（來(lái)源：德邦證券研究）

核心觀點(diǎn)

白酒：擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置，建議把握低估值龍頭布局機(jī)會(huì)。本周白酒板塊上漲0.47%，漲幅大于滬深300指數(shù)1.48pct，本周舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，把全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求列為明年頭號(hào)任務(wù)，實(shí)施提振消費(fèi)專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)，推動(dòng)中低收入群體增收減負(fù)，提升消費(fèi)能力、意愿和層級(jí)。隨著相關(guān)政策細(xì)則逐步落地，我們認(rèn)為25年白酒板塊有望逐步企穩(wěn)回暖，近期酒企召開(kāi)經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)，為明年發(fā)展定調(diào)，建議把握當(dāng)前預(yù)期較低下的投資機(jī)會(huì)，25 年建議把握三條主線，一是配置業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)，有基本面支撐、渠道把控能力較強(qiáng)的行業(yè)龍頭和區(qū)域酒龍頭，推薦貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒、今世緣、迎駕貢酒等，二是前期有所受損，若需求改善受益較大的水井坊、珍酒李渡、酒鬼酒等，三是受益前期改革，管理提質(zhì)增效的老白干酒、金種子酒等。

大眾品：各子板塊長(zhǎng)期邏輯不變，建議關(guān)注業(yè)績(jī)超預(yù)期標(biāo)的。（1）啤酒：隨著刺激消費(fèi)系列政策出臺(tái)，終端需求有望改善，我們認(rèn)為餐飲等現(xiàn)飲場(chǎng)景的恢復(fù)有望帶動(dòng)啤酒結(jié)構(gòu)升級(jí)延續(xù)，建議關(guān)注相對(duì)穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)龍頭和改革勢(shì)能向上標(biāo)的。（2）餐飲供應(yīng)鏈：三季報(bào)整體業(yè)績(jī)承壓，期待后續(xù)終端需求回暖。由于終端需求持續(xù)減弱，餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)三季報(bào)業(yè)績(jī)整體承壓，目前大部分公司估值水平已經(jīng)處于歷史較低水平，安全邊際充足。后續(xù)期待伴隨政策面促進(jìn)終端消費(fèi)，公司業(yè)績(jī)能夠筑底反彈，建議關(guān)注業(yè)績(jī)韌性更強(qiáng)的龍頭公司和后續(xù)需求有望修復(fù)的彈性標(biāo)的。（3）休閑零食：企業(yè)業(yè)績(jī)出現(xiàn)進(jìn)一步分化，動(dòng)銷(xiāo)旺季在即看好高勢(shì)能標(biāo)的表現(xiàn)。Q3休閑零食企業(yè)業(yè)績(jī)分化，頭部高勢(shì)能企業(yè)成長(zhǎng)韌性依舊，后續(xù)春節(jié)旺季有望帶來(lái)業(yè)績(jī)超預(yù)期的可能性。目前來(lái)看，頭部企業(yè)的收入利潤(rùn)率水平有望保持穩(wěn)定，建議關(guān)注公司能力優(yōu)秀、成長(zhǎng)韌性強(qiáng)勁的頭部企業(yè)。（4）乳制品：上半年伊利和蒙牛在出貨節(jié)奏上均有所放緩，保持渠道與終端庫(kù)存的合理水平；我們預(yù)計(jì)Q3開(kāi)始終端產(chǎn)品新鮮度有所提升，動(dòng)銷(xiāo)有望逐步恢復(fù)，建議關(guān)注Q4春節(jié)備貨的情況。結(jié)合當(dāng)前估值處于較低水位，我們建議關(guān)注在基本面變化中對(duì)上下游供應(yīng)鏈、渠道、產(chǎn)品把控力較強(qiáng)的龍頭及成本紅利下全年利潤(rùn)有望超預(yù)期的板塊。

