（來源：中原證券研究所）

區域種業龍頭：公司擁有“育繁推一體化”種業產業體系，是農業部首批32家“育繁推一體化”企業之一，是我國商品種子前20強企業。2022年登陸北交所，成為河南省首家上市的種業企業；公司主推品種秋樂368、鄭單958、豫花22分別入選玉米和花生“全國推廣面積前10大品種”。2024年11月公司入選河南省農業農村廳種企雁陣企業名單。河南省農科院作為公司實際控制人，能夠為公司發展提供豐富的種質資源支撐。公司第一大股東是“河南種業集團”，目前公司是河南種業集團控制下唯一一家農作物種子企業。

我國迎來生物育種元年，行業面臨歷史性發展機遇。2024年隨著玉米價格下行，飼料用玉米消費明顯增長。根據農業農村部預測，2024年飼用消費回暖、工業消費增長，預計全年玉米消費總量可創歷史新高，有望對新季玉米價格形成有效拉動。2024年是我國生物育種元年，行業迎來歷史性發展機遇，相關上市公司有望受益于行業集中度和利潤率的雙重提升。另外，河南積極響應中央號召，通過多個種業產業發展政策及配套措施，推動省內種企做大做強。

公司研發實力突出。公司在新疆、甘肅、海南、河南擁有多個制種基地，成立秋樂科學研究院，建設生物育種實驗室、種質資源庫、新品種選育基地、信息化管理系統等，研發實力不斷增強。公司創辦人張新友是中國工程院院士，主持培育豫花22、豫花9326、遠雜9102等多個重要花生品種，先后3次獲得國家科技進步二等獎。2024年前三季度，公司研發費用1003.74萬元，同比+47%。

投資建議：考慮到行業變化情況和公司的成長性，預計2024-2026年公司可實現營歸母凈利潤分別為49/79/98百萬元，當前股價對應PE為43.76/27.20/21.71倍。根據種業可比上市公司2025年平均市盈率情況，公司仍處于合理估值區間，考慮到公司的區域優勢和科研實力，未來仍有估值擴張空間，維持公司“增持”的投資評級。

風險提示：農產品價格波動、研發推廣不及預期、自然災害事件等。

1. 公司概況：區域種業龍頭

1.1.?公司基本情況及發展歷程介紹

公司成立于2000年12月，注冊資本1.65億元，是集玉米、小麥、花生等農作物種子的育種、擴繁、加工、推廣、銷售和技術服務于一體的生物育種創新企業。公司擁有完備的“育繁推一體化”產業體系，是農業部首批32家“育繁推一體化”企業之一，屬于高新技術企業。從銷售規模來看，是我國商品種子前20強企業。2022年12月7日，公司正式登陸北交所，成為河南省首家上市的種業企業。2024年11月，公司入選河南省農業農村廳種企雁陣企業名單，未來有望受到相關部門的精準扶優和項目支持。

公司圍繞玉米產業、小麥產業、油料作物“三大產業”，優化構建研發、供應鏈、營銷“三大體系”，發展搭建種業科技鏈、農技服務鏈、種糧產業鏈“三大模式”。探索“種業＋”模式，延長產業發展鏈條，完善產業體系，助力提質增產、提高服務效能，以技術與服務推動糧食產業鏈的發展，不斷強化種業的引領地位。

公司商品種子的銷售以渠道經銷商為主，兼有直供、直銷、直播帶貨等通道。公司每年與經銷商客戶簽訂《經銷合同》，并制定各品種的銷售政策，約定經銷品種、經銷區域、經銷期限、結算方式、運費承擔、退貨政策等條款。

公司銷售網絡遍布全國20多個省份，在縣、鄉、村各級市場設立近萬個直銷點。公司組建了包括玉米、小麥、花生等油料作物在內的五大營銷中心、12個營銷大區，分別組建了3支玉米團隊、2支小麥團隊、2支花生團隊，銷售網絡遍及全國。

