德銀認為，德國經濟和股市表現分化的原因主要在于，DAX指數企業多為出口導向，本土需求貢獻不大，并且DAX指數和GDP的行業構成差異比較大，前者的漲幅主要是由龍頭股“七巨頭”推動的。

作為歐洲經濟的“火車頭”，德國近年來經濟增長持續疲軟，但股市卻十分昂揚。數據顯示，自2023年以來，德國DAX股市已累計上漲50%。

為什么德國的經濟增長和股市表現之間存在較大差異？

在近日發布的研報中，德銀分析認為，雙方之所以存在差異的主要原因在于，DAX指數企業多為出口導向，本土需求貢獻不大，并且DAX指數和GDP的行業構成差異比較大，前者的漲幅主要是由龍頭股“七巨頭”推動的。

德國經濟和股市為何走向分化？

報告表示，DAX成分股公司80%的收入來自德國以外地區，其中美國市場占24%，而德國本土公司只占到20%。相比之下，德國GDP主要依賴國內需求。

并且，由于較大的出口敞口，德國DAX指數與全球GDP增長的相關性?(0.41)要高于其與德國GDP增長的相關性?(0.31)?。

行業構成方面，報告認為，DAX指數與德國GDP的行業構成差異較大。例如，對GDP貢獻較大的公共服務、交通運輸、房地產和建筑業在DAX指數中占比很小。

并且，過去10年來，DAX行業的權重也發生了顯著變化，成長型公司和行業的份額有所上升，而化工和汽車等表現不佳的行業的權重被下調。

報告顯示，DAX指數的汽車業權重從17%降至7%，而科技行業從8%升至18%。

在個股表現方面，DAX指數的漲幅幾乎完全是由少數公司推動的。

報告數據顯示，2024年內DAX漲幅的98%來自“七巨頭”，其中光是SAP一家就貢獻了7.8%的漲幅——若剔除這7只股票，2024年DAX指數自2023年底以來僅上漲5%。

“七巨頭”分別為SAP、德國電信、安聯、西門子能源、慕尼黑再保險集團、西門子和德國萊茵金屬公司。

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