投資建議：白酒板塊：推薦貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒等。啤酒板塊：推薦青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒，建議關(guān)注華潤(rùn)啤酒。軟飲料板塊：建議重點(diǎn)關(guān)注東鵬飲料、農(nóng)夫山泉。調(diào)味品板塊：建議重點(diǎn)關(guān)注具備改善邏輯的中炬高新、海天味業(yè)。乳制品板塊：建議關(guān)注伊利股份、蒙牛乳業(yè)。餐飲供應(yīng)鏈板塊：建議關(guān)注相對(duì)穩(wěn)健的龍頭企業(yè)和下游需求改善后業(yè)績(jī)具有彈性標(biāo)的。休閑零食板塊：建議關(guān)注紅利延續(xù)標(biāo)的如有友食品、鹽津鋪?zhàn)?/a>、勁仔食品和甘源食品和有望困境反轉(zhuǎn)標(biāo)的如三只松鼠、洽洽食品等。食品添加劑板塊：建議關(guān)注百龍創(chuàng)園、晨光生物。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；食品安全問(wèn)題；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；提價(jià)不及預(yù)期

1.周度觀點(diǎn)

白酒：擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置，建議把握低估值龍頭布局機(jī)會(huì)。本周白酒板塊上漲0.47%，漲幅大于滬深300指數(shù)1.48pct，本周舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，把全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求列為明年頭號(hào)任務(wù)，實(shí)施提振消費(fèi)專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)，推動(dòng)中低收入群體增收減負(fù)，提升消費(fèi)能力、意愿和層級(jí)。隨著相關(guān)政策細(xì)則逐步落地，我們認(rèn)為25年白酒板塊有望逐步企穩(wěn)回暖，近期酒企召開(kāi)經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)，為明年發(fā)展定調(diào)，建議把握當(dāng)前預(yù)期較低下的投資機(jī)會(huì)，25 年建議把握三條主線，一是配置業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)，有基本面支撐、渠道把控能力較強(qiáng)的行業(yè)龍頭和區(qū)域酒龍頭，推薦貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒、今世緣、迎駕貢酒等，二是前期有所受損，若需求改善受益較大的水井坊、珍酒李渡、酒鬼酒等，三是受益前期改革，管理提質(zhì)增效的老白干酒、金種子酒等。

啤酒：短期業(yè)績(jī)承壓，結(jié)構(gòu)升級(jí)基調(diào)不改。2024年9月，我國(guó)規(guī)模以上企業(yè)啤酒產(chǎn)量同比+1.4%至290.4萬(wàn)千升，1-9月累計(jì)產(chǎn)量同比-1.5%。從啤酒企業(yè)三季報(bào)來(lái)看，2024Q3青啤/重啤/燕京啤酒銷(xiāo)量分別同比-5.1%/-5.6%/+0.2%，噸價(jià)分別同比-0.2%/-2.4%/+0.03%，整體業(yè)績(jī)受需求弱復(fù)蘇及天氣影響表現(xiàn)較承壓，但全年來(lái)看預(yù)計(jì)主要啤酒企業(yè)中高檔大單品有望帶動(dòng)噸價(jià)保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)。隨著刺激消費(fèi)系列政策出臺(tái)，終端需求有望改善，我們認(rèn)為餐飲等現(xiàn)飲場(chǎng)景的恢復(fù)有望帶動(dòng)啤酒結(jié)構(gòu)升級(jí)延續(xù)，目前龍頭公司估值水平已處于較低水平，建議關(guān)注相對(duì)穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)龍頭和改革勢(shì)能向上標(biāo)的如青島啤酒、燕京啤酒等。

