須對內需制約的持續性保持警惕。

　　風險提示：經濟下行風險，疫情不確定性風險。