（來源：長城證券產業金融研究院）

?公司動 態 點 評

龍圖光罩（688721.SH）

國內領先的獨立第三方半導體掩膜版廠商，國產替代邏輯助推成長

前3季度營收同比+15.9%，扣非凈利潤同比+16.3%，基本符合預期。

24年前3季度營收1.87億元，同比+15.9%，歸母凈利潤0.72億元，同比+14.4%，扣非凈利潤0.71億元，同比+16.3%。

24Q3單季度營收0.63億元，環比-1.7%，歸母凈利潤0.22億元，環比-9.5%，扣非凈利潤0.22億元，環比-9.5%；毛利率55.43%，環比-3.21pct，凈利率35.25%，環比-3.04pct，扣非凈利率34.88%，環比-2.98pct，扣非凈利率環比下降主要系Q3季度毛利率環比下降3.21pct所致。

石英掩模版+蘇打掩膜版占比超9成，24H2半導體掩模版營收或延續增長。

1)第一大業務石英掩模版，2023年該業務營收1.72億元，占總營收78.8%。2)第二大業務蘇打掩模版，2023年該業務營收0.46億元，占總營收21.2%。公司已與中芯集成、士蘭微、積塔半導體等眾多知名客戶建立長期穩定合作，考慮到半導體掩模版為芯片制造環節關鍵材料，下游客戶對供應商考核嚴苛且認證周期長，客戶黏性較高，24H2上述半導體掩模版營收或有望延續增長。

國家級“專精特新小巨人”布局更先進制程，募投項目預計25年穩定量產。

作為國家級專精特新“小巨人”企業，公司已實現130nm工藝節點半導體掩模版量產，并實現±20nm的CD精度和套刻精度，領先國內第三方半導體掩模版廠商。截至11月6日，公司主要產能集中在深圳工廠(主要為130nm制程節點及以上)，其23年產能利用率達82.63%；公司募投項目珠海工廠達產后第三代半導體掩模版產品預計為1.8萬片(一期產品定位130-65nm)，預計年底實現小規模試產，預計25年穩定量產，且已啟動28nm制程節點規劃。

據SEMI預測，2028年全球掩模版市場規模將達623億元。據SEMI數據，獨立第三方掩模版市場中，美國Photronics、日本Toppan和日本DNP三家市場份額占比合計超8成，國際廠商仍占據主導地位。公司是國內稀缺的獨立第三方半導體掩模版廠商，考慮到下游產品迭代和產線擴充催生持續的掩模版需求、專業化分工及國產化替代趨勢日益明確，隨著公司募投項目逐步落地、更高節點高端制程半導體掩模版的量產與國產化配套，公司未來成長空間廣闊。

風險提示：主要原材料和設備依賴進口且供應商較為集中的風險；原材料價格波動的風險；市場競爭加劇的風險；匯率波動風險等。

策 略 研 究 周 報

策略

把握擴內需主線和央企市值管理主題----長城策略周觀點（1216-1222）

熱點一：美聯儲12月降息25bp，明年降息步伐或放緩

美聯儲12月FOMC會議聲明，將基準利率下調25個基點，聯邦基金利率目標區間下調至 4.25%至 4.50%，基本符合此前市場預期，2024 年美聯儲已累計降息100個基點。

美聯儲對于2025年經濟的預測，12月相較9月，實際GDP增幅由2.0%上升至2.1%；失業率由4.4%下降到4.3%；PCE通脹由2.1%明顯上升到2.5%；核心PCE通脹由2.2%明顯上升到2.5%。經濟預測的變化體現出對于通脹和物價粘性的擔憂，降息空間或將收窄。

對于后續降息指引，美聯儲的表態整體偏鷹。12月點陣圖顯示2025年可能僅有2次降息，幅度共計50BP，相較9月份降息預期次數和幅度都有所縮減。美聯儲表示，“將仔細評估最新數據、經濟前景的變化以及風險平衡”，如果出現可能阻礙委員會目標實現的風險，委員會將準備酌情調整貨幣政策立場，其考慮的信息包括“勞動力市場狀況、通脹壓力和通脹預期、以及金融和國際動態等方面的讀數”。議息會議后，2025年降息放緩預期逐漸被市場定價，市場風險偏好有所下降，美元指數上漲，非美貨幣有所承壓，10年期美債收益率上升，美股出現一定的波動。

熱點二：11月經濟數據顯示政策效果有所顯現，內需有待進一步提升

9 月底以來，存量和增量政策持續落地，政策效果已有所顯現。11月份，工業生產保持良好態勢；消費和投資整體韌性同時存在結構性亮點；房地產市場有所企穩，一二三線城市商品住宅銷售價格同比降幅均出現收窄。總體來看，11月經濟數據反映出國內經濟的回升向好趨勢，但是基礎仍待鞏固，國內需求須進一步提升。