1.2.?公司實控人為河南省農科院

公司實控人為河南省農業科學院，是由河南種業集團(控股股東)、現代種業發展基金、河南生物育種中心、河南農投產業公司、河南農業開發公司為前五大股東，及省內20多家有實力的農業科研單位、公司核心管理層等共同持股的。截至2024年三季度，公司共有5家全資子公司和2家參股子公司。

河南省農科院作為公司實際控制人，能夠為公司發展提供豐富的種質資源支撐。公司第一大股東“河南種業集團”是河南省人民政府批復成立的省管國有骨干企業，在原河南農業高新技術集團有限公司基礎上更名組建，業務涵蓋農作物種子、畜禽良種、林果花卉種苗、水產種苗等板塊。目前，公司是河南種業集團控制下的唯一一家農作物種子企業。

公司第二大股東——現代種業發展基金是由中國財政部會同農業部、中國農業發展銀行、中國中化集團公司發起設立，是中國國內第一支具有政府背景、市場化運作的種業基金。該基金重點支持具有育種能力、市場占有率較高、經營規模較大的“育繁推一體化”種子企業。

1.3.?公司業績短期承壓

受到行業景氣度提升等因素影響，2020-2023年，公司業績呈現出穩步增長的趨勢，總營收年均復合增長率為25.28%，歸母凈利潤年均復合增長率為56.68%。2024年初以來，玉米種子處于供過于求的局面，玉米價格震蕩下行，公司玉米種子退貨較多，導致公司營收同比下降。2024年前三季度實現營業收入1.63億元，同比下降28.63%；歸母凈利潤921.55萬元，同比下降48.88%；扣非后歸母凈利潤虧損505.06萬元，同比由盈轉虧。其中，2024Q3營收1.12億元，同比下降6.51%；歸母凈利潤1348.36萬元，同比增長23.69%，環比扭虧為盈；扣非后歸母凈利潤773.50萬元，同比下降21.29%。

公司整體盈利水平呈現出逐步提升的趨勢，但是受到周期變化影響而波動。2024年前三季度，公司毛利率20.28%，同比下降4.93個百分點；凈利率5.64%，同比下降2.23個百分點。分產品來看，玉米、花生種子是公司主要收入來源。2024年上半年：1）玉米種子銷售收入1214.07萬元，同比-82.07%；毛利率12.38%，同比-25.76pcts。2）花生種子收入3436.1萬元，同比-11.08%；毛利率18.18%，同比+3.13pcts。3）小麥種子收入251.17萬元，毛利率20.68%。受到行業低迷的影響，公司玉米種子需求較弱，疊加產品迭代，導致收入大幅下滑。

2.?行業分析

2.1.?玉米價格震蕩下行，2025年消費需求有望增長

我國玉米供應端主要受國內自身產量、國際進口情況以及替代品競爭等影響。

近年來，受到種植面積逐年增加和單產水平提升等因素影響，我國玉米供應量持續增長。根據國家統計局公布的糧食產量數據，2024年我國玉米實現創紀錄增收，產量達2.95億噸（約5898.3億斤），同比增長2.1%。2024年我國玉米種植面積達4473.33萬公頃（約6.71億畝），同比增長1.2%，創下了自2015年以來的最高值。

2024年中國玉米進口量同比大幅減少，但是進口量在整體供應中占比相對較低。根據海關總署數據，2024年1-11月，中國玉米進口量為1332萬噸，同比下降約39.95%?。其中，11月當月玉米進口量為30萬噸，環比增長20%，同比下降91.64%。

整體來看，在產量持續增長的推動下，2024年我國玉米供應仍較為寬松。

?2024年初以來玉米價格震蕩下行。受到全球玉米豐產預期施壓，基層糧源不斷釋放疊加進口谷物補給，玉米市場供應寬松，而下游用糧企業維持低庫存輪動補庫，市場階段性供大于求，玉米價格接連下挫，跌至近年來低位。根據鋼聯數據統計，截至12月19日，全國玉米周均價2111元/噸，較上周下跌12元/噸，同比下跌約17%。

