肖宇（中國社會科學院亞太與全球戰略研究院副研究員）

　　美聯儲降息速度放緩或是大概率事件。隨著特朗普正式入主白宮的時間日益臨近，美國“去通脹”進程受阻的可能性正在上升。盡管美聯儲主席鮑威爾在多個場合對此問題給予了回應，聲稱由于特朗普新政尚未落地，所以無法評估特朗普關稅、減稅和移民政策對美國經濟的影響，美聯儲不會改變貨幣政策的既定方向。

　　但實際情況卻是，在今年美聯儲最后一次議息會議公布當天，美國三大股指均出現了大幅回撤，其中標普500下跌2.95%、納斯達克指數下跌3.56%、道瓊斯工業指數下跌2.58%。

　　造成這一走勢直接原因恐怕就藏在美聯儲FOMC會議紀要中，根據這份當地時間下午兩點正式發布的聲明，“自今年早些時候以來，勞動力市場狀況普遍緩解，但失業率有上升跡象。雖然通貨膨脹率在實現委員會2%目標方面取得了進展，但仍然處于高位”，“如果出現可能阻礙委員會實現目標的風險，那么委員會將準備適當調整貨幣政策的立場。”

　　這份長達17頁的紀要透露了一個明確信息，那就是雖然美聯儲此次選擇了繼續降息25個基點且通過減持國債等方式縮表，但由于通脹尚未回到2%既定目標，并且失業率有所上升，在雙重目標約束之下，美聯儲明年的行動可能會更加謹慎。

　　紀要透露的立場，也被市場解讀為美聯儲降息的第一階段或已正式結束。考慮到特朗普接下來可能發起的關稅和科技競爭政策，美國明年的抗通脹形勢將難言樂觀，而一旦通脹局勢有所惡化，根據美聯儲決策邏輯，接下來降息幅度和節奏都可能大大放緩。在極端情況下，為降息按下暫停鍵，甚至是加息的可能性都不能排除。

　　可以說，當前全球市場圍繞“特朗普2.0”的預期博弈正在白熱化。從全球外匯市場來看，進入10月以來，美元兌歐元、日元和人民幣等多國貨幣強勢升值，排除基本面和短期因素影響，市場對明年美聯儲貨幣政策走勢的預期可能占據了很大比重。結合美聯儲今年最后一次議息會議紀要，那么基本可以得到一個判斷，那就是明年美聯儲的漸進式降息將面臨更多變數，美聯儲降息節奏放緩或已成為普遍共識。

　　與此共識形成疊加效應還有歐洲央行，雖然之前市場普遍預計歐元區明年維持寬松貨幣政策是主基調。受歐元區經濟增速疲軟、消費需求不高和趨向老齡化的人口等基本面影響，自去年9月開始降息以來，歐央行12月18日繼續選擇降息。降息之后歐元區存款利率為3.00%、主要再融資利率為3.15%、邊際借貸利率為3.40%，這是自2023年3月以來最低值。

　　需要關注的一點是，雖然歐央行有強烈的降息需求，但考慮到美聯儲接下來可能會放緩降息節奏的掣肘，歐元區內部圍繞明年貨幣政策走向的爭議正在增加。突出表現在，雖然選擇了降息25個基點，但在12月收官的利率決議發布會上，歐央行行長拉加德卻在竭力為明年年初可能會繼續降息的預期潑冷水，其明確表示：“我們根本沒有討論降息。”

　　拉加德的這一申明說明，預期管理是歐央行的一個重要任務，面對跌跌不休的歐元匯率，歐元區貨幣政策內在訴求與美聯儲貨幣政策走向分野已不可避免，這對歐元區來說很難認為是一個好消息。畢竟當前歐元區通脹目標的取得已實屬不易。在通脹目標已階段性達成的支撐下，發展經濟和增加就業在貨幣政策工具箱中的決策權重正在增加。所以對于歐央行來說，保持寬松貨幣政策，以刺激有效需求和投資是根本訴求。

　　但推進這一政策前提是歐元區物價需要保持在較低水平。如果特朗普加征關稅的政策付諸實施，那么歐央行可能會面臨更多挑戰。在這一問題上，歐洲央行副行長路易斯的觀點很有代表性，“對于未來，我更關心貿易政策和全球經濟的潛在碎片化。美國新一屆政府宣布了影響深遠的進口關稅。如果它們成為現實，這將完全違背1930年代的教訓和我們自第二次世界大戰結束以來選擇的道路。”

　　那么關鍵問題來了，如果全球貿易摩擦加劇，美歐央行將如何兼顧就業和經濟增長的雙重目標？這對于全球央行來說，顯然都是一個極大的挑戰。

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責任編輯：李桐