英偉達傳來一則大消息。

　　天風國際證券分析師郭明錤最新發布英偉達Blackwell GB200芯片的產業鏈訂單信息顯示，目前微軟是全球最大的GB200客戶，今年第四季度訂單量激增3—4倍，訂單量超過其他所有云服務商的總和。

　　郭明錤在新報告中表示，Blackwell芯片的產能擴張預計在2024年第四季度初啟動，預計第四季度的出貨量將在15萬到20萬塊之間，預計2025年第一季度出貨量將顯著增長200%到250%，達到50萬到55萬塊。

　　市場層面，英偉達股價持續狂飆，年內累計漲幅已高達186.5%，但華爾街對英偉達的后市展望仍非常樂觀。其中，美銀表示，英偉達2025—26財年的每股收益（EPS）將繼續上漲13%~20%，并將英偉達的目標價上調至190美元；高盛認為，英偉達的估值接近過去三年的市盈率中位數，并且與其同行相比，其歷史估值相對較低。

　　英偉達的猛料

　　天風國際證券分析師郭明錤最新發布英偉達Blackwell GB200芯片的產業鏈訂單信息顯示，目前微軟是全球最大的GB200客戶，今年第四季度訂單量激增3—4倍，訂單量超過其他所有云服務商的總和。

　　郭明錤在新報告中表示，英偉達Blackwell 芯片的產能擴張預計在2024年第四季度初啟動。考慮到良品率和測試效率，預計2024年第四季度的出貨量將在15萬到20萬塊之間，預計2025年第一季度出貨量將顯著增長200%到250%，達到50萬到55萬塊。

　　這意味著，英偉達可能僅需幾個季度就能實現百萬臺的銷量目標。英偉達創始人兼CEO黃仁勛在此前的采訪中表示，公司即將推出的Blackwell芯片已全面投產、需求“瘋狂”。

　　目前，微軟是采購Blackwell GB200最為積極的客戶。除了原定用于測試的2024年第四季度GB200 NVL36訂單外，微軟最近計劃在英偉達DGX GB200 NVL72（也稱為參考設計）進入大規模生產（2025年第二季度中期）之前，獲得定制的GB200 NVL72單元。

　　微軟在2024年第四季度的Blackwell GB200訂單量已從之前的300—500個機柜（主要為NVL36）激增至約1400—1500個機柜，其中約70%為NVL72，最高增幅達400%。后續訂單將主要集中在NVL72。

　　據郭明錤更新的產業鏈訂單信息，微軟最近已與關鍵組件供應商討論了2024年第四季度產能擴展（約為原產能的1.5倍到2倍或更多），并準備提前備貨。

　　富士康和廣達負責交付微軟的Blackwell系統，根據兩家公司的調查，微軟的Blackwell GB200訂單量遙遙領先其他云服務提供商，據說該公司正在迅速擴展其AI計算能力。

　　微軟計劃優先在低溫數據中心（如美國華盛頓州、加拿大魁北克市、芬蘭赫爾辛基等）部署Blackwell GB200，以主動緩解因冷卻系統優化時間不足可能帶來的潛在影響。

　　其他云服務提供商的訂單包括，亞馬遜在2024年第四季度的300—400機柜GB200 NVL36訂單，以及Meta專注于Ariel而非Bianca的架構，訂單量都顯著低于微軟。

　　值得一提的是，微軟Azure官方賬號近日在社交平臺上發文稱，公司已經拿到了搭載英偉達Blackwell GB200超級芯片的AI服務器，成為全球云服務供應商中首個用上 Blackwell 體系的公司。

　　郭明錤稱，微軟的Blackwell GB200關鍵組件供應商計劃于2024年第四季度開始大規模生產和出貨，這將比其他云服務提供商更早地促進其供應鏈表現。

　　英偉達狂飆

　　市場層面，英偉達股價持續狂飆，本周再度創歷史新高，年內累計漲幅已高達186.5%，最新總市值已攀升至3.39萬億美元（約合人民幣24萬億元）。

　　盡管漲幅驚人，但多家華爾街機構對英偉達的展望仍非常樂觀。

　　其中，美國銀行分析師Vivek Arya、Duksan Jang等表示，買入英偉達是“一代人才有的一次的機會”，當前英偉達的估值仍具有吸引力，因其2025年的PEG指標（市盈率/同比每股收益復合增長率）僅為0.6倍，遠低于“美股科技七巨頭”中其他公司1.9倍的均值。

　　美國銀行繼續看好英偉達主要源自以下三個驅動因素：

　　1． 最近的行業事件（臺積電業績、AMD AI 事件、我們與博通、美光科技等行業的會議、大型語言模型的發布速度、頂級超大規模公司的資本支出評論以及 NVDA 管理“瘋狂的布萊克威爾需求”）；

　　2．英偉達的企業合作伙伴關系（埃森哲、ServiceNow、甲骨文等）和軟件產品 （NIM服務）被低估；

　　3．擁有在未來兩年內產生2000億美元FCF（自由現金流）的能力。

　　美國銀行預計，英偉達2025—2026財年的每股收益（EPS）將繼續上漲13%~20%，并將英偉達的目標價上調至190美元。預計到2027年，英偉達的每股收益將漲至原先的5倍以上，達到5.67美元，屆時市盈率將降至更溫和的24倍。

　　高盛也認為，目前英偉達定價合理，其估值接近過去三年的市盈率中位數，并且與其同行相比，其歷史估值相對較低。

　　高盛在最新的報告中指出，Blackwell的推出和產能爬坡不僅是近期和中期收入增長的驅動力，也是擴大英偉達競爭優勢的動力。

　　高盛表示，Blackwell GB200產品的前置時間長達約12個月，因此其數據中心業務具有很強的前瞻性。考慮到當前AI需求仍旺盛背景，在可預見的未來，英偉達的芯片供應將保持緊張。

　　高盛強調，Sovereign AI、自動駕駛汽車和人形機器人也是英偉達在AI領域當前和未來增長的重要驅動力。

　　高盛預計，基于Blackwell的芯片產品增長仍將按計劃進行，該產品到明年一季度將貢獻營收達數十億美元，到明年4月及之后還會進一步增長。

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責任編輯：王永生