中國分析師大會(huì)直播進(jìn)行時(shí) 戳此鏈接強(qiáng)勢圍觀
今天，2021中國分析師大會(huì)暨第三屆新浪財(cái)經(jīng)金麒麟最佳分析師頒獎(jiǎng)盛典正在進(jìn)行。興業(yè)證券全球首席策略師、海外研究中心總經(jīng)理張憶東對(duì)2022年資本市場的展望發(fā)表觀點(diǎn)。
張憶東表示，明年美國經(jīng)濟(jì)增速回落，但是它有結(jié)構(gòu)性的亮點(diǎn)，這個(gè)結(jié)構(gòu)性的亮點(diǎn)在于科技創(chuàng)新，而科技創(chuàng)新特別要關(guān)注清潔能源、新能源車以及美國的數(shù)字經(jīng)濟(jì)，包括云、AR、VR、元宇宙。
A股在新時(shí)代的朱格拉周期是五大賽道，分別為科技產(chǎn)業(yè)鏈、萬物智能的產(chǎn)業(yè)鏈、軍工產(chǎn)業(yè)鏈、半導(dǎo)體為代表的高端制造產(chǎn)業(yè)鏈、生命科技產(chǎn)業(yè)鏈。這五大賽道是中長期中國科創(chuàng)長牛的主角、主旋律、主賽道以及主線。
港股明年將有希望出現(xiàn)技術(shù)性小牛市，從今年年尾開始到明年的高點(diǎn)，有15%到20%的技術(shù)性小牛市。但港股還在尋找自信的過程中，代表港股走長牛的支柱性的產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在還需要再尋找。
以下是他的演講全文。
感謝新浪財(cái)經(jīng)金麒麟最佳分析師評(píng)委會(huì)的邀請(qǐng)，我跟大家匯報(bào)的是2022年我對(duì)于資本市場的一些展望，我分為三個(gè)方面跟大家匯報(bào)。
第一方面，海外市場的展望。
四個(gè)結(jié)論。第一個(gè)結(jié)論，美國2022年上半年的高通脹可能還會(huì)延續(xù)，甚至不排除會(huì)略超預(yù)期，但是有驚無險(xiǎn)，并不會(huì)引發(fā)流動(dòng)性系統(tǒng)性的收緊。甚至我們認(rèn)為前面三個(gè)季度，在美國中期選舉之前都很難看到加息。至少我們從通脹本身的角度來看，上半年的通脹能延續(xù)，但是這次通脹很大一部分是由供給的原因引發(fā)的。隨著疫情逐步的可控，包括疫苗的普及以及治療性藥物即將量產(chǎn)，全球供應(yīng)鏈的修復(fù)可能對(duì)于美國的通脹壓力會(huì)有所緩解。
一方面，美國的經(jīng)濟(jì)可能明年上半年會(huì)開始回落，從而使得美國高通脹的延續(xù)性到了下半年將有望明顯地回落，甚至不排除到明年快了三季度、慢了四季度，美國的的核心PCE將會(huì)回到2%左右的正常水平。
另外一方面，以史為鑒，在上一次大國博弈的時(shí)代，40年代末到50年代初的階段，美國是高通脹、高債務(wù)率以及失業(yè)率也相對(duì)較高，在這“三高”的背景下，美國用的是YCT（收益率曲線目標(biāo)）的控制，它把長端利率一直壓在一個(gè)相對(duì)低的位置，把短端利率放開，去壓一壓通脹。一旦到了50年代后面的階段，甚至到了1949年，當(dāng)看到通脹回落，而且經(jīng)濟(jì)有下行壓力的時(shí)候，它又放松了貨幣政策。
歷史給我們很好的借鑒，我們覺得明年美國對(duì)于通脹的容忍度可能會(huì)比目前市場的預(yù)期要強(qiáng)，美國明年的長債利率（30年、10年）依然會(huì)維持在低位徘徊，十年期國債收益率在2%以上的空間很小，因?yàn)槊绹吘宫F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)在恢復(fù)，它的貨幣政策也在恢復(fù)常態(tài)，taper可能到明年上半年，新增購債規(guī)模清零，短端利率會(huì)隨之不斷地走高，就企業(yè)來說，美國企業(yè)利差是收窄的，而企業(yè)利差的收窄其實(shí)有利于內(nèi)生增長動(dòng)能比較強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)的公司。為什么我們認(rèn)為前三個(gè)季度不太可能開啟加息的周期？因?yàn)榘莸钦残枰幸粋€(gè)亮麗的經(jīng)濟(jì)成績單，本身經(jīng)濟(jì)就有下行的壓力，如果這個(gè)時(shí)候再去加息，導(dǎo)致了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，和資本市場的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)他的選情肯定是不利的。
這是第一個(gè)結(jié)論：高通脹雖然在上半年能延續(xù)，但有驚無險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)的總閥門不會(huì)系統(tǒng)性收緊，只是恢復(fù)正常。taper的意思是只縮減購債規(guī)模，是說減速刺激，或者是說刺激開始退出，但并不是正兒八經(jīng)的系統(tǒng)性的收緊。
