（來源：華西研究）

華西食品飲料

公司24Q1-Q3實現收入53.97億元，同比-11.96%，實現歸母凈利潤1.04億元，同比-55.53%，實現扣非歸母凈利潤7102萬元，同比+192.05%；據此推算，公司24Q3實現收入15.44億元，同比-18.46%，實現歸母凈利潤-2477萬元（去年同期為1644萬元），實現扣非歸母凈利潤-3375萬元（去年同期為735.1萬元）?？紤]到公司2023年5月對首農畜牧在報表端進行剝離，可比口徑下公司24Q1-Q3同比23Q1-Q3主營業務收入同比減少約8.69%，降幅較前述口徑收窄。

（一）區域性乳企龍頭，牧業出表輕裝上陣

公司前身系北京市牛奶總站，在北京地區市場根基深厚，液奶份額長期居市場首位。公司歷經改制，于2003年在上交所主板上市。上市后公司多次進行兼并購操作，先后收購湖南太子奶、北京艾萊發喜、首農畜牧部分股權等。2023年5月，公司轉讓首農畜牧27%股權至關聯方北京三元種業，持有首農畜牧股權比例下調至19.26%，并不再對首農畜牧納入合并報表。受此影響，公司24Q1-Q3經營性利潤率增長，帶動扣非利潤高增。

（二）提質增效，高端化、多元化引領增長

公司積極推進提質增效，產品端布局五大領域，實現多元化發展，并依托研發實力，不斷推出新品。從公司近年來年報披露情況來看，公司自營高端產品占比不斷提升，低溫鮮奶高端大單品逆勢增長。渠道端在積極探索興趣電商等新零售渠道，24H1特色渠道收入同比+27%。品牌端公司于今年正式入選“中華老字號”，并積極參與奧運營銷，提升品牌勢能。

（三）低溫鮮奶品類逆勢增長，關注區域龍頭alpha

在乳制品消費環境整體偏弱的背景下，低溫白奶品類逆勢增長，率先恢復。根據馬上贏零售數據，歷經約兩年調整后，低溫白奶已于今年7月恢復同比正增長態勢，領先于其他細分品類。從低溫奶銷售半徑短、保質期短、冷鏈運輸的特點來看，行業具備區域化特征，市場格局尚處在較分散階段。根據歐睿數據，公司市占率穩居行業前五，我們認為應著重關注其低溫奶發展帶來的區域乳企alpha機會。

（四）投資建議

參考公司最新財務報告，我們給予公司24-26年營收為68.87/71.88/74.35億元的預測，給予公司24-26年EPS為0.05/0.06/0.06元的預測，對應12月16日收盤價5.48元/股，PE分別為105/97/91倍，首次覆蓋給予“中性”評級。

風險提示：消費復蘇不及預期、行業競爭加劇、原奶價格波動風險

證券分析師：寇星S1120520040004；

發布日期：2024-12-17

《三元股份（600429）：可比口徑收入穩健，扣非凈利潤高增》

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