今天，2021中國分析師大會暨第三屆新浪財經(jīng)金麒麟最佳分析師頒獎盛典隆重召開。全國社會保障基金理事會原副理事長王忠民以“新資產(chǎn)、新資產(chǎn)配置和新分析邏輯”為題發(fā)表主旨演講。
王忠民表示，2021年分析師需要重點考慮三大主題資產(chǎn)的影響，分別是權(quán)益類資產(chǎn)、數(shù)字化資產(chǎn)和雙碳主題資產(chǎn)。
其中權(quán)益類資產(chǎn)將我們從間接融資的信貸、固收的融資角度轉(zhuǎn)向了權(quán)益、股權(quán)、一級市場、二級市場的大股權(quán)融資。數(shù)字化資產(chǎn)是大類資產(chǎn)中最醒目、最爆款和最能體現(xiàn)財富價值的主題資產(chǎn)，2021年我國數(shù)字化已進入全面to B升級、高滲透率的時代。雙碳主題資產(chǎn)要求我們在氣候變暖和低碳減排這兩個敞口中不斷進步。
在新資產(chǎn)配置方面，王忠民表示，上述三類主題資產(chǎn)容易在股權(quán)端口產(chǎn)生交集。要把握雙碳資產(chǎn)的收益邏輯，就必須在技術中有所突破。要把握數(shù)字化資產(chǎn)的收益邏輯，就必須把數(shù)字化應用在技術和商業(yè)模式進步的股權(quán)切換新場景中。
關于新資產(chǎn)配置下的新分析邏輯，王忠民表示，如果權(quán)益端口包括數(shù)字化權(quán)益和綠金投資權(quán)益，那應該投在股權(quán)的PE、PreIPO、并購這個階段，這時“合伙”是追求未來不確定性權(quán)益成長的一種股權(quán)結(jié)構(gòu)。今年影響較大的另一個分析敞口是二級市場上股權(quán)的期權(quán)分配，這時要把期權(quán)用在最好的收益架構(gòu)中。
以下為演講全文：
我今天跟大家分享的主題是“新資產(chǎn)、新資產(chǎn)配置和新分析邏輯”。
先說“新資產(chǎn)”。如果（說）2021給我們帶來的最大的資產(chǎn)類別，一定會發(fā)現(xiàn)三個資產(chǎn)類別對我們影響，特別是從分析師的角度影響最為重大。
第一是我們從間接融資的信貸、固收的角度導向了權(quán)益、股權(quán)、一級市場、二級市場的大股權(quán)時代。這個時代要求我們所有的分析師在權(quán)益端口的分析能力和分析架構(gòu)一定要清晰、有力、有穿透力、有揭示力，能夠發(fā)現(xiàn)這個當中的新邏輯。第二個資產(chǎn)類別，我們會發(fā)現(xiàn)數(shù)字化進入了一個全面to B升級、高滲透率的時代，這個時候如果我們能把握新的數(shù)字化敞口、新的數(shù)字化to B邏輯路徑、新的數(shù)字化公司以及投向它的股權(quán)，不管是在一級市場還是二級市場，數(shù)字化無疑是這個時候大類資產(chǎn)當中最醒目、最爆款和最能體現(xiàn)財富價值的。分析師一定要在這里找到自己的空間、自己的角度和自己的邏輯。第三個資產(chǎn)類別是綠金。如果30/60是我們中國人在這個領域當中的宏觀定位和宏觀目標，那全球在新的環(huán)境綠色當中，特別是氣候變暖和低碳減排這兩個敞口當中，要求不斷在進步。而能否通過自己企業(yè)的投資、企業(yè)的股權(quán)，能否通過權(quán)益金融端口的市場變化，給我們提供綠金的吸收來源，而減少全社會的外部性環(huán)境成本，成為這個時代的又一主題資產(chǎn)。在這個主題資產(chǎn)當中，誰進入得越早，誰進入的市場的規(guī)模越大，誰一定會獲得足夠的第三條收益曲線，也就能帶來正面的收益。從這個角度看，我們才可以成為新資產(chǎn)、新收益來源和新的資產(chǎn)類別。