擴內需或成為更鮮明主線：

12 月政治局會議和中央經濟工作會議進一步釋放了“穩中求進”的工作基調，內需拉動將成為更加鮮明的政策主線。強調消費和投資的精準發力；以科技創新驅動產業升級，推動制造業高端化；從系統性角度穩住樓市和股市，維護市場信心；強化財政、貨幣政策的聯動效能；突出“穩定預期”和“激發活力”以提振市場信心。政治局會議和中央經濟工作會議預期將逐漸兌現，市場有望轉向博弈后續政策落地節奏和效果。建議重點關注消費進一步提振、是否降準降息、提高赤字率水平等相關表述。商務部12月20日表示，當前商務部正在與有關方面一道，抓緊研究制定明年有關“大規模設備更新和消費品以舊換新”的相關政策，擴內需政策的持續性大概率將有保證。

重點關注：

（1）進一步擴內需增量政策預期方向，尤其是大消費等前期滯漲的方向值得重點關注。?

（2）科技板塊在分母端因素占主導時的彈性更大，同時海外進一步技術封鎖將有利于我國自主可控環節加速突破。?

（3）主題方面，并購重組在中長期都是值得追蹤的主題，能夠在滿足企業融資需求的同時，進一步盤活資產，提高上市公司質量，這也是現階段資本市場改革的核心訴求之一。12月17日，國資委發布《關于改進和加強中央企業控股上市公司市值管理工作的若干意見》，明確了央企市值管理若干工具箱，并購重組等主題仍有繼續演繹的機會。

風險提示：股票市場風險、技術面指標失效風險、地緣形勢影響風險偏好、歷史數據對未來預測性降低、債券市場風險、外匯市場風險、金融期貨波動風險、商品期貨波動風險、政策落地不及預期風險等。

?行 業 動 態 點 評

通信

禾賽激光雷達季度出貨量大幅提升，車載激光雷達市場景氣度高增

事件：2024年11月26日，禾賽科技發布2024Q3財務數據，業績增速亮眼。2024Q3禾賽實現營收5.4億人民幣，同比增長21.1%；激光雷達季度總交付量達134,208臺，同比大幅增長182.9%，推動激光雷達市場熱度高漲。

禾賽激光雷達出貨量超預期，市場景氣度高增。2023年全球激光雷達市場中，中國廠商占據主導地位。禾賽科技2024年三季度財報表現突出，第三季度實現營收5.4億元人民幣，同比增長21.1%。激光雷達季度總交付量達134,208臺，同比大幅增長182.9%；其中ADAS產品交付量為129,913臺，同比增長220.0%。禾賽已連續兩個季度實現激光雷達交付環比增長50%，公司預計2024年第四季度出貨量將達到20萬臺，全年Non-GAAP口徑下有望實現盈利。

激光雷達應用領域及技術不斷拓展，車載激光雷達空間廣闊。激光雷達應用領域廣闊，作為關鍵的傳感器設備之一，激光雷達在無人駕駛、智能交通、機器人、智能家居等領域持續滲透，需求不斷增長。根據Yole數據顯示，2023年全球激光雷達前九大供應商分別為禾賽科技、速騰聚創、圖達Innovusion、法雷奧、華為、Waymo、覽沃、Ouster和Luminar。其中中國廠商占據主導地位，合計拿下了全球車載激光雷達市場的84%的份額。2023年全球車載激光雷達市場規模已達5.38億美元，同比大幅上漲79%。芯智訊預計到2029年將增長至36.32億美元，2023-2029年復合增長率高達37.48%。CES 2025即將召開，禾賽計劃于1月7日隆重推出最新產品全新迷你型高性能3D激光雷達，專為機器人及工業市場而設計，將賦能AGV / AMR、無人配送車、割草機器人、清掃機器人、農業機器人等應用。作為全球領先的激光雷達供應商，禾賽在車載激光雷達、機器人及工業領域的不斷拓展將推動激光雷達市場的快速迭代發展。隨著國內外廠商不斷提升對激光雷達在智能駕駛中重要性的認知，激光雷達或將迎來大規模應用落地。

建議關注的標的：量子通信：國盾量子；激光雷達：永新光學、禾賽科技、炬光科技、長光華芯；光模塊：新易盛、華工科技；光芯片：源杰科技；PCB：興森科技、滬電股份、深南電路、世運電路、崇達技術；連接器：鼎通科技，瑞可達；掩膜版：路維光電、清溢光電；線纜：新亞電子；算力模組：美格智能、移遠通信、廣和通。

風險提示：市場競爭加劇風險；關鍵技術突破不及預期風險；下游需求不及預期；原材料價格波動風險。

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP