來源：環球老虎財經app

　　2016年通過多種渠道“借錢”、拉盟友天價并購利盟國際后，債務問題、商譽減值持續困擾著納思達?，F如今，公司計劃出售利盟國際，似乎有意為過去的行為買單。

　　納思達擬出售利盟國際100%股權。

　　12月23日，納思達發布公告稱，公司將出售利盟國際，預估對價基準金額15億美元，交易夠成重大資產重組。

　　利盟國際對于納思達較有“風量”，公司曾在2023年年報中透露，其主要經營體量正來自利盟國際，主要銷售客戶及供應商也均與其有關。

　　不過，利盟國際實際上卻對納思達有相當程度的拖累。

　　2016年，納思達攜太盟投資、君聯資本并借助控股股東和銀團累計動用39億美元天價并購利盟國際。但“拿下”利盟國際后，這一資產似乎只為公司帶來較多不順，最為典型的便是高企的債務以及巨額的商譽。

　　擬出售利盟國際

　　納思達計劃拋售其間接持股超六成的利盟國際。

　　12月23日，納思達宣布重大資產重組事宜。公司稱，將出售控股子公司Ninestar Holdings Company Limited（后稱：“合資公司”）間接持有的Lexmark International II， LLC（后稱“標的公司”）100%股權。交易交割前，納思達間接持有標的公司63.59%股份，標的公司則通過多層下屬公司間接持有利盟國際100%股份。

　　據公告披露，此次交易預估購買對價基準金額為15億美元。購買方為施樂，系美股上市公司Xerox Holding Corporation（XRX）的全資子公司。

　　資料顯示，利盟國際主要從事打印機全產業鏈業務，前身是IBM信息產業事業部，客戶聚焦于歐美日發達國家市場的的銀行、學校、政府機構、醫療機構、保險、大型企業等等。

　　納思達同樣以打印機全產業鏈業務經營為主。據公司中報，其打印行業主營收入占比94.72%，利潤占比90.1%；而集成電路產業主營收入占比僅5.28%，利潤占比為9.9%。

　　據悉，利盟國際與納思達“結緣”于2016年。

　　彼時，納思達為收購利盟國際，與太盟投資、朔達投資（由君聯資本管理的投資機構）在開曼群島共同設立開曼子公司I，即合資公司Ninestar Holdings Company Limited。按照約定，納思達持有合資公司51.18%股權，太盟投資、朔達投資分別持有42.94%、5.88%股權。

　　緊接著，三者在合資公司之上再設立開曼子公司II在內的等多層下屬公司，包括合并子公司，并最終完成對利盟國際的收購。2016年12月開始，利盟國際隨納思達并表。

　　對于納思達來說，利盟國際在其體系中利盟國際的“分量”不輕。公司曾在2023年年報中表示，收購利盟國際后，主要經營體量來自利盟國際，主要銷售客戶及供應商前五名均為利盟國際銷售客戶及供應商。

　　但值得注意的是，近年來利盟國際業績波動巨大。

　　據納思達半年報顯示，2024年上半年，利盟國際營業收入10.85億美元，同比增長6%，息稅折舊及攤銷前利潤（EBITDA）1.27億美元，同比增長45%，凈利潤5900萬美元。不過，2023年利盟國際曾產生巨額虧損；全年，其營業收入20.77億美元，凈利潤虧損12.68億美元。

　　天價并購而來的“累贅”

　　納思達收購利盟國際，也稱得上是一樁陳年“蛇吞象”案例。

　　據納思達在《重大資產購買報告書（草案）（修訂稿）》（后稱“草案”）中提及，公司2015年度經審計營業收入約為20.49億元，而同期利盟國際營業收入為35.51億美元，折合人民幣約為229.75億元。

　　著眼成功吞并利盟國際后的2016年、2017年，納思達營收飆升至58.05億元、213.2億元，可謂是完成“蛻變”。

　　不過，利盟國際也讓納思達付出了不少“代價”。首先，是高額資金支出以及隨之而來的負債。

　　根據納思達2016年12月2日公告的《重大資產購買實施情況報告書》顯示，利盟國際100%股權交易金額約27億美元。需要注意的是，依照利盟國際的債務協議，在控制權變更時需對截止交割日的所有帶息負債進行再融資，金額為10.2億美元。

　　而對于收購價格，納思達在官網中指出，當年聯合財團39億美元成功并購美國利盟國際。

　　不過，彼時的納思達顯然捉襟見肘。截至2016年三季報，公司貨幣資金僅43.69億元人民幣；另據草案內容，公司只有7億元人民幣可作為現金出資，約合1.08億美元。

　　為完成交易，納思達一邊依靠太盟投資和朔達投資出資，一邊借助控股股東以及銀團的力量。

　　具體來看，納思達、太盟投資和朔達投資以自有資金共計出資約15.18億美元。其中，除納思達出資現金約7.77億美元外，太盟投資出資現金約6.52億美元，朔達投資出資現金約0.89億美元。