第二個(gè)結(jié)論，我們認(rèn)為美國因?yàn)橐咔橹蟮拇碳ふ邥?huì)退場，所以它的經(jīng)濟(jì)增速肯定會(huì)回落。明年上半年有點(diǎn)類滯脹，但是類滯脹是經(jīng)濟(jì)下行、通脹在高位，類滯脹的狀態(tài)持續(xù)到下半年。一方面通脹下半年會(huì)回落，另外，美國經(jīng)濟(jì)也不是說出現(xiàn)失速，持續(xù)地下行。我們認(rèn)為明年美國經(jīng)濟(jì)增速回落，但是它有結(jié)構(gòu)性的亮點(diǎn)，這個(gè)結(jié)構(gòu)性的亮點(diǎn)在于科技創(chuàng)新，而科技創(chuàng)新特別要關(guān)注清潔能源、新能源車以及美國的數(shù)字經(jīng)濟(jì)，包括云、AR、VR、元宇宙。
第三個(gè)結(jié)論，明年美國是中期選舉年，政治的博弈會(huì)比較激烈，無論是加稅的預(yù)期、加息的政策預(yù)期，可能都會(huì)對(duì)全球資本市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好是一個(gè)擾動(dòng)。
美國的行情展望。2022年的美股可能很像2021年的A股，指數(shù)是一個(gè)震蕩市，但是有結(jié)構(gòu)性行情，而這個(gè)結(jié)構(gòu)性行情，內(nèi)生增長動(dòng)能強(qiáng)的、科技驅(qū)動(dòng)的會(huì)比較明顯，因?yàn)槊绹髂晔强萍季揞^資本開支的一個(gè)大年，結(jié)構(gòu)性的亮點(diǎn)，我們比較重視內(nèi)生增長驅(qū)動(dòng)的科技行情。明年不是美國指數(shù)的大年，經(jīng)濟(jì)的放緩會(huì)壓制指數(shù)上行的空間，再加上政策的正常化，都會(huì)壓制指數(shù)上行的空間。同時(shí)，明年它的長端利率依然保持在低位徘徊，流動(dòng)性沒有系統(tǒng)性地收緊，這個(gè)時(shí)候也不太可能出現(xiàn)大熊市。再加上美國經(jīng)濟(jì)里邊最強(qiáng)有力的是它的科技巨頭，科技巨頭對(duì)指數(shù)的影響比較大，科技巨頭明年的盈利能力還是比較強(qiáng)的，從而我們傾向于說美國是一個(gè)震蕩市，依然是結(jié)構(gòu)性行情，對(duì)A股、港股不是一個(gè)系統(tǒng)性的沖擊，反而如果因?yàn)槊绹叩脑胍簟⒄畏矫嬖胍簦瑤砹巳蚴袌龅牟▌?dòng)，恰恰是配置A股和港股的好時(shí)機(jī)。
這是第一部分。
第二方面，中國資產(chǎn)的宏觀分析。
“雙碳”和共同富裕的戰(zhàn)略背景下，中國的經(jīng)濟(jì)面臨著降速轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟(jì)政策的環(huán)境明年是偏松的，而通脹可能是在歲末年初壓力將會(huì)緩解。所以，明年從投資時(shí)鐘的角度來說，上半年可能是一個(gè)類衰退，下半年是一個(gè)弱復(fù)蘇，我們認(rèn)為明年A股也依然是一個(gè)震蕩市結(jié)構(gòu)性行情，只是說震蕩市的底部將會(huì)抬升，行情的中樞會(huì)比今年抬升，但是機(jī)會(huì)依然是在結(jié)構(gòu)性行情。
明年整個(gè)的政策環(huán)境是“寬貨幣，穩(wěn)信用和結(jié)構(gòu)性地寬信用”。為什么叫做穩(wěn)信用和結(jié)構(gòu)性地寬信用呢？因?yàn)樵陔p碳時(shí)代，中國經(jīng)濟(jì)向可持續(xù)的中低增速進(jìn)行主動(dòng)的選擇、主動(dòng)的回歸，雙碳將會(huì)成為中國經(jīng)濟(jì)分析的一個(gè)基本框架。依靠刺激房地產(chǎn)、刺激傳統(tǒng)的鐵公基、傳統(tǒng)的高能耗、高污染、高排放的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的局面很難出現(xiàn)，所以這個(gè)信用不是大水漫灌式地?cái)U(kuò)張，而結(jié)構(gòu)性的寬信用，更多體現(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)長期的亮點(diǎn)上。長短皆宜的方向才是我們結(jié)構(gòu)性政策刺激的一個(gè)方向，包括有五大方向：
1．低碳戰(zhàn)略明年做加法，擁抱能源革命，包括風(fēng)電、光伏、核電為代表的新能源，也包括新能源車產(chǎn)業(yè)鏈，包括儲(chǔ)能，包括新型電力系統(tǒng)，也包括低碳環(huán)保技術(shù)相關(guān)的投資。
