來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞

　　大摩研報(bào)仍對(duì)歐洲車(chē)企持謹(jǐn)慎態(tài)度。研報(bào)分析，若美國(guó)共和黨總統(tǒng)上臺(tái)，可能會(huì)增加歐盟車(chē)輛出口的關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，德國(guó)車(chē)企受影響最大；但若美國(guó)公司稅率下調(diào)，在美設(shè)廠的歐洲車(chē)企所獲得的正面影響可能會(huì)抵消關(guān)稅的負(fù)面影響。

　　摩根士丹利周一發(fā)布研報(bào)表示，隨著美國(guó)總統(tǒng)選舉臨近，歐盟和美國(guó)之間的汽車(chē)關(guān)稅問(wèn)題重新成為關(guān)注焦點(diǎn)。研報(bào)分析，若共和黨總統(tǒng)上臺(tái)，可能會(huì)增加歐盟車(chē)輛出口的關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，德國(guó)車(chē)企受影響最大；但若美國(guó)公司稅率下調(diào)，在美設(shè)廠的歐洲車(chē)企所獲得的正面影響可能會(huì)抵消關(guān)稅的負(fù)面影響。

　　目前，歐盟對(duì)進(jìn)口汽車(chē)征收10%的關(guān)稅，而美國(guó)對(duì)歐盟制造的車(chē)輛征收2.5%的關(guān)稅，但對(duì)輕型卡車(chē)和皮卡征收25%的高額關(guān)稅。因此，研報(bào)認(rèn)為，可能受美國(guó)關(guān)稅調(diào)整影響的歐洲出口通常為高端SUV和轎車(chē)，因?yàn)檫@些高端產(chǎn)品對(duì)價(jià)格上漲的需求彈性可能更具韌性。

　　而在美國(guó)前總統(tǒng)川普的上一個(gè)任期美歐貿(mào)易摩擦頻頻出現(xiàn)的情況下，歐洲汽車(chē)板塊的表現(xiàn)就不如斯托克50指數(shù)。因此，研報(bào)認(rèn)為，如果如果大約100萬(wàn)輛歐洲制造的出口至美國(guó)的車(chē)輛面臨更高的關(guān)稅，可能導(dǎo)致歐洲汽車(chē)板塊投資者情緒和收益預(yù)期下降，以及汽車(chē)制造商銷(xiāo)量目標(biāo)受挫。

　　而除去超高端豪車(chē)，德國(guó)品牌如BMWYY>寶馬、奧迪、奔馳和保時(shí)捷等非本地的美國(guó)銷(xiāo)量最高，因此歐洲的這些品牌供應(yīng)商也可能對(duì)關(guān)稅變化十分敏感。其中，保時(shí)捷的美國(guó)銷(xiāo)售全部在歐洲生產(chǎn)，占其集團(tuán)銷(xiāo)售量的25%；相比之下，寶馬和奔馳為8%，大眾為3%（間接通過(guò)保時(shí)捷受影響），Stellantis為1%，雷諾為0%。

　　研報(bào)估計(jì)，關(guān)稅上升對(duì)銷(xiāo)量的影響可能導(dǎo)致歐洲主要車(chē)企的EBIT下滑2%-10%，並可能進(jìn)一步加劇OEM的利潤(rùn)調(diào)整。

　　研報(bào)表示，歐洲廠商可以通過(guò)增加在美設(shè)廠規(guī)避關(guān)稅，但此舉較難做到。根據(jù)研報(bào)的分析模型，假設(shè)美國(guó)企業(yè)稅率當(dāng)前的21%降至15%-20%，盡管部分歐盟OEM在美國(guó)已經(jīng)部分實(shí)現(xiàn)了本地化生產(chǎn)，但大摩認(rèn)為，增加高端轎車(chē)的本地化生產(chǎn)既不容易，也不會(huì)快速或廉價(jià)。研報(bào)估計(jì)，若實(shí)行在美設(shè)廠，Stellantis將受益最大，其次是寶馬和奔馳，但對(duì)每股收益（EPS）的影響相對(duì)較小，約為1.5%-2.5%。

　　實(shí)際上，德國(guó)OEM是從美國(guó)向歐洲出口汽車(chē)的主要廠商之一。研報(bào)表示，歐洲可能會(huì)選擇降低其10%的進(jìn)口關(guān)稅，以緩解可能重新出現(xiàn)的貿(mào)易緊張局勢(shì)。因此，德國(guó)OEM的利潤(rùn)率可能因此提升。

　　不過(guò)，大摩仍然維持對(duì)歐盟汽車(chē)板塊的謹(jǐn)慎態(tài)度。研報(bào)表示，預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、價(jià)格和產(chǎn)品組合走低以及投資支出仍然較高，研報(bào)認(rèn)為，汽車(chē)行業(yè)利潤(rùn)率和自由現(xiàn)金流的前景非常不明朗。盡管歐洲汽車(chē)板塊三個(gè)月以來(lái)的疲軟表現(xiàn)（約-20%）使風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)有所改善，但大摩認(rèn)為，負(fù)面利潤(rùn)周期才剛剛開(kāi)始。因此，繼Stellantis、大眾、寶馬和奔馳的重大利潤(rùn)警告之后，大摩對(duì)歐洲汽車(chē)股保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　而可能出現(xiàn)的貿(mào)易摩擦，對(duì)德國(guó)的影響尤其重大。研報(bào)說(shuō)，汽車(chē)行業(yè)在德國(guó)制造業(yè)中占據(jù)核心地位，且疲弱表現(xiàn)早于疫情爆發(fā)。汽車(chē)行業(yè)在生產(chǎn)、銷(xiāo)售和就業(yè)方面是德國(guó)制造業(yè)中最大的板塊，因此行業(yè)動(dòng)態(tài)對(duì)增長(zhǎng)具有重要影響，而對(duì)美國(guó)貿(mào)易占比例也較高（歐洲對(duì)美銷(xiāo)售的車(chē)輛中有一半產(chǎn)自德國(guó)）。全球貿(mào)易疲弱和國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)給該行業(yè)和德國(guó)整體增長(zhǎng)模式帶來(lái)了壓力。

　　根據(jù)研報(bào)，若對(duì)美出口關(guān)稅上升10個(gè)百分點(diǎn)，將導(dǎo)致奔馳和寶馬收益下降1.3%-3%（取決于需求彈性假設(shè)）。相反，若美國(guó)公司稅率對(duì)美國(guó)本地產(chǎn)商品下調(diào)6個(gè)百分點(diǎn)，奔馳和寶馬的收益將上升約1.3%。如果進(jìn)一步平衡此假設(shè)，完全均衡“本地對(duì)本地”產(chǎn)品和出口至美國(guó)的產(chǎn)品的影響，則在公司稅調(diào)整（正面影響）和關(guān)稅影響（負(fù)面影響）之間的比例范圍為1：1至1：2。

　　而若將這一比例帶入歐洲汽車(chē)在美國(guó)的銷(xiāo)售情況，即美國(guó)本地生產(chǎn)汽車(chē)占11.5%，而出口至美國(guó)的汽車(chē)占6.2%，研報(bào)發(fā)現(xiàn)，美國(guó)公司稅率下調(diào)對(duì)歐洲車(chē)企整體收益的影響，可能會(huì)抵消甚至超過(guò)關(guān)稅帶來(lái)的影響。

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責(zé)任編輯：李桐