調(diào)味品：改革持續(xù)進(jìn)行，關(guān)注改善情況。2023年調(diào)味品表現(xiàn)整體承壓，一方面系終端需求復(fù)蘇緩慢，另一方面系需求結(jié)構(gòu)變化，高性?xún)r(jià)比成為需求主線，碎片化渠道搶占市場(chǎng)份額。應(yīng)對(duì)大環(huán)境變化，龍頭公司從不同角度出發(fā)進(jìn)行變革：a）海天味業(yè)正在加快產(chǎn)品、渠道、供應(yīng)鏈、內(nèi)部管理等方面的變革，2024年進(jìn)入三五計(jì)劃，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望改善；b）中炬高新內(nèi)部管理顯著改善，華潤(rùn)系高管入駐，梳理再造業(yè)務(wù)流程，優(yōu)化供應(yīng)鏈及績(jī)效管理，加快公司市場(chǎng)化管理改革；c）千禾味業(yè)精準(zhǔn)定位零添加細(xì)分賽道，享受賽道擴(kuò)容紅利；d）天味食品收購(gòu)食萃食品，補(bǔ)齊線上小B渠道，擴(kuò)充小B產(chǎn)品矩陣，打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線。年初以來(lái)，終端需求復(fù)蘇趨勢(shì)延續(xù)；展望全年，低基數(shù)紅利有望釋放，調(diào)味品收入端或有望改善。建議重點(diǎn)關(guān)注具備改善邏輯的中炬高新、海天味業(yè)。

乳制品：消費(fèi)場(chǎng)景持續(xù)恢復(fù)，中長(zhǎng)期高端化與多元化趨勢(shì)不改。乳制品行業(yè)2023年受益于奶價(jià)回落，利潤(rùn)彈性高于收入彈性；隨著消費(fèi)信心逐步修復(fù)與國(guó)民健康認(rèn)知加深，中長(zhǎng)期高端化與多元化趨勢(shì)不改?？葱缕奉?lèi)：（1）奶酪市場(chǎng)持續(xù)成長(zhǎng)，零食奶酪品類(lèi)趨于豐富，佐餐奶酪滲透率持續(xù)提升，同時(shí)消費(fèi)場(chǎng)景逐步恢復(fù)，長(zhǎng)期看行業(yè)生態(tài)邊際轉(zhuǎn)好。（2）后疫情時(shí)代大眾對(duì)于營(yíng)養(yǎng)的升級(jí)需求凸顯，低溫乳制品更新鮮營(yíng)養(yǎng)的概念被接受，滲透率提升的同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)也更為多元，賽道發(fā)展空間大。建議關(guān)注伊利股份、蒙牛乳業(yè)。

餐飲供應(yīng)鏈：促消費(fèi)政策落地，資金面及政策面顯著改善。2023H2開(kāi)始餐飲供應(yīng)鏈標(biāo)的開(kāi)始逐步承壓，主要系“性?xún)r(jià)比”消費(fèi)趨勢(shì)下終端門(mén)店需求恢復(fù)相對(duì)疲軟。從三季報(bào)來(lái)看，板塊整體業(yè)績(jī)承壓。從估值角度來(lái)看，大部分公司估值水平已經(jīng)處于較低水平，安全邊際充足。因此伴隨政策面的利好，后續(xù)板塊整體終端需求有望逐季改善，建議關(guān)注相對(duì)穩(wěn)健的龍頭企業(yè)和下游需求改善后業(yè)績(jī)具有彈性標(biāo)的。

休閑食品：Q3板塊業(yè)績(jī)進(jìn)一步分化 關(guān)注Q4備貨和高勢(shì)能標(biāo)的。回顧24Q3，休食板塊在經(jīng)歷Q1高景氣度、Q2傳統(tǒng)銷(xiāo)售淡季影響后景氣度環(huán)比有所恢復(fù)。但由于板塊渠道的變遷，板塊內(nèi)各標(biāo)的業(yè)績(jī)出現(xiàn)進(jìn)一步分化趨勢(shì)，高勢(shì)能頭部企業(yè)積極順應(yīng)渠道變化，圍繞“質(zhì)價(jià)比”打造大單品，不斷通過(guò)完善產(chǎn)品和渠道力持續(xù)提高市占率，布局上下游降本增效保證合理利潤(rùn)率水平；業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳標(biāo)的也積極尋求變革，尋求實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)，因此建議關(guān)注：1）紅利延續(xù)標(biāo)的如有友食品、三只松鼠、鹽津鋪?zhàn)?、勁仔食品和甘源食品?）有望實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)的標(biāo)的如洽洽食品、良品鋪?zhàn)?/a>。