2024年玉米價格下行，進一步減弱了農民種植意愿，導致玉米種子需求減少。根據全國農技中心的數據顯示和預測，2024年預計雜交玉米種子供大于求。其中，預計新產種子17.5億公斤，庫存2.9億公斤，總供應量約20.4億公斤，總需求量約12.2億公斤，總體來看市場明顯處于供大于求的局面。

從需求端來看，2015年以來，我國玉米總消費量逐年增長，2023年達到2.78億噸。其中，飼料消費1.88億噸，工業消費6800萬噸。根據中國飼料工業協會統計，2024年10月，全國樣本飼料企業生產的配合飼料中玉米用量占比為39.3%，同比增長11.3個百分點；配合飼料和濃縮飼料中豆粕用量占比為12.6%，同比下降0.3個百分點。

隨著玉米價格的下行，飼料用玉米消費明顯增長。根據農業農村部預測，2024年飼用消費回暖、工業消費增長，預計全年玉米消費總量可達到2.95億噸，創歷史新高，有望對新季玉米價格形成有效拉動。

2.2.?國內種業市場規模和競爭格局

整體來看，我國種業市場規模呈現出穩步增長的趨勢，并于2023年首次突破1500億元，達到1563億元，同比增長約17%，成為僅次于美國的全球第二大種子市場。其中，四大作物占比合計超過60%，包括玉米30%，水稻15%，小麥15%，大豆4%。

從競爭格局來看，我國種業市場種企較多，面臨科研力量較弱和行業集中度較低的問題。

2024年10月，全國種子雙交會發布我國種業企業發展情況，2023年持證種企9841家，其中正常生產經營企業8721家種企；總資產超10億元的有40家，占比僅0.4%；75%種企年營收低于1000萬元；全國種企科研總投入76億元，44%的種企完全沒有研發投入，研發投入超過300萬元的種業企業有286家，占比僅3.3%。2024年前三季度，上市種企中僅有農發種業、隆平高科、荃銀高科、豐樂種業營收超過10億元。我國種企育種研發水平與國際種業巨頭相比普遍落后，研發投入強度不足，研究與商業化相分離，市場產品同質化現象較為普遍。

2021年我國種子企業市場份額占比前五的公司分別為先正達集團、隆平高科、北大荒墾豐種業、江蘇大華種業和登海種業，占比分別為6%/5%/3%/2%/2%，CR5僅為18%。國際種企巨頭僅10家左右，占據了全球超過50%市場份額，相較于發達國家，我國種業仍處于初級發展階段，未來行業集中度有望進一步提升。

2.3.?2024年是我國生物育種商業化元年

隨著時代和科技的不斷發展進步，國際上“一個基因一個產業”的“育種4.0”時代已經到來。傳統種業已經發展成為智慧育種，是集成“常規育種+現代生物技術+人工智能+大數據”作物定向改良的育種技術。分子標記輔助選擇、轉基因、基因編輯、合成生物學以及智慧育種等生物育種技術已成為全球各國搶占科技制高點和爭搶農業國際競爭力的戰略重點，以信息技術為代表的新一輪科技革命和產業變革正在孕育發展。

當前，在我國生物育種產業的戰略地位、政策力度、體制機制也都達到了前所未有的高度。種業作為農業的“芯片”，生物育種產業被提高到國家戰略性、基礎性核心產業，是保障國家糧食安全、促進農業長期穩定發展的根本。

2021年12月，新《種子法》修訂和實施，同時《農作物種子生產經營許可管理辦法》、《主要農作物品種審定辦法》等一系列配套法規頒布，為我國種業科技自強自主、種源自主可控，實現種業振興提供了堅實的法治保障。2024年中央一號文件指出“推動生物育種產業化擴面提速”，生物育種技術研發及產業化應用處于重要戰略機遇期，并進入跨越發展的新階段。

2021年，國家開始啟動轉基因玉米大豆產業化試點工作，在科研試驗田開展。次年，試點范圍擴展到內蒙古、云南的農戶大田。2023年，試點范圍進一步又擴展到河北、內蒙古、吉林、四川、云南5個省份20個縣，并在甘肅開展制種。