這三類新的資產(chǎn)類別有時候會相互交集，特別是交集在股權(quán)的端口。要把握新的綠金的收益邏輯，就必須在技術當中有所突破。要把握數(shù)字化的邏輯，就必須把數(shù)字化用在一些新的股權(quán)，早期投資和每一次技術進步和商業(yè)模式進步的股權(quán)的切換和新場景當中。這個時候我們會發(fā)現(xiàn)我們新時代的三類資產(chǎn)當中，股權(quán)資產(chǎn)的早期投資、股權(quán)資產(chǎn)的IPO、股權(quán)資產(chǎn)的市場的并購，這三大場景圍繞著數(shù)字化，圍繞著新綠金、圍繞著新的這三類資產(chǎn)的類別，特別是圍繞著這三類資產(chǎn)類別，技術進步、商業(yè)場景的更新和后端的資產(chǎn)并購，展開了新時代投資當中的資產(chǎn)端口的特別是資產(chǎn)端口的時代進步和時代烙印。
第二個方面是新資產(chǎn)管理的新資產(chǎn)配置。
我們發(fā)現(xiàn)了新資產(chǎn)，在新資產(chǎn)當中掘金，要用新的資產(chǎn)配置去完成它、落實它。針對上述三個新的資產(chǎn)類別，比如我們今天要進行權(quán)益端口的投資，我們會發(fā)現(xiàn)，如果從早期的VC才可以在新的綠金的掘金的權(quán)益投資和新的數(shù)字化的權(quán)益投資當中表現(xiàn)出最早的技術、最早的商業(yè)模式的捕捉和投資，如果把它的全生命周期往IPO階段，我們才知道，如果我們選擇在中國的IPO市場當中進行上市，我們?nèi)绻?021年選擇北交所，如果選擇科創(chuàng)板，如果選擇創(chuàng)業(yè)板，當然如果我們能在全球找對自己的技術和商業(yè)模式最好的上市邏輯的時候，才是我們資產(chǎn)配置過程之中，從早期投資到IPO，再到事后我們在全市場當中，再一個最大的市場當中可以用并購的邏輯，把市場占有率、把市場的覆蓋面進行全方位的，通過并購實現(xiàn)新技術、新商業(yè)模式、新產(chǎn)業(yè)覆蓋率的時候，這三個在資產(chǎn)配置的大資產(chǎn)類別的全邏輯場景的閉環(huán)當中，應該進行有效的分析、有效的機會發(fā)現(xiàn)、有效的資產(chǎn)配置。
我們在2021年，會發(fā)現(xiàn)芯片短缺了，我們會發(fā)現(xiàn)這樣一種基于數(shù)字化邏輯當中的芯片邏輯當中的那些公司，本身原有的一些芯片公司技術老化、市場占有率降低的時候，它的市值、它的股價是下跌的，而新的一些芯片的公司，特別是新的專業(yè)化芯片、動力驅(qū)動下的汽車芯片和云芯片（公司）的股價、市值在大幅成長的時候，我們知道你在資配過程中，不僅要配置在權(quán)益類當中，而且要配置在數(shù)字化當中的具體場景的權(quán)益類當中。如果這個時候你的資配配在芯片的舊時期的已經(jīng)漸漸要飽和的市場當中的芯片功能的時候，比如只配存儲功能、只配PC端的功能的時候，這個時候芯片的配置就顯得傳統(tǒng)和過時。你今天要配置云芯片，配置汽車芯片，乃至于配置太空遠距離的芯片邏輯的時候，你這個資產(chǎn)配置的邏輯和技術進步、數(shù)字進步和數(shù)字化里邊的芯片的發(fā)展邏輯進步就有機結(jié)合起來。