食品添加劑：需求逐步回暖，發(fā)展態(tài)勢(shì)向好。下游產(chǎn)業(yè)如食品、餐飲、保健品、化妝品等疫后復(fù)蘇形勢(shì)帶動(dòng)上游添加劑需求回暖，尤其是保健品在重視健康的趨勢(shì)下需求爆發(fā)，看好健康食品添加劑行業(yè)整體量增。建議關(guān)注與飲品相關(guān)的添加劑需求恢復(fù)情況，如膳食纖維、代糖、益生元、益生菌等；另建議關(guān)注保健品添加劑如葉黃素、益生元、膳食纖維等。建議關(guān)注百龍創(chuàng)園、晨光生物。

2.行情回顧

板塊指數(shù)表現(xiàn)：

本周食品飲料板塊跑贏滬深300指數(shù)3.02pct。12月9日-12月13日，本周5個(gè)交易日滬深300下跌1.01%，食品飲料板塊上漲2.01%，位居申萬(wàn)（2021）一級(jí)行業(yè)第7位。

本周食品飲料子行業(yè)中所有板塊均呈上漲趨勢(shì)。其中，預(yù)加工食品（+12.03%）板塊漲幅最大，軟飲料（+11.69%）、烘焙食品（+10.94%）、零食（+10.84%）、啤酒（+6.69%）、保健品（+5.31%）、其他酒類(lèi)（+5.15%）、調(diào)味發(fā)酵品（+3.98%）、乳品（+1.72%）、肉制品（+1.44%）、白酒（+0.47%）呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。

個(gè)股表現(xiàn)：

本周飲料板塊中，李子園（+28.32%）漲幅最大，維維股份（+19.52%）、金楓酒業(yè)（+18.15%）、東鵬飲料（+13.70%）、天佑德酒（+12.94%）漲幅居前；威龍股份（-21.31%）跌幅最大，洋河股份（-2.04%）、莫高股份（-1.25%）、水井坊（-0.90%）、ST通葡（-0.66%）跌幅相對(duì)居前。

本周食品板塊中，惠發(fā)食品（維權(quán)）（+60.97%）漲幅最大，熊貓乳品（+49.38%）、海欣食品（+33.82%）、巴比食品（+20.28%）、良品鋪?zhàn)樱?19.88%）漲幅相對(duì)居前；桂發(fā)祥（-8.76%）、科拓生物（-0.87%）、貝因美（-0.36%）跌幅相對(duì)居前。

估值情況：

截至12月13日，食品飲料板塊整體估值21.62x，位居申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)第22位，遠(yuǎn)高于滬深300（12.66x）整體估值。分子行業(yè)來(lái)看，各子板塊估值略有上升，其他酒類(lèi)（51.29x）、保健品（35.50x）、零食（35.20x）估值相對(duì)居前，調(diào)味發(fā)酵品（23.93x）、白酒（20.51x）、乳品（17.75x）估值相對(duì)較低。

3.公司重要公告

4.下周大事提醒

5.行業(yè)要聞

6.風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；食品安全問(wèn)題；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。惶醿r(jià)不及預(yù)期。

證券研究報(bào)告：《食品飲料行業(yè)周報(bào)(20241209-20241213）：擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置，建議把握布局機(jī)會(huì)》

對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2024年12月15日?