2023年底，農業農村部批準發放37個轉基因玉米品種和14個轉基因大豆品種，26家企業獲得轉基因玉米、大豆種子生產經營許可證。2024年3月，農業農村部再次通過27個轉基因玉米品種和3個轉基因大豆品種初審。通過初審的轉基因品種涉及上市公司包括大北農、隆平高科、豐樂種業、登海種業、荃銀高科、萬向德農、墾豐種業等多家上市種企。

根據《農業轉基因生物安全管理條例》，轉基因品種在獲得生物安全證書后，需通過品種審定獲得種子生產和經營許可證，可以進入商業化生產應用，但是仍限于指定區域進行。未來，預計我國轉基因玉米、大豆的品種審定將進入常態化運行，更多種企有望獲得相關品種審定。

目前，轉基因農作物已在全球多個國家實現種植銷售，其在抗蟲耐除草劑、提升單產水平等方面具有明顯優勢。自我國進行轉基因玉米、大豆試點種植以來，試點面積從2021年的200畝擴大至2023年的400萬畝，預計2024年有望達到1000萬畝。此次生產經營許可證的獲批更是打通了我國生物育種商業化應用的最后一步，為種企面向市場銷售轉基因種子掃除了最后一個障礙。預計未來我國轉基因玉米、大豆種植面積將持續穩步增長。

2.4.?河南省加快建設種業強省

河南省種業整體呈現出產業化水平較低，種企規模小而散的局面。截至2023年底，河南省持證農作物種業企業875家，占全國8.89%，數量位居全國前列，但沒有一家企業進入全國十強。其中，全省有11家種業企業進入國家種業陣型企業行列，總數居全國第4位；持育繁推一體化A證企業10家，全省年銷售收入億元規模以上企業22家；國家級農業產業化龍頭企業3家、省級農業產業化龍頭企業30家；秋樂種業在北交所上市，3家企業在新三板掛牌。從產業化規模水平來看，河南省較山東、江蘇、安徽等周邊省份仍有較大差距。

為了深入貫徹落實國家政策，河南作為糧食大省和制種大省，積極響應中央號召，結合自身優勢，通過一系列種業產業發展政策及配套措施，推動省內種企做大做強，為種業企業提供了良好的發展環境和政策支持，加快建設現代化種業強省，全力打造國家種業戰略科技力量。

2019年，河南省農科院（秋樂種業實控人）聯合高校、科研院所、金融資本、知識產權機構共同組建“國家生物育種產業創新中心”，位于河南省新鄉市平原示范區，總投資超過10億元，實行企業化管理，包括科技創新、知識產權運營與企業孵化、人才培養與交流合作和產業互聯網四大板塊，致力于通過制度創新與技術創新雙輪驅動，打造全球生物育種創新引領的新高地。

2021年9月，以國家生物育種產業創新中心為基礎，整合全省種業科技資源和力量，河南省成立了神農種業實驗室，秋樂種業是參建單位之一。2022年初，河南省推出《關于加快建設現代種業強省的若干意見》，對種業發展做出重要部署，明確要實施種業企業扶優行動，建立重點企業精準幫扶上市，加大企業上市推進步伐，打造種業振興的骨干力量和領軍企業，加快形成種業發展新格局。

2022年8月，河南省財政廳發起設立省內首只種業發展基金（河南現代種業發展基金），該基金一期財政出資部分2.5億元，共分三期進行，預計總規模將達到30億元。為了加快河南省現代化種業發展，相關部門從政策、資金投入、人才引進等多方面加大支持力度，致力于打造擁有國際先進水平的全球一流種業基地，把糧食“芯片”牢牢攥在自己手中，肩負起保障國家糧食安全的重任。