2．新基建，就是數(shù)字、智能駕駛、智能交通為代表的萬物智聯(lián)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)。
3．專精特新為代表的自主可控的科技創(chuàng)新，相關(guān)的軍工、半導(dǎo)體、新材料為代表的先進(jìn)制造業(yè)。
4．區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展和新型城鎮(zhèn)化。既是城鎮(zhèn)化，又不是以前那種粗放式的城鎮(zhèn)化，不是靠房地產(chǎn)的城鎮(zhèn)化，而是依靠科技，依靠新基建，依靠擁抱能源革命的新型城鎮(zhèn)化，體現(xiàn)在智慧城市、智慧交通、保障房、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化。
5．進(jìn)一步地促進(jìn)消費(fèi)。
這五大方向帶來了明年的結(jié)構(gòu)性行情此起彼伏，中短期對(duì)中國宏觀經(jīng)濟(jì)，對(duì)投資時(shí)鐘的展望。從中長期的角度來說，堅(jiān)持2019年底就提出來的中國新一輪朱格拉周期已經(jīng)啟動(dòng)的判斷。以前的城鎮(zhèn)化、工業(yè)化、全球化背景下的朱格拉周期，是2001年到2012年那一輪。而這一輪從2019年開始的的朱格拉周期，它體現(xiàn)為跟以前對(duì)應(yīng)的，我們現(xiàn)在依靠科技創(chuàng)新，以前是依靠城鎮(zhèn)化、房地產(chǎn)。以前是重化工業(yè)化，現(xiàn)在是“雙碳”綠色的發(fā)展。以前是全球化，現(xiàn)在是內(nèi)循環(huán)為主體，雙循環(huán)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式。所以，以前的朱格拉周期對(duì)應(yīng)的“五朵金花”是總量意義上的，以前這“五朵金花”是同漲同跌，而現(xiàn)在新時(shí)代的朱格拉周期是五大賽道，這五大賽道是此起彼伏，如走馬燈一樣你爭我趕。這五大賽道，第一是科技產(chǎn)業(yè)鏈，就是擁抱能源革命。第二是萬物智能的產(chǎn)業(yè)鏈。第三是軍工產(chǎn)業(yè)鏈。第四是半導(dǎo)體為代表的高端制造產(chǎn)業(yè)鏈。第五是生命科技產(chǎn)業(yè)鏈。這五大賽道是中長期中國科創(chuàng)長牛的主角、主旋律、主賽道以及主線。
明年的結(jié)構(gòu)性行情里，除了這個(gè)主線之外，還有均值回歸，比如受疫情影響的消費(fèi)，明年變景氣了，有均值回歸。也包括今年有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、有信用風(fēng)險(xiǎn)的領(lǐng)域，像地產(chǎn)、金融相關(guān)的優(yōu)質(zhì)的公司，明年也有一個(gè)估值的均值回歸。這是對(duì)A股的看法。
最后，簡單匯報(bào)一下我們對(duì)港股的看法。
港股底部重生，鳳凰涅槃。明年將有希望出現(xiàn)技術(shù)性小牛市，從今年年尾開始到明年的高點(diǎn)，有15%到20%的技術(shù)性小牛市。但是我們認(rèn)為港股還在尋找自信的過程中，代表港股走長牛的支柱性的產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在還需要再尋找。以前是互聯(lián)網(wǎng)，但是現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)在規(guī)范中發(fā)展，它的高增長時(shí)代、黃金時(shí)代已經(jīng)過去了。互聯(lián)網(wǎng)也好，內(nèi)房股也好，銀行股也好，包括香港本地股也好，因?yàn)楣乐档停灰叩倪呺H改善，經(jīng)濟(jì)的邊際改善，流動(dòng)性的邊際改善，它們反彈20%、30%很容易。但是想要持續(xù)地上漲，突破2018年的高點(diǎn)，并且漲個(gè)幾年的這種大牛市，現(xiàn)在依然需要等待，需要蓄勢，需要尋找。所以，明年港股的建議是在失望之地找尋自信的力量，要立足于防守反擊，以長打短。
所以，我們說“三條主線”，一個(gè)是跟隨A股、美股的科創(chuàng)潮流去找尋港股的特色品種。第二個(gè)主線是消費(fèi)相關(guān)的一些不錯(cuò)的標(biāo)的。第三，價(jià)值股。無論是相對(duì)估值合理的互聯(lián)網(wǎng)龍頭、房地產(chǎn)、金融，還是包括澳門和香港的本地股，這些都有配置的價(jià)值。
謝謝大家，這就是我給大家匯報(bào)的內(nèi)容。
責(zé)任編輯：常靖蕾
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