報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：德邦證券股份有限公司

（已獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格）

分析師：熊鵬

分析師執(zhí)業(yè)編號(hào)：S0120522120002

郵箱：xiongpeng@tebon.com.cn

德邦食飲熊鵬團(tuán)隊(duì)

熊鵬：德邦證券大消費(fèi)組組長(zhǎng)&食品飲料首席分析師，上海交通大學(xué)及挪威科技大學(xué)雙碩士。全面負(fù)責(zé)食品飲料行業(yè)各板塊的研究，7年行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)，2022年賣(mài)方分析師水晶球獎(jiǎng)公募榜單上榜。曾任職于西部證券、國(guó)信證券、安信證券等，2022年12月加入德邦證券研究所。

楊良?。?/font>7年白酒營(yíng)銷(xiāo)咨詢(xún)經(jīng)歷，曾深入對(duì)接老白干酒、五糧液、洋河股份等多家上市公司，擅長(zhǎng)區(qū)域調(diào)研、產(chǎn)業(yè)規(guī)律研究、企業(yè)發(fā)展判斷。2021年9月加入德邦證券研究所。

韋香怡：食品飲料行業(yè)分析師，南洋理工大學(xué)碩士。主要負(fù)責(zé)大眾品研究，曾任職于東興研究所，2022年加入德邦研究所。

尤詩(shī)超：食品飲料行業(yè)研究員，中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)碩士，2022年7月加入德邦證券研究所，主要覆蓋白酒板塊。

黃欣培:食品飲料行業(yè)研究員，杜倫大學(xué)碩士。主要覆蓋休閑零食、餐飲供應(yīng)鏈板塊，2年大眾品研究經(jīng)驗(yàn)，曾任職于西部證券研究所，2024年7月加入德邦證券研究所。

徐薈：食品飲料行業(yè)助理研究員，香港大學(xué)碩士，2023年7月加入德邦證券研究所。

適當(dāng)性說(shuō)明：《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》于2017年7月1日起正式實(shí)施，通過(guò)本微信訂閱號(hào)/本賬號(hào)發(fā)布的觀點(diǎn)和信息僅供德邦證券的專(zhuān)業(yè)投資者參考，請(qǐng)勿對(duì)本圖文消息進(jìn)行任何形式的轉(zhuǎn)發(fā)。完整的投資觀點(diǎn)應(yīng)以德邦證券研究所發(fā)布的完整報(bào)告為準(zhǔn)。若您并非德邦證券客戶(hù)中的專(zhuān)業(yè)投資者，為控制投資風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)取消訂閱、接收或使用本訂閱號(hào)/本賬號(hào)中的任何信息。本訂閱號(hào)/本賬號(hào)難以設(shè)置訪問(wèn)權(quán)限，我們對(duì)由此給您造成的不便表示誠(chéng)摯歉意，非常感謝您的理解與配合！市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

分析師承諾：本人具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢(xún)執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專(zhuān)業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告，本報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)和信息均來(lái)自市場(chǎng)公開(kāi)信息，本人對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會(huì)發(fā)生任何變更。報(bào)告中的信息和意見(jiàn)僅供參考。本人過(guò)去不曾與、現(xiàn)在不與、未來(lái)也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見(jiàn)或觀點(diǎn)而直接或間接收任何形式的補(bǔ)償，分析結(jié)論不受任何第三方的授意或影響，特此證明。

免責(zé)聲明

德邦證券股份有限公司經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)，已具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告中的信息均來(lái)源于合規(guī)渠道，德邦證券研究所力求準(zhǔn)確、可靠，但對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性均不做任何保證，據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。本報(bào)告不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也沒(méi)有考慮到個(gè)別客戶(hù)特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要?？蛻?hù)應(yīng)考慮本報(bào)告中的任何意見(jiàn)或建議是否符合其特定狀況。德邦證券及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務(wù)或其他服務(wù)。

本訂閱號(hào)不是德邦證券研究報(bào)告的發(fā)布平臺(tái)，所載內(nèi)容均來(lái)自于德邦證券已正式發(fā)布的研究報(bào)告，或?qū)ρ芯繄?bào)告進(jìn)行的整理與解讀，因此在任何情況下，本訂閱號(hào)中的信息或所表述的意見(jiàn)并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議

海量資訊、精準(zhǔn)解讀，盡在新浪財(cái)經(jīng)APP