2023年1月，河南省人民政府發布《關于加快建設“中原農谷”種業基地的意見》，此次文件延續之前《“中原農谷”建設方案》的政策思路，對于河南省種業的高質量發展明確階段性目標要求：2025年之前，引育種業領域領軍人才20人以上，引進培育育繁推一體化種業龍頭企業5家以上，種業總產值達到100億元以上；到2030年，引育種業領軍人才30人以上，引進培育育繁推一體化種業龍頭企業8家以上，其中至少2家進入全國種業十強，種業總產值達到200億元以上；到2035年，建成貫通種業領域基礎研究、成果轉移轉化、企業孵化培育的全鏈條產業體系，打造千億級種業產業集群。

2024年5月，《河南省中原農谷發展促進條例》經河南省十四屆人大常委會第九次會議表決通過實施，提出建設一批區域研發總部或國際合作平臺,打造種業企業總部基地；支持入駐中原農谷種業企業承擔國家級科研項目,推動設立政企聯合科技研發基金,引導、帶動更多社會資源投入到種業創新領域,形成多方參與的種業創新機制。

長期以來，河南是中國糧食的重要生產基地，種子市場規模全國第一，但是河南省種業面臨產業化水平較低，種企規模小而散的發展局面。河南省種業在產業化的道路上仍有較大發展和提升的空間，依托種植業大省的優勢，河南省加速向種業強省轉型，省內種企有望迎來歷史性的發展機遇。

3.?公司業務分析

3.1. 玉米：公司布局多個明顯產品

公司玉米種主要包括秋樂368玉米種、秋樂618玉米種、豫研1501玉米種、鄭單958玉米種等。“秋樂368”成為國家級“2023年農業主導品種”?，以其抗病、抗倒、高產優質的特點，成為黃淮海地區雙國審玉米品種，田間表現十分優秀。?

2021年，公司玉米種子銷售收入2.15億元，同比增長20%，毛利率提升2.06個百分點。其中，秋樂368/鄭單958/秋樂618占比分別為41.08%/17.18%/15.29%；從盈利水平看，秋樂368、秋樂618毛利率明顯高于其他玉米種，分別達到49.34%、47.40%。

另外，公司儲備玉米種子品種包括秋樂999、991、秋樂666、秋樂185、金娃娃119等；合作品種云瑞408、吉農玉1669、開玉6號、璽旺128、鄭單819、安豐192等；擬報審品種包括秋樂58、68等。這些品種從類型方面有大穗的、中大穗的、及耐密小穗型等，從抗性方面有高抗銹病的、高抗青枯病、及高抗大小斑病等，從產量方面有耐密高產型、稀植大穗型等。

公司雜交玉米種子的制種主要位于甘肅省張掖市。甘肅省是我國玉米種子最主要制種基地，玉米種子的制種面積占我國玉米種子的制種面積的50%以上。公司玉米種子的制種采取代繁模式，代繁模式也是同行業上市公司的主要制種方式。代繁模式即公司與村委、合作社或種植大戶等制種單位（或農戶）簽訂種子生產合同，在制種開始前預付制種費用，以鎖定種植面積。

其后，公司向制種單位（或農戶）提供合格的親本種子，制種單位（或農戶）根據公司的種子生產技術操作流程及公司技術人員的生產技術指導組織生產，公司對制種過程進行質量監督、檢查。制種完成后，公司回收全部玉米毛種，并與制種單位（或農戶）進行結算。公司在張掖市回收的玉米毛種，在甘肅秋樂進行粗加工后運輸至公司加工中心進行精細加工，經過降水、脫粒、籽粒再降水、除塵、風選、比重選、色選、預分級、精選、分級、包衣、計量包裝等一系列加工程序后，包裝成袋對外銷售。

整體來看，公司玉米種銷售收入呈現出增長的趨勢，2014-2023年公司玉米種營收年均復合增長率為3.29%；盈利水平也持續改善，2023年公司玉米種毛利率由2017年的22.94%提升至40.13%。

公司已籌備布局轉基因品種研究多年，與大北農、杭州瑞豐、先正達等性狀公司均有合作。公司主推品種秋樂368已完成國家轉基因黃淮海夏玉米組生產試驗，有望于2025年通過品種審定；2個玉米品種目前已完成轉基因相關性狀轉化，并參加國家轉基因試驗；另外還有14個玉米品種處在轉基因相關性狀不同轉化階段。?