　　納思達的自有資金離不開控股股東。2016年8月31日，納思達與賽納科技簽署《借款協議》，稱公司借款共計80億元（11.9億美元），該筆借款將由公司用于支付收購利盟國際100%股份對價；著眼納思達2016年年報，當年公司對賽納科技形成往來借款新增金額71.9億元，歸還完29.8億元后期末余額尚存42.1億元，利率6.9%，產生的債務利息1.04億元，影響公司當期凈利潤-38.35%。

　　剩余款項方面，則由海外子公司向銀團申請中長期并購貸款取得。綜合中信建投研報及納思達2016年11月21日公告發現，開曼子公司II向銀團申請9億美元并購貸款，合并子公司向銀團申請合計17.8億美元貸款。

　　多方籌措資金作罷，納思達的債務也大幅上行。據統計，2016年至2023年，公司資產負債率分別為91.55%、79.87%、76.28%、74.64%、68.15%、57.84%、59.27%、74.6%，相較2015年“拿下”利盟國際前37.53%的資產負債率有顯著提升。

　　其次，利盟國際還為納思達帶來高昂的商譽。

　　草案提到利盟國際的估值是，截止2015年12月31日其賬面凈資產為11.18億美元，股東全部權益估值為31.56億美元，較賬面凈資產增值20.38億美元，增值率為182.25%。

　　2016年年報中，納思達確認了利盟國際高達187.6億元商譽。2017年，利盟國際出售Kofax后對應商譽下降，但截至該年年低仍存117.87億元人民幣。

　　過高的商譽始終是個隱患，2023年，納思達對巨虧的利盟國際計提了78.84億元商譽減值損失，致使當年度公司扣非凈利潤大虧近63億元。相比較之下，公司歷史最高扣非凈利潤值僅為2022年錄得的16.71億元。

　　打印機龍頭納思達

　　納思達被稱作“打印機龍頭”，而打印機則是國產替代的主要領域之一。

　　回顧過往，現置身打印機領域的納思達最早在2000年起步于生產通用耗材，隨后十余年間，又先后研發打印耗材芯片、專用SoC芯片。

　　2014年，納思達通過旗下公司艾派克借殼萬力達上市。一年后，公司又實現整體上市，并收購美國通用耗材廠商SCC。

　　納思達初登資本市場之際，國產替代的呼聲雖不及當前猛烈，但也有部分蔓延之味。而打印機涉及信息安全及隱私，其國產化提升的訴求也非常強烈。

　　或基于此番背景，激起了納思達想要貫通打印機產業鏈并進一步擴張打印機生意的野心。2016年，納思達天價“拿下”利盟國際；至此，公司不但完成了打印耗材全產業鏈布局，還補全了低中高端產品線。

　　隨即，納思達也因在國產替代領域持續擴張而得到市場垂青，借此公司估值水漲船高。從2015年起，雖然納思達時常被利盟國際所帶來的商譽、債務、業績等問題拖累，但市值卻一直未低于過百億元，最高一度超過八百億元，最新市值四百余億元。

　　資料顯示，目前納思達實控人共有三位，分別為汪東穎、曾陽云、李東飛。其中李東飛于2024年10月去世，汪東穎擔任著公司董事長。

　　而背靠納思達的實控人們同樣富裕。譬如，汪東穎常年現身富豪榜，2023年以55億身價位列《胡潤百富榜》第1090位；2022年，李東飛身家曾達50億元。

　　近年來，隨著利盟國際各種問題突出，納思達開始尋找可擔綱國產替代主力的“新秀”。其中，最被給予厚望變成了奔圖電子，主因其在信創打印機市場保持較高市占率。

　　2021年，納思達完成對奔圖電子的收購。值得一提的是，奔圖電子賬面價值為10.31億元，其所有股權則被評估為66億元，增值率為540.60%。

　　較高的增值率，似乎與曾經的利盟國際有所雷同。

　　而納思達是以發行股份疊加現金的方式購買奔圖電子股權。在這交易中，汪東穎、李東飛、曾陽云皆為交易對方；最終，公司向汪東穎發放了3.86億元現金和4173.1萬股股份，向李東飛發放了1.97億元現金和2128萬股股份，向曾陽云發放了3940萬現金和425.69萬股。

　　往后看，奔圖電子能否順利成長，承載納思達的新國產替代敘事，將是看點。

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責任編輯：楊紅卜