我們再拿綠金這個賽道去看，每一次大類資產(chǎn)的進步，要配置在每一類資產(chǎn)的最恰當?shù)牡胤剑Y產(chǎn)里邊要配置在這個資產(chǎn)的新賽道當中。如果我們發(fā)現(xiàn)綠金未來在氫能源的這個角度，過去因為成本高，因為安全性，而相對沒有迎來最大的估值、最大的投資、最大的早期投資和最大的證券化的投資的時候，如果我們今天放眼2021，特別是往未來五年看的時候，如果在氫能這個角度，不僅把原有的綠色能源轉(zhuǎn)化為氫能，而且會找到應用的敞口，而且成本、安全性大幅度提高，那你投資、配置在這個賽道當中，你就成功了。
我們再看第三段，新的分析邏輯。如果權(quán)益端口包括數(shù)字化的權(quán)益和綠金投資的權(quán)益應該是在早期投資，應該投在股權(quán)，應該投在股權(quán)的PE、PreIPO、并購這個階段，這個時候我們在分析邏輯當中會發(fā)現(xiàn)“合伙”是追求未來不確定性的權(quán)益成長的一種股權(quán)結(jié)構(gòu)。我們過去從金融的角度、股權(quán)的邏輯架構(gòu)當中已經(jīng)把握了，但是放在2021特別是放在以后的分析邏輯當中，我們應該怎么樣？我們才知道不管是注冊制的到來還是我們在投資端口當中需要資本和新的技術、新的合伙力量，不斷地在時間的每一個股權(quán)端口，天使、VC、PE、IPO都去合作的時候，必須有一個新的分析邏輯出來，聚焦同股不同權(quán)、差異投票權(quán)。如果資本進去了，資本獲得收益的邏輯獲得了，而資本給合伙人特別是創(chuàng)始合伙人成功的有效的確立市場角色的合伙人，不斷地給他決策權(quán)、投票權(quán)、董事提名權(quán)、治理權(quán)力當中的重要的角色和配置，這個時候我們才發(fā)現(xiàn)你能不能夠分析這樣一種差異投票權(quán)或者叫同股不同權(quán)背后的交易結(jié)構(gòu)，交易結(jié)構(gòu)背后引起的創(chuàng)新力量、引起的技術進步、引起的股權(quán)的不同權(quán)益端口的分享，才是我們分析邏輯當中的著力點、爆發(fā)點和發(fā)現(xiàn)點，和帶來收益的最好的分析的邏輯敞口。
今年影響比較大的另一個分析敞口是二級市場上股權(quán)的期權(quán)分配。這兩天可能關于這一點，來自馬斯克在他的上市公司的個人收益分配當中，在股價最低的時候放棄自己的直接分配的收益，而按照當時的股價，放在期權(quán)里邊，用期權(quán)分配。如果承諾在未來把公司管理推進到更高的市值和更好的市場的角色的時候，我按照低價的時候的價格去行權(quán)，按照高的價格的時候去出賣自己的股權(quán)，如果企業(yè)失敗了，所有的收益，連期權(quán)的收益都會化為零。如果企業(yè)成功了，改進了，特別是過去兩年特斯拉大幅度地成功，這個時候我就以最低時候的價格的行權(quán)和以今天已經(jīng)到一萬多億美元的市值的時候，高價格出權(quán)，把期權(quán)用在一個最好的管理架構(gòu)，把期權(quán)用在最好的壓力架構(gòu)，把期權(quán)用在最好的一個收益架構(gòu)，把未來的不確定性，在期權(quán)的這個角度當中用得最好。
反觀我們自己市場當中，經(jīng)常在做市值管理的時候，你用得好還是用得壞，成為一個最大的問題。
我們再看一個現(xiàn)象，綠金，無疑2021煤、氣、油，因為新能源目標的發(fā)展，突然之間減少了生產(chǎn)量，但是價格卻存在一次爆發(fā)，而二級市場這些公司的股權(quán)也有一次爆發(fā)，在這當中做新時期風險管理的不同的敞口、不同的階段，你應該怎么樣去規(guī)避風險，成為我們新時期分析的又一重點。
責任編輯：常靖蕾
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