3.2. 小麥：近年來銷售規模和利潤率穩步增長

公司小麥品種主要包括百農307和秋樂168。其中，百農307入選“河南2023年農業主導品種”，通過河南省審定，安徽、陜西、江蘇引種，2020年以來成為黃淮海南片區主栽小麥品種之一。

2019-2021年，公司小麥品種“百農307”銷售收入快速增長，占比大幅提升。2021年，百農307銷售收入為4777萬元，同比增長102%，毛利率為18.88%，同比提升2.88個百分點。

公司小麥種銷售收入整體增長，盈利水平持續提升。2014-2023年公司小麥種營收年均復合增長率為7.38%；2023年毛利率為19.96%，同比提升3.05個百分點。受到小麥作物種植特性的影響，導致上半年公司小麥種收入偏低，通常下半年才是小麥種子銷售旺季，全年銷售收入才能夠客觀反映出公司小麥種的銷售情況。

根據公司公告，小麥種子、花生種子等的制種則由種子供應商安排的制種單位（或農戶）進行。公司提前向種子供應商下達意向訂單并提供繁種規程，制種期間，公司跟蹤種植情況，制種完成后，公司向種子供應商采購毛種或成品。不同產品的經營模式存在差異的主要原因系我國銷售的玉米種子基本為雜交種，雜交種在播種收獲后無法自留種再次用于擴繁；而我國銷售的小麥、花生種子基本為自交種，自交種在播種收獲后可以自留種再次用于擴繁。

3.3. 花生：豫花22號入選“全國推廣面積前10大品種”

公司花生品種主要包括遠雜9102和豫花22號。其中，2022年豫花22號入選花生“全國推廣面積前10大品種”。

公司花生種子銷售收入和盈利水平整體趨于穩定，2024年上半年收入為3436萬元，同比下降11.08%；毛利率18.18%，同比提升3.13個百分點。

3.4.?研發創新實力突出

在研發創新方面，秋樂長期維持行業領先地位。公司在新疆、甘肅、海南、河南擁有多個制種基地，已經成立秋樂科學研究院，建設了生物育種實驗室、種質資源庫、新品種選育基地、信息化管理系統等，種子研發實力不斷增強。公司創辦人張新友是中國工程院院士，主持培育了豫花22、豫花9326、遠雜9102等多個重要花生品種，先后3次獲得國家科技進步二等獎。根據全國農技推廣中心統計，公司的主推品種秋樂368、鄭單958、豫花22分別入選玉米和花生“全國推廣面積前10大品種”。

公司憑借自主掌握的玉米單倍體育種技術、利用矮敗小麥進行輪回選擇的高效小麥育種技術、優質高產高效種子繁育技術、“滿天星”優化種植技術、隔離區創新設置技術、錯期種植優化技術、種子綜合加工技術等核心技術及在植物新品種研發、高產高效栽培等領域積累的豐富的專業經驗和種質資源，自主培育了秋樂368玉米種、秋樂618玉米種、豫研1501玉米種等一批優質植物新品種，科技成果轉化顯著、創新卓有成效。2023年4月，公司玉米品種秋樂368、百玉9337，小麥品種百農307，花生品種豫花22被列為河南省“2023年農業主導品種”。??

根據公司公告，目前公司自主研發項目有8個，包括高產多抗小麥、高淀粉玉米、高油酸花生等項目的研發；另外還有11個合作研發項目。未來這些研發項目實施后，將進一步提高公司產品品質，擴大公司產品數量，提升公司核心競爭力和綜合實力。

3.5.?可比公司分析

根據可比公司研發投入，2024年前三季度，隆平高科、登海種業、秋樂種業研發費用占營收比例持續提升。受到玉米價格下跌，行業景氣度低迷影響，上市種企2024年三季度的預收賬款同比增速不同程度下降。根據歷史經驗，三季度預收款增速通常與下一銷售季的收入增速維持一致。

公司擁有完整的研發體系和較強的自主研發能力，自成立以來，一直致力于對玉米種子、小麥種子、花生種子等農作物種子的研發與改良，以創新驅動業務發展。2024年前三季度，秋樂種業研發費用1003.74萬元，占營業收入比例6.14%，同比增長47.18%。公司持續加大研發投入，且公司募投項目生物育種研發能力提升項目購置的實驗設備已投入使用。作為一家高科技種業公司，較高的研發投入是提升核心競爭力的重要保障，有助于維持行業領先地位。

從盈利水平來看，2018-2023年，秋樂毛利率水平穩定，維持在30%-36%之間波動；受玉米種植行業景氣度下行影響，2024年前三季度可比公司銷售毛利率均不同程度下降。在負債率方面，秋樂、登海維持在相對較低水平；截至2024年三季度末，秋樂資產負債率為41.46%，較2023年末增加12.57個百分點。

4.?盈利預測+投資建議

4.1.?盈利假設

花生：假設2024年全年花生種子銷售收入同比增速維持上半年水平，2025年、2026年同比增速均為10%；2024年全年毛利率維持在上半年盈利水平，2025年、2026年毛利率取2022-2024年的平均值。

玉米：假設2024年玉米種收入同比下降30%，2025年、2026年同比增速分別為20%、15%；受退貨影響，2024年玉米種毛利率明顯下滑，2025年、2026年逐步恢復至40%左右的歷史正常水平。

小麥：自2019年以來，公司小麥種收入逐年增長，且盈利水平明顯提升。假設2024-2026年小麥種延續增長趨勢，同比增速分別為20%/15%/10%；毛利率小幅提升至21%-22.7%左右。

4.2.?投資建議

考慮到行業變化情況和公司的成長性，基于上述假設，預計2024-2026年公司可實現營收447/523/589百萬元，歸母凈利潤分別為49/79/98百萬元，EPS分別為0.30/0.48/0.60元，當前股價對應PE為43.76/27.20/21.71倍。

根據種業可比上市公司2025年平均市盈率情況，公司仍處于合理估值區間，考慮到公司的區域優勢和科研實力，未來仍有估值擴張空間，維持公司“增持”的投資評級。

近年來行業法規和配套政策密集出臺，生物育種商業化政策逐步落地。2024年是我國生物育種元年，相關上市公司有望受益于行業集中度和利潤率的雙重提升。公司是河南種業集團整合農作物種業企業的唯一平臺，有望通過組建河南種業集團的戰略機遇，進一步深化與國家生物育種產業創新中心和神農種業實驗室等創新平臺的合作，不斷完善商業化育種體系，持續提升育種技術創新能力和突破性品種研發水平，增強公司核心競爭力。

未來，公司將繼續以種業為主體，以玉米種業為龍頭，對具有資源優勢特別是品種資源優勢、區域銷售優勢的種子企業進行并購重組。擴大北方和西南春玉米市場；拓展黃淮北片和西北春小麥業務。打造三大作物加油料作物的綜合性多元化的作物種業公司，占據行業領先地位。河南種業集團在充分發揮財政、金融、資源、平臺等優勢的同時，也會根據公司發展需要，持續向公司注入資源、資金，推動公司實現跨越式發展。

5.?風險提示

玉米、小麥等農產品價格波動的風險：玉米種、小麥種是公司主營產品，下游農產品價格的波動將對公司產品需求產生影響。

新品種研發與推廣不及預期的風險：種企面臨較為激烈的行業競爭，需要較強的研發實力和穩定的產品品質才能夠從行業種脫穎而出。

我國生物育種商業化進展不及預期的風險。

自然災害事件發生的風險。

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本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券分析師執業資格，本人任職符合監管機構相關合規要求。本人基于認真審慎的職業態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯，獨立、客觀的制作本報告。本報告準確的反映了本人的研究觀點，本人對報告內容和觀點負責，保證報告信息來源合